סקיילקס /סאני לאחר סבן - תמונת מצב

[tby]

אם פרטנר תרוויח 160 מליון ש"ח במצב של שיווי משקל חדש, אז השווי יהיה הרבה מעבר ל- 2 מליארד דולר, מכיוון שפרטנר תחלק חלק ניכר מרווחיה כדוידנד תהיה לה תשואת דוידנד גבוהה, מכפיל 15 על כזה עסק זה לא בשמים - זה 2.4 מליארד דולר - תשואת דוידנד תהיה של כ 4%-5% אם תחלק 75%-60% מרווחיה

השאלה מה עדיף מנית סקיילקס או אגח סאני אינה טריוויאלית כפי שהיה במקרה של מניית דיסקונט השקעות אל מול אגח פיתוח או מניית ביקום מול אגח אינטרנט זהב - לסאני יש מקור רציני של מזומנים נפרד מסקיילקס - עסקי סאמסונג כך שאין תלות מוחלטת בין דוידנדים בסקיילקס לתשלום אגח סאני ולכן השאלה לא ממש ניתנת למענה של שחור / לבן.

[tby]

לא היה צריך להמתין הרבה זמן ושווי פרטנר מתכנס להערכת השווי הסולידית שערכתי - שווי שוק היום 5,050 מליון ש"ח .

בדיוק לפני שנה מהיום , בפוסט הפותח את הנושא הראתי כיצד רכישת סבן את פרטנר תביא להתייצבות הפרמידה של בן-דב והצבעתי על אגח סאני כאופציה על כל העניין כאשר הכל היה כפוף להערכת שווי של פרטנר - כלומר שסבן אכן רכש מניות פרטנר במחיר נמוך יחסית שיאפשר לו רווח בעתיד הקרוב.

כעת ששוי פרטנר הגיע ליעד ואף חצה אותו, יש הסדר בסקיילקס ובעקבותיו יהיה הסכם בסאני , שוב יש לבחון את אגח סאני כהשקעה ספקולטיבית אך עם תזת השקעה מוצקה.

לפני שנה אגח סאני היה 33 אג' , היום, 43.8 - תשואה של כ - 33% בשנה . בראיה קדימה אני חושב שניתן יהיה לקבל אותה תשואה כל שנה בשנים הקרובות.

[etomer]

לגבי חברות הדירוג יש דעות לכאן או לשם אבל מדבר אחד לא ניתן להתעלם
הקופון של סקיילקס ב' לא שולם עדיין

[order and magic]

היי טיבי, האם מניית סקיילקס לא עדיפה מול אגח סאני ביחס לסיכוי\סיכון?

[Gilga]

היי טיבי, האם מניית סקיילקס לא עדיפה מול אגח סאני ביחס לסיכוי\סיכון?

שימו לב שלמרות השווי הגבוהה, פרטנר לא מרוויחה כסף. 38 מליון שקל רווח בדוחות האחרונים... נניח 160 מליון בשנה ~ עדיין לא מצדיק שווי של יותר מ2 מליארד שקל.

[reem8]

