סקירה שבועית. סימגא.

[ולרי.ס.]

עיקרי הדברים:
1. בהתאם להערכות שפרסמנו לפני מספר חודשים הבנק האירופאי המרכזי פועל בנחישות לעודד צמיחה ולמנוע דיפלציה ביבשת. הורדת הריבית ל-0.15% ולראשונה ריבית שלילית על פקדונות הנם חלק מתוכנית רחבה שתכלול בהמשך גם הרחבה כמותית אירופאית.
2. הורדת הריבית באירופה עשויה להקל על בנק ישראל להוריד את הריבית בחודשיים הקרובים וזאת לאור נתוני מאקרו חלשים שפורסמו בתקופה האחרונה. אנו ממשיכים להאמין כי עד סוף השנה נשוב לראות תהליך של העלאות ריבית, בהתאם לנתוני המאקרו.
3. נתוני מאקרו מעורבים מגיעים גם מארה"ב. נתוני הצמיחה מציגים תמונה חלשה ברבעון הראשון של השנה כאשר מצד שני נתוני התחלות הבניה והאבטלה חיוביים.
4. השקל ממשיך להתחזק אל מול הדולר והגיע לשיא של שלוש שנים חרף נסיונות בנק ישראל להחליש את המטבע המקומי. השקל צפוי להמשיך להתחזק גם במהלך השנה הקרובה.
5. המתיחות באוקראינה ממשיכה להעיב על המסחר בשווקים. סנקציות כלכליות הדדיות עשויות להעיב את הכלכלה האירפאית והעולמית.
6. אגרות החוב הממשלתיות ממשיכות לנוע קדימה על רקע הריבית הנמוכה, הנזילות הגבוהה בשווקים והיעדר האלטרניבות. יחד עם זאת מומלץ לצמצם סיכונים בדרך של הורדת המח"מ.
7. מדד הפחד (VIX) שהומצא ע"י פרופ' דן גלאי (יו"ר סיגמא בית השקעות) בשנות ה-80 נסחר ברמות נמוכות גם בישראל וגם בארה"ב. המשמעות היא כי הפעילים בשוק לא צופים לירידות שערים בטווח של חודש-חודשיים קדימה.
8. המונדיאל צפוי להיפתח בעוד כשבוע בברזיל כאשר עדיין יש תסיסה בקרב הברזילאים על תקציבי העתק שהושקעו בתשתיות למשחקים. ההיסטוריה מלמדת שאירוח אירועים בסדר גודל של המונדיאל או האלימפיאדה עשויים לפגוע קשות בכלכלה המארחת. ברזיל גם מארחת בעוד שנתיים את האולימפיאדה ויש לעקוב אחר התפתחויות כלכליות במדינה.

המלצות עיקריות:
1. מומלץ לצמצם מח"מ לטווח של 3-3.5
2. חשיפה מניתית ברמה גבוהה אך לא מקסימלית מחשש למימושים בשווקים. חשיפה מומלצת של כ-90% מהמדיניות.
3. אג"ח קונצרני סביב דירוג A אחרי בחינה סלקטיבית של הנייר ושימת דגש מיוחד על מרווח הסיכון.
4. הסטת רכיב מהתיק לנזילות וכניסה להנפקות וניצול הזדמנויות בשוק.

