אחרי ביצועי חסר משמעותיים בשנה האחרונה, מתחילת מרץ הניב האפיק הממשלתי הצמוד תשואה עודפת על השקלים „; אחרי שבוע של ירידות בכל העולם – השבוע הנוכחי נפתח בתיקון „; על רקע רמות המחירים השווקים יהיו תנודתיים יותר

אולי היתה זו קריאתו של וורן באפט בסוף השבוע להימנע ממכירת מניות בגלל המשבר באוקראינה או המצב בסין ואולי היתה זו שעתם של מי שחיכו להזדמנות כניסה נוספת ומאמינים שקיבלו אותה אחרי השבוע האחרון. שוקי המניות בעולם רשמו בשבוע החולף את הירידות החדות ביותר מאז ינואר, על רקע המשבר באוקראינה והחששות לצמיחה בסין; אך עם פתיחת שבוע המסחר בעולם הבוקר (ב') נראה כי המשקיעים מרגישים לפחות נכון לעכשיו כי הירידות עד עתה מספקות.
לאחר סיום עונת הדו"חות בוול סטריט ובהיעדר נתוני מקרו משמעותיים, הגיבו השווקים בשבוע האחרון בעיקר לאירועים הגיאו-פוליטיים ולחששות המשמעותיים שהם יוצרים. כך למשל, בשבוע האחרון ייחסו בשווקים חלק מהירידה באחזקות זרים באג"ח ממשלתי אמריקאי למכירות מצד רוסיה, שנועדו להגדיל עתודות מט"ח למקרה של עיצומים נגד המדינה. הדולר נחלש מול רוב המטבעות בעולם בשבוע האחרון – נתון שאינו עקבי לרוב עם חששות מהסלמה ביטחונית.
מי שעשוי בשבוע הנוכחי לספק קריאת כיוון זו ג'נט ילן, יו"רית הפד, שמכנסת את קובעי המדיניות המוניטרית לישיבה הקבועה בימים שלישי -רביעי. לפי כל הערכות ועל בסיס נתוני המקרו של התקופה האחרונה, ילן תודיע על עוד הקטנה של תכנית רכישות האג"ח ב-10 מיליארד דולר מהחודש הבא. אך בשווקים מעריכים כי בכל הקשור לריבית היא עשויה לשנות את הטון כדי להבהיר את המסר שהציגה בנאומיה האחרונים: העלאת ריבית ראשונה לא צפויה לפני אמצע 2015, בהנחה שהתאוששות הכלכלה תימשך.
בשבוע האחרון דווח אמנם על עלייה גבוהה מהצפוי במכירות הקמעונאיות (%0.3 לעומת צפי לעלייה של %0.2 - העלייה הראשונה מזה שלושה חודשים), אך הנתונים של ינואר עודכנו כלפי מטה. גם דרישות העבודה הראשוניות היו נמוכות מהצפי וכך גם מדד אמון הצרכנים ל אוניברסיטת מישיגן. השבוע צפויים להיות בעיקר נתונים על מגזר הנדל"ן – התחלות בנייה ומכירות בתים יד שנייה וכן סקר הפד באזור פילדלפיה ומדד המחירים לצרכן.

נמשכים החששות בסין
בסין שוב היו בשבוע האחרון נתונים חלשים מהצפוי. הייצור התעשייתי צמח בשיעור של %8.6 הנמוך מהצפוי - הקצב החלש ביותר מאז 2009. המכירות הקמעוניות רשמו את העלייה המתונה ביותר מאז 11.8%) 2004) וגם ההשקעה בנכסים קבועים גדלה בשיעור נמוך מהצפוי. הנתונים האלה באים שבוע לאחר שהממשלה בסין קבעה יעד צמיחה שנתי של %7.5, הנמוך ביותר מאז 1990, ולאחר סדרת נתונים נמוכים מהצפוי נוספת (נתוני סחר חוץ). הנתונים האלה מטרידים, אם כי חשוב לציין כי כמו בתחילת כל שנה אזרחית, נתוני החודשיים הראשונים בסין מעוותים עקב חופשת ראש השנה, ועל כן כדאי להמתין לנתונים של החודשים הבאים לפני שמסיקים מסקנות.





