איטליה היא הכלכלה השנייה בגודלה בגוש האירו והשמינית בגודלה בעולם, והיא מאופיינת בתעשייה חזקה ומגוונת, במיוחד בענפי הרכב, הטקסטיל, הכימיה והאנרגיה. התעשייה גם מהווה את החלק הארי של היצוא האיטלקי. מבחינת מרכיבי התוצר, הצריכה הפרטית מהווה כ- 60% מהתמ"ג, הצריכה הממשלתית כ- 20% וההשקעות במשק כ- 17% נוספים. הייצוא מהווה כ- 30% מהתוצר ובניכוי הייבוא, הייצוא נטו הוא כ- 3%. ברבעונים האחרונים חל שיפור משמעותי בצמיחה, והכלכלה עברה מהתכווצות לצמיחה חיובית, בעיקר בשל ייצוא חזק ועלייה בצריכה הפרטית, בעוד ההשקעות והצריכה הממשלתית ממשיכים להצטמצם על רקע היקף החוב הגבוה של המדינה.
התמ"ג באיטליה ומרכיביו העיקריים לאורך השנים האחרונות
הפעילות הכלכלית במגמה חיובית
כלכלת איטליה המשיכה את המגמה החיובית ברבעון האחרון כאשר רשמה צמיחה שנתית של 0.8%, הצמיחה הגבוהה ביותר בארבע השנים האחרונות. צמיחה זו עדיין נמוכה מהממוצע באירופה, כאשר הסיבות העיקריות לכך הן שיעור האבטלה הגבוה ונטל החוב על המדינה אשר מכביד על ההשקעות. כמו כן, ליצוא מאיטליה חשיפה גבוהה יחסית לשווקים המתעוררים, אשר נפגעו מאוד בשנה האחרונה. חשיפה זו עומדת על כ- 30% מהיצוא, לעומת כ- 20% לפני עשור. עם זאת, הצמיחה נתמכת בתקופה האחרונה במחירי הנפט הנמוכים, ומכיוון שאיטליה היא יבואנית נפט ובעלת מגזר תעשייתי גדול, גורם זה תורם מאוד לכלכלתה. הדבר בא לידי ביטוי ברמתו הגבוהה של מדד מנהלי הרכש במגזר התעשייה שעומד על 55 נקודות, בעלייה בביטחון העסקים, ובעלייה של קרוב ל- 3% בייצור התעשייתי בשנה האחרונה. גם שיעור הניצולת באיטליה עלה בחודשים האחרונים.
קצב הצמיחה (שנתי) באיטליה בעלייה מתמשכת
שוק העבודה עדיין מכביד
שיעור האבטלה באיטליה במגמת ירידה בחודשים האחרונים, והוא עומד כיום על 11.5% לעומת 13% לפני שנה. מדובר בירידה באבטלה בשיעור גבוה מהתחזיות, במיוחד בחודשים האחרונים, ובשיעור האבטלה הנמוך ביותר מאז דצמבר 2012. בחודש האחרון מספר המובטלים ירד בכ- 13,000, אך במקביל חלה ירידה של 0.2% בשיעור התעסוקה לרמה של 56.3%. עם זאת, הירידה בשיעור התעסוקה היא בניגוד למגמה בשנה האחרונה, בה עלה שיעור התעסוקה מרמה של 55.7% לרמתו הנוכחית. למרות השיפור בשוק העבודה הכולל, שיעור האבטלה בקרב הצעירים (15-24) ממשיך להיות גבוה מאוד ועומד על כ- 40%.
ירידה בשיעור האבטלה באיטליה (באדום) במקביל לעלייה במספר המועסקים (בכחול)
בהסתכלות היסטורית, שיעור האבטלה באיטליה גבוה מאוד, והוא עדיין גבוה מהממוצע באירופה שעומד על פחות מ- 11%. על מנת להגיע ליציבות כלכלית, איטליה תהיה חייבת להמשיך ולהוריד את האבטלה במדינה. הממשלה מודעת היטב לנושא זה, ובנוסף למספר רפורמות שבוצעו בשוק העבודה בשנים האחרונות, לאחרונה אושרה תוכנית נוספת לעידוד התעסוקה, בין היתר, באמצעות מיסוי.
