מסיכום המחצית הראשונה עולה שונות גדולה במניות והפסדים באג"ח מדינה וקונצרני – למעט בשוק המקומי ובמדינות PIIGS „. המחצית השנייה מתחילה עם יותר "בשר" באג"ח הממשלתי והקונצרני . עליית השיפוע ברוב עקומי התשואה בעולם, יחד עם צפי לאינפלציה נמוכה ולאי עליית ריבית הופכים את המימושים האחרונים למוגבלים

המחצית הראשונה של 2013 בשוקי המניות התאפיינה בשונות גדולה בין השווקים, בעוד שבאג"ח הממשלתי והקונצרני היא הניבה למשקיעים בעיקר הפסדים. ואם אפשר לומר מלה טובה על השוק המקומיזה שאמנם בשוקי המניות הוא לא בלט לטובה (תשואה אפסית מתחילת 2013), אך בשוקי האג"ח הממשלתי והקונצרני הוא בלט בתשואות חיוביות.
המגמה שבלטה לכל אורך המחצית היתה העדיפות של המניות בשווקים המפותחים.
שוק המניות היפני עלה %32, האמריקאי ב-%13 והאירופי %1.2- (העליות שם מחקו בשבועיים האחרונים). מנגד בברזיל ירדה הבורסה ב-%23 ובסין ב-%13.
בשוקי האג"ח, למעט מדינות ה-PIIGS וישראל (שאינה שייכת לאף "מועדון" ואולי הפעם זה היה יתרון), הפסידו המשקיעים באג"ח הממשלתי %3%-6 בשווקים מפותחים ועד %12 בשווקים מתפתחים, שם ספגו המשקיעים גם מכה קשה
מהיחלשות של המטבעות. אחרי המימושים האלה, המחצית השנייה של 2013 מתחילה עם יותר "בשר" באג"ח הממשלתי והקונצרני. עליית השיפוע ברוב עקומי התשואה בעולם, יחד עם צפי לאינפלציה נמוכה ולאי עליית ריבית (גם אם מתישהו
במהלך המחצית הפד יתחיל להפחית את קצב הרכישות) הופכים את המימושים האחרונים למוגבלים. בשבוע האחרון ניסה הפד לשלוח אותות הרגעה לשווקים, לאחר התגובה האלימה (ולהערכתנו מוגזמת) לאפשרות שלקראת סוף 2013 הפד יתחיל
לסגת ממדיניות רכישת האג"ח.
ייתכן שהרגיעה זו תימשך גם בשבוע המסחר הקרוב שיהיה מקוצר. ביום רביעי יתקיים מסחר מקוצר ובחמישי יהיו השווקים בארה"ב סגורים לרגל יום העצמאות (4 ביולי).
בשישי יפורסמו נתוני התעסוקה ושיעור האבטלה שלרוב השוק ממתין להם בכיליון עיניים. הערכה היא שהכלכלה ייצרה 170 אלף מקומות עבודה (פחות מהממוצע של 6 החודשים האחרונים, 194 אלף), אך ששיעור האבטלה צפוי לרדת מ-%7.6 ל-%7.5.
בינתיים, הנתונים של השבוע האחרון ממשיכים לתמוך בשיפור הפעילות הכלכלית בארה"ב. מדד הייצור של אזור דאלאס היה הרבה מעל התחזיות והזמנות מוצרים בני קיימא (ללא תחבורה) עלו ב-%0.7 לעומת צפי לגידול של %0. מחירי הבתים עלו ב-
%12 שנתי, לעומת צפי לעלייה של %10.6. אמון הצרכנים עלה לרמה הגבוהה ביותר .(נקודות 81.1) 2008 מאז
האומדן האחרון לצמיחה ברבעון הראשון בארה"ב עלה פחות מהצפי , בגלל עלייה במסים שהורידו את הצריכה הפרטית. אך ברבעון השני, המספרים של הצריכה הפרטית נראים כבר יותר טוב. הקטנת הוצאות הממשלה עקב הקיצוץ התקציבי
(במסגרת "המצוק הפיסקלי") ישפיעו כנראה על המשך השנה.
