אחרי שבוע של ירידות, שבא לאחר רצף של חמישה שבועות של עליות, לוקחים בשווקיםאוויר בהמתנה לתחילת עונת הדו"חות הכספיים ולסיכום נתוני המקרו לרבעון הראשוןבארה"ב לפני שיחליטו לאן ממשיכים „ מה מטריד בנתוני התמ"ג לרבעון הרביעי בארה"ב?

השבוע האחרון בשוקי המניות שבר רצף של חמישה שבועות של עליות, שהתבססו על נתונים טובים מהצפוי בכלכלה האמריקאית ועלייתמחירי הנפט. אך מוקדם מדי לסכם את הראלי שהחל ביום שבו החל מחיר הנפט לעלות (11 בפברואר) ונראה כי הנתונים הצפוייםבשבוע הקרוב, יחד עם עונת הדו"חות לרבעון הראשון שתיפתח בעוד כשבועיים, עשויים לקבוע במידה רבה איך הוא ייראה בהמשךהדרך. ביום שישי החולף, כשהשווקים בארה"ב היו סגורים, פורסמו נתוני הצמיחה הסופיים לרבעון הרביעי, שהעלו כי ההאטה בצמיחהברבעון הרביעי היתה קטנה מכפי שצפו בשוק, ובשבוע הקרוב נצפה לנתוני התעסוקה שעשויים לתמוך בהמשך העליות – בהנחה שלאיהיו חזקים מדי, כך שיביאו להקדמת הצפי לעליית הריבית בארה"ב.

הסיפור שמאחורי התמ"ג
על פניו, האומדן האחרון לצמיחה בארה"ב ברבעון הרביעי היה מבטיח. כלכלת ארה"ב אמנם האטה, אבל צמחה ב-%1.4, לעומת אומדןקודם של %1, והשינוי נבע מסיבות טובות – צריכה פרטית חזקה מכפי שהעריכו תחילה. ואולם, מאחורי המספרים בחזית, יש בנתוניהתמ"ג כמה גורמים מטרידים, אשר גם אם אינם חדשים לחלוטין, הם עשויים להסביר חלק מהתנודתיות של השווקים. רווחי החברותירדו ברבעון הרביעי ב-%11.5 לעומת הרבעון המקביל ב-2014 – הירידה הרבעונית החדה ביותר מאז סוף 2008, כאשר בעקבותהמשבר הפיננסי צנחו רווחי החברות ב-%31. ב-2015 כולה, ירדו רווחי החברות לפני מס ב-%3.1, הירידה החדה ביותר זה שבע שנים.אמנם מסקנה ראשונית עשויה להיות כי זה רמז מקדים למיתון אפשרי בכלכלת ארה"ב, אך נראה כי נסיבות נקודתיות רבות מעוותות אתהנתונים ומוקדם מדי להסיק מסקנה כזו. הצניחה במחירי הנפט (שמשנה את כיוונה בחודש האחרון) שהובילה לקריסת רווחי החברותבמגזר או הפרשת העתק של BP בגין הזיהום במפרץ מקסיקו הם דוגמה לנסיבות האלה. בנוסף, כל נתוני המקרו מהתקופה האחרונה,יחד עם הירידה המתמשכת באבטלה ובדורשי דמי האבטלה בפעם הראשונה, הנתונים על עליית השכר ועליית אינפלציית הליבה,מרמזים כי הפעילות הכלכלית בארה"ב דווקא מתפתחת בכיוון חיובי.עדות לכיוון החיובי הזה אפשר אולי למצוא בהתבטאויות של כמה מחברי הפד בשבוע האחרון בנוגע לאפשרות להקדמת העלאת הריביתכבר להחלטה הקרובה באפריל, על רקע התייצבות השווקים, השיפור בנתוני המקרו והעלייה באינפלציית הליבה לרמה של מעל %2. עםזאת, נראה כי השווקים לא השתכנעו מההתבטאויות האלה, כי הם לא שינו את הסיכויים לעליית ריבית. השוק כרגע נותן סיכוי של %6בלבד לאפשרות לעליית ריבית בישיבה באפריל וסיכוי של %62 שהריבית גם ביוני תישאר ללא שינוי. בסה"כ ניתן לומר שהסיכוייםלהעלאת ריבית עלו השבוע, אך באופן מינורי, מה שבא לידי ביטוי בעלייה קלה של תשואות האג"ח האמריקאי ל-10 שנים ל-%1.9.

