השבוע האחרון החזיר את המגמות שראינו בארבעת החודשים הראשונים של 2015, רגע לפני המהלך הדרמתי של חודש מאי „- ג'נט ילן מזכירה שוב שהריבית כנראה תעלה עוד השנה, באירופה האינפלציה עולה ואצלנו הריבית נשארת עוד חודש ללא שינוי

השבוע החולף היה בסימן המגמות שהכרנו בחודשים הראשונים של 2015, לפני המהלך הדרמתי של החודש האחרון: הדולר חזר להתחזק, התשואות הממשלתיות חזרו לרדת ושוקי המניות בסין חזרו לעלות יחד עם אירופה (גרמניה במיוחד) והובילו בביצועים מול ארה"ב. אילולא נאומה של ג'נט ילן בסוף השבוע, ייתכן שהיינו ממשיכים לראות בדיוק את אותן מגמות גם ביום שישי והיום (שני). ילן לא חידשה למעשה דבר. היא חזרה על ההערכה כי הריבית כנראה תעלה ב-2015 וכי זו צפויה להיות עלייה הדרגתית בהתאם לנתוני המקרו שיהיו בהמשך הדרך. עיתוי העלייה הראשונה יהיה תלוי בנתונים הכלכליים, אשר בינתיים ממשיכים להיות מעורבים. בשבוע האחרון דווח כי דרישות העבודה עלו בהתאם לצפי, הייצור התעשייתי היה אמנם מעט נמוך מהצפי (53.8 נקודות לעומת 54.5 נקודות), אבל עדיין ברמה המצביעה על התרחבות. מנגד, בכל הקשור לענף הנדל"ן הנתונים ממשיכים להשתפר, כאשר התחלות הבנייה עלו ב- %20 והביקוש לאישורי בנייה עלה ב-%10. אחד הנתונים המשמעותיים יותר הוא מדד הליבה של מדד המחירים לצרכן בארה"ב, שעלה ב-%0.3. זה המדד הגבוה ביותר מאז 2008, אם כי כבר פעמיים מאז הוא היה ברמה זו ואחריה ירד. האינפלציה בארה"ב ב-12 החודשים האחרונים היתה אמנם מינוס %0.2 אך מדד הליבה היה %1.8. בדבריה הזכירה ילן כי בהחלטות הריבית, הבנק המרכזי בוחן לצד שוק העבודה את האינפלציה הבסיסית כאשר יציבותה ברמה של %2 לאורך זמן חשובה. נראה כי אנו מתקרבים לרמה זו – מה שמחזק את הצפי להעלאת ריבית השנה. מבחינת החזאים דבריה של ילן לא שינו דבר, כאשר עדיין %50 מהם מעריכים כי הריבית תעלה בספטמבר. משוק האג"ח נגזרת עלייה זעירה בצפי לעליית ריבית אך התרחיש המרכזי עדיין מדבר על דצמבר 2015. גם באירופה ממשיכה האינפלציה לעלות, כאשר בחודש האחרון היא עלתה ב-%0.2 וב-12 החודשים האחרונים היתה האינפלציה בגוש היורו %0.6. נתונים חיוביים עלו גם ממדד מנהלי הרכש בתחום הייצור, שהראה התרחבות גדולה מהצפי, בעוד שהמדד בתחום השירותים היה נמוך מהצפוי.

