סקירה מקרו- כלכלית שבועית

נקודות מרכזיות


ישראל
ריבית בנק ישראל ללא שינוי.
פדיון רשתות השיווק עלה ב-2 אחוזים בשנה החולפת עד יולי – תומך בנתוני הצריכה החזקים.
הציפיות לאינפלציה עלו בשבוע החולף.
על רקע עליית מחירי הדלק )ב-22 אגורות לליטר( עדכנו את מדד ספטמבר כלפי מעלה - למינוס 2.0

ארה"ב
הנגידה נאמה אך דווקא פישר הפיח תחושה "ניצית" בשוק – מחכים לדו"ח התעסוקה ביום שישי.
ביולי נתוני הצריכה הפרטית וההכנסה הפרטית טובים, האינפלציה במחירי הצריכה יציבה בהתאם לצפי.
הצמיחה ברבעון השני עודכנה מעט כלפי מטה – הכרייה והחציבה הכבידו על ההשקעות.

עוד בעולם
מדד מנהלי הרכש בגוש האירו לאוגוסט רשם עליה קלה, בינתיים הנתונים לא משקפים פגיעה בפעילותהכלכלית בעקבות ה"ברקסיט".
האינפלציה ביפן ממשיכה להתמתן.


ישראל
הועדה המוניטרית של בנק ישראל החליטה להותיר את הריבית לחודש ספטמבר 0.1 אחוז - ללא שינוי(כבר 19 חודשים רצופים). בנימוקים העיקריים מנתה הועדה המוניטרית את מדד חודש יולי שעלה מעל הצפי (לאחר שלושהחודשים של נתונים חיוביים), הציפיות לאינפלציה בטווח בינוני-ארוך המעוגנות בתחום היעד והנתונים הריאליים שלהמשק הישראלי שהפתיעו לטובה (בפרט: הצמיחה, ביצועי היצוא ושוק העבודה).

בשונה מההודעות בחודשים האחרונים בהן הועדה העריכה כי הסיכונים להשגת יעד הצמיחה והאינפלציה נותרוגבוהים - בהחלטה הנוכחית הועדה מעריכה שהסיכונים להשגת יעד האינפלציה נותרו גבוהים (החשש מהצמיחההושמט).

במבט קדימה – הערכתנו נותרה בעינה, ריבית בנק ישראל צפויה להיוותר בעינה לפחות עד הרבעון האחרון שלשנת 2017 ,גם כשהריבית במשק האמריקאי תעלה בניסיון ליצור לחץ לפיחות בשקל – בטווח הקצר.

מדד פדיון רשתות השיווק לחודש יולי עלה ב-1 אחוז (על פינתונים מנוכה עונתיות). המדד גבוה מרמתו הממוצעת במחציתהראשונה של השנה.

ב-12 החודש האחרונים עד יולי נרשמה עלייה של 7 אחוזיםבפדיון רשתות השיווק, נתון התומך בחוזקה הניכרת בצריכההפרטית בישראל, ובהמשך חוזקה בה גם ברבעון השלישיהשנה.

הציפיות לאינפלציה עלו מאז הסקירה הקודמת, בעיקרבטווחים של עד 10 שנים.

על רקע עליית מחירי הדלק (ב-27 אגורות לליטר) עדכנו את מדד ספטמבר כלפי מעלה - למינוס 0.2.

ארה"ב

ביום שישי אוזני השוק היו כרויות לנאום הנגידה האמריקאית בכנס ב"ג'קסון-הול", בתקווה לדלות ממנו רמזיםלגבי תוואי הריבית. על אף שבנאומה עלו מספר נקודות משמעותיות, השוק לא תפש את הנאום כ"נושא בשורה",ובתגובה הדולר נחלש לצד ירידה קלה בתשואות האג"ח. בהמשך היום, דווקא ריאיון שנתן סגן הנגידה, סטנלי פישר,הפיח תחושה "ניצית" יותר בשוק, ואיתה גם נרשמה התחזקות בדולר ועלייה בתשואות;

