סיכום שבועי לשוק ההון. סיגמא.

[ולרי.ס.]

עיקרי הדברים:1. כפי שהערכנו בנק ישראל הותיר את הריבית על כנה לחודש יוני חרף ההערכות בשוק להפחתת ריבית. הנגידה פלוג בחרה להמתין עם הורדת הריבית למרות נתוני מאקרו חלשים בכדי להימנע, לפחות בחודש הקרוב, מהמשך ניפוח בועות הנדל"ן והאג"ח.
2. נתוני מאקרו מעורבים מגיעים גם מארה"ב. נתוני הצמיחה מציגים תמונה חלשה ברבעון הראשון של השנה כאשר מצד שני נתוני התחלות הבניה והאבטלה חיוביים.
3. השקל ממשיך להתחזק אל מול הדולר והגיע לשיא של שלוש שנים חרף נסיונות בנק ישראל להחליש את המטבע המקומי. השקל צפוי להמשיך להתחזק גם במהלך השנה הקרובה.
4. המתיחות באוקראינה ממשיכה להעיב על המסחר בשווקים. סנקציות כלכליות הדדיות עשויות להעיב את הכלכלה האירפאית והעולמית.
5. עונת הדוחות הכספיים נמצאת בעיצומה כאשר בניגוד לרבעונים קודמים אנו רואים הפעם יותר חברות שלא עומדות בציפיות האנליסטים אך מנגד חברות רבות עוקפות את התחזיות. לדוחות הכספיים חשיבות רבה למגמת השווקים בתקופה הקרובה. הבנקים הגדולים וחברות הביטוח בישראל הציגו שיפור ניכר בתוצאות, דבר המעיד בין השאר גם על מצב המשק והשיפור בשוק ההון.
6. הבנק המרכזי האירופי צפוי להמשיך במדיניות המרחיבה במטרה לפחת את היורו ולהאיץ את ההתאוששות בכלכלה האירופית. הנחישות של הבנק המרכזי לעודד את הכלכלה בהחלט מעודדת והופכת את השווקים באירופה ליעד השקעה מעניין בטווח הקצר, ובהנחה שהמשבר באוקראינה נותר בעצימות נמוכה.
7. אגרות החוב הממשלתיות ממשיכות לנוע קדימה על רקע הריבית הנמוכה, הנזילות הגבוהה בשווקים והיעדר האלטרניבות. יחד עם זאת מומלץ לצמצם סיכונים בדרך של הורדת המח"מ.
8. מדד הפחד (VIX) שהומצא ע"י פרופ' דן גלאי (יו"ר סיגמא בית השקעות) בשנות ה-80 נסחר ברמות נמוכות גם בישראל וגם בארה"ב. המשמעות היא כי הפעילים בשוק לא צופים לירידות שערים בטווח של חודש-חודשיים קדימה.

המלצות עיקריות:
1. מומלץ לצמצם מח"מ לטווח של 3-3.5
2. חשיפה מניתית ברמה גבוהה אך לא מקסימלית מחשש למימושים בשווקים. חשיפה מומלצת של כ-90% מהמדיניות.
3. אג"ח קונצרני סביב דירוג A אחרי בחינה סלקטיבית של הנייר ושימת דגש מיוחד על מרווח הסיכון.
4. הסטת רכיב מהתיק לנזילות וכניסה להנפקות וניצול הזדמנויות בשוק.

