עיקרי הדברים
· הגורם העיקרי שהוריד את קצב הצמיחה במשק ברבעון הראשון לרמה של 2.5% היו הוצאות הממשלה. אלמלא הממשלה שפעלה ללא תקציב, הצמיחה במשק הייתה עומדת על כ- 3.5%-4.0%. במיוחד בולטת התרחבות מהירה בצריכה הפרטית.
· דוחות הבנקים מציגים גידול בכל סוגי האשראי שמעיד על השיפור בפעילות הכלכלית במשק.
· אנו מעריכים שבנק ישראל לא ישנה את הריבית במשק בהחלטתו השבוע. במצב הכלכלי הנוכחי, הריבית צפויה להישאר ללא שינוי גם בחודשים הקרובים.
· במדינות שהריבית בהן שלילית, האינפלציה ממשיכה להפתיע בעיקר כלפי מטה. המטבע השוודי היה בין החזקים ביחס לדולר האמריקאי בחודש האחרון.
· הנתונים הכלכליים במרבית האזורים בעולם היו לאחרונה פחות טובים מהציפיות, למעט ביפן.
· נגידת ה-FED הדגישה שלהערכתה, החולשה בנתונים הכלכליים בארה"ב תחלוף והיא צופה שהריבית תעלה עוד השנה. גם עליית אינפלציית הליבה בארה"ב תומכת בהעלאת הריבית.
· לפי הדוח השנתי של משרד האוצר האמריקאי, הסיכון במערכת הפיננסית שנובע מהחזקת ריבית נמוכה, ממשיך להצטבר. הצטברות של הסיכון הפיננסי הנה הסיבה העיקרית שלהערכתנו תוביל בהקדם להעלאת הריבית בארה"ב.
· עלה מאוד הסיכון לפרישת יוון מגוש האירו.
· שוק הנדל"ן בסין מציג סימני התייצבות לאחר מגמת התדרדרות שנרשמה בו לאחרונה.
· לאחרונה מופיעים סימנים שמעידים על שיפור בפעילות המשק היפני.




מאקרו ישראל.
הצריכה הפרטית, היצוא וההשקעות בבנייה למגורים מובילים את הצמיחה במשק
למרות שהצמיחה ברבעון הראשונה נראית לכאורה נמוכה, למעשה היא לא משקפת הרעה בפעילות. אלמלא הירידה בהוצאות הממשלה, שכמעט לא צמחו בגלל היעדר תקציב מאושר, הייתה נרשמת צמיחה של כ- 3.5%-4.0%.
יצוא ללא יהלומים וחברות הזנק צמח ב-9.4% בהמשך לצמיחה של 15% ברבעון הקודם וזאת למרות הפגיעה ביצוא שירותי התיירות.
נציין שגם בדוחות הבנקים שהתפרסמו בשבוע שעבר ניתן היה לראות סימנים של התרחבות במשק עם האצה בגידול באשראי העסקי הפרטי.
לסיכום, בסה"כ הנתונים מצביעים על המשך מגמה של שיפור בצמיחה. אנו מותירים ללא שינוי את התחזית לצמיחה של 3.5% בשנת 2015 כולה.

מגבלת שכר דירה
על סמך הניסיון המצטבר בעולם, היוזמה להטלת מגבלות על שכר דירה עלולה להוביל לפגיעה בכמות ובאיכות של היצע הדירות להשכרה. מלבד זאת, יהיו לה השלכות על האינפלציה במשק.
בתקופה עד לאישור החוק צפוי לחץ להתייקרות בסעיף הדיור במדד מעבר לרמה הרגילה. בעלי הדירות להשקעה ינסו למצות את היכולת להעלות שכר דירה עד לכניסת המגבלה לתוקף.
יש לציין, שמגבלה לעליית דמי שכירות עד 2% הייתה אפקטיבית מרבית התקופה ב-10 השנים האחרונות. אילו המגבלה של 2% הייתה קיימת ב-3 השנים האחרונות בהם סעיף הדיור התייקר בממוצע ב-2.8%, מדד המחירים היה נמוך בכ-0.2% בממוצע לשנה. לכאורה, היינו אמורים להוריד את התחזית לאינפלציה.
אנו לא משנים בינתיים תחזיות האינפלציה בעקבות הכוונה לאישור החוק.