האינדיקאטורים מצביעים על עלייה בצריכה הפרטית
העלייה במספר המועסקים במדינה לצד שיפור איטי בשכר וסביבת אינפלציה נמוכה עד שלילית תומכים בעלייה בצריכה באיטליה, כפי שניתן ללמוד ממספר אינדיקאטורים כלכליים. ביניהם, המכירות הקמעונאיות שצמחו ב- 1.5% בשנה האחרונה. כמו כן, הציפייה היא להמשך העלייה בצריכה הפרטית, על רקע מדד אמון הצרכנים הגבוה, אשר עומד על שיא של 118.4 נקודות, והוא הגבוה ביותר מזה שנים רבות.
מדד אמון הצרכנים באיטליה בשיא של למעלה מעשור
האינפלציה והריבית ה- ECB
סביבת האינפלציה באיטליה מתונה ועומדת כיום על 0.1% בלבד, בדומה לממוצע במדינות אירופה. בשנים האחרונות האינפלציה נמוכה מאוד ואף נכנסה לטריטוריה שלילית בסוף 2014-תחילת 2015, בעיקר על רקע ירידת מחירי האנרגיה (בדומה להרבה מדינות בעולם). כך לדוגמה, המדד ללא מחירי האנרגיה עלה בשנה האחרונה ב- 0.8%. ההערכה היא שעם התייצבות מחירי האנרגיה והשפעת האירו החלש על מחירי היבוא, האינפלציה תרים ראש ותחזור לרמות בריאות יותר של 1%-1.5%. זאת על אף שלא צפויה עלייה משמעותית בשכר על רקע שיעור האבטלה הגבוה, אולם השכר הריאלי עשוי לעלות מעט לאור סביבת האינפלציה הנמוכה. מכיוון שהמצב באיטליה דומה לרוב המדינות בגוש האירו, הריבית באירופה נמוכה כבר תקופה ארוכה, וזאת במקביל לתוכניות תמריצים של הבנק המרכזי האירופאי (ECB). לפני מספר ימים ציין יו"ר ה-ECB דראגי, כי הוא מתכוון להביא לעלייה משמעותית בשיעור האינפלציה בגוש האירו (לרמה של 2%), ורמז על כך שיתכן וישתמש בתוכניות תמריצים נוספות על מנת להגיע ליעד זה. על כן, הריבית באירופה שעומדת כיום על 0.05%, עשויה לעבור לטריטוריה שלילית. כאשר ברקע, ריבית הדיסקאונט (הריבית שהבנקים המסחריים מפקידים בבנק המרכזי) כבר נמצאת בטריטוריה זו, ואף הופחתה לאחרונה פעם נוספת בעוד עשירית אחוז לרמה של 0.3%-.
האתגר הבא של איטליה – צמצום החוב
איטליה נושאת על גבה חוב ממשלתי גבוה ביחס לתוצר לאורך העשורים האחרונים, אולם עד המשבר הכלכלי של 2008 המגמה הייתה של הפחתת החוב, כאשר משנת 1995 ועד שנת 2008 הפחיתה איטליה את יחס החוב לתוצר מרמות גבוהות מ- 120%, לפחות מ- 105%. בעקבות המשבר הכלכלי שפגע בתוצר והצריך תמיכות פיסקאליות ורפורמות רבות, עלה יחס החוב לתוצר והוא עומד כיום על 132%. אומנם איטליה משלמת ריבית נמוכה מאוד על החוב כיום, בשל הריבית הנמוכה באירופה ומדיניות ה- ECBלייצוב האזור. אולם במידה והריביות יעלו בעתיד, הדבר יפגע מאוד ביכולת הצמיחה של המדינה, ומשאבים רבים יופנו לתשלומי ריבית במקום לקידום תשתיות והנעת הצמיחה. על כן, האתגר המשמעותי הבא של איטליה הוא צמצום החוב תוך כדי שמירה על קצבי צמיחה סבירים. בחמש השנים האחרונות הצליחה איטליה לצמצם את הגירעון, וקרן המטבע הבינלאומית (IMF) מעריכה כי יחס החוב לתוצר בשנה הקרובה (2016) צפוי לרדת בפעם הראשונה מזה שמונה שנים ולעמוד על 131%. כמו כן, ה- IMF מעריכה כי עד שנת 2019 צפוי יחס החוב לתוצר לרדת לרמות של 120%. זאת, בעקבות מספר פעולות פיסקאליות שנעשו באיטליה כגון שינויים ברפורמת המס, קיצוץ נוסף בתקציב הממשלה, תוכנית לטיפול בעוני ובאבטלה וייעול משק האנרגיה.