בנאומה הנגידה יילן ציינה, כי הועדה המוניטרית מעריכה שהפעילות הכלכלית במשק האמריקאי ממשיכה להתרחבבקצב טוב בהובלת הצריכה הפרטית, כשהחולשה שעדיין קיימת בהשקעות של חברות וביצוא, נובעת להערכתה,מחוזקו של הדולר לצד ביקוש נמוך יחסית מהעולם. להערכת הועדה, על אף שהצמיחה לא גבוהה, היא יציבה ויצרהשיפור משמעותי בשוק העבודה. הנגידה התייחסה גם להיות האינפלציה מתחת ליעד 2 אחוזים, ונימקה שהמדוברבסיבות "חד-פעמיות" )בעיקר מחירי הסחורות בעולם(, והיא צפויה לחזור ליעד בתוך מספר שנים. הנגידה אמרהעוד, כי היא מאמינה שהאפשרות להעלאת ריבית גברה בחודשים האחרונים.

הנגידה דיברה על שהועדה המוניטרית התלבטה כיצד להתחיל את תהליך הנורמליזציה במדיניות: האם באמצעותהעלאת ריבית או דרך הקטנת היקף הנכסים במאזן )אג"ח ממשלתיות ומגובות משכנתאות שרכשו במסגרתההרחבות הכמותיות( - בין היתר על ידי מכירתם. מה שהיה מאוד משמעותי להחלטה - לדבריה, היה התהליך שקרהבמחצית 2013 ;באותה עת עוד התקיימה ההרחבה הכמותית בארה"ב )הנגיד היה ברננקי(, והנתונים הכלכליים היומאוד טובים, כך שהשוק העריך כי צמצום ההרחבה הכמותית )"tapering )"יחל כבר בתחילת 2014 .בתגובהלהערכה זו נרשמה עלייה חדה בתשואות האג"ח בארה"ב, הדולר התחזק מאוד וכן התרחשו פיחותים חדיםבמטבעות המשקים המתעוררים.

תגובה זו של השוק הובילה את הועדה המוניטרית להבנה, כי אם יבחרו להתחיל את הנורמליזציה במדיניותהמוניטרית דרך השימוש בנכסים במאזן הבנק המרכזי, לא תהיה להם שליטה על העלייה בתשואות או על תגובתהשוק. מסיבה זו, הועדה בחרה באפשרות של העלאה הדרגתית של הריבית, ותוך שמירה על יציבות הנכסיםבמאזן – על ידי המשך השקעה מחדש של התקבולים מהנכסים במאזן )שהגיעו לפדיון ותשלומי הריבית עליהם(בנכסים נוספים, כך שהיקף הנכסים במאזן יהיה ללא שינוי. במבט קדימה, הנגידה ציינה שרק לאחר מספיק העלאותריבית – הועדה המוניטרית תודיע על הפסקת ההשקעה מחדש של התקבולים מהנכסים במאזן, ובכך יחל היקףהנכסים במאזן לקטון באופן מאוד הדרגתי על פני זמן.

הנגידה גם התייחסה לטענה שעלתה מצד אנליסטים וכלכלנים לפיה, אם הפד לא יעלה את הריבית בקצב מהירמספיק, במשבר הבא הוא ימצא עצמו ללא מרחב תמרון הולם לתמיכה בכלכלה. הנגידה אמרה שהנקודה הזו לאמטרידה את הועדה, היות וגם במשבר האחרון שהיה חמור מאוד ולווה בתהליך התאוששות איטי, הריבית לא הייתההכלי היחיד שהועדה השתמשה בו, וגם לא העיקרי. בפרט - במשבר של 2008 הם השתמשו לראשונה בכליההרחבות הכמותיות. כך, אם יתרחש משבר נוסף כשהריבית עוד נמוכה, ניתן יהיה לחדש את ההרחבות הכמותיות,להגדיל את היקפן וגם לגוון אותן, בדומה לבנקים מרכזיים אחרים בעולם )רכישת אג"ח ממשלה, נכסים מגובימשכנתאות, אג"ח חברות, מניות ותעודות סל(.

השוק פירש את דברי הנגידה כ"יוניים" מידי, ובתגובה נרשמה ירידה בתשואות האג"ח האמריקאיות לצד היחלשותקלה בדולר.