אינפלציה – עוד מדד נמוך, לקראת מדדים גבוהים
מדד המחירים לצרכן בישראל ירד בפברואר ב-%0.2 בהתאם לתחזיותינו. המדד הזה מגיע אחרי מדד שלילי של %0.6 וכשבוחנים 12 חודשים לאחור מגלים כי המדד עלה בשיעור נמוך יחסית של %1.2. חשוב לזכור כי במהלך התקופה הזו גם
המע"מ עלה ב -%1, כך שעל פניו זו נראית אינפלציה נמוכה באופן מטריד למדי.
עם זאת, יש משמעות גדולה למועד שבו מסתכלים לאחור. כך למשל, מי שהסתכל באפריל 2013 על 12 החודשים הקודמים
ראה לנגד עיניו אינפלציה של %0.8, בעוד שמי שעשה זאת ביולי האחרון יכול היה לראות מדד של %2.2 ב -12 החודשים
האחרונים.
כדאי להביא בחשבון כי בחודשים הקרובים צפויים כמה מדדים חיוביים (באופן מסורתי כל שנה מדדי מרץ ואפריל). ב -12
החודשים הבאים אנו צופים אינפלציה של %1.8, כאשר כמחציתם צפויה בחודשיים הקרובים; להערכתנו ,מדד מרץ יעלה
ב-%0.3 ומדד אפריל (פסח) ב -%0.6.

מה עושים השבוע?
1. מניות – ירידות בכל השווקים לא מפחיתות את האטרקטיביות של האפיק. בשבוע האחרון בלטה ירידה בתאוות הסיכון של משקיעים בעולם, על רקע החשש מההתפתחויות באוקראינה שבלטו לאור היעדר חדשות חיוביות אחרות. בעקבות הירידות, עברו רבות מהבורסות בעולם לתשואה שלילית מתחילת השנה. השוק האמריקאי ירד בממוצע ב-%2 (הנאסד"ק הוא היחיד מהמדדים המובילים שעדיין מתגאה בתשואה חיובית מתחילת 2014), השוק האירופאי רשם ירידות של כ-%3 בממוצע וביפן ירדו השווקים ב -%5, במקביל להתחזקותו של הין. גם ברוב השווקים המתעוררים בלטו ירידות חדות, למעט סין והודו – אשר עדיין בתשואות חיוביות מתחילת 2014. השוק הישראלי בולט לחיוב עם תשואה של כ -%5 מתחילת 2014 (ת"א 100) – נתון התומך בהמשך הקצאה של נתח גדול יותר מהתיק המנייתי (60-40 לטובת השוק המקומי). למעט מגזר הביומד, שבו קשה יותר לבחון כל חברה, התמחור במניות בשוק המקומי לא נראה יקר, במיוחד בהתחשב ברמות התשואה הנמוכות בשוק האג"ח.
2. אג"ח קונצרני – בעולם מימושים, בארץ צמצום מרווחים. החששות שהובילו לירידה במניות בשבוע החולף הביאו לצניחה גם בהיקפי הנפקות האג"ח בארה"ב בשבוע האחרון. אחרי קצב הנפקות שיא לפני שבועיים, בשבוע האחרון נרשמה ירידה של %38 בהנפקות חדשות ופתיחת מרווחים מעל אג"ח ממשלתי.
בשבוע שעבר התקיימו הנפקות אג"ח בהיקף של כ-40 מיליארד דולר, כולל הנפקה של חברת הנפט הברזילאית פטרובראס, שגייסה באג"ח דולרי 8.5 מיליארד דולר (ההנפקה הדולרית של חברה זרה הגדולה ביותר זה ששה חודשים). במקביל לירידה בקצב ההנפקות, בשוק האג"ח העולמי בלטה בשבוע החולף גם פתיחת מרווחים לאור הירידה בתאווה לסיכון. פתיחת המרווחים באה בדרכים שונות, כאשר בשווקים עם דירוגים גבוהים היא באה מכיוון ירידת התשואות באג"ח ממשלתי, בעוד שבשווקים עם דירוגים הנמוכים יותר היא הגיעה מכיוון ירידות באג"ח הקונצרני לצד ירידות בממשלתי. הירידות באג"ח הקונצרני בלטו גם במגזר הבנקים בארה"ב, אחד המגזרים שהוביל את סגירת המרווחים בתקופה האחרונה. באופן אבסולוטי, המרווחים עדיין ברמה מאוד נמוכה.
בשוק המקומי רשמו התל בונד 20 ו -40 שיאים בשבוע שעבר. מתחילת השנה עלו המדדים ב-%2.63 ו -%2.32, כאשר יותר
ממחצית התשואה היתה מתחילת החודש הנוכחי (פחות משלושה שבועות!). נמשכת האווירה החיובית באפיק זה גם בכל הקשור בהנפקות, הזוכות לביקושי יתר חזקים. למרות שמתחילת השנה הביצועים של תל בונד תשואות גבוהים יותר (עלייה של %3.6, בחודש האחרון הביצועים שלו דומים לתל בונד 20 (עלייה של %1.45 לעומת %1.52 בתל בונד תשואות) – מה שמחזק את ההמלצות שלנו מהשבועות האחרונים לשמור על דירוגים גבוהים יותר (סביבות ה-A ומעלה) לצרכי נזילות וסחירות. אנו שבים וחוזרים על המלצתנו מהתקופה האחרונה לשקול לגוון את התיק הקונצרני גם באג"ח חו"ל.

