אודה לניתוח ההסדר של נאוסיטי. האם האג"ח נראה אטרקטיבי כתוצאה מכך?
בהזדמנות זו ברכות לרם וישר כח על ההתייחסות המקצועית והעניינית בפורום.
אודה לניתוח ההסדר של נאוסיטי. האם האג"ח נראה אטרקטיבי כתוצאה מכך?
בהזדמנות זו ברכות לרם וישר כח על ההתייחסות המקצועית והעניינית בפורום.
שלום רועי,
מקריאתי את עקרונות ההסדר, לדעתי, באם ההסדר יתקבל בתנאים אלה, המחיר הנוכחי של האג"ח מעניין.
גילוי נאות: רכשתי קצת כעת.
יום טוב.
התפרסמה במאיה הודעת החברה: מצגת לישיבת בעלי האג"ח המסבירה את ההצעה להסדר, עיין בה.
אם תצטרך הסבר שאל שוב.
בכוונתי לנתח את הצעת ההסדר ולהביאה לפניכם מאוחר יותר.
כתבה מגלובס של אתמול. נראה כמו המשך תהליך מו"מ.
ג.נ. - רכשתי קצת בירידות של היום
מחזיקי אג"ח נאוסיטי לא קנו את ההסדר: "בעלי השליטה נפנפו בשמם כשביקשו כסף"
מחזיקי האג"ח דרשו לבצע פירעון מוקדם חלקי במידה וייכנס כסף לחברה, להאריך את התקופה שבה יוגבל שכר הבכירים, להגדיל את השעבודים ולא לבצע דיספוזיציה בנכסים
"בעלי השליטה נפנפו בשמם כשבאו לבקש כסף ואנו לא רוצים להיות עכשיו הלוואת מזנין שלהם. ההסדר עושה לנו תספורת לאג"ח. לא ייתכן שבאים לגייס כסף עם שם טוב ועכשיו השם נעלם. השקענו באג"ח שאמרו לנו במפורש שאהוד בן ש"ך ישלם. נתנו כסף בין השאר על בסיס השם". זו הביקורת הקשה שמתחו היום המשקיעים המוסדיים בחברת הנדל"ן נאוסיטי , במהלך אסיפת האג"ח לאישור הסדר חוב.
באסיפה הוצגו עקרונות ההסדר החוב, אליהם הגיעה החברה בשיתוף עם נציגות מחזיקי האג"ח, המיוצגת על ידי עו"ד אלון בנימיני, במטרה להביא לאישורם, אך בגלל הביקורת ההצעה כלל לא עלתה להצבעה.
מחזיקי האג"ח דרשו לבצע פירעון מוקדם חלקי במידה וייכנס כסף לחברה, להאריך את התקופה שבה יוגבל שכר הבכירים, להגדיל את השעבודים ולא לבצע דיספוזיציה בנכסים. בנוסף, הציעו המוסדיים הצעת רכש בתוך שנתיים לפי שווי חברה של 100 מיליון שקל. זאת, לאחר שבעלי השליטה טענו ששווי החברה לאחר ההסדר יהיה 140 מיליון שקל.
עו"ד אברמי וול, המייצג את החברה, אמר כי "יש כאן הזרמות הון גדולות של בעלי המניות וזאת תרומה משמעותית. לחברה הרבה נכסים במזרח אירופה ולמעורבות הניהולית של בעלי השליטה תרומה לכולם. האפסייד יגיע מהפיכת החברה לנסחרת (באמצעות מניות שיקבלו בעלי האג"ח - א.ש). בעלי השליטה יכולים לא להשקיע יותר בחברה".
"אג"ח ארוכות כאורך הגלות"
מנגד, העבירו המוסדיים ביקורת קשה על ההסדר ועל בעלי השליטה. "האג"ח המוצעות ארוכות כאורך הגלות, ואנו רוצים ליהנות ממקרה שתהיה פתאום פריחה בפעילות. צריך לייצר מנגנון שיגן עלינו. אנו רוצים עכשיו משהו שיכהה את הכאב. רוב הערך בחברה נוצר מויתורים שלנו, מחזיקי האג"ח".
ארז גולן, סמנכ"ל הכספים, טען כי "החברה מסוגלת לעמוד במספרים שהוצגו, ואם ההסדר יצא לפועל נוכל לצאת מהמשבר ולהתרומם. עם ההסדר נוכל להגיע ל-2012 ולעמוד בהתחייבויות. זה נותן לנו אוויר כדי שנוכל לעמוד בהתחייבויות".