סיכום שבועי לשוק ההון 25.05.14-29.05.14

כללי
הוועדה המוניטרית של בנק ישראל הותירה את הריבית לחודש יוני על רמה של 0.75%. הוועדה המוניטרית ציינה כי קיימת אי-וודאות בנוגע למידת התמתנות הצמיחה. הוועדה ציינה מצד אחד את נתוני הצמיחה החלשים ברבעון הראשון, 2.1% בלבד, והמדד הנמוך בחודש אפריל אך מנגד ציינה את נתוני שוק העבודה החיוביים והירידה בשיעורי האבטלה, שעמדה בחודש אפריל על 5.6% בלבד. לדעתנו, בסביבה הנוכחית אין טעם בהורדת ריבית נוספת בשיעור של 0.25% משום שמהלך כזה לא ישפיע בצורה ניכרת על הנתונים הריאליים ועל שוק המט"ח. מנגד, הדבר יתרום להתנפחות בועות בשוק האג"ח והנדל"ן ויעיד על לחץ בוועדה המוניטרית בשל מספר מועט של נתונים המעידים על התמתנות הצמיחה. במידה ומגמת הנתונים החלשים תמשך יש לשקול הורדת ריבית נוספת כמוצא אחרון, לאחר מכן לבנק ישראל יהיו מספר אמצעים קטן יחסית בהם הוא יוכל לעודד את הצמיחה.
חברת ההלבשה קסטרו פרסמה השבוע את דוחותיה הכספיים. בדו"ח צוין כי הרווח הנקי ירד ב-83% ל-2.4 מיליון שקל בלבד. החברה ציינה כי התוצאות הושפעו בעיקר מהחורף השחון ועיתוי חג הפסח. נתון זה מתווסף לחולשת הדוחות הכספיים של חברות קמעונאיות מובילות נוספות כגון פוקס, שופרסל ורמי לוי. הנתון מקביל לחולשה במדד המחירים לצרכן בסקטורים הללו ויש צורך לעקוב האם מדובר בשינוי מגמה או שמא חולשה נקודתית.
נשיא הבנק המרכזי האירופאי, מריו דראגי, התייחס בנאומו במהלך יום שני לנתוני האינפלציה הנמוכים באירופה. דראגי אמר כי יש "פוטנציאל של סחרור כלפי מטה כתוצאה מהשילוב של אינפלציה נמוכה, ירידה בציפיות האינפלציה ושוק האשראי". דראגי הוסיף שהוא בטוח כי לבנק האירופאי ישנם את הכלים לתמוך במדד המחירים לצרכן. אמירה זו העלתה את ציפיות המשקיעים לפתיחת תכנית הרחבה כמותית בגוש האירו ו/או הורדת ריבית בעת הודעת הריבית באירופה לחודש יוני, אשר תתרחש ביום חמישי הבא. לדעתנו שוק המניות האירופאי, העולה בחודש האחרון, מתמחר כבר חלק מהשינויים הצפויים ועל כן במידה ודראגי לא ינקוט בצעדים מרחיבים התגובה בשווקים עלולה להיות חריפה.
פטרו פורושנקו נבחר להיות הנשיא החדש של אוקראינה. הבשורה עמו מביא פורושנקו היא שהוא מקובל גם על המערב וגם על רוסיה, דבר אשר סולל את האפשרות לתחילת מו"מ אשר ימנע את המשך הדרדרות המצב בין המדינות. לקראת סוף השבוע משרד ההגנה האמריקאי הודיע כי רוב כוחותיה של רוסיה נסוגו מהגבול. עם זאת המתיחות השבוע בשטח עלתה כאשר ביום שלישי צבא אוקראינה הרג 50 בדלנים בקרבות קשים בעיר דונייצק שבמזרח המדינה ואילו ביום חמישי הבדלנים הצליחו להפיל מסוק אוקראיני ולהרוג 14 חיילים. השווקים הפיננסים באירופה הגיבו בעליות שערים לבחירת פורושנקו לנשיאות ומנגד הקרבות מהשבוע האחרון כמעט ולא השפיעו עליהם.
הבנק המרכזי הסיני ממשיך בתוכנית ההרחבה שלו שנועדה לעודד את הצמיחה במדינה. השבוע הזרים הבנק כ-1.6 מיליארד דולר, ע"י רכישת אגרות חוב ואילו בשבוע שעבר הוזרמו כ-19 מיליארד דולר. רווחי חברות התעשייה בסין עלו במהלך אפריל ב-9.6% לעומת החודש המקביל וזאת לעומת שיעורי רווח גבוהים יותר שנרשמו במרץ ועמדו על 10.7%.
ארה"ב
גם השבוע השווקים בארה"ב עלו, ה-S&P 500 הגיע לשיא נומינלי נוסף של כל הזמנים, 1,923 נקודות, וכל המדדים נמצאים בטריטוריה הירוקה מתחילת השנה. הכלכלה האמריקאית התכווצה במהלך הרבעון הראשון בארה"ב ב-1% וזאת לעומת צפי התכווצות של 0.5% בלבד. יש לציין כי זהו הרבעון הראשון בו הכלכלה האמריקאית מתכווצת מאז שנת 2011. עם זאת, הנתון החלש נובע בעיקר ממזג האוויר הקשה ששרר בחורף האחרון בארה"ב והוא כנראה לא מסמן שינוי מגמה כפי שציינה יו"ר הפד ג'נט ילן בשבוע שעבר. נתוני הרבעון השני יקבלו חשיבות יתר אם כך. צפי הצמיחה של ארה"ב לשנת 2014 נותר 3%. נתון חלש נוסף הגיע מסנטימנט הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן לסוף חודש מאי אשר הראה על קריאה של 81.9 נקודות, קריאה המהווה עליה של 0.1% בלבד ונמוך מתחזיות הכלכלנים אשר עמדו על 82.5 נקודות.
יתר נתוני המאקרו אשר הגיעו השבוע מארה"ב היו חיוביים. מדד קייס-שילר האמריקאי עלה במהלך חודש מרץ ב-0.9%, עליה ראשונה זה חמישה חודשים. ב-12 החודשים האחרונים מחירי הבתים בעשרת הערים הגדולות בארה"ב עלו ב-12.4%. מדד בטחון הצרכנים האמריקאי עלה במאי ל-83 נקודות וזאת לעומת קריאה של 81.7 נקודות באפריל. בנוסף, כ-20.2% מהצרכנים שיערו כי הכנסתם תגדל במהלך החצי השנה הקרובה דבר המעיד על ביטחונם בשוק התעסוקתי, השיעור הגבוה ביותר זה 7 שנים. שיעור הזמנות מוצרים בני קיימא באפריל עלה ב-0.1% זאת לעומת צפי של 0.3% וגידול של 2.9% במרץ. הכנסות הצרכן האמריקאי עלו במהלך חודש אפריל ב-0.3%. סקר ה-PMI בשיקאגו היה חיובי ועמד על 65.5 נקודות, גבוה מתחזיות האנליסטים והקריאה מאפריל שעמדו על 63 ו-61 נקודות בהתאמה.

