קצת עלכנפיים.
גילוי נאות - מחזיק אג"ח ד'.
לחברה שני נכסים עיקריים - אל-על וגלובלכנפיים - שתי החברות ציבוריות וניתן לפתוח את הדוחות ולקרוא מה מצבם.
בקצרה - אל-על הולכת ודועכת, מאבדת נתחי שוק, לא מצליחה לעבור לרווח והמגמה לא תשתפר - התחרות גדלה (הסכמי שמים פתוחים) המיתון באירופה מתמשך והולך , בקיצור משקולת רצינית על כנפיים
גלובלכנפיים - עסק פשוט של ליסינג למטוסים, רווחיות צפויה 1.5- 2.0 מליון דולר רבעוני - כ - 8-6 מליון דולר שנתי. כמו כל ליסינג, יש משמעות לשווי של מטוס משומש ביחס לשוויו בספרים - אך מחיר זה משתנה עפ"י מצב הכלכלה והביקוש למטוסים.
שווי גלובלכנפיים למכירה בלחץ - מכפיל 8-9 על הרווח -72-48 מליון דולר מול הון עצמי של 83 מליון דולר, אפשר להניח בביטחון שווי של 65 מליון דולר - יש רכוש אמיתי וסחיר בחברה, זה לא אדמות ברומניה....
שווי אל-על - להערכתיכנפיים לא תזרים יותר כספים לאל-על , השווי לכנפיים במקרה של צרות - 0.
כלומרכנפיים תלויה במזומן בקופה + ביצועי גלובל כנפיים לכיסוי חובותיה.
מבחינה תזרימית - עד אמצע 2014 על החברה לפרוע כ - 40 מליון דולר קרן הלוואות ואגח + ריבית וחסרים לה 25 מליון דולר כדי לעמוד בהתחיבויות עד אמצע 2014 -פשוט נדרש מימון מחדש ל - כ- 65% מהחוב הנפרע. המקור לכסף עפ"י החברה - הנפקה פרטית או גיוס חוב - אני מהמר על גיוס חוב תוך שיעבוד מניות גלובל ליסינג .
אחרי התשלומים של אמצע 2014 יהיה לחברה חוב לאגח של כ - 32 מליון דולר וחוב לבנקים של כ - 6 מליון - סה"כ - 38 מליון דולר + חוב חדש של 25 מליון דולר שתמך בתזרים עד אמצע 2014 ===> סה"כ 63 מליון דולר בחוב מול שווי גלובלכנפיים של כ - 65 מליון דולר + איזה שווי שיהיה לאל-על
באופן עקרוני החברה יכולה להמשיך ולהתגלגל - דמי הניהול שהיא מקבלת מהחברות המוחזקות מכסים את ההנהלה וכלליות, אם תצליח למחזר החוב - פרעון אגח מול גיוס הלוואות מגובות בביטחונות ותקבל דוידנד שוטף מגלובלכנפיים שיכסה את הוצ' מימון - זה ישים.
הפתרון היותר משמעותי זה כמובן למכור מניות של גלובלכנפיים היום במחיר הקרוב להון העצמי ואולי אף יותר ולהוריד את המינוף של כנפיים או למכור את מניות אל-על ולהציל חלק מההשקעה.
כנפייםאגח ד' - נסחר היום ב 77 אג , עד במחצית 2014 תקבל 50 אג בקרן וריבית מול בטחונות בגובה 100+ שצפויים להתקיים באמצע 2014 והלאה - כלומר נותרה השקעה של 27 אג מול 100 בשווי נכסים בפרוק - לכן הסיכון לאבד הקרן לא גבוה והתמורה לסיכון מצדיקה אחזקה כחלק מתיק מפוזר
הסיכון המרכזי למי שמחזיק / רוכש היום - אי הצלחה של החברה לגייס כסף לתשלומי 2013 - במקרה זה שולי הבטחון על הקרן הרבה יותר קטנים. למרות זאת, מכיוון שכנפיים מחזיקה 100% מגלובלכנפיים יש לה גמישות גדולה באופן המימון ואני (והשוק) מעריך שתצליח.
הגב עם ציטוט