ובינתיים, מחוץ לארה"ב
מה שנראה מטריד יותר בנקודת הזמן הנוכחית הוא דווקא העולם שמחוץ לארה"ב. הנתונים על התכווצות הסחר העולמי (ירידה של%0.4 לעומת ינואר 2015) מספקים עדות נוספת לחולשת הסחר הגלובלי. סין עדיין מהווה מקור לדאגה, אם כי בשבוע האחרון היאדווקא שידרה סימני הרגעה, כשראש ממשלת סין אמר כי לממשלה יש ארסנל מספק לתמיכה בכלכלה הריאלית ושב והדגיש כי אין כוונהלהחליש את היואן כדי לתמוך ביצואנים הסינים – אמירהשהרגיעה מאוד את השווקים, החוששים מצעד כזה.בשבוע האחרון גם נבלמה העלייה במחיר הנפט, המתקשהלחצות את הרף של 40 דולר (למרות שהוא הצליח לעלותמעליו במהלך השבוע, אך לא נשאר שם), אשר לפי שעההובילה לבלימת העלייה בציפיות האינפלציה בארה"ב.באירופה דווקא ממשיכות ציפיות האינפלציה לרדת והחששהוא כי הדבר מעיד על אובדן אמון בבנק המרכזי האירופיוביכולתו להעלות את הריבית מתישהו, למרות התוכניותהגרנדיוזיות שלו בתחום המוניטרי.בשוק המקומי, נרשמה עלייה קלה בציפיות האינפלציה, מהשהצדיק את ההמלצה שלנו להמשיך להגדיל צמודים למישלא הספיק לעשות זאת עד לאחרונה.. מחר (יום ב') צפויההחלטת ריבית בישראל, כאשר להערכתנו היא תישאר ללאשינוי. כמו שהדברים נראים כעת, לא צפוי שינוי בכל 2016.