נאוסיטי נקלעה למשבר קשה והיא אינה מסוגלת לעמוד בהחזר החוב בזמן לנושים. לפי תזרים המזומנים החזוי של החברה (לפני ההסדר) צפוי לה גירעון של 51.4 מיליון שקל ב-2011. כיום לחברה התחייבויות של 356 מיליון שקל וגירעון של כ-38 מיליון שקל בהון העצמי, לאחר שבמחצית הראשונה של 2009 היא הציגה הפסד של כ-40 מיליון שקל.
הבעלים יזרימו 166 מ' ש'
על פי הסדר החוב המוצע תפחת קרן האג"ח מ-290 מיליון שקל ל-60 מיליון שקל בלבד, ובעלי השליטה בחברה - היו"ר בן ש"ך (29.7%), המנכ"ל יואב מורן (29.7%), סבי בר נוי (19.8%) ואדי ארדיטי (19.8%) - יזרימו 166 מיליון שקל כדי לשמור על שליטתם בחברה. הסכום מורכב מפירעון הלוואה בנקאית בסך של כ-60 מיליון שקל, ויתור על זכויות בעלי השליטה על אג"ח בסך של כ-94 מיליון שקל, ומוויתור על חלקם בחלוקת מזומן לבעלי האג"ח במסגרת ההסדר, שמסתכם בכ-12 מיליון שקל.
כמו כן, עלות שכרם של בן ש"ך ומורן תפחת בשלוש השנים הקרובות בכ-500 אלף שקל בשנה. בנוסף, ישועבדו 50% מחלקה של נאוסיטי בתזרים של קרן הנדל"ן בה היא שותפה, לטובת פירעון האג"ח.
ההסדר כולל גם חלוקת מזומן של 20 מיליון שקל לבעלי האג"ח שאינם בעלי שליטה, וכן פריסה מחדש של יתרת האג"ח בסך של 60 מיליון שקל, שאינם מוחזקים על"י בעלי השליטה. האג"ח הללו ייפרסו על פני השנים 2012 עד 2019, ייפרעו ב-8 תשלומים שווים ויישאו ריבית שנתית בשיעור של 6.75%.
נאוסיטי, שהנפיקה אג"ח בלבד, תעניק במסגרת ההסכם מניות בשיעור של 35% לבעלי האג"ח שלה, כך שבעלי השליטה ידוללו מ-100% ל-65% בהון. המניות יירשמו למסחר בבורסה, ויהפכו לנכס סחיר. אם ההסדר יצא לפועל, ההון העצמי של החברה יגדל ל-170 מיליון שקל לעומת גירעון בהון של כמעט 40 מיליון שקל כיום.
תודה לרועי על הבאת הכתבה.
מניתוח שלי לגבי ההצעה, כפי שרשמתי בתגובתי הקודמת, אם ההצעה היתה מתקבלת המחיר הנוכחי שווה כניסה.
היה בכוונתי לפרט ניתוח זה , היות וההצעה נדחתה אין טעם בכך.
כעת, לאור הדחייה, שער האג"ח יורד.
אז מה עכשיו? למי שמחזיק או מתעניין לקנות, יש לעקוב אחר ההתפתחויות.
האם דחיית ההצעה מצד המוסדיים תגרום לשיפורה? אם כן, שווה להיכנס. להבנתי ההצעה היתה לפחות סבירה אם לא למעלה מכך.
יום טוב.
רם שלום,
אם כבר הכנת את הניתוח זה עדיין יוכל מאד לעזור לחדשים כמוני,
למשל, לא הבנתי איך מתרגמים את ה-20 מליון מזומן?
לפי 290 מליון ע.נ. כלומר כ-7 אג?
תודה
לאייזק,
לפי ההצעה מה 290 מיליון בעלי השליטה מחזיקים 94 מיליון שיומרו למניות , חב' הבת מחזיקה 34 מיליון שגם יומרו, אלה יורדים מהחשבון, לכן נשארים עם 162 מיליון ומקבלים 12.3 א"ג.
(אותם 162 יהפכו ל 60 מיליון לפי שאר ההצעה ואז ייצא לאחר ה"צמצום" 33 א"ג לע.נ., אך זה לא רלוונטי כנראה, נראה אם תוגש הצעה משופרת??????).