סיכום שבועי לשוק ההון 1.06.14-5.06.14
כללי
נשיא הבנק המרכזי האירופאי, מריו דראגי, הכריז כצפוי ביום חמישי על הורדת הריבית על פיקדונות הבנקים ל- (0.1%-). זוהי הפעם הראשונה בה בנק מרכזי בעולם מנהיג ריבית שלילית. בנוסף, דראגי הודיע כי הבנק האירופאי המרכזי יחל בתוכנית להרחבת הצמיחה בהיקף של 400 מיליארד יורו והכריע כי הריבית הסטנדרטית תרד מ-0.25% ל-0.15% . דראגי ציין כי הריבית תישאר נמוכה "לזמן רב". ההחלטות למעשה דוחפות את הבנקים לתת אשראי לעסקים ונועדו לעודד את הצמיחה האיטית ביבשת ולדחוף את מדד המחירים לצרכן לעבר מרכז היעד של הבנק המרכזי. השווקים הגיבו במגמה חיובית להודעות הללו ובמסחר בשוק המט"ח היורו ירד בחדות אל מול הדולר ויתר המטבעות המרכזיים, אך לאחר מכן חזר לרמת 1.365. לעומת זאת הבנק המרכזי האנגלי הותיר את רמת הריבית על 0.5% ואת היקף תכנית ההרחבה הכמותית שלו על רקע עליית מחירי הדיור החדה במדינה. המסחר לא הושפע במידה ניכרת בעקבות החלטה זו.
בנק ישראל רכש במהלך חודש מאי כ-295 מיליון דולר על מנת להחליש את השקל מול הדולר. מתחילת השנה סכום היקף הרכישות נאמד ב-3.3 מיליארד דולר. הסיבות המרכזיות ליציבות בהיקף רכישות הדולרים היו התחזקות הדולר מול מטבעות מרכזיים בעולם אשר גם בהם מוחזקות יתרות המט"ח של בנק ישראל ובנוסף היעדר ביקושים משמעותיים לשקל ברמת השערים הנוכחית.
מגמת הירידה במחזורי המסחר בבורסה בתל אביב חוזרת אחרי כמה חודשי שיפור. היקף מחזורי המסחר במאי עמדו על 1.02 מיליארד שקל, ירידה של 25% לעומת חודש מרץ בו ממוצע מחזור המסחר עמד על 1.35 מיליארד ₪.
ארה"ב
ספר הב'ז פורסם השבוע בארה"ב והראה על צמיחה מתונה בכל רחבי ארה"ב. הדו"ח מציג תמונה בריאה יחסית של הכלכלה האמריקאית ובו קצב הייצור גדל, ניכרת עלייה בהוצאות הצרכנים ושיפור בתנאי שוק העבודה. הנתונים נאספים מ-12 מחוזות מייצגים בארה"ב ומפיגים את החששות שעלו בעקבות נתוני הצמיחה החלשים מהרבעון הראשון בארה"ב. עם זאת בדו"ח צוין כי שוק הנדל"ן לא מתאושש בקצב הרצוי. אנו מאמינים כי הנתונים יתמכו בצמצום נוסף והדרגתי בתוכנית ה-QE בהיקף של 10 מיליארד דולר בהחלטה הקרובה של ועידת הפד. בסנטימנט הנוכחי בשווקים איננו צופים שהורדה כזו תשפיע על השווקים במידה ניכרת.
מרבית נתוני המאקרו השבוע שהגיעו מארה"ב היו חיוביים ואלו תרמו לשבוע שלישי ברציפות של עליות בוול-סטריט. דו"ח התעסוקה שפורסם ביום שישי היה חיובי והראה כי מספר המשרות בארה"ב עלה לרמה הגבוהה ביותר מאז המשבר הכלכלי ב-2008. שוק התעסוקה הוסיף 217 אלף משרות ושיעור האבטלה נותר על 6.3% לעומת צפי מוקדם של עליה בשיעור האבטלה ל-6.4%. ברמת מדד ה-ISM אשר מודד את פעילות מגזר השירותים בארה"ב עלה השבוע לרמה של 56.3 נקודות בחודש מאי וזאת לעומת רמה של 55.2 נקודות בחודש אפריל. הקריאה עקפה את תחזית הכלכלנים שהייתה 55.5 נקודות. רמה של 56.3 מסמלת צמיחה במגזר השירותים בארה"ב. ההזמנות בבתי חרושת בארה"ב גדלו במהלך חודש אפריל בשיעור של 0.7%, גבוה מתחזיות הכלכלנים ששיערו ששיעור הגידול יעמוד על 0.6%.
בנוסף, מדד ה-PMI של מרקיט אשר בוחן את מדד מנהלי הרכש האמריקאיים היה חיובי ועמד על 56.4 נקודות במאי וזאת לעומת 55.4 נקודות באפריל. רמה זו מסמלת על התרחבות בפעילות המפעלים בארה"ב. מדד ההזמנות החדשות אשר עמד על 58.8 נקודות ומדד התעסוקה אשר עמד על 53.7 נקודות מהוות חדשות מצוינות לכלכלה האמריקאית אשר התחזיות המעודכנות משקפות לה צמיחה שנתית בשיעור של 3%. נתון המאקרו היחיד שהעיב מעט על המסחר היה מספר התביעות הראשוניות לאבטלה. במהלך השבוע שעבר עלה מספר התביעות ל- 312 אלף דרישות, מעל לצפי הראשוני ולמספר התביעות מהשבוע שעבר שעמד על 304 אלף.
אירופה
