לשווקים לקח יום לעכל את ההפתעות של הנגיד האירופי, שהודיע על צעדים חדשים והגדלת ההרחבה המוניטארית „ מה יגידו השבוע ילן וקורודה? „ השווקים ימשיכו להיות תנודתיים

השבוע האחרון עמד בסימן הודעת נגיד הבנק האירופי מריו דראגי שאמנם באה רגע לפני סוף השבוע, אך שינתה את השבוע כולו. בעודשבשווקים בעיקר חששו מאכזבה לנוכח הציפיות הגבוהות, דראגי הצליח להפתיע בהודעה אגרסיבית שסימנה שלב חדש בניפוחהמוניטארי באירופה. הוא שם דגש על הוזלת האשראי לאירופה וניסה לסמן תחתית לריבית השלילית שם. עיקרי התוכנית:
  • הורדת הריבית על פיקדונות הבנקים בבנק המרכזי ממינוס %0.3 למינוס %0.4 (היה צפוי)
  • הורדת הריבית על הלוואות שהבנק המרכזי נותן לבנקים מ-%0.05 ל-%0 (הפתעה ראשונה). צעד כזה נועד בעיקר לאותת שלבנקהמרכזי יש עוד יכולת להמציא צעדי מדיניות חדשים, לדוגמא, יוכל להיות בעתיד בריבית שלילית (כלומר ישלם לבנקים כדי שייקחוממנו הלוואות)
  • הגדלת ההרחבה הכמותית ב-20 מיליארד יורו ל-80 מיליארד יורו בחודש (חצי הפתעה. בשווקים ציפו להגדלה מינורית יותר).
  • הרחבת איכות וסוג הנכסים שהבנק יוכל לרכוש בהרחבה (הפתעה שנייה). אמנם בשוק ציפו כי דראגי ירחיב את הרכישות גם מעברלאג"ח בכיר של בנקים, אך הצפי לא היה לכל אג"ח בדירוג השקעה. כמו כן, הוגדלה המגבלה לרכישה של עד %50 מסדרה, לעומתשליש ממנה, עד כה.
  • הוספת תוכניות הלוואות חדשה ל-4 שנים TLTRO (הפתעה שלישית). לפי תוכנית זו הבנקים יוכלו לקחת מהבנק המרכזי הלוואהאם יגדילו את תיק ההלוואות שלהם. בתנאים מסוימים הבנקים יוכלו לקחת את ההלוואות בריבית הפיקדונות (כלומר שלילית).


לכאורה, כל הכלים האלה אמורים לתמוך באופן מהותי באפיק הקונצרני והמנייתי באירופה. אז אמנם עם פרסום ההודעה השווקיםעברו לעליות – אך אלה נמחקו לחלוטין עוד באותו יום לפני שהתחדשו למחרת. מה קרה?נראה כי בשוקי המניות והאג"ח התמקדו תחילה באמירה של דראגי במסיבת העיתונאים כי הריבית כנראה לא תרד עוד בהתחשבבנתונים ובתחזיות הנוכחיות. יחד עם הורדת הריבית והגדלת ההרחבה הכמותית הציג דראגי את מה שכנראה תרם להחלטה – הורדתתחזיות צמיחה ואינפלציה לשנתיים הקרובות. הצמיחה באירופה ב-2016 ירדה ל-%1.4 וב-2015 ל-%1.7 ואילו בחזית האינפלציה צופהדראגי כי היא לא תגיע ליעד %2 לפני 2019. אולם לאחר שנתברר כי כמו כל תחזית, זו רק תחזית, השווקים העדיפו להתמקד בהווהוראינו עליות בשוקי המניות וכמובן גם באג"ח הקונצרני.השבוע, מתוכננת ביום שלישי ישיבה של הבנק המרכזי ביפן וככל הנראה המסרים שיצאו משם יהיו דומים לאלה מאירופה. ביפן כבר קונההבנק המרכזי גם מניות, כך שהצעד שלו בעיקר יכול להתבטא בהגדלת הרכישות ובקביעת רצפה לריבית השלילית, כמו שניסה דראגילעשות ברוח ועידת ה-20G מלפני כשבוע, שבה הבטיחו המנהיגים לנסות להרגיע את מלחמת המטבעות.למחרת, ביום רביעי, צפויה החלטת הריבית בארה"ב. ילן אמנם לא צפויה להעלות את הריבית בשלב זה, אך נראה כי בשוק מצפיםלאמירות חיוביות לגבי הצמיחה בארה"ב ואולי גם קריאת כיוון לגבי עיתוי העלאת הריבית. בסוף השבוע התקרבו לראשונה זה זמן רבהצפיות לעליית ריבית כבר ביוני לרף ה-%50.

הנפט עולה – ומעלה ציפיות אינפלציה
בחודש האחרון עלה הנפט ב-%40 ל-38.5 דולר לחבית.העלייה של %7 בשבוע האחרון היתה בחלקה לקראתכינוס ראשי אופ"ק במוסקבה, שאמור היה להיפתח ב-20במרץ. מעדכון נתוני התפוקה שפורסמו ע"י סוכנותהאנרגיה הבינלאומית בסוף השבוע עולה כי הגדלותתפוקה מצד איראן בשנה האחרונה היו נמוכות מהתחזיות– סיבה טובה לעליית המחירים נוספת ולעליית ציפיותהאינפלציה בשווקים המפותחים.גם בשוק המקומי ראינו המשך זחילה של ציפיותהאינפלציה כלפי מעלה, בהמשך למגמה מהשבועותהקודמים.