מאקרו חו"ל.
הרבה אכזבות מהנתונים הכלכליים בחלקים שונים בעולם
מדד ההפתעות הכלכליות של Citigroup ירד לאחרונה בכל האזורים, למעט יפן. המומנטום השלילי בנתונים לא פגע בינתיים בביצועי השווקים. אנו מעריכים שהחולשה תהיה זמנית ואינה מבשרת על הרעה בפעילות הכלכלית, אך עוקבים אחרי ההתפתחויות.


שוק הנדל"ן בארה"ב מראה סימני התאוששות
שוק הנדל"ן האמריקאי מתחיל להציג סימנים ברורים יותר של התקדמות. התחלות ואישורי בנייה זינקו בחודש אפריל. מכירות הבתים הקיימים היו אומנם נמוכות מהציפיות, אך זאת בגלל הרמה הנמוכה של מלאי הבתים למכירה ועלייה במחירים.
מחירי הבתים הקיימים שעלו בשנה האחרונה ב-8.9%, צפויים השנה לעבור את השיא שנקבע בשנת 2006, כאשר מחירי הבתים החדשים כבר עברו אותו מזמן. גם גידול מהיר בבקשות למשכנתאות ממחיש את ההאצה בשוק הנדל"ן.

הנתונים באירופה נחלשו מעט. סיכון גבוה ליציאת יוון מהגוש
הנתונים באירופה מצביעים על היחלשות מסוימת במומנטום, כפי שהעידו בשבוע שעבר סקר מכון ה-ZEW של הציפיות הכלכליות אשר ירדו במקצת לראשונה מאז חודש אוקטובר. גם מדד מנהלי הרכש במגזר השירותים רשם ירידה קלה, אך המדד בתעשייה המשיך לעלות .
בזירה היוונית, הרעיון שלא יהיה ניתן להגיע לסיכומים איתה מחלחל ומקבל לגיטימציה. שר האוצר הגרמני צוטט באופן לא רשמי כמציע הכנסת מטבע מקביל ביוון כדי לאפשר את תפקודה לאחר שיאזלו הרזרבות לממשלה. הממשלה אמורה לשלם 1.25 מיליארד אירו לקרן המטבע בחודש יוני, כאשר התשלום הראשון יחול ב-5/6, תאריך שעלול לסמן תחילתה של פשיטת רגל.


שיפור במשק היפני
מלבד להיות המדינה הגדולה היחידה שהציגה לאחרונה שיפור בנתונים הכלכליים השוטפים, הכלכלה היפנית רשמה שיפור בצמיחה ברבעון הראשון לרמה של 2.4%, מעל הציפיות, בהובלת הביקושים המקומיים. חשוב לציין את הצמיחה בתוצר הנומינאלי, שהייתה הגבוהה ביותר מאז שנת 2011. הצמיחה הנומינאלית משקפת שמאמצי הבנק המרכזי לעורר את הפעילות הכלכלית והאינפלציה ביפן מתחילים לשאת פרי. לאור הנתונים, הבנק המרכזי החליט לא לשנות את היקף התמריצים הניתנים על ידו.


שווקים.
בנק ישראל צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי בהחלטתו השבוע
להלן הנימוקים העיקריים:
הנתונים הכלכליים במשק ממשיכים להצביע על התרחבות בפעילות, כולל נתוני הצמיחה לרבעון הראשון. במיוחד נציין שהיצוא ללא היהלומים וחברות הזנק עלה ברבעון הראשון בכ-9.4%.

שע"ח של השקל ביחס לסל המטבעות כמעט לא השתנה בחודש האחרון.

מדד המחירים לחודש אפריל היה גבוה מהתחזיות. ציפיות האינפלציה של החזאים והגלומות בשוק עלו במעט בחודש האחרון.

לידיעת בנק ישראל, מדד המחירים לחודש אפריל בשוודיה, אחת המדינות שהריבית בה שלילית, ירד ב-0.2% במקום לעלות ב-0.2% לפי התחזיות. כמו כן, המטבע השוודי התחזק בכמעט 4% ביחס לדולר האמריקאי בחודש האחרון. גם בשוויץ המדד היה מינוס 0.2% לעומת הציפיות לעלייה ב-0.1%. גם בדנמרק האינפלציה ממשיכה להיות נמוכה, למרות הריבית השלילית.

