לפני חודשיים, קיצוצים תקציביים ב-85 מיליארד דולר בארה"ב היו לבטח מביאים לירידות
חדות, אז למה הגיב השוק דווקא בעליות הפעם? בשוק המקומי ממתינים לדו"חות.
השבוע האחרון הזכיר לכל הספקנים כי עיתויזה הכל בחיים. אם בסוף 2012 היה מישהו מעריך כי הצמיחה בכלכלת ארה"ב תהיה נמוכה
ב-%0.5 מתחזית קודמת, כנראה שהשווקים היו מגיבים בירידות חדות. אך עם כניסתם לתוקף של קיצוצי התקציב בהיקף 85 מיליארד
דולר ביום שישי בערב – צעד שעשוי "לגלח" ב-0.5% 2013 מהתמ"ג האמריקאי – נשארו השווקים אדישים ואף חתמו את השבוע
בעליות. בשלב הראשון אמנם לא צפויה פגיעה מיידית בכלכלה, אבל ההשפעה למעשה הולכת וגדלה וככל שיעבור הזמן ההשפעה תהיה
גדולה יותר, כך שדברי נשיא ארה"ב אובמה כי מבחינתוזה עדיין לא סוף הסיפור וייתכן כי יצליח לשנות את רוע הגזרה התקבלו בחיוב.
אז למה לא התרגשו השווקים? למרות חולשת הנאסד"ק, שוק המניות האמריקאי השלים חודשיים של עלייה וחתם את אחת מעונת הדו"חות הכספיים המצוינות של השנים האחרונות. תומכת בכך גם ההנחה ההולכת וצוברת תאוצה כי בעקבות הקיצוץ בתקציב
והאפשרות שהוא יפגע בצמיחה בארה"ב, הריבית בכלכלת ארה"ב לא תעלה זמן ארוך יותר מכפי שחשבו עד עתה. אלה חדשות מצוינות לשוקי המניות וגם לאג"ח הממשלתי הארוך בשווקים המפותחים היציבים. מי שהשקיע באג"ח ממשלתי ל-10 שנים בארה"ב
בחודש האחרון הרוויח %1.2. בגרמניה הוא הרוויח כמעט %2 בתוך חודש (ראו טבלה).
לצד אלה, בעליית המניות תמכו השבוע עוד נתוני מקרו חיוביים בכלכלת ארה"ב. אלה כוללים עלייה של %7 במחירי הדיור בשנה האחרונה והמשך עלייה בהתחלות בנייה ובמכירות בתים חדשים. כתוצאה מאלה ומהעלייה במניות ניכרת עלייה גם באמון הצרכנים.
גם הזמנות מוצרים בני קיימא עלו חזק חזק וכך גם מדד הייצור התעשייתי שיצא חזק מאוד, 54.2 נקודות – קצב ההתרחבות הגבוה ביותר בשנה וחצי האחרונות. התמ"ג ברבעון 4 עודכן כלפי מעלה ממינוס %0.1 לפלוס 0.1. בלטו נתוני הירידה בהכנסה הפנויה
(מינוס %3.6), אך זו תוצאה של הקדמת שכר ומסים לחודש דצמבר על רקע ציפייה לעליית המסים, כך שאם מצרפים את נתוני דצמבר לינואר הנתונים האלה "מוחלקים".
כל הגורמים האלה מושכים בחזרה משקיעים לארה"ב ומחזקים גם את הדולר. מתחילת 2013 עלה הדולר ב-%3 מול סל של 16 המטבעות המובילים בעולם, הוא כבר נושק ל-1.3 ליורו, והוא הרבה יותר חזק מול הדולר הקנדי, הליש"ט הבריטי והין היפני. למעט השקל,
הדולר התחזק מול כמעט כל המטבעות בעולם.
ובעוד בארה"ב ממשיך זרם נתוני המקרו החיוביים, בעולם התמונה פחות טובה. בסין מדדי
השירותים והתעשייה עלו פחות מהמצופה ואירופה סוגרת 19 חודשים של התכווצות במדדי הייצור, עלייה באבטלה וחולשה גדולה בכל
הקשור לשוק העבודה ולייצור. גרמניה אמנם מצליחה להשאיר את הראש מעל המים, אך בצרפת למשל הנתונים ממשיכים להידרדר.