אירופה
הבחירות לפרלמנט האירופאי, אשר נערכו בסוף השבוע שעבר, חיזקו את מעמד המפלגות האירו-סקפטיות הן מימין והן משמאל. מפלגות אלו ידרשו להחיל חוקי הגירה קשים יותר בתוך האיחוד האירופי ויקשו כנראה על חתימת הסכם סחר כולל עם ארה"ב ומציאת איזון בין מקורות האנרגיה השונים ביבשת. עם זאת, המפלגות המתונות בגוש האירו עדיין מחזיקות יותר מ-70% מהפרלמנט. השווקים הגיבו בחיוב לתוצאות הבחירות.
בבריטניה התחזקה ההשערה כי הריבית תעלה עד הרבעון השני ב-2015 בעקבות דבריו של סגן הנגיד הפורש. יש לציין כי ב-2013 הוועדה המוניטרית הבריטית אמרה כי תעלה את הריבית כאשר שיעור האבטלה הבירטי ירד מ-7% אבטלה בשל האמונה שהדבר ייקח זמן רב. כיום שיעור האבטלה הבריטי עומד על 6.7% והריבית טרם עלתה, על כן צריכים לקחת אמירות מסוג זה בערבון מוגבל. לדעתנו הוועדה המוניטרית הבריטית תתקשה להעלות את הריבית בטווחי הזמן שהוגדרו לאור המגמה האירופאית המסתמנת של הרחבה כמותית ואף הורדות ריבית.
הצמיחה הרבעונית בספרד עמדה על 0.4%, ללא שינוי מהרבעון הקודם ותחזיות האנליסטים לחודש הנוכחי. שיעור האבטלה בגרמניה נותר ללא שינוי, ברמה של 6.7%, לעומת זאת מספר המובטלים עלה ב-24 אלף וזאת לעומת תחזית של ירידה במספרם. הצמיחה ברבעון האחרון בשוויץ עלתה ב-0.5% לעומת הרבעון הקודם, בהתאם לתחזיות. מדד אמון הצרכנים האיטלקי עלה לרמתו הגבוהה ביותר זה יותר מ-4 שנים.
אג"ח ממשלתי
תהליך ירידת התשואות באגרות החוב הממשלתיות בארה"ב נמשך השבוע. אגרת החוב הממשלתית ל-10 שנים ירדה השבוע ל-2.42%. ביום שישי התשואה באגרת החוב עמדה על 2.48. לדעתנו בטווח של 6-8 חודשים נתחיל לראות לחצים לתחילת העלאות ריבית בארה"ב. הנגיד הישראלי לשעבר פישר, שנכנס לתפקיד סגן יו"ר הפד, ידוע כתומך במדיניות אקטיבית והוא בהחלט עשוי לקדם שינוי מדיניות מוניטרית מוקדם מהצפוי. בישראל, התשואות באגרות החוב הממשלתיות עלו מעט לאחר הודעת הוועדה המוניטרית ביום שני כי שיעור הריבית יוותר על 0.75%. אך במהלך השבוע המגמה התהפכה שוב, התשואות המשיכו לרדת ומחירי האג"ח עלו בהובלת אגרות החוב השקליות הארוכות. מדד אגרות החוב השקליות ליותר מ-5 שנים סיים את השבוע בטריטוריה החיובית ומשלים עליה של 8.02% מתחילת השנה.