3. תיק השקעות – תיק מאוזן במח"מ לא ארוך עם חשיפה למניות למרות התנודתיות. למרות הציפיות שגם השבוע יפחית הפד את היקפי רכישות האג"ח, התשואות הממשלתיות ממשיכות לרדת. אג"ח ל-10 שנים נסחר כיום ב -%2.67, לעומת %2.79 לפני שבוע. מסקר שערכה סוכנות הידיעות בלומברג עולה כי ממוצע התחזיות של אנליסטים לרמת התשואה של אג"ח ל-10 שנים בעוד שנה עומד על %3.35, לעומת %3.4 מלפני כמה חודשים. ואולם, למרות זאת ניכר גידול דרמתי ביתרות השורט על האג"ח הארוך בארה"ב לרמות הגבוהות ביותר זה כשלוש שנים. המשמעות הנגזרת מכל אלה היא כי גם בעולם מבינים שפוטנציאל הרווח בחלק הממשלתי הארוך נמוך יחסית – ועל כן העיתוי הנוכחי אינו זמן טוב להאריך מח"מ. המסקנה הזו נכונה גם לשוק המקומי, שבו התשואות בממשלתי הארוך היו גבוהות מאוד בשנה האחרונה (והדגש על "היו") – אג"ח ישראלי ל-10 שנים עלה מעל %4 בשנה החולפת וממשלתי 0142 (לפדיון בשנת 2042) עלה מתחילת השנה ביותר מ-%6.
מבחינת שקלים -צמודים, אם בוחנים את האג"ח הממשלתי, כבר תקופה ארוכה האפיק השקלי מתפקד טוב יותר מהצמוד – זה נכון בשנה האחרונה כולה וגם בחודשים האחרונים. בשלושת החודשים האחרונים, לדוגמה, עלה מדד ממשלתי שקלי 2-5 ב-%1.1, בעוד ממשלתי צמוד 2-5 עלה ב -%0.38. ממשלתי שקלי 5+ עלה %3.13, בעוד שהמדד הצמוד המקביל עלה ב -%1.31. עם זאת, מתחילת מרץ החל שינוי מגמה מהיר והביצועים של הצמודים חזקים יותר – תופעה שהובילה לעלייה בציפיות האינפלציה לרמה של כ -%2.3 לכל אורך העקום. לאור המדדים הגבוהים הצפויים וסגירת הפערים הזו מומלץ לשמור על תיק מאוזן בין שקלים לצמודים.
ומניות? זה נראה כמו המקום שבו היחס בין שווי הנכסים מול רמת הסיכון הוא הנוח ביותר בהשוואה לכל שאר האפיקים ולכן
להערכתנו זה מקום שבו צריך להיות בכל תיק. עם זאת, חשוב לציין, שהתנודתיות תמשיך להיות חלק בלתי נפרד מההשקעה במניות ומהשקעות בכלל. כרגע השווקים מתמקדים במשבר אוקראינה ובעתיד יכול ויהיה משבר אחר כלכלי או גיאופוליטי שיגרום לתנודתיות דומה. רמת המחירים היא כזו שהשוק מגיב לחדשות מסכנות באופן מיידי. אין ספק שלמשבר אוקראינה יש נגזרות כלכליות מיידיות, מכיוון שחרם על רוסיה ותגובה כלכלית שלה לחרם זה יכולים לפגוע בכלכלה האירופאית. ההנחה הבסיסית כעת היא שכל הצדדים ינסו להימנע מצעדים אופרטיביים כלשהם.