מלחמת המטבעות נרגעה במקצת לעת עתה. בחודש מאי רק ארבעה בנקים מרכזיים בעולם הורידו את הריבית (סין, סרביה, רומניה ואוסטרליה) בהשוואה ל-10 בנקים בחודש מרץ.

נתוני שוק הנדל"ן מצביעים על המשך התנפחות בועת מחירים ואשראי ואף בקצב מואץ. כמו כן, נמשך גידול מואץ באשראי הפרטי.

כל החלטה שיקבל בנק ישראל לשינוי המדיניות מכניסה אותו לשטח לא מוכר של הכלים הלא שגרתיים. לכן, רף התנאים להחלטה מסוג זה אמור להיות גבוה.

איתותים לעליית ריבית המתקרבת בארה"ב
למרות נתוני המאקרו שהיו עדיין פושרים, בשבוע שעבר קיבלנו שלושה סימנים שהעלאת הריבית בארה"ב עדיין עומדת על הפרק:

1. עלייה באינפלציית הליבה
מדד הליבה בארה"ב עלה ב-0.3% במקום ציפיות לעלייה ב-0.2%. הקצב השנתי של אינפלציית הליבה עלה ל-1.8% לעומת 1.6% לפני מספר חודשים. הרכיבים המקומיים של האינפלציה שאינם מושפעים משינויים במחירי הסחורות ובשע"ח, בעיקר מחירי השירותים, כגון הדיור, הבריאות והחינוך עולים בקצב די גבוה ומתגבר של כ-3% ואף גבוה ממנו.

2. ה-FED מתכוון להעלות את הריבית ומכין את השווקים לכך
בפרוטוקול ישיבת ריבית ה-FED ובנאום שנשאה הנגידה האמריקאית בסוף השבוע עלה שהבנק המרכזי רואה את החולשה בנתונים הכלכליים כזמנית וחולפת. הנגידה אמרה במפורש שהיא צופה שהריבית תתחיל לעלות השנה, כדי למנוע התחממות יתר של הכלכלה. החשש מהישנות האירוע Taper tantrum משנת 2013 ימשיך לגרום לבנק המרכזי לפעול כדי "להרגיל" את השווקים לרעיון של העלאת הריבית. עדיף לגרום להפסדים קטנים בטווח הקצר כדי למנוע הפסדים גדולים בטווח הארוך.

3. הסיכון הפיננסי בגלל הריבית הנמוכה מקבל תשומת לב של הרגולטורים
אחד המניעים העיקריים להעלאת הריבית קשור ללקיחת סיכון יתר ע"י המשקיעים בתמיכת הריבית הנמוכה. סיכון זה קיבל התייחסות בדוח השנתי לגבי מצב יציבות פיננסית שפרסם משרד האוצר האמריקאי בשבוע שעבר.
מחברי הדוח מביעים דאגה מגידול חד בהנפקות אג"ח והלוואות ממונפות בדירוג נמוך. היקף מוצרים אלה הוכפל מאז המשבר. למרות גידול חד בהיקף ההנפקות, מרווחי האג"ח המשיכו להצטמצם.

איכות החיתום של ההלוואות הממונפות ושל האג"ח בדירוג נמוך ירדה. המינוף המשיך לעלות בשנה האחרונה והתקרב לרמות שהיו לפני המשבר. הגנות המשקיעים במוצרים אלו התדרדרו. יש לציין, שעלייה בסיכון הפיננסי מתרחשת על רקע ירידה בנזילות בשווקים ויציאת השחקנים שמספקים נזילות בעקבות הרגולציה. כמו כן, ניכרת התחזקות תופעת העדר של המשקיעים עקב עלייה חדה בשימוש במוצרים פאסיביים.

ככל שהסיכון הפיננסי ממשיך להצטבר, עולה הסיכון למשבר שיכול לחולל העלאת הריבית, במיוחד מפתיעה, או גורם אחר. לכן, ה-FED מעוניין להעלות את הריבית בהקדם האפשרי ובמתינות כדי למזער זעזוע אפשרי שעלול להיווצר מדחייה.