בשוק המקומי – הריבית ללא שינוי
בנק ישראל הותיר היום (ב') את הריבית ללא שינוי על 0.1 אחוז, בהתאם להערכתנו ובהתאם להערכות מרבית החזאים הישראלים (בסקר של בלומברג צפו 5 חזאים זרים מתוך 19 נסקרים כי הריבית תרד). הנימוקים דומים לחודש שעבר, ומדגישים את החשש של הבנק שייסוף השקל יקשה על צמיחת היצוא והמגזר הסחיר. ברקע, מוקדם יותר היום פרסמה הלמ"ס את נתוני סקר כוח האדם המעודכנים לחודש אפריל; שיעור האבטלה ממשיך לשבור שיאים וירד בחדות ל-%4.9 (לעומת %5.2 במרץ), ול-%4.25 בגילאי 25 עד 64. בניגוד לחודש שעבר, הירידה באבטלה לוותה עם עלייה מקבילה בשיעור ההשתתפות ל-%64.0 (לעומת %63.5 במרץ) בהודעת ההחלטה של הבנק נכתב ש"תמונת הפעילות הריאלית ממשיכה להיות מעורבת, ולהצביע על המשך צמיחה בקצב ששרר בשנתיים האחרונות. התוצר העסקי צמח ברבעון הראשון ב-%3.2, ושיעור האבטלה הוסיף לרדת. נתוני גביית המיסים מצביעים על המשך הגידול בצריכה הפרטית. נתוני היצוא החודשיים במונחים דולריים מצביעים בחודשים האחרונים על התכווצות ביצוא הסחורות והיעדר גידול ביצוא השירותים". בדומה לאמור בהודעה הקודמת מציין הבנק ש"המשך הייסוף עלול להקשות על צמיחת היצוא והמגזר הסחיר." ובעברית, החודש לא היה שינוי בשער החליפין ולכן הריבית נשארת ללא שינוי, ייסוף עתידי אולי יתקל בתגובה. עוד מציין הבנק בלקוניות שנמשכת עליית מחירי הדירות, והיקף נטילת המשכנתאות ממשיך להיות גבוה. אנחנו מקבלים את עמדת הבנק. בשע"ח הנוכחי, לצד נתוני הצריכה הפרטית החזקים לרבעון הראשון ובשילוב המשך הירידה החדה בשיעור האבטלה, אין הצדקה בנקיטת צעדים מצד בנק ישראל. יחד עם זאת, החולשה בנתוני סחר החוץ בשילוב ייסוף חד בשקל מול סל המטבעות (שמקבל כאמור משקל רב יותר בהחלטת הריבית בתקופה האחרונה), יכול לשנות הערכה זו.

מה עושים השבוע?
1. מניות: האם חוזרים למגמות של לפני חודש?
אחרי כמה שבועות רצופים ששוק המניות האמריקאי נטל את הבכורה, בשבוע החולף ראינו חזרה למגמות של תחילת השנה. בעוד שבארה"ב עלו המדדים המובילים בשיעור מזערי של %0.16 ל-S&P500 ו-%0.8 לנאסד"ק, באירופה עלה מדד יורוסטוקס 50 ב- %2.1 והדקס ב-%3.2. יפן עלתה ב-%2.6 וסין זינקה בכ-%11. המגמה החיובית החזקה קצת התמתנה בסוף השבוע והיום (בשווקים באירופה שבהם התקיים מסחר – בריטניה וגרמניה היו סגורים וגם בארה"ב לא התקיים מסחר בשל יום הזיכרון), בעיקר בעקבות דברי ג'נט ילן שאמנם לא חידשה דבר אך הזכירה כי הריבית כנראה תעלה ב-2015 וכי הקצב יהיה בהתאם לנתונים בהמשך. עונת הדו"חות בארה"ב על סף הסיום, כאשר 488 מתוך 500 החברות ב-S&P כבר פרסמו דו"חות. הגידול ברווח לעומת התחזית עומד על %7.5 וזה פער שלא זכור כמותו. %67 מהחברות הכו תחזיות, כאשר המגזרים הבולטים היו הפיננסים והפארמה, בעיקר חברות הביומד שבחלקן הרווח עלה הרבה מעל התחזיות, כולל בחברות גדולות כמו גיליאד וביוג'ן. אגב, בעוד שאנליסטים רבים ממליצים כיום על סקטור הפיננסים, הם פחות ממליצים על הפארמה למרות שהמגזר הזה ממשיך לבלוט בביצועים. למרות ההבדל בין ביצועי השווקים בשבוע האחרון לשבועות שקדמו לו, עדיין איננו ממהרים לשנות מחדש את תיק המניות שלנו בחו"ל – ארה"ב עדיין מהווה את הציר המרכזי עם השקעה של כ-%54 מתיק מניות חו"ל, אחריה אירופה עם כ-%20. השוק המקומי, שמפגין ביצועים מאוד חזקים גם בהשוואה עולמית, עלה מתחילת השנה ב-%17 (ת"א 25) וממשיך להצדיק את ההמלצה שלנו להפנות אליו %50%-60 מתיק המניות הכולל.

