x




מציג תוצאות 1 עד 10 מתוך 12

נושא: אפריקה אגח כו

Hybrid View

  1. #1
    ל- bgzl888, מנסה להשיב,

    בוקר טוב מכובדי,

    ראשית הסטוריה: אפריקה הממונפת מדי נאלצה ללכת להסדר ב- 2009. חוב של 7G+ ש"ח הפך לחוב של 4G ש"ח וכן חלק לא קטן ממניות החברה, מזומן ביד, מניות של אפי פתוח ונכסים. לבייב חטף על הראש, העיתונאים גלגלו אותו בזפת ונוצות משך חודשים כשאם היה דוחה את ההסדר מ- 2009 ל- 2011 החברה היתה במצב הרבה יותר גרוע עקב מכירה של נכסים במחירים נמוכים ובלחץ ופוקוס ניהולי על מימושים ומהר ולא על בניה וטיוב הנכסים בבנות. אם ההסדר היה מבוצע ב- 2011 להערכתי האוחזים באג"ח היו מקבלים הרבה פחות מ- 80+ האג בממוצע שקבלו בעלי אגרות החוב הישנות.

    ההסדר לווה בהתחיבות של בעל השליטה להזרים כסף פנימה ויחד עם בעלי המניות מהצבור נאסף כל שנה סכום של כ- 200M ש"ח שמשלם את הריבית של אג"ח כ"ו בהנפקת זכויות - התהליך של הזכויות מפיל את המניה עוד ועוד פשוט כי אפריקה מאוד קלה ל- short השחקנים יודעים באיזה תאריך יהיה מסחר בזכויות ויהיה ניתן להתכסות.

    להלן לוח הסילוקין של אפריקה כ"ו:

    תאריך קרן ריבית נקובה
    16/05/2013 7.69% 3.00%
    16/11/2013 3.25%
    16/05/2014 7.69% 3.25%
    16/11/2014 3.25%
    16/05/2015 7.69% 3.25%
    16/11/2015 3.75%
    16/05/2016 7.69% 3.75%
    16/11/2016 3.75%
    16/05/2017 7.69% 3.75%
    16/11/2017 3.75%
    16/05/2018 7.69% 3.75%
    16/11/2018 4.00%
    16/05/2019 7.69% 4.00%
    16/11/2019 4.00%
    16/05/2020 7.69% 4.00%
    16/11/2020 4.00%
    16/05/2021 7.69% 4.00%
    16/11/2021 5.38%
    16/05/2022 7.69% 5.38%
    16/11/2022 5.38%
    15/05/2023 7.69% 5.38%
    16/11/2023 5.38%
    15/05/2024 7.69% 5.38%
    16/11/2024 5.38%
    15/05/2025 7.69% 5.38%


    כפי שניתן לראות מלוח הסילוקין החל מהשנה הבאה החברה פודה קרן של כ~ 300M ש"ח צמוד מדד בכל שנה. כמו כן, כמות האג"ח הולכת לרדת עם השנים אבל הקופון באג"ח הולך לעלות. החל מהתשלום השני של שנה הבאה הריבית עולה ל- 6.5% צמוד והחל מ- 2015 הריבית תעלה ל- 7.5% צמוד עד מקסימום של 10.75% ב- 5 השנים האחרונות של האג"ח.

    ההחלטה האם להמיר כ"ו בכ"ז תלויה בשאלה האם אתה מאמין שאפריקה תשלם את חובותיה במועדם ומה ההסתברות לכך. ככל שיחלפו השנים כמות האג"ח במחזור תרד, הריבית תעלה והכדאיות למחזיקים תגדל. אפריקה שנכוותה ברותחין תזהר לפחות בכמה השנים הקרובות בפושרין ולהערכתי 2 הבנות העיקריות פתוח ונכסים תפעלנה להגדיל את כמות הנכסים המניבים שלהם כמו קניונים, מרכזי לוגיסטיקה ובניני משרדים במוסקבה, רחובות, רומניה, צכיה מבלי ללוות בעליה מהירה מדי בחובות. עליה ב- NOI תוך ניסיון לשמור על יחס עולה של ה- FFO.

    רק לפני כמה ימים ראינו כי קופת המזומנים של אפי פתוח תגדל בכ- 100M$ בגין מכירת נכס בניין משרדים 4 העונות (רווח של כ- 50M$ לנכס) ותזרים נוסף של כ- 60M$ בגין מכירת חניות באפי-מול לבנק.

    כלומר יחד עם המזומן הנוכחי (ע"פ דו"חות הרבעון השני) קופת המזומנים של החברה הבת תגיע ל~ 0.25G$ וכל זה לחברה ששווי השוק שלה נמוך מ- 0.3G$.

    החסרון של המכירה הוא שפתוח מקטינה את ה- NOI מנכסים מניבים לטובת הגדלת קופת המזומנים שלה.

    לאפי יש חוב של כ~ 0.65G$ לבנקים במוסקבה בריבית גבוהה של כ~ 9-11% על החובות העקריים.