באירופה נמשכו הנתונים החלשים – בצרפת רבעון נוסף של צמיחה שלילית, אם כי חל שיפור בצריכה הפרטית. בספרד נתונים חלשים מאוד.
חטיבת המחקר של HSBC הורידה את תחזית הצמיחה העולמית בעקבות החולשה בסין, שם הפחית באחרונה הממשל את תחזית הצמיחה השנתית מ-%9 ל-%7. HSBC צופה שהכלכלה העולמית תצמח בשנה הקרובה ב-%2 וב-2014 ב-%2.6.
למרות זאת, וכנראה על רקע נתוני המקרו הטובים,ציפיות האינפלציה בארה"ב רשמו עלייה קלה בשבוע האחרון, בעוד שבשוק המקומי הן המשיכו לרדת. אחת הסיבות לירידה בשוק המקומי עשויה להיות המינוי של יעקב פרנקל, הזכור כנגיד דומיננטי בכל
הקשור למאבק באינפלציה. למרות צפי לשלושה מדדים גבוהים, להערכתנו לא נראה שינוי בריבית בקרוב – לא בשוק המקומי וכנראה גם לא בעולם.

מה עושים השבוע?
1. מניות – האפיק המועדף למחצית השנייה. כבר לא פוסלים שווקים מתעוררים. על פניו, קשה להעריך מה צפוי במניות במחצית הקרובה. מאז סוף הרבעון הראשון חברות רבות כבר הורידו תחזיות קדימה (על כל אחת שלא הורידה, שתיים הורידו), אך במקרים רבים הצפי כבר נמוך כך שלא ברור מה יעשו השווקים. ייתכן כי רמזים לכך נקבל כבר ביום שני הבא (8 ביולי), אז תחל עונת הדו"חות הכספיים לרבעון השני בארה"ב עם פרסום דו"חות אלקואה.
להערכתנו, האפיק המנייתי נשאר המעניין ביותר כיום, לאור הסימנים להמשך שיפור בפעילות הכלכלית בארה"ב והריבית הנמוכה. רוב האנליסטים בוול סטריט צופים המשך מגמה חיובית, אך מעריכים כי היא עשויה להיות מלווה בתנודתיות גדולה עוד יותר מזו של המחצית הראשונה. לחובבי הסטטיסטיקה כדאי לדעת שמאז מלחמת העולם השנייה, 26 השנים בהם הניב שוק המניות האמריקאי תשואה חיובית גם בינואר וגם בפברואר – הסתיימו בתשואה שנתית של כ-%24 (תזכורת: S&P500 עלה מתחילת השנה ב-%13).
אנו ממשיכים להעדיף את השוק האמריקאי למי שמחפש חשיפה עולמית ולראשונה מתחילת השנה איננו פוסלים חשיפה לשווקים מתעוררים, אם כי לא גבוהה. השווקים המתעוררים הניבו %18 פחות ממדד ת"א 100 במחצית הראשונה, פער שלא זכור כמותו בשנים האחרונות.
בשוק המקומי המדדים המובילים נשארו כמעט ללא שינוי מתחילת השנה, כפי שניתן לראות זאת גם במדדי הראל –
הבוחנים את שווי השוק של החברות אל מול השווי הנגזר מהערכות השווי של כלכלני הראל פיננסים. שני המגזרים
הממשיכים לבלוט במיוחד מתחילת השנה הוא הבנקים (לרעה) והיתר (לטובה). יתר 50 עלה מתחילת השנה ב-
%22, אך לפחות לפי מדדי הראל הוא עדיין לא סובל מתמחור יתר.