2. אג"ח קונצרני: הדירוגים הנמוכים חוזרים לבלוט
בשבוע החולף ראינו פתיחת מרווחים קלה באג"ח הקונצרני בארה"ב – תופעה שבדרך כלל לא רואים כאשר התשואות הממשלתיות יורדות. ייתכן כי הדבר נובע מנזילות נמוכה יותר באפיק הקונצרני, שעשויה להוביל לפתיחת מרווחים, אך לא נראה כי זה שינוי מגמה כך שהפיזור לחו"ל עדיין רלוונטי באפיק זה. מנגד, בשוק המקומי הקונצרני המשיך לתפקד טוב יותר מהאג"ח הממשלתי. המרווחים בכל הדירוגים ירדו בחודש האחרון, אך מי שמוביל את השוק הם האג"חים בדירוגים הנמוכים, האג"חים הלא מדורגים ומדד תל בונד תשואות. כך למשל המרווח בדירוג BBB+ (ללא אפריקה ישראל) עומד על %5.07, לעומת %5.75 בתחילת מאי. בתל בונד תשואות המרווח ירד מ-%5.53 ל-%5.12. הביצועים החזקים האלה נובעים מסגירת פערים שנפתחו בשוק המקומי ועל רקע רגיעה בעולם (בעיקר ברוסיה עם המשך התחזקות הרובל), תשואות נמוכות אבסולוטית ותאווה מחודשת לסיכון. אגב, כדאי לשים לב כי אמנם מתחילת השנה התשואות שהניבו מדדי תל בונד 60 ותל בונד תשואות דומות (%2.89 ו-%3.16), אך סטיית התקן של תל בונד תשואות כמעט כפולה. ביצועי היתר של הדירוגים הנמוכים ותל בונד תשואות בולטים במיוחד בתקופה האחרונה ולהערכתנו אג"ח קונצרני יהווה בתקופה הקרובה מרכיב חיובי בתיקי ההשקעות, במיוחד בדירוגי הביניים ומטה.

3. תיק השקעות: התנודתיות תימשך
יוון הודיעה בסוף השבוע שלא תשלם ל-IMF ביוני את תשלום החוב הקרוב, כי אין באפשרותה לעשות זאת. המסר העיקרי שנובע מההודעה הזו היא שיוון צפויה להיות שוב פקטור (אולי מרכזי) בהתנהגות השווקים בשבועות הקרובים. אמנם בשבוע האחרון לא נראה היה שזה משפיע במאומה לביצועי המניות והאג"ח ביבשת, אך לא בהכרח כך יהיה גם בתקופה הקרובה, במיוחד אם יחלו שוב הדיבורים על יציאתה מגוש היורו. יוון מהווה דוגמא אחת מיני רבות לגורמים שיכולים להמשיך ולייצר תנודתיות. התנודתיות מכתיבה תשומת לב מרובה בניהול סיכוני התיק , אך אינה מייצרת, בשלב זה, שינוי בתפיסת העולם הניהולית שלנו. תיקי האג"ח נשאר במח"מ שבין 3.5 ל 4.5 שנים. המח"מ נבנה סינטטית , אך אופן הבנייה אינו קיצוני. מרכיב הקונצרני בתיק האג"ח חשוב והכרחי. הפיזור לחו"ל , גם באג"ח וגם במניות ימתן להערכתנו תנודתיות, אך לא יפגע בתשואה. החשיפה למניות תוסיף לתיק תשואה ותנודתיות.