בהמשך אותו היום, התראיין סגן הנגידה – סטנלי פישר, שהיה ניצי יותר בדבריו, ומעבר לאמירות על חוזקה שלהכלכלה הוא ציין, כי נתון חזק בדו"ח התעסוקה האמריקאי לחודש אוגוסט )הצפוי להתפרסם ביום שישי הקרוב, ה-2 בספטמבר(, עשוי להיות משמעותי כבר בהחלטת הריבית הקרובה של הפד ב-22 בספטמבר. בתגובה לדבריפישר נרשמה עלייה בתשואות האג"ח האמריקאיות והדולר התחזק.

בחודשיים האחרונים נתוני התעסוקה היו טובים וגבוהים בהרבה מהצפי; 292 אלף משרות נוספו ביוני, ו-255 אלףמשרות נוספו ביולי. להערכתנו, המשך הנתונים הטובים שפורסמו במהלך החודש תומכים בנתון תעסוקה טוב -לפחות בהתאם לצפי. ובפרספקטיבה רחבה יותר, להערכתנו, נתוני הכלכלה האמריקאית מהווים בסיס איתןלהעלאת ריבית אחת עוד השנה, שכנראה תתרחש בהחלטה האחרונה של הפד השנה )ב-14 בדצמבר(.

המשך נתונים טובים מחודש יולי; ביחס ליוני, ההכנסה הפרטית עלתה ב-0.2 אחוז, מעט נמוך מהצפי )ל-0.3 אחוז(,אך ההוצאה לצריכה פרטית עלתה ב-0.4 אחוזים - גבוה מהצפי )ל-0.3 אחוזים( ונתוני החודשים הקודמים עודכנוכלפי מעלה. כך, במונחים ריאליים התרחבה הצריכה הפרטית ב-0.3 אחוזים וב-3 אחוזים ב-12 החודשיםהאחרונים בנוסף, מחירי ההוצאה לצריכה פרטית )PCE )עלו ב-0.1 אחוזים, וסיכמו עליה של 1.6 אחוזים ב-12החודשים האחרונים – בהתאם לצפי. מחירי ההוצאה לצריכה פרטית הם אינדיקטור משמעותי מבחינת הפד, ובחודשיולי הוא המשיך לשמור על יציבות, בדומה לחודשים האחרונים.

האומדן השני לצמיחה ברבעון השני עודכנה קלות כלפי מטה ל-1.1 אחוזים בשיעור שנתי )%1.2 באומדן הקודם(,כשהצריכה הפרטית עודכנה כלפי מעלה ל-4.4 אחוזים שקוזזו ע"י העדכון כלפי מטה בהוצאה הציבורית )קיצוץבתקציב הביטחון( ובמלאים. גם באומדן הזה, הירידה בהשקעות של חברות נובעת במידה רבה מתחום הכרייהוהחציבה, על רקע מחירי האנרגיה הנמוכים.

עוד בעולם

על פי האומדן הראשוני, מדד מנהלי הרכש בגוש האירו לחודש אוגוסט עלה קלות ל-53.3 נקודת, מעל לצפי והרמההגבוהה ביותר מזה 7 חודשים, ומצביע על האצה קלה בפעילות הכלכלית. זהו הנתון השני שמתפרסם לתקופהשלאחר תוצאות משאל העם בבריטניה, ועל פיו כרגע לא ניכרת פגיעה בפעילות הכלכלית בגוש כתוצאה מתוצאותהמשאל.

האינפלציה ביפן נותרה נמוכה )מינוס 0.4 אחוזים ביולי( ונמוכה מהצפי, כשזו הירידה החודשית החמישית ברציפותבמדד. ירידה זו נובעת במידה לא מבוטלת מירידת מחירי האנרגיה בחודש יולי לצד המשך התחזקות היין. אולם,היות וגם בניכוי מוצרי מזון ואנרגיה, האינפלציה ירדה ל-0.3 אחוז – מלמדת שההתמתנות נובעת גם מחולשהבביקוש המקומי ביפן.

בית ההשקעות הראל