מה עושים השבוע?
1. מניות – האטרקטיביות של המניות באירופה גדלה, אך התנודתיות תמשיך ללוות את השווקים
הודות לרוח הגבית של דראגי, השבוע החולף היה חיובי עם עלייה של %1.1 ב-S&P500, בשוק המקומי עליות של מעל %2 בת"א25 ובאירופה ובמזרח עליות נמוכות יותר. מנגד, התנודתיות היתה דרמתית – במיוחד ביום חמישי. כך למשל, מדד הדאקסבהשפעת הודעת דראגי התחזק מיידית ב-%2.5 ואחר כך צנח %5 כדי לסגור את היום בירידה של %2.5. למחרת, מחק את רובהירידה, אחרי שהשוק עיכל את הבשורה ועבר לעליות חדות.הדברים של דראגי, שאולי יזכו השבוע לתמיכה מיפן ומארה"ב, צפויים להגדיל מחדש את האטרקטיביות של האפיק המנייתיבתקופה הקרובה, בהנחה שהשווקים "יקנו" את הבשורה הזו ואת ההנחה הטמונה בחובה – שהיא תקנה מספיק זמן עדלהתאוששות הכלכלה.בשוק המקומי, העליות זכו לרוח גבית מהשיפור בביצועי סקטור הפארמה בכל העולם. על רקע כל אלה, חלוקת תיק המניות שלנו ביןהשוק המקומי לחו"ל ממשיכה להישאר כמעט ללא שינוי עם חלוקה דומה ביניהם. השוק האמריקאי בשלב זה תיקן יותר מהאירופיוהיפני ובתיק ההשקעות שלנו עדיין מוקצה לו נתח גדול יותר.
2. אג"ח קונצרני – דראגי נותן בוסט לאג"ח חו"ל
דברי דראגי נתנו דחיפה לאפיק הקונצרני האירופי, לאחר העדכון על הרחבת תכניתהרכישה של הנכסים ע"י הבנק המרכזי האירופי. לא מדובר רק באג"חים בכירים שלבנקים, אלא גם באג"ח של חברות שאינן מסקטור הבנקאות. לא בדיוק ברור עדיין איך זהיבוצע. כמו כן, הוסרה מגבלה נוספת והיא על היקף הרכישות - קודם לכן קבע הבנק כיירכוש עד שליש מכל סדרה נתונה וזה הוגדל לחצי.עם זאת, כדאי להביא בחשבון שלאור הצפי לריבית הנמוכה באירופה למשך זמן רב,הריביות באירופה באפיק הקונצרני עדיין נמוכות יחסית לריביות על אג"ח קונצרני דולרי.לפיכך, למי שמתעניין בחשיפה לאג"ח חו"ל אנו עדיין ממליצים על קונצרני דולרי.רגע לפני סוף השבוע השלימה גם מדינת ישראל הנפקה מוצלחת של אג"ח נקוב בדולרבריבית מהנמוכות ביותר שיכלה לקוות. 1 מיליארד דולר ל-10 שנים הונפקו ב-%2.94 ו-500 מיליון דולר ל-30 שנה ב-%4.18. בהנפקה נרשמו ביקושים של מעל 8 מיליארד דולרמלמעלה מ-30 מדינות.בשבוע החולף גם היו 2 הנפקות גדולות של בנקים בשוק המקומי – פועלים (הרחבתסדרה ב2 מיליארד ₪) ומזרחי (3 מיליארד ₪). ההנפקות האלה היו אולי אחת הסיבותשקצת הכבידו על הביצועים של השוק הקונצרני המקומי בשבוע החולף, אך להערכתנו הוא נשאר אחד האפיקים המענייניםלהשקעה. המשך הביצועים החזקים של אג"ח High Yield בעולם (ברקע עליית מחירי הנפט), ממשיך לתמוך גם בשוק המקומיבאג"חים בדירוגים הנמוכים כחלק מתיק כולל עם חשיפה למגוון דירוגים.
3. תיק השקעות – התנודתיות תימשך
לכאורה, הודעת דראגי היא יריית זינוק לנכסים מסוכנים, כולל אג"ח קונצרני ומניות,וחדשות קצת פחות טובות לאפיק הממשלתי. למה לכאורה? כי כדי שהמהלך הזהיצליח, השווקים צריכים "לזרום" איתו – למרות אמירת דראגי כי בנקודת הזמן הנוכחיתהוא מקווה כי זו תהיה הורדת הריבית האחרונה.התנודתיות שיצרה הודעת דראגי ממחישה עד כמה השווקים רגישים בתקופה זו לכלהודעה בסגנון זה וההודעות הצפויות השבוע של נגיד הבנק היפני והנגידה האמריקאיתעשויים ליצור השלכות דומות. לפיכך, קיצור המח"מ באפיק הממשלתי שבו נקטנובשבוע האחרון הוכיח את עצמו ולהערכתנו זה צעד נכון יותר מאשר הקטנת החשיפההממשלתית הכוללת בתיק ההשקעות. כמו כן, הגדלת החשיפה לאג"ח קונצרני שעליההמלצנו בתקופה האחרונה עדיין רלוונטית כבעבר.החשיפה לאפיק הצמוד ממשיכה להוות חלק משמעותית מהתיק, אך להערכתנו איןצורך בהגדלתה מעבר ל-%45 מתיק האג"ח. מומלץ לשמור על חשיפה מנייתית של %80 מהמקסימום, בחשיפה מאוזנת בין ישראללחו"ל בשים לב לתנודתיות בהחלטת הקצאת ההשקעות הגלובלית.

הראל פיננסים