בפוסט האחרון בפברואר על האתגר בצימצום מאזן הפד הצגתי את התסריט הסביר שבו הסביבה הפיסקלית בו יפעל הפד היא של צימצום הגרעון הממשלתי.
היום במאי כבר ברור שזה התסריט המוביל - הממשל חתך רוחבית בהוצאותיו מחד והצמיחה תורמת לגידול בהכנסות ממיסים - תנועת מספריים שמורידה את הגרעון .
כפי שכתבתי:
ואכן הקטנת ההוצאות הממשלתיות צפויה לצמצם את הצמיחה ב - 1% לפחות - אך הצמיחה שתהיה היא נטו של המגזר הפרטי - צמיחה ברת קיימה שנשענת על התאוששות מגזר הנדל"ן, גידול בהיקף המגזר הייצרני של ארה"ב וגידול בצריכה הפרטית ככול שיותר אנשים חוזרים למעגל העבודה.מדיניות של צמצום גרעון היא למעשה מדיניות בולמת צמיחה - פחות הוצ' ממשלתיות , פחות שכר, פחות תעסוקה - התקווה כמובן שתמיחה אורגנית של המגזר בעיסקי / פרטי / ייצוא יתפוס את מקום הכספים הממשלתיים ואף יניב הכנסות חדשות ממסים - שיתרמו להמשך הורדת הגרעון.
המילה האחרונה בקיצוץ ההוצאות הממשלתיות טרם נאמרה - הגרעון עדיין גדול ויש צורך להמשיך ולהקטין את הוצאות הממשל , אך לשם כך נדרשת הסכמה של הקונגרס הרפובליקאי עם הממשל הדמוקרטי וזה , אם ללמוד מהעבר, קשה להשגה. תחושת הדחיפות בקיצוץ שיצרה את "הקיצוץ הרוחבי" בתקציב קצת דעכה בגלל התרחקות המועד שחל הגעה ל"תקרת החוב" של הממשל - שמהווה אבן הדרך שמחייבת הסכמה כלשהיא בין הצדדים הפוליטיים - היום התחזית שתקרת החוב הנוכחית תספיק עד ספטמבר/אוקטובר 2013 ומכיוון שביולי-אוגוסט אף ממשל לאבאמת עובד, הדרמה תתחדש רק בספטמבר.
מבחינת אינפלציה - אין שום סימן לעליה , הפד היה מאושר אם היה מקבל אינפלציה של 2% לשנה - אך זה עדיין לא מתרחש
שוק הדיור - ממשיך בהתאוששות
לאור כל זאת , הפד ימשיך במדיניות המקלה , ימשיך לרכוש אגח ממשלתי בתשואה אפסית וימתין לראות מה מתרחש מבחינת צמצום הגרעון הממשלתי - ככל שהורדת הוצ' הממשלה תהיה עמוקה יותר (כלומר מדיניות פיסקלית מצמצמת) הפד ימשיך לשמור על מדיניות מוניטרית מקלה , אם הצמצום יגיע בגלל גידול בהכנסות כתוצאה מצמיחה - הפד יקטין את ההקלות
כך או כך, המטרה כבר הוגדרה לפני זמן רב - 6.5% אבטלה תביא לתחילת העלאת ריבית. לפני שמעלים ריבית, מצמצמים / מפסיקים את ההקלה המוניטרית - היום האבטלה ב 7.5% , ואני מעריך שבעת שהאבטלה תגיע ל 7% הפד יחל לצמצם רכישת אגח מגובה משכנתאות ויתן לריביות על המשכנתאות ל - 30 שנה להתחיל לזחול מעלה - הדבר האחרון שהוא רוצה לעשות זה לנפח שוב בועת נדל"ן (....) , בפאזה אחת יותר מאוחר הפד יתחיל לצמצם את הרכישות של אגח ממשלתי
אם אני צריך לנחש, צמצום הרכישות יהיה במנות של 20-30 מליארד דולר , כלומר מרמת אבטלה של כ - 7% לרמת אבטלה של 6.5% לפד יהיו 3-4 מדרגות של צמצום רכישות
מבחינת לוחות זמנים , הפסקת רכישות אגח מגובה משכנתאות , בהנחה ששוק הנדל"ן ושוק התעסוקה ימשיכו להתאושש, עשויה להתחיל לקראת סוף 2013 - כשהאבטלה תגיע לסביבות ה- 7% - וזו תהיה המדרגה הראשונה של צמצום QE3 , המדרגה השניה תגיע כפונקציה של המשך הירידה באבטלה - יתכן בקצב של מדרגה ברבעון.
מבחינת השקעה - מי שמאמין בעליית התשואות של האגח ארוך הטווח הארה"ב - יש תעודות סל רלבנטיות
בינתיים, כל רואי השחורות למיניהם שדיברו על חורבן בלתי נמנע של המערכת הכלכלית והתפרצות אינפלציונית ענקית בגלל "הדפסות כסף" ו"ניפוח מאזן " של הפד, קצת השתתקו לאחרונה, יכול להיות שכולם מתחילים להבין שאת הפד מובילים אנשים אחראיים שיש בידיהם ידע וכלים והם יודעים מה הם עושים
בהמשך אתאר בכמה הפד צריך להקטין את המאזן על מנת לחזור לרמה "נורמלית".
הגב עם ציטוט
