גם אלו שעוד חשבו שיש סיכוי שהצמצום הראשון של ההרחבה הכמותית לא יגיע בספטמבר מבין כי כעת השאלה היחידה שנותרה היא מה יהיה קצב הצמצום. כזכור, לפי ברננקי ההרחבה הכמותית תסתיים לגמרי כאשר שיעור האבטלה יגיע ל-7%, הצמיחה תהיה חזקה והאינפלציה תתקרב ליעד הפד (2%). תחזיות הפד מדברות על אמצע 2014, התחזיות שלנו על מאוחר יותר (סוף 2014). לפי תגובת השוק בשבועיים האחרונים בכלל וביום שישי בפרט יתכנו שתי אפשרויות: הראשונה היא שהשוק מתעלם לחלוטין מדברי ברננקי לגבי הקשר הישיר שיהיה בין הפסקת הרכישות בשיפור בשוק העבודה, בצמיחה ובאינפלציה. האפשרות השנייה היא שהשוק מאמין שתחזיות הפד יתממשו. במידה והאפשרות השנייה היא הנכונה הרי שהדבר מעט מוזר כיוון ש:
א)הפד מפספס בתחזיות שלו כלפי מטה (אופטימי מדי) כבר מספר שנים.
ב) גם בהסתכלות על הנתונים הקיימים נראה שהסבירות שתחזיות הפד יתממשו נמוך.
נתוני התעסוקה
הטוב:
• תוספת המשרות ביוני עמדה על 195 אלף (לעומת צפי ל-165 אלף). יתרה מכך, נתוני אפריל-מאי עודכנו כלפי מעלה ב-70 אלף משרות כך שבסה"כ נוספו למשק 265 אלף משרות חדשות.
• בזכות הנתונים הגבוהים של שלושת החודשים האחרונים, קצב תוספת המשרות החודשי הממוצע ב-12 חודשים האחרונים עלה ל-191 אלף משרות.
• גם מבחינה סקטוריאלית הנתונים של חודש יוני היו חיוביים כאשר גם בסקטור הקמעונאות וגם בסקטור הנדל"ן נרשם שיפור.
• שיעור ההשתתפות בכוח העבודה עלה, חודש שני ברציפות, ב-0.1%. העלייה בשיעור ההשתתפות חודשיים רצוף עשויה ללמד שיפור בסנטימנט גם בקרב אוכלוסיית "המובטלים המיואשים" (אלו שהתייאשו מחיפוש עבודה ולכן לא נרשמים כמובטלים). עם זאת, כמובן שבמידה ותהליך כזה מתרחש נוצר לחץ לעלייה של שיעור האבטלה. בהתאם, בחודש יוני למרות תוספת המשרות שנרשמה, שיעור האבטלה נותר על 7.6%.
הרע:
• שיעור ההשתתפות בכוח העבודה נמוך מאוד ולמעשה נמצא ברמה דומה לזו משנות ה-80 המוקדמות. לירידה בשיעור ההשתתפות ישנם שני סוגי גורמים: מבניים (יציאה לגמלאות של דור הבייבי-בום, אוטומטיזציה של קווי יצור ושירות, העברת משרות לחו"ל וכו') ומחזוריים (המשבר החמור ביותר מאז הימים של השפל הגדול). הגורמים המבניים אחראיים למגמת הירידה בשיעור ההשתתפות עוד מסוף שנות ה-90. הגורמים המחזוריים האיצו את המגמה לאחר המשבר של 2008. אם ניקח בחשבון ששיפור מהותי בכלכלה האמריקאית יצליח להעלים את הגורמים המחזוריים הרי ששיעור ההשתתפות נכון להיום נמוך מדי וצריך לעלות באופןחד גם בהינתן שהגורמים המבניים ממשיכים להשפיע.
• בדיוק בשל הנקודה הקודמת, במידה ושיעור ההשתתפות בכוח העבודה ימשיך לעלות, כדי להגיע לאבטלה של 7% באמצע 2014 (כפי שהפד חוזה) יש צורך בתוספת משרות ממוצעת גבוהה יותר. כדי לדעת כמה משרות צריך מדי חודש פנינו לאתר סניף הפד של אטלנטה שם בנו אנשי הפד מחשבון אינטראקטיבי בדיוק למטרה זו (לינק מצורף מטה). לפי התוצאות, גם במידה ושיעור ההשתתפות יעלה ב-0.3 נקודות אחוז בלבד בשנה הקרובה יש צורך בתוספת משרות ממוצעת של 235.4 אלף בחודש או במילים אחרות שבעוד שנה תוספת המשרות תעמוד על 267 אלף (בהנחה של עלייה ליניארית).
• תוספת המשרות החלקיות ביוני עמדה על 360 אלף, בעוד היקף המשרות המלאות דווקא ירד ב-240 אלף. למעשה, בכל 2013, נוספו למשק רק 130 אלף משרות מלאות והשאר (557 אלף) היו משרות חלקיות. תופעה זו אינה חדשה ונובעת מרפורמת הבריאות של אובמה (הידועה בכינויה Affordable Care Act"" או ObamaCare"") במסגרתה הוצאות המעסיקים על ביטוח הבריאות של עובדיהם הקבועים (מעל 29 שעות) יגדלו החל מ-2014. בנוסף ייתכן בהחלט שהשפעת הקיצוצים האוטומטיים תרמה למגמה בעקבות שינוי סטטוס של עובדים בסקטור הציבורי (בעיקר בבטחון) ממשרה מלאה למשרה חלקית.
• בעקבות הנקודה מעלה, שיעור האבטלה בהגדרה המורחבת (אשר מחשיבה כמובטל עובד במשרה חלקית שמעוניין לעבור למשרה מלאה) עלה מ-13.8% ל-14.3%.
• כיוון שתוספת המשרות לא באה לידי ביטוי גם באיכות המשרות, עדיין אין לחצים מהותיים לעליית שכר. אמנם ביוני השכר לשעה עלה ב-0.4% אך בהסתכלות שנתית, קצב העלייה עדיין נמוך ועומד על 2.2% (נומינלי). גם אם נניח שהצרכן האמריקאי לא מתכוון להגדיל מחדש את שיעור החיסכון שלו שעומד על 3.2% כך שכל העלייה בשכר תתורגם לעלייה בהוצאות הצרכניות, עדיין לא מדובר בקצב מהיר במיוחד.
• אם נוסיף לכך את הרוחות החזיתיות שמגיעות מהמשקים המתעוררים ופוגעות בצמיחה בארה"ב ואת ההערכות כי העלייה בתשואות ובריבית על המשכנתאות יקשו גם הן על שוק האשראי האמריקאי הרי שההתאוששות בארה"ב צפויה להמשיך ולהיות איטית. אנו מעריכים כי הצמיחה השנה תעמוד על 2% ו-2.5% ב-2014. זה לא רע אבל גם לא מספיק כדי שהפד ירגיש בנוח (הפד חוזה צמיחה של 3.5%-3.0%).
והמכוער:
תשואת האג"ח האמריקאית ל-10 שנים במהלך יום המסחר של שישי
מקור: בלומברגלינק למחשבון באתר הפד של אטלנטה:
http://www.frbatlanta.org/chcs/calculator/ אורי גרינפלד- מנהל מחקר מאקרו
הגב עם ציטוט