אלון,

שאלה כללית לגבי אגחי"ם, ואשתמש דווקא בדלק נדל"ן כדי לחדד את השאלה.

1. כאשר מונפק אג"ח של חברה כלשהי, ובמקרה והחברה הזו הינה בשליטת חברת אם/חברת אחזקות:
א. עד כמה משפיעה איתנות חברת האם על - הדירוג של החברה המנפיקה.
ב. עד .........- על שיקולי הרכישה של המוסדיים את האג"ח המונפק.
ג. עד........- על שיקול שאמור לבצע משקיע פרטי סביר בבואו לחשב יחסי סיכון/תשואה/מח"מ

2. במקרה של דלק נדל"ן, האם חלוקת מניותיה בתור דיבידנד בעין למחזיקי מניות קב' דלק, לא פגע/שיבש בצורה כלשהי באמון שנתנו המשקיעים ביכולת שירות החוב של דלק נדל"ן, שאיך שלא נסובב את העניין מבחינה חוקית וגם שהמהלך ייצא נקי/חוקי, עדיין ישנה השפעה לא מבוטלת על כך שהמנפיקה נהנתה מגב של חב' אחזקות מהגדולות במשק, וכיום דלק נדל"ן ברובה בבעלות פרטית של תשובה, שאינו חייב דין וחשבון לאף אחד , ואף יכול לשים קצוץ בריבוע (כדוגמת שטיינמץ).

3. כלומר - כשדלק נדל"ן לקחה את הכסף מהציבור , היא אמרה משהו בסגנון " אין מה לדאוג, אני לא לבד, קב' דלק היא האבא והאמא שלי, והם "מה זה" יושבים חזק", וכיום, באם דלק נדל"ן תתקשה לשרת את החוב, ותרצה לבצע הסדר/תספורת/הנחה וכו' , אם יבואו בטענות לתשובה הוא יתחיל לחסות מאחורי יחצני"ם, זכותו לפרטיות, "מדוע אתם מציקים לו, הרי גם הוא יפסיד על דלק נדל"ן" וכו' וכו'.

לסיכום,
האם לא היה ראוי כי יחשבו על תקנה, לדוגמה, אשר תגביל אפשרויות כאלו, כלומר, חברת אם/אחזקות אשר לה חברת בת שהנפיקה חוב, לא תוכל "להתנער" מאותה חב' בת ע"י העברת הבעלות בה לידיים פרטיות, או לחברה כלשהי אחרת, אלא באם , וכתנאי מקדים לכך, ישופרו משמעותית הבטחונות שניתנים לבעלי החוב.

אשמח לשמוע דעתך בעניין, וכן האם ידוע לך על שוק הון אשר בו כן קיימת הגנה טובה יותר למשקיעים.

בתודה
גיל