לגבי אג"ח נאוסיטי,
לפי הודעה שהתפרסמה היום במאיה, תשלום הריבית נדחה ל 1/11/09.
מחר, 21/10/09, תתקיים ישיבת בעלי אג"ח נוספת.
למחזיקים / למתעניינים, המשיכו לעקוב.
כתבה מהיום בגלובס:
מחזיקי האג"ח של נאוסיטי מאיימים להצביע נגד ההסדר
פסגות: "בחברה שנמצאת בפשיטת רגל לא צריכים להרוויח בה כאלה סכומים" ■ עורך הדין, המייצג את החברה, אמר כי: "בעלי האג"ח יישארו עם סיכון יותר נמוך לאחר ההסדר, השכר נמוך ביחס לכל נושא משרה אלטרנטיבי"
21/10/2009, 16:22 אבי שאולי
"השקענו באג"ח ואנו המפסידים הגדולים, השקענו 260 מיליון שקל ונקבל 150 מיליון שקל בהסדר. בן ש"ך לא רעב ללחם ככל שידוע לנו ולכן אין צורך שימשוך משכורת. כשהאנשים האלו באו לגייס כסף הם נפנפו בשווי של 100 עד 200 מיליון דולר לכל אחד", כך טענו מחזיקי האג"ח של חברת נאוסיטי ( 49 +0.80% )
הנמצאת בשליטת היו"ר בן ש"ך (29.7%), המנכ"ל יואב מורן (29.7%), סבי בר נוי (19.8%) ואדי ארדיטי (19.8%) במהלך אסיפת אג"ח שהתקיימה היום בתל-אביב.
בסוף האסיפה החליטו מחזיקי האג"ח לדחות את ההצבעה על אישור הסדר החוב המוצע בשבועיים במהלכם תדון הנציגות עם החברה. ההסדר המקורי הוצע לראשונה החודש, אך לאחר שהמוסדיים הביעו התנגדות החברה שפרה את הצעתה. עו"ד אברמי וול, המייצג את החברה הסביר על התיקונים לעקרונות הסדר החוב ואמר כי: "בעלי האג"ח יישארו עם סיכון יותר נמוך לאחר ההסדר" ואף התייחס לנושא השכר של בכירי החברה: "השכר נמוך ביחס לכל נושא משרה אלטרנטיבי".
אודי קושל ממגדל שוקי הון: "בשביל מה צריך שני מנכ"לים בחברה קטנה כזאת". ליאור גרינהאוס מפסגות: "בחברה שנמצאת בפשיטת רגל לא צריכים להרוויח בה כאלה סכומים".
על פי הסדר החוב שפורסם בתחילת החודש תפחת קרן האג"ח מ-290 מיליון שקל ל-60 מיליון שקל בלבד, ובעלי השליטה בחברה יזרימו 166 מיליון שקל כדי לשמור על שליטתם בחברה. כמו כן, עלות שכרם של בן ש"ך ומורן תפחת בשלוש השנים הקרובות בכ-500 אלף שקל בשנה. בנוסף, ישועבדו 50% מחלקה של נאוסיטי בתזרים של קרן הנדל"ן בה היא שותפה, לטובת פירעון האג"ח. מסגרת ההסכם היא תעניק מניות בהיקף של 35% לבעלי האג"ח שלה, כך שבעלי השליטה ידוללו מ-100% ל-65% בהון. עם השלמת ההסדר המניות ירשמו למסחר בבורסה.
אמש פורסמו עדכונים לפיהם מחיר המימוש של האופציה יעלה ל-5 מיליון שקל, התמורה שתתקבל כתוצאה ממימוש תשמש את החברה לפירעון מוקדם של האג"ח, בנוסף יוטלו מגבלות על יצירת שעבודים, מנגנון העלאת השכר יבוטל, השליטה בחברה תשמר ויקבע שכל עוד לא תפרע מחצית מהקרן, 30% מעודפי המזומנים שיצברו בנאוסיטי פרויקטים ישמשו את החברה לביצוע פירעון מוקדם.
מוסדי גדול העביר ביקורת גם על ההסדר המתוקן: "בעלי האג"ח לא מכניסים כסף אלא מממשים ערבות אישית. השכר גבוה ביחס לחברה שפעילה במזרח אירופה ומרבית הפרוייקטים שלה בהקפאה. הצעת החברה לא עונה על מרבית הבקשות שלנו בפעם הקודמת".