בשבוע האחרון הכבידו על אירופה גם התוצאות הלא-חד- משמעיות של הבחירות באיטליה, שהובילו לעלייה בתשואות מדינות ה-PIIGS.
השוק לא ממש ידע איך לקבל את תוצאות הבחירות שעולה מהן כי קשה יהיה להרכיב ממשלה. מצד אחד התשואות ל-10 שנים באיטליה
עלו לרמה הגבוהה ביותר זה שלושה חודשים, אך מנגד, למחרת הצליחה המדינה להנפיק אג"ח ב-8.5 מיליארד יורו והתשואות בספרד,
יוון ופורטוגל החלו לרדת על רקע ההערכה כי הבנק האירופי יתמוך באיטליה במקרה שהתשואות יגיעו לרמה שבה לא תוכל לגייס.
ירידה קלה בציפיות האינפלציה
ההבנה כי הריבית בעולם תישאר נמוכה זמן רב יותר מכפי שהעריכו בשווקים עד כה תומכת בהערכתנו כי רבים הסיכויים שהריבית בשוק
המקומי תרד שוב עוד לפני שתעלה. אמנם בשבוע שעבר החליט בנק ישראל שלא לשנות את הריבית, אך נראה כיזה רק עניין של זמן.
לא רק הריבית הנמוכה בעולם תומכת בריבית נמוכה יותר בשוק המקומי אלא גם בגלל אינפלציה יחסית נמוכה בחודשים האחרונים
ולפחות גם בחודשיים הקרובים (פברואר ומרץ), הקיצוץ בתקציב שיתקבל ברגע שתהיה ממשלה ועל רקע הזרימה הצפויה של הגז החל
מאפריל (אמור לחזק את השקל ולדחות לחצי מחירים).
המדד הגבוה הבא צפוי להיות באפריל (%0.7) הנחשב באופן מסורתי למדד גבוה. בחמשת החודשים הקרובים צפויה %80 מהאינפלציה של השנה הקרובה.
מה עושים השבוע?
1. קונצרני – רכיב חשוב בתיקי האג"ח. החולשה בנתוני המקרו באירופה יחד עם התוצאות הקשות לפענוח בבחירות באיטליה, הובילו לעלייה בתשואות מדינות ה-PIIGS ופתיחת מרווחים באג"ח הקונצרני באירופה, להבדיל מהשמירה על המרווחים הקיימים
בארה"ב. הנפקות האג"ח הקונצרני בארה"ב עלו בשבוע האחרון לשיא של ששה שבועות, כשחברות גייסו 32.7 מיליארד דולר
באג"ח, לעומת 26.4 מיליארד דולר בשבוע הקודם, לפי נתונים של סוכנות הידיעות בלומברג. בסך הכל בפברואר הונפקו בארה"ב
אג"ח קונצרני בהיקף של כמעט 110 מיליארד דולר. עם זאת, מדובר בקצב איטי יותר מכפי שהיה בפברואר 2012, אזגויסו כמעט
150 מיליארד דולר.
בשוק המקומי המרווחים נשארו כמעט ללא שינוי, בתל בונד 20 הם %1.48. מעניין לשים לב כי המדד החדש של הבורסה, תל בונד
תשואות, רשם השבוע ירידה קלה של %0.2 וזאת למרות זרימת כספים לאג"חים ולמוצרים הרוכשים אג"חים מהמדד. מי שהוביל
את הירידות היו האג"חים שלאפריקה ודסק"ש. גם אחרי הביצועים החזקים מתחילת השנה, במיוחד של האג"חים בדירוגים
הנמוכים, אנו ממשיכים לתמוך בחשיפה של עד %40 מתיק האג"ח לקונצרני, בפיזור גדול ככל האפשר, כולל בדירוגים שבין A ל-
BBB, שם ניתן למצוא אג"חים במרווחים מעניינים. להערכתנו, מהלך העליות מתחילת השנה לא יכול להמשך בעוצמתו הנוכחית
אולם התשואות באג"ח הקונצרני מפצות על הסיכון, החל מהאג"חים של הבנקים, דרך אג"ח של חברות עם תזרימם מזומנים חיובי
וכלה באג"ח בדירוגי BBB-A , שם ניתן למצוא אג"חים בתשואות של %6 ויותר מעל אג"ח ממשלתי.