    במידה ואפי תצליח למכור עוד כמה נכסים במחיר טוב ביחס לספרים, לסלק את חובותיה לבנקים בגין הנכסים ולפרוע חובותיה לבנקים או לחילופין להקטין את הריבית המשולמת היא תוכל לקראת 2014-2015 להתחיל לחלק דוידנד שמן לחברה האם (שמחזיקה בכ~ 63% ממניותיה) מתוך ה- FFO שיש לה באותו הזמן.

    דבר דומה אנחנו רואים [BstockB='611012'] באפריקה נכסים,[/BstockB] פתחו עוד קניון לאחרונה והולכים לבנות עוד מבני משרדים להיטק בנס ציונה,...

    השאלה שאתה חייב לשאות את עצמך היא האם אתה מעדיף לפרוע חלק מהחוב כלפיך במזומן כעת ~ פרעון של כ- 20% מהחוב ההתחיבותי כליפך ובתמורה אתה תסכים להפחתה של הריבית העתידית לריבית מוסכמת של 6.45%.

    במצב בו אתה מאמין שאפריקה תקלה להסדר חדש ב- 2014 (המזומן שיש לה בקופה יחד עם הזכויות של לבייב עם \ בלי הצבור יביאו אותה עד מאי 2015 בסבירות גבוהה) הואיל והבנות נכסים ופתוח לא הספיקו לפתח את הדרוש על מנת לשרת את הדוידנדים הדרושים לאפריקה - כדאי להמיר כבר כעת את האג"ח.

    כמו כן, אתה צריך לשאול את עצמך האם פרעון בפארי של חלק מכ"ו שנסחר ב- 85אג על 107 פארי תאפשר לך לקנות משהו אחר הזדמנותי בכסף? כלומר פרעון חלקי על מנת להשתמש בכסף לקניה של אלטרנטיבות אחרות בשוק כשאג"ח אפריקה לא נסחר בפארי אלא ~ 20% מתחת.

  2. #2
    תודה על הסקירה המקצועית והרצינית נתתת אבל אני עדיין לא יודע מה לעשות
    בכל מקרה תודה רבה על המאמץ וההשקעה

  3. #3

    כניראה שלא כדאי

    ציטוט פורסם במקור על ידי bgzl888 צפה בהודעה
    תודה על הסקירה המקצועית והרצינית נתתת אבל אני עדיין לא יודע מה לעשות
    בכל מקרה תודה רבה על המאמץ וההשקעה
    אני מפנה אותכם למה שכתב מיכה צ'רניאק על הצעה דומה לפני חצי שנה:
    http://www.lpm.co.il/index.aspx?id=4017&itemID=4387

    שימו לב שההצעה הנוכחית כמעט שקולה להצעה של אז וגם מחיר האג"ח דומה (89 אגורות מול 85 היום...)

    ההבדלים בהצעות: הריבית מעט נמוכה ממה שמיכה חישב(6.5) בעוד הריבית בהצעה זו היא 6.45, הכמות המתקבלת מעט גבוהה (1.08 ערך נקוב במקום 1.07)

    אני מניח שבסה"כ ההצעה הזאת היא שיפור קל מההצעה הקודמת שיצאה לא כדאית בחישוב של מיכה שהוא בטח יותר מנוסה ולכן אני אזרום עם החישוב שלו.
    בחישוב של מיכה אז, הפסדנו שקל וחצי מההחלפה על כל 100 ערך נקוב שהחלפנו.

    כעת, אם נזניח את ההבדלים בריבית (וההבדלים בשער האג"ח) ונשקלל את זה שנקבל ערך נקוב אחד יותר על כל 100.
    אז לדעתי אנחנו מופסדים משהו כמו 60 אגורות על כל 100 ערך נקוב אם אנחנו מחליפים.

    לדעתי לכן אין ערך מוסף בקבלת ההצעה, אלה אם אתם מאמינים שיהיה כשל פרעון בשנים הקרובות אבל, אזי יש הגיון בהחלפה: במצב כזה, הקופון משחק פחות תפקיד ושתי הסדרות חולקות אותן התניות פיננסיות ושיעבודים ולכן יותר פארי = יותר עוגה כלומר בתסריט כזה האגח החדש גם נהנו מפרעון מוקדם, וגם יקבלו יותר תמורה על החלק שלא נפרע.

  4. #4
    האם לאחר העלאת הריבית (מ-6.5% ל-6.8%) כדאי להענות להצעת ההחלפה ?

  5. #5

    אם ככה אז אני אדיש לחלוטין להחליף - לא להחליף.

    לא חישבתי במדוייק אבל לפני זה ההערכה יצאה מאוד קרובה משהו כמו 1% הבדל לרעת להחליף.

הרשאות

  • אתה לא יכול לפרסם נושאים חדשים
  • אתה לא יכול לפרסם תגובות
  • אתה לא יכול לצרף קבצים להודעותיך
  • אתה לא יכול לערוך את הודעותיך
  •  
מידע ונתוני מסחר -למשתמשים מחוברים בלבד. הרשמה/התחברות