מה עושים השבוע?
1. מניות – נשארים בחשיפה כמעט מלאה לאפיק
שבוע של ירידות קטע רצף של חמישה שבועות של עליות בשוקי המניות, אך למרות זאתהשווקים נמצאים ברמות גבוהות הרבה יותר מהשפל שאליו הגיעו רק לפני חודש וחצי.מעניין לשים לב כי דווקא בשווקים המתעוררים נרשמה מגמה מעורבת ובחלקם נרשמועליות, המעידות כי כסף ממשיך לחזור לחלק מהשווקים ומצדיק חשיפה סלקטיביתמסוימת.בעוד כשבועיים צפויה להתחיל עונת הדו"חות הכספיים לרבעון הראשון של 2016. מאזתחילת השנה כבר ראינו הורדה של התחזיות (במקרים מסוימים הורדה דרמתית), יחדעם האכזבה מעונת הדו"חות לרבעון הרביעי. עם זאת, הורדת התחזיות עשויה לחזק אתהאפשרות להפתעות חיוביות בעונת הדו"חות הנוכחית, במיוחד על רקע התאוששותמחירי הנפט והיחלשות הדולר לפחות במהלך חלק מהרבעון.בשבוע שעבר הרחבנו כאן על סקטור התרופות החבוט, שביצועיו בלטו לרעה מול רובהסקטורים בשל החשש מרפורמה במחירי התרופות אם הילארי קלינטון תנצח בבחירותלנשיאות. ציינו כאן כי מה שעומד לזכות הסקטור זה ירידה ברמת התמחור שלו ונראה כיבשבוע האחרון המשקיעים התמקדו בדיוק בנקודה הזו. בשבוע החולף סקטור הבריאותהיה היחיד שרשם תשואה חיובית מכל הסקטורים ב-S&P500. הוא עלה בכמעט %2,בעוד שהמדד הרחב ירד ב-%0.23. בשוק המקומי זינקה אופקו בכ-%11 ופריגו רשמהתשואה חיובית זעומה בעוד שטבע רשמה ירידה קטנה. ההמלצה להקטין את משקלהמניות האלה בתיק ההשקעות (מתחת למשקל הגדול במדדים) עדיין בעינה.אנו ממשיכים לשמור על חשיפה של כ %80 מהמקסימום האפשרי לאפיק המנייתי. מי שנוקט בגישה של בחירה סלקטיבית שלמניות בשוק המקומי (כלומר יכול לנטרל או להקטין חשיפה למניות התרופות) יכול לשמור על חשיפה של %50 לשוק המקומי והשארלחו"ל. ארה"ב ואירופה ממשיכות להחזיק בנתח המרכזי מחוץ לישראל.
2. אג"ח קונצרני – חלק חשוב במבנה תיק האג"ח
המרווחים בקונצרני בעולם המשיכו לרדת בדירוגים הגבוהים, בעוד שבאג"ח High Yield לא ראינו את המגמה הזו לאור התנודתיותבמחירי הנפט. הדבר תומך בהמשך החשיפה לאג"ח חו"ל, כאשר התחזקות הדולר בעולם בשבוע האחרון תומכת גם בחשיפהמסוימת למט"ח באמצעות כלי השקעה זה.בשוק המקומי סיימו מדדי התל בונד את השבוע במגמה מעורבת, אך בסיכום החודש האחרון הם רשמו עליות נאות, בין היתר הודותלעליית ציפיות האינפלציה ולמגמה החיובית באג"ח הקונצרני בעולם. תל בונד 20 עלה ב-30 ימי המסחר האחרונים ב-%2.3, בעודשתל בונד 40 עלה %1.35. התל בונד השקלי עלה ב-%0.27. מדד תל בונד תשואות הצמוד זינק בכמעט %3 והמדד השקלי עלה .1.26%-בירידת החששות בעולם בגיבוי הביצועים של האפיק הקונצרני ממשיכים לתמוך באג"ח חברות בשוק המקומי ובהגדלה מסוימת שלמשקלו בתיק ההשקעות. להערכתנו , תיק האג"ח הקונצרני צריך להיות בדירוג ממוצע של A . בחודש האחרון הגדלת האפיקהצמוד בתיקי ההשקעות שלנו היתה באמצעות הגדלה של האפיק הקונצרני. להערכתנו ירידת החשש בשווקים בעולם תומכת באפיקולפיכך , להערכתנו , עדיין מדובר בעיתוי נוח להגדלת חשיפה בכפוף להנחה שהעליות הצפויות באפיק תהיינה מתונות יותר.
3. תיק השקעות – באג"ח מתבססים על תשואה פנימית ובמניות בארץ על בחירת מניות
בשבועות האחרונים ראינו כיצד משקיעים מכל העולם מגדילים סיכונים בכל האפיקים.כפי שניתן היה לצפות – וכפי שראינו בשבוע האחרון – קצב העליות לא יוכל להישמרלאורך זמן. לפיכך, לצד הגדלת הסיכונים בתיק ההשקעות, נדרשת מידה של זהירותשבאה לידי ביטוי למשל בשמירה גם על אג"ח ממשלה במח"מ בינוני בתיקים (כגורםממתן תנודתיות), שמירה על פיזור החשיפה באפיק הקונצרני בין אג"חים ובין דירוגיםושמירה על פיזור החשיפה המנייתית גם בישראל וגם מחוצה לה.הנחת העבודה שלנוהינה שהשוק ימשיך להיות תנודתי ואת התשואה החיובית נשיג בתנודתיות גבוההיותרתיק ההשקעות שלנו נשאר מחולק באופן דומה בין האפיק השקלי לצמוד. המח"מממשיך להיות בינוני (3.5 בשקלים, 4 בצמודים), שכן השבוע האחרון הזכיר שוב כיהתנודתיות של המח"מ הארוך אינה מתאימה לכל אחד והתשואה השוטפת לאבהכרח מפצה על הסיכון.


הראל פיננסים