עלייה נאה רשם גם מדד ת"א 75 שמתחילת השנה עלה בכמעט %7. בעוד שמניות השורה הראשונה "סבלו" השנה
לאור העובדה שהם במרכז תשומת הלב של הרגולטור, למניות השורה השנייה נראה כי היה יתרוןגדול: במגזר
הטכנולוגיה הרגולטור לא פועל ובמגזר הנדל"ן המניב התשואות יורדות וזה עזר לחברות האלה. מדד ת"א 75
נסחר בכ-%86 מערכו. בניגוד לעבר, להערכתנו אין כיום העדפה ברורה לאחד משני המדדים מאחר שרוב החדשות
הרעות כבר מגולמות במניות של החברות הגדולות בת"א.
2. אג"ח ממשלה – דבקים במחמ בינוני. למרות התייצבות התשואות הממשלתיות בעולם, אנו ממשיכים לשמור על מח"מ בינוני בתיק האג"ח (3.3 בשקלים, 4.5 בצמודים), כי מצד אחד אנו מקבלים תשואה שוטפת גבוהה יותר ואיננו צופים רווחי הון משמעותיים ומנגד בהחלט ייתכן כי התנודתיות בחלק הארוך תימשך אם כי היא נראית מוגבלת. השוק הממשלתי המקומי הפגין עמידות יחסית לשווקים בעולם. מתחילת השנה כל תתי המדדים הממשלתיים בתשואה חיובית, כאשר ממשלתי שקלי 2-5 רשם את התשואה הגבוהה ביותר, %2.44. ממשלתי שקלי 5+ עלה ב-%2.32. האפיקים הממשלתיים האחרים עלו בשיעורים נמוכים יותר, אך חיוביים.
3. קונצרני – השיקול המרכזי: מח"מ קצר. על רקע המימושים באג"ח הממשלתי, בשבועות האחרונים בלטו ירידות גם באפיק
הקונצרני בעולם. לשם שינוי, השוק המקומי בלט לטובה, כאשר התשואות באפיק זה נאות. מתחילת 2013 עלו כל מדדי התלבונד בשיעורים של יותר מ-%2. המרווחים בתל בונד 20,40 ו-60 הם כ-%1.4%-1.44 והתשואות האבסולוטיות עומדות על כ-%1.6 צמוד למדד. אגב, אלה היו המרווחים והתשואות הפנימיות של המדדים גם בתחילת 2013. המדד שרשם את הביצועים החזקים ביותר השנה הוא תל בונד צמודות יתר שעלה ב-%3.15. המדד נסחר במרווח של %2 מעל אג"ח ממשלתי.
העליות בקונצרני נתמכות גם במצב רוח חיובי והמשך גל ההנפקות. כרגע, החברות הבולטות בהנפקה הן חברות מהשורה השנייה המצליחות לגייס פעמים רבות עם שעבודים שונים. כך התקיימו רק בשבוע האחרון הנפקות של חברת רפק הפועלת בתחום שירותי התקשורת והתשתית, חברת הנדל"ן צרפתי וחברת נייר חדרה. יוני חותם מחצית ראשונה חזקה שבה גייסו חברות אג"חים ב-19 מיליארד ₪, מהן %42 מסקטור הנדל"ן. ההנפקות ממשיכות לספק נזילות ושומרות על מצב רוח חיובי באפיק. בכל מקרה, על רקע התנודתיות באג"ח הממשלתי אנו ממשיכים להמליץ מאוד לשמור על מח"מ קצר באג"ח הקונצרני של 2.5-3 שנים (מח"מ).
4. תיק אג"ח – לא לשינויים קיצוניים. אנו שומרים על תיק מאוזן (50-50) כאשר בתיקים סולידיים מומלץ לשמור על דירוגגבוה בקונצרני ובתיקים עם מעט יותר סיכון מומלץ להרחיב את היריעה בחשיפה לקונצרני, אך לשמור על המח"מ הקצר. בחודש האחרון התשואה של האפיק הממשלתי הצמוד היתה שלילית, אך לאור שלושה מדדים גבוהים חיוביים הצפויים כעת (%1.4 במצטבר) אנו ממשיכים להיחשף לאפיק זה.