נאוסיטי הוקמה ב-2003, והנפיקה אג"ח ב-2007. החברה פועלת באופן ישיר, ובאמצעות קרן נדל"ן, שהוקמה בשיתוף עם בנקהפועלים, בה היא שותפה בשיעור של כ-19.2%. החברה והקרן מעורבות כיום ב-17 פרויקטים ברומניה, צ'כיה, הונגריה פולין וישראל. החברה נקלעה למשבר קשה והיא אינה מסוגלת לעמוד בהחזר החוב בזמן לנושים. לפי תזרים המזומנים החזוי של החברה (לפני ההסדר) צפוי לה גירעון של 51.4 מיליון שקל ב-2011. כיום לחברה התחייבויות של 356 מיליון שקל וגירעון של כ-38 מיליון שקל בהון העצמי, לאחר שבמחצית הראשונה של 2009 היא הציגה הפסד של כ-40 מיליון שקל.
כתבה מגלובס של אתמול. מתקרבים (שוב...) להסדר. ההצבעה וההחלטה אמורים להתקבל ביום חמישי. גילוי נאות - מחזיק באג"ח.
אהוד בן ש"ך: "ההסדר בנאוסיטי הוא אחד ההסדרים היותר הטובים שקיבלו המוסדיים"
בעלי השליטה בחברת הנדל"ן הכניסו את היד לכיס ושמרו על שמם הטוב ■ תרמו כ-166 מיליון שקל להסדר החוב וויתרו על מחצית משכרם
אבי שאולי
4/11/2009
אהוד בן ש"ך לא ציפה להתנגדות כה משמעותית מצד המשקיעים המוסדיים, כשהחל לנהל בחודש אוגוסט מו"מ להסדר חוב בחברת נאוסיטי שבשליטתו. זה קרה לאחר שחברת הנדל"ן שהנפיקה אג"ח בשנת 2007 תמורת 290 מיליון שקל נקלעה למשבר. נאוסיטי ביקשה מהמחזיקים באג"ח הסדר פריסת חובות, אך הללו הציבו בתגובה שורה ארוכה של דרישות.
כעת, רק ביום חמישי הקרוב ידע בן ש"ך אם המתווה המעודכן להסדר שפורסם היום - שעודכן בפעם המי יודע כמה - התקבל על ידי בעלי האג"ח. אבל אינדיקציה חיובית אחת הוא יוכל לקבל כבר עכשיו, לאחר של"גלובס" נודע כיבפועלים סהר ממליצים למוסדיים להצביע בעד אישור ההסדר.
מבחינת בן ש"ך מוחק ההסדר שש שנות עבודה, אך הוא לא מתכוון לוותר על נאוסיטי מאחר שברצונו להגיע מחוזק לשוק כאשר תתרחש ההתאוששות.
"אנו רוצים לנוע קדימה ולכן הסכמנו לתיקונים של הדרישות הנוספות של המוסדיים, שהיו בעיקר בנושא שכר בעלי השליטה", אומר בן ש"ך. "אני בטוח שההסדר יאושר והחברה תצא לדרך חזקה וטובה כי הקרקעות שלה הן בארצות שנמצאות כרגע בבעיה, אך הן תצאנה מהמשבר".
כעת בעלי השליטה יפחיתו שכרם למיליון שקל בשנה, פחות מחצי ממה שהרוויחו בעבר. "הגענו להסכם סופי עם הנציגות", אומר בן ש"ך, "וזהו מההסדרים היותר טובים שיש למוסדיים. לא ראינו טעם בויכוחים נוספים".
רווחים גדולים מפז
משפחת בן ש"ך היא ללא ספק מה שנהוג לכנות "מלח הארץ". האחים בן ש"ך עשו את שמם ואת הונם בעסקי האנרגיה והנדל"ן. פזגז, חברת הגז הגדולה בישראל, הוקמה על ידי אביהם בשנת 1935 ומוזגה בהמשך לתוך חברת האנרגיה פז, בה בנו השניים קריירות ניהול מרשימות, תוך הפקת רווחים גדולים מאחזקותיהם במניות הקבוצה.