כאמור, המסחר השבועי התנהל על רקע החלטת הנגיד דראגי והמדדים המובילים טיפסו לשיא של 6 שנים. מדד המחירים לצרכן ברחבי האיחוד האירופאי במהלך חודש מאי עלה ב-0.5% בלבד, נמוך מהעלייה במדד במהלך חודש אפריל שעמדה על 0.7% וגם מתחזיות הכלכלנים ששיערו שהמדד יעלה ב-0.6%. מדד המחירים הגרמני אכזב אף הוא וקצב העליה בשיעור שנתי עמד במאי על 0.9% בלבד, הרחק ממרכז היעד של הבנק האירופאי אשר עומד על 2%. ביום שישי הבנק המרכזי הגרמני הוריד את תחזית האינפלציה שלו בעקבות הנתונים אך מנגד דווקא העלה את תחזית הצמיחה ל2014 ל-1.9% וזאת לעומת התחזית המוקדמת שעמדה על 1.7%.
נתוני האבטלה ברחבי היבשת פורסמו השבוע. שיעור האבטלה בכל גוש היורו ירד מרמה של 11.8% לרמה של 11.7%. אך הנתונים לא מספרים את התמונה המלאה, באוסטריה רמת האבטלה נמוכה במיוחד ועומדת על 4.9% בלבד ואילו ביוון שיעור האבטלה חוצה את 25%. שיעור האבטלה בצרפת נותר ברמה גבוהה ועמד ברבעון הראשון על 10.9%. נתוני אבטלת הצעירים באירופה ממשיכים להיות גבוהים במיוחד. מחירי הדירות בבריטניה עלו בחדות במהלך מאי ב- 3.9% לפי מדד מחירי הבתים של הליפקס ואילו מדד המחירים של בנק המשכנתאות נישוונוויד עלה מחודש מאי 2013 ב-11.1% .
מדד מנהלי הרכש באירופה של HSBC הראה על צמיחה בפעילות העסקית במאי אך בקצב נמוך יותר מאשר הקריאה שנרשמה בחודש אפריל. המדד הכלל אירופאי במאי עמד על 52.2 נקודות וזאת לעומת 53.4 נקודות באפריל. בפילוח מדינתי ניתן לראות האטה מסוימת בגרמניה והמדד ירד לשפל של 52.3 נקודות וגם באיטליה נרשמה צמיחה אך בקצב מתון יותר. בספרד נרשם שיא של 4 שנים והקריאה עמדה על 52.7 נקודות ואילו בצרפת המדד עלה אך עדיין מעיד על התכווצות בפעילות הכלכלית.
השבוע הוכרז כי ליטא עתידה להצטרף לגוש היורו ובכך להצטרף ל-18 המדינות האחרות המרכיבות את האיחוד. ליטא תאמץ את מטבע היורו באזור חודש ינואר 2015. הכלכלה הליטאית עברה מצמיחה מתונה ב-2013 להתכווצות בתמ"ג ברבעון הראשון של 2014.
אג"ח ממשלתי
תשואות אגרות החוב עלו השבוע גם בארה"ב וגם בישראל. לאחר תקופה ארוכה של ירידת תשואות המגמה התהפכה לאחרונה והתשואה באגרת החוב ל-10 שנים עלתה 5 ימים ברציפות בארה"ב לראשונה מאז יוני 2014. הסיבה לכך היא האופטימיות שנבעה כתוצאה מפרסום ספר הבז' בארה"ב אשר הראה על צמיחה מתונה ברחבי ארה"ב ודוח התעסוקה החזק מיום שישי. ההתאוששות במדינות ה-PIIGS ניכרת גם באגרות החוב הממשלתיות שלהם. התשואה על אגרת החוב האירית ל-10 שנים ירדה לראשונה מאז שנת 2007 מתחת לאגרת האמריקאית המקבילה. בישראל המרווח בין האג"ח הממשלתי לקונצרני נשמר כתוצאה מירידות שערים ב-2 האפיקים. יש לשים לב כי עקום המק"מ מגלם ירידת ריבית בהסתברות של 50%, עם זאת לטעמנו הסבירות להורדת ריבית נמוכה יותר במידה ולא יהיו נתונים מאקרו כלכליים משמעותיים.
אג"ח קונצרני
בשל חג השבועות לא התקיים מסחר בימים שלישי ורביעי. מגמת עליית התשואות באפיק האג"ח הממשלתי השפיע כאמור גם על האפיק הקונצרני. ירידות שערים נרשמו השבוע בסקטור הקונצרני, מדד תל-בונד 20 איבד השבוע 0.54% ואילו מדד תל בונד מאגר ירד ב-0.26%.
סלקום הודיעה כי היא מתכננת לגייס חוב בישראל ע"י הנפקת 2 סדרות חדשות, עם זאת החברה לא הודיעה מתי היא מתכננת לבצע את ההנפקה ומה היקף החוב שהיא מעוניינת לגייס. אג"ח ו של סלקום ירד השבוע ב-0.89%. בעקבות כשלון המגעים עם וודסייד חברת רציו תפנה כנראה לגייס חוב למימון לוויתן. החברה הקימה חברה ייעודית לשם גיוס האג"ח ותשעבד את זכויותיה במאגר הנפט עבור מחזיקי האג"ח העתידיים. אגרת החוב של מזרחי-טפחות סדרה 37 אשר הונפקה בשבוע שעבר ונכנסה השבוע למסחר הרציף ירדה ב-0.44% .

מניות
מניית רמי לוי עלתה השבוע ב-8.51% לאחר העלאת ההמלצה מ-סיטי בנק ל-"קניה". המניה עדיין מתאוששת מפתיחת השנה החלשה שלה, מתחילת השנה המניה ירדה ב-3.1%. אדמה בדרכה להפוך לחברה דואלית בעקבות כוונותיה להנפיק בהונג קונג לפי שווי של 5 מיליארד דולר. בהמשך למכרז המוסדי שהתקיים בשבוע שעבר אלרוב נדלן ביצעה הנפקה על סך של 53 מיליון ₪. מניית החברה ירדה בשבוע האחרון ב-1.76%. בנק דיסקונט הפיץ מניות של הבנק הבינלאומי בהיקף של 300 מיליון ₪ במחיר של 55.8 למניה. בתום השבוע מניית הבינלאומי ירדה ב-2.86% ואילו מניית דיסקונט ירדה ב-1.48%.