2. מניות – עונת הדו"חות בארה"ב מאחורינו, בשוק המקומי לפנינו. למרות החששות מהקיצוצים התקציביים בארה"ב
ולמרות חולשת הנאסד"ק, שוק המניות האמריקאי סיים את השבוע החולף בעליות. עונת הדו"חות הסתיימה בתוצאות עוד
יותר טובות מכפי שהערכנו כאן בשבוע שעבר. הגידול ברווחי החברות עלה בכמעט %10, כאשר %70 הכו תחזיות, %20
מהם הכו מעל %10. בלטו לטובה דווקא חברות מוצרי הצריכה והבנקים – גם בדוחות וגם בביצועים של המניות מתחילת
השנה. הרשימה הזו כוללת כמה הפתעות כמו פרוקטר&גמבל, קולגייט וקוקה קולה שמניותיהן ממשיכות לתפקד מצוין.
בשבוע החולף החלו להתפרסם דו"חות הרבעון הרביעי בשוק המקומי, אשר יפורסמו במלואם עד סוף מרץ. סנונית הסלולר
פרטנר,אחת החברות הראשונות שפירסמו דו"חות לרבעון הרביעי, מרמזת כי המצב בשוק התקשורת לא צפוי כנראה להשתפר בשנה הקרובה, על אף שהחברות הגדולות נשארו מאוד יציבות ועם תזרים מזומנים חזק.
כדאי לשים לב כי לפחות בחלק מהדו"חות הקרובים נראה השפעה גדולה למדד הידוע ברבעון הרביעי, שהיה מינוס %0.7. ברוב
החברות ההוצאות צמודות ולפיכך המדד השלילי יאפשר להן להגדיל את הרווח בשיעור זה לכל הפחות. בחברות הנדל"ן המניב
שבהן רוב שכר דירה צמוד נראה את זה דווקא בצד השני של ירידה בהכנסות.
מניתוח מדדי הראל פיא, הבוחנים את שווי השוק של החברות הנגזר מהערכות מחלקת המחקר אל מול שווי השוק שלפיו הם
נסחרים, עולה כי אחד המדדים שרשם את השינוי הגדול ביותר בתקופה האחרונה הוא יתר 50. המדד עלה מתחילת השנה ביותר
מ-%11 והוא נסחר כיום ב-%86.5 מערכו, לעומת %74 בתחילת 2013. אחד המדדים הבולטים לשלילה הוא מדד הבנקים, אשר
ממשיך לרדת מתחילת השנה ונסחר כעת ב%92 מערכו, לעומת יותר מ-%97 מערכו בתחילת 2013. הדבר תואם את ההעדפות
שלנו כפי שפרסמנו כאן בתחילת השנה, כאשר המלצנו למי שמבקש להיחשף למניות בנקים להעדיף השקעה בבנקים בארה"ב על
פני השקעה בבנקים המקומיים.
3. אג"ח ממשלתי – שיפוע עקום התשואות הממשלתי המקומי נראה סביר, עם פער של 230 נקודות בין אג"ח לשנתיים לבין אג"ח ל-
10 שנים. פוטנציאל רווחי ההון נראה כיום מוגבל, אך לא בלתי אפשרי – במיוחד בחלק הצמוד. בציפייה למדד אפריל הגבוה באופן
מסורתי ועל רקע העובדה שכמעט בכל שנה בשבע השנים האחרונות הביצועים של האפיק הצמוד גבוהים מאלה של השקלים
ברבעון הראשון של כל שנה, אנו ממשיכים לשמור על יתרון קל לצמודים (ממשלתי+קונצרני) בתיק ההשקעות. השנה, לעת עתה,
עדיין לא ראינו את זה מתקיים, אך זאת בעיקר בשל המדדים הנמוכים עד כה.
הגב עם ציטוט