אהוד בן ש"ך, ששימש בסוף שנות ה-90 כמנכ"ל חברת הנדל"ן סהר פיתוח מקבוצת פז, החל לפעול בתקופת הגאות האחרונה במזרח אירופה. את נאוסיטי הקים בשנת 2003 והוא משמש יו"ר החברה. מלבד בן ש"ך, המחזיק ב-29.7%, בעלי מניות נוספים הם המנכ"ל יואב מורן (29.7%), סבי בר נוי (19.8%) ואדי ארדיטי (19.8%).
בן ש"ך הסכים במהלך המו"מ על הסדר חוב בנאוסיטי למרבית הדרישות של המוסדיים, למרות שאם הדבר היה תלוי בשותפיו ובדירקטוריון החברה, נראה כי המו"מ היה מתנהל אחרת לגמרי. בנציגות מחזיקי האג"ח לקחו חלק אקסלנס,אנליסט ומנורה-מבטחים, אך את הקו הלוחמני הובילו מגדל שוקי הון ופסגות, שאילצו את בן ש"ך לשפר מספר פעמים את המתווה.
עו"ד אברמי וול המייצג את החברה, אמר היום ל"גלובס": "ההסדר המוצע הינו הוגן ביותר. הוא כולל ויתור על חוב והזרמת בעלים בסכום מצטבר כולל של 166 מיליון שקל (בעיקר בפירעון הלוואות ובוויתור על אג"ח - א.ש) כשסך החוב למחזיקי האג"ח הוא 290 מיליון שקל".
בן ש"ך נענה ל-3 הדרישות
נאוסיטי פועלת באופן ישיר, ובאמצעות קרן נדל"ן שהוקמה בשיתוף עם בנקהפועלים, בה היא שותפה בשיעור של כ-19.2%. החברה והקרן מעורבות כיום ב-17 פרויקטים ברומניה, צ'כיה, הונגריה, פולין וישראל. מרבית הפרויקטים נתונים כיום בהקפאה, והם מתאפיינים בקרקעות שלא ניתן לפתח כי אין מימון, ואין גם מי שיקנה. היעדר ההכנסות יצר לנאוסיטי קושי תזרימי והיא מתקשה לעמוד בהחזר חובותיה לנושים בזמן.
לפי תזרים המזומנים החזוי של החברה (לפני ההסדר) צפוי לה גירעון של 51.4 מיליון שקל ב-2011. כיום לחברה התחייבויות של 356 מיליון שקל וגירעון של כ-38 מיליון שקל בהון העצמי, לאחר שבמחצית הראשונה של 2009 היא הציגה הפסד של כ-40 מיליון שקל. לאחר ההסדר החברה תהיה במצב שונה לגמרי עם הון עצמי של כ-150 מיליון שקל, וחובות לבנקים ולמחזיקי איגרות החוב של 80 מיליון שקל.
המשא ומתן להסדר חוב עם המוסדיים החל ביוזמתה של החברה ולא בשל מקרה של אי תשלום בזמן או חדלות פירעון. שלוש דרישות הופנו לבן ש"ך עם פתיחת המו"מ והוא נענה לכולן: הראשונה הייתה שיכניס את היד לכיס, השנייה נגעה לדרישה לדילול במניות הבעלים (החברה הנפיקה בבורסה אג"ח בלבד), והשלישית הייתה שבעלי השליטה יוותרו על יותר מאשר מחזיקי האג"ח.
במסגרת ההסכם תעניק נאוסיטי מניות בהיקף 35% לבעלי האג"ח שלה, כך שבעלי השליטה ידוללו מ-100% ל-65% בהון, ועם השלמת ההסדר המניות יירשמו למסחר בבורסה. כמו כן יוטלו מגבלות על יצירת שעבודים, מנגנון העלאת השכר יבוטל, וכל עוד לא תיפרע מחצית מהקרן, 30% מעודפי המזומנים שייצברו בנאוסיטי מפרויקטים, ישמשו את החברה לביצוע פירעון מוקדם.
נאוסיטי היא רק חלק מפורטפוליו הפעילות של בן ש"ך. בנוסף, הוא מחזיק ב-50% מחברת קניאל הציבורית העוסקת בייצור אריזות לתעשייה, ויש לו עסקי נדל"ן בצרפת ובישראל, השקעות פיננסיות שונות ועסקים שונים נוספים. בימים אלו בוחן בן ש"ך פעילות בתחום האנרגיה החלופית בישראל ובאירופה. *
הרשאות
הגב עם ציטוט