יחס החוב לתוצר באיטליה – מהגבוהים בעולם
שוק ההון
שנת 2015 מסתמנת כמוצלחת במיוחד עבור המשקיעים באיטליה, שכן מדד המניות המרכזי ה- FTSE MIB עלה בכ – 13% והיה לאחד הבולטים בעולם כולו, כשבין המניות במדד נכללות גם חברות Fiat Chrysler, Eni ,Unicredit ובנק Intensa. הסיבות לביצועים הטובים של המדד הן רבות, אך החשובות שבהן אלו הן גודלה של כלכלת איטליה (שלישית באירופה) ויחס החוב לתוצר הגבוה שלה. נתונים אלה מעניקים לה את המקום הראשון מבין מדינות הגוש בכל הקשרו להיקפי רכישות האג"ח ביחס לגודל הכלכלה (ממשלתיות ומגובות נכסים) של הבנק המרכזי, עובדה שמעודדת את המשקיעים באיטליה ובעצם הניחה את הקרקע להבראת שוק המניות המקומי. ע"פ הודעת הבנק המרכזי באמצע החודש (דצמבר 2015) נראה כי פעולות אלו לא צפויות להיחלש ואף להתחזק בשנה – שנתיים הקרובות. בראיה של 5 השנים האחרונות, המדד האיטלקי נמצא בפיגור אחר המדד הרחב הכלל אירופאי, ונראה כי הפער נסגר ככל שהכסף הזול של הבנק המרכזי ימשיך לזרום, יחד עם המשך יישום הרפורמות המבניות שננקטות על ידי הממשלה.
ביצועי מדד ה- FTSE MIB מול מדד ה Stoxx Europe 600 מתחילת 2015
סיכום
הפעילות הכלכלית באיטליה במגמת שיפור והצמיחה במגמת עלייה, אולם היא עדיין נמוכה מהממוצע בגוש האירו ובעולם. מחירי האנרגיה והסחורות הנמוכים תומכים בסקטור התעשייה באיטליה, והדבר בא לידי ביטוי גם בעלייה מתונה בייצוא. האבטלה אומנם עדיין גבוהה מאוד, אך גם היא במגמת שיפור. המשך עלייה במספר המועסקים הוא אחד האתגרים הגדולים ביותר עבור המדינה כיום, לצד צמצום החוב הממשלתי. בהסתכלות קדימה, המגמות שתוארו תומכות בצריכה הפרטית, אך הצריכה הממשלתית צפויה להמשיך להיות מתונה. הבנק המרכזי באיטליה וה- IMF מעריכים כי הצמיחה באיטליה תאיץ בשנה הבאה ותעלה לרמות של 1.3%-1.5%, לעומת צפי ל- 0.8% השנה (בדומה לקצב הנוכחי). בשל החשיפה הגבוהה של היצוא האיטלקי לשווקים המתעוררים שנפגעו מאוד בשנה האחרונה, התייצבות בשווקים אלו צפויה להוות הזדמנות עבור איטליה ולאפשר לה להפתיע לטובה, שוב.
מקורות ששימשו בסקירה: הבנק המרכזי באיטליה, הבנק המרכזי האירופאי (ECB), מערכת בלומברג, קרן המטבע הבינלאומית (IMF), OECD, TradingEconomics, World Bank.

תכלית תעודות סל