אג"ח קונצרני
סקיילקס הזהירה השבוע מהשפעה מהותית לרעה במידה ולא תעמוד ביעדי הזיכיון שחברת האלקטרוניקה הקוראנית סמסונג הכתיבה לה. סקיילקס, יבואנית סמסונג בישראל, הודיעה כי האחרונה הודיעה על שינוי אפשרי בתנאי הזיכיון שלה. מכה זו מתווספת להודעה בפברואר כי סקיילקס תעסוק רק בשיווק מוצרים לענף הקמעונאי. אג"ח ז של סקיילקס ירד השבוע ב-34.59%. מזרחי טפחות הנפיקה סדרת אג"ח חדשה, סדרה 37. סדרה זו מצטרפת להנפקה האחרונה של מזרחי בינואר כאשר יתר הבנקים לא מנפיקים סדרות חדשות עקב תקנות באזל 3 אשר דורשות יחסי הלימת הון מסוימים ועלולים להמיר את אגרות החוב במניות במקרה של משבר נזילות בבנק. התשואה בסדרה 37 נקבעה על 2.77% במכרז המוסדי, בעלת מח"מ של 5.6 ודירוג של AA+וגודל הגיוס צפוי לעמוד על 1.2 מיליארד ש"ח. המרווח מהאג"ח הממשלתי המקביל עומד על 0.6% כאשר הצפי הוא שהמרווח יצטמצם עוד בימי המסחר הקרובים ועל כן חשיבות ההשתתפות בהנפקות עולה עוד יותר.
מניות
קבוצת עזריאלי מכרה את חברת טמבור לקבוצת משקיעים מסינגפור תמורת חצי מיליארד שקלים במזומן. כדמי רצינות הפקידה קבוצת המשקיעים 20 מיליון דולר ובמידה והעסקה תושלם עזריאלי תרשום רווח נקי של 70 מיליון שקלים. מניית החברה נסחרה השבוע ביציבות וירדה ב-0.62%. בזק דיווחה על ירידה של 4.6% ברווח הנקי לעומת שנה שעברה, המניה עלתה השבוע ב-1.42% . המדינה הודיעה כי תמכור את אחזקותיה בבנק לאומי שעומדים כעת על 6.03%. בהנחה שוועדת הכספים בכנסת תאשר מכירה זו צפויים להיות עודפי היצע במניה. המניה ירדה השבוע ב-1.16% . פרוטרום, יצרנית תמציות הריח והטעם המהווה 5.64% ממדד ת"א 75, דיווחה השבוע כי הרווח הנקי צמח ב-31% ל-181 מיליון דולר לעומת התקופה המקבילה וכי ה-EBIDTA עלה ב-24% בתקופה זו. המניה עלתה השבוע ב-3.18%.