עבור jsphs7:

לא בטוח שהבנתי את השאלה שלך, אבל הנסה לענות לפי הבנתי...

מה שחשוב זה לא המחיר של האג"ח בשוק לבדו, אם כבר השילוב בין מחיר למקדם תשואה, אבל נקודת מבט נכונה יותר צריכה להיות התשואה הרשומה לפי דעתי.

בגלל שיש הפרשי תשואה כו גדולים (בין ניירות החברה) צריך לבדוק מאיכן הם נובעים.

כמובן שיש סיבות לגיטמיות כמו מועדי תשלומים (לוח סילוקין שונה) על מול מצב החברה, ואולי אפילו סיבות לא כל כך לגיטמיות מבחינה פיננסית טהורה, אבל עדיין בעל השפעה, כמו קופון רשום (חוסר הבנה יכול לעיתים לגרום לחוסר רציונליות).

אך זה כשלעצמו לא מסביר את הפער.

ולכן סביר להניח כי ההפרש הוא בגלל תימחור שוק של יציאה להסדר או אי עמידה בתשלומים עתידיים.

בקשר לסדרה ג' - החברה רכשה כבר בעבר מהסדרה וחברות הבנות שלה מחזיקות היום בכ-40% מסך הסדרה הנותרת בשוק ובמסגרת ההסכם האחרון עם החברות של פישמן היא תקבל עוד כמחצית מסך החוב הנותר בשוק (שאינו בידי חברות הבנות).

חוב שנקנה ע"י חברות הבת יכול להיות מוחזר לשוק, אך חוב שנקנה ע"י החברה יוצא ממסחר במועד הקנייה. חלק מהחוב (כולל החוב שמועבר במסגרת ההסכם החדש) נרכש ישירות ע"י החברה ולכן יצא ממסחר לחלוטין. לכן הוא לא יכול לחזור לשוק.

מול החוב שנקנה ע"י חברות הבנות ומדובר על יותר מ- 100 מיליון ערך נקוב - התרגיל שאתה "מציע" אכן מבוצע בשוק באופן רגיל וגם ע"י החברה (ראה הודעה במאיה מ- 22 לחודש).

בסופו של דבר החברה צריכה לשלם חלק מחוב סדרה ג' במועדים קרובים ועדיין התשואה היא של 20%, כאשר רכישה במחיר נוכחי (87-8 נותנת תשואה של יותר מ-30% על הרכישה.

לעומת זה רכישה של חוב ב' אכן תיתן רווח הוני גבוה יותר, אך בגלל שמועד הפרעון של החוב רחוק יותר, לחברה יש יותר מרווח נשימה בנוגע לחוב זה.

לעומת זאת אנו יכולים לראות כי הבעלים, בן דב, רוכש דווקא מסדרה זו והוא מחזיק נכון להיות יותר מ- 100 מליון ערך נקוב מהחוב של הסדרה (בעוד החברה קנתה ערך נמוך הרבה יותר מהחוב, כ- 13 מליון בלבד).

את החוב הזה (שבידי הבעלים) גם כן ניתן יהיה להחזיר לשוק במידה ומחיר השוק שלו יעלה, אך אז זה כבר לא יהיה רלוונטי.

מהצד השני במסגרת הסדר מרבית החוב של ג' כבר נמצא בידי החברה (או חברות הבנות) ולכן סביר להניח שיהיה ויתור (במסגרת הסדר) כמו גם על החוב שמחזיק הבעלים (לדוגמה מול המרה למניות) - מה שמשפר במידה מסויימת את מצב החברה.

אך אני רוצה להבהיר - אפילו במקרה זה, מצב החברה עדיין לא יאפשר לה לשלם את מלוא החוב במלואו!

ועצם המכירה של נכסי הבסיס של החברה (ההשקעה במניות שנמכרו ל"קבוצת פישמן") גם לא מאפשר לחברה לייצר רווח הוני מעליות עתידיות (שכן החברה נשארת אם נכסים ראלים מעטים).

לכן יש סיכון בהשקעה בנייר מסוג זה, והמטרה הסופית לא צריכה להיות תשלום החוב אלא תיקון בשוק (או מול הנייר).

נקודת המוצא שלי בהשקעה היא כי בשנה הקרובה התשלום וודאי וככל הנראה גם בשנה שאחרי ולכן כאשר נתקרב למועד התשלום בסדרה ג' - מחיר השוק של הסדרה יעלה ויגרור אחריו גם את מחיר השוק של סדרה ב' - אז נרצה לממש.

ראינו את התופעה של גרירת מחיר השוק בניירות "צולבים" של אותה חברה בעבר, אפילו בשתי ניירות אילו (ג' ו- ב' של חברת טאו) בתשלום הקודם...