סקיילקס

[Gilga]

אני מסכים שהמצב של החברה לא להיט והיא נאלצת לגייס בריביות גבוהות אבל קודם כל האג"ח נסחר ב-50, כך שגם בתספורת של 50% אתה מקבל את כספך וזה עוד לפני שדיברנו על הריביות שתקבל בדרך.
דבר שני מה גורם לך לחשוב שפרטנר לא תחלק דיבידנד? החברה אומנם אינה רווחית כבעבר, אך היא כן רווחית. מה גם שמחירי הסלולר יעלו.

היי,
ההנחה שלי פשוט היא שהמספר של לקבל 50% על האגח בהסדר הוא קצת מצוץ מהאצבע - אני לא רוצה לעשות ספקולציה של מה יהיה בעתיד. ניסיתי - עשיתי ספקולציה שהתחרות תוריד 50-60% מהרווח היה נראה לי אני רואה שחורות.

בפועל פרטנר הרוויחה 31 מליון שקלים ברבעון האחרון חובת ההוכחה עליה - ברווחיות כזאת אין לה מה לחלק דיבידנד כי החלוקה תסכן את היציבות שלה. אם אני מסתכל על מה שיש עכשיו:
הקצב של הדוח האחרון הוא 80 אגורות רווח לשנה על מניה שנסחרת ב 23 שקלים - זו תשואת דיבידנד פונטציאלית מאוד נמוכה גם הם מחלקים את כל הרווח שיש בקצב רווחים של הרבעון האחרון (3-4%) - בטח שלא מצדיקה לשעבד את המניות האלה ב8% ריבית עם מנגנון הצמדה לפי הערך הסחיר של פרטנר.

ככה שלהבנתי גיוס החוב החדש עם בטוחת פרטנר הוא רק לרעתך - אתה חשוף לירידה בערך הסחיר של פרטנר - ועדיין צריך לשלם ריבית שוטפת.
לבן חוב אין מה להפסיד הוא מהמר שהערך של פרטנר יעלה ויציל אותו - אם הערך לא יעלה הוא גם ככה יאבד את השליטה.

שאר הנכסים - או שנמכרים עכשיו (תפוז וכו'), ונשארנו פחות או יותר עם אותו זכיון מסתורי מסמסונג שיכול להיות מבוטל בשניה במקרה של הסדר חוב העברת שליטה או שאר ירקות.

לכן - זה לא שאי אפשר להרוויח - זה פשוט שאפשר להפסיד הרבה מאוד - להפסיד באחוזים כאלה שמונעים ממני להרגיש בנוח עם אחוז לא טרוויאלי מהתיק באורוכות.

בקצרות לעומת זאת - יש לך שעבוד מלא על פרטנר ופרעון קרב ובא - שסקיילקס כבר מתארגנת לשלם לך - בציפייה שמחר יהיה יום טוב ואורנג' תהיה מפוצצת על חשבון הסדרות הארוכות.

הסדרה אומנם נסחרת ב 95% מהפארי - אבל המח"מ קצר והערך הסחיר של השעבוד מכסה בינתיים את הכל, במקביל נכנסים מזומנים ושער ירקות מהמכירות של תפוז ושות' ומההלואאה לויולה - ככה שמחזור חוב בעתיד הקרוב על חשבון יכולת הפרעון בעתיד הרחוק בציפייה לנס - זה רק לטובתך.
לדעתי אפשר לקבל 5-10% אחוזי תשואה בסיכון נמוך עם הסתברות נמוכה להפסד במקרה של צניחה מאוד חדה בשווי הסחיר של פרטנר שתפוצץ את כל העסקה עם ויולה - ותגרור הסדר חוב מיידי.

בגלל שאני לא מאמין שאני יודע לחזות את הכיוון של השוק כמו שאין לי הנחה שיהיה יותר טוב בעתיד בפרטנר אין לי גם הנחה שיהיה פתאום ממש רע - ולכן הסיכון בקצרות נראה לי מאוד נמוך בהשוואה לסיכוי לא מבוטל להפסדים כבדים בארוכות - כי גם 50% בהסדר לדעתי זו הנחה סופר אופטימית בהתחשב בהוצאות ריבית הנהנלה וחיסול הערך שגרמו להסדר מלכתחילה.

עכשיו כמובן שאם אתה חושב שפרטנר תחזור להרוויח מליארד שקל - או שהדוח האחרון לא מייצג והיה רק מכה בכנף והרווח יחזור אפילו לחצי מליארד שקל התמונה אחרת.
תדע גם שאתה לא לבד בהערכה שלך - הסיבה שפרטנר נסחרת במחיר הנוכחי מגלמת את זה שהשוק חושב שבעתיד יהיה יותר טוב. אחרי הכל חברה ממונפת שמרוויחה 120 מליון שקל בשנה לא צריכה להסחר במחיר של יותר מ3.5 מליארד שקל.

ועדיין לדעתי עם דוחות רבעון הבא יהיהו דומים לרבעון הנוכחי - המחיר של פרטנר יהיה חצי ממה שהוא היום, כי יהיה קשה להתייחס לירידה ברווחיות כמצב זמני וחולף. והשוק יפנים שצריך להתמודד עם המציאות החדשה.