הסדר סאני על פי צ'רניק.
מתווה ההסדר בסאני פורסם במאיה, להלן עיקריו : 1- קרן ויולה תלווה 200 מיליון ₪ לסקיילקס ,ו 50 מיליון ₪ לסאני. זו הלוואה עם מספר תוספות/תנאים אפשר לקרוא על כך במאיה. ההלוואה לסקיילקס היא תנאי מהותי , ההלוואה לסאני - בעלי אג"ח סאני יקבלו על כך החלטה .2- בשבוע הבא תפורסם הודעה על מכרז למכירת החזקות סאני בחברת תפוז ומובילאיי, אילן בן דוב יציע תמורה מינימאלית של 20 מיליון ₪ לשני הנכסים. נקווה שיהיו הצעות גבוהות יותר (אמורות להיות כאלו). 3- אילן בן דוב העביר כ 5.5 מיליון אג"ח סאני לנאמן ואמור לרכוש בשוק עוד כ 4 מיליון ולהעביר גם אותם לנאמן. ההלוואה בסך 50 מיליון ₪ של ויולה תשמש לצורך פירעון חוב לבנק מזרחי בסך של כ 28 מיליון ₪ והיתרה בסך כ 20 מיליון ₪ תועבר לבעלי האג"ח.4- בעלי האג"ח אמורים לקבל כ 43 מיליון ₪ (20 מההלוואה של ויולה ועוד כ 20 ממכירת הנכסים ועוד כ 2.5 מיליון ממכירת אג"ח סקיילקס 1). כסף זה ילך לפירעון אג"ח , יתרת החוב תוחלף בשתי סדרות אג"ח בחלקים שווים, האחת סדרה סטרייט והשנייה אג"ח להמרה.
- סדרות האג"ח הן לחמש שנים בערך והיקפן כ 230 מיליון אג"ח (115 כל אחת) , הן צמודות למדד ולא משלמות ריבית (זירו קופון) אבל כל סדרה (הסטרייט וההמרה) קיבלה "תוספת" של 15% ( חוב נטו לאחר תשלום המזומן בסך 200 מיליון הפך ל 230 מיליון אג"ח) המבטאת את כל הריבית מראש ( כ 2.5%-3% בשנה).6- הסדרה להמרה ניתנת להמרה לכ 16 מיליון מניות סאני , המהוות כ 40% מהחברה.7- הסדרה סטרייט תהיה עם ביטחונות –שעבוד על מניות סקיילקס (שווי המניות המשועבדות במחירים הנוכחיים שווה להיקף הסדרה , כלומר לביטחונות יש שווי ). לאג"ח יהיה מסלול לפירעון מוקדם במידה ומחיר מניית סקיילקס יגיע ל 10 ₪ ופירעון נוסף אם מחיר מניית סקיילקס יגיע ל 15 ₪ (המנגנון הוא מכירת מניות סקיילקס ותשלום לבעלי האג"ח סטרייט). 8- בתוספת שנוספה לאחרונה , בן דוב מתחייב בנוסף ל 10 מיליון אג"ח סאני שהוא אמור להעביר לחברה (ובכך להפחית את החוב לבעלי האג"ח) , לרכוש בשוק 5 מיליון אג"ח חדשות , מיד לאחר הנפקתן למחזיקים ולהעביר אותן לחברה וגם אג"ח זה יהיה נחות ביחס לחוב לשאר המחזיקים.
אני מתכוון לכתוב בנושא ההסדר בהמשך.רק אומר כי כיום אגרות החוב נסחרות סביב 20 אגורות שזה דומה לסכום המזומן שאמורים בעלי האג"ח לקבל מיד בהתחלה.10- לוחות זמנים- ההודעה לגבי ההלוואה של ויולה במהלך חודש מאי. לאחר ההודעה אם אכן תינתן ההלוואה אני מעריך שההסדר יושלם תוך 6-8 חודשים

[miki1]

אם התשלום עבור מכירת החברות יבוצע במזומן אזי מחיר כיום של אגח כדאי. אולם קיימת אפשרות לפי ההצעה לשלם באגח סאני או אגח חדש וזה אומר כי בן דב יבחר באפשרות השנייה ואז בעלי אגח יקבלו הרבה פחות מ 20 אג'.

[kelazar]

כל ההסדר הזה בנוי על ברות פרעון של סקיילקס.... לטעמי בסיכון סיכוי עדיף כבר את הארוכות של סקיילקס.

[Gilga]

יש דוחות סקיילקס - ודוחות פרטנר לא מזמן.
פרטנר ברבעון הגרוע ביותר עד כה, עם רווח של 30 ומשהו מליוני שקלים. שפל חדש, ובדוח של סקיילקס חיסול ערך רבתי (לא מאוד מעניין הערכות ושערוכים)
אבל הדבר שתפס את העיניים שלי הוא שכל המניות של פרטנר שיש לה משועבדות לאג"ח הקצרות. וההלוואות מויולה והאג"ח למוסדיים הם פשוט מחזור חוב של הקצרות. בריבית גבוהה - מה שאפקטיבית יהפוך את פרטנר ללא תזרימית. כסף לא יצא משם לטובת חובות אחרים.
גם אם ישחררו קצת דיבידנד הוצאות המימון יגמרו את כל מה שיצא משם.

הזכיון של סמסונג - גם הוא לא ברור כן שווה משהו לא שווה כלום. יחודש לא יחודש - וכדומה ולכן להבנתי אין רצפת הפסד ואני חותך את ההשקעה.
אני מחזיק ב אגח ז שאין בו שעבוד כלל, נכנסתי לפוזיציה לפני 3 שנים על סמך ההנחה שפרטנר זה נכס טוב הייתה רפורמה בסלולרי - ירדו המחירים ועדיין הערכתי שהפגיעה ברווחיות לא תהיה עד כדי כך אנושה.

בבדיקה היום אני אני משקלל את האינפורמציה שיש לי אני לא נכנס לאג"ח ז. גם אם תבוא השקעה בויולה -שהיא בעצם הדרך היחידה של סקיילקס לפרוע את הקצרות בלי לאבד את פרטנר.

אגב מבחינת אג"ח ז - עדיף לחסל את ההשקעה בפרטנר תוך כדי פרעון הקצרים. כי לקחת נגד פרטנר הלוואה ב 9% ריבית - כשהחברה לא הולכת להניב אפילו לא תזרים של 9% (הנבואה ניתנה לשוטים אבל זה לא עושה רושם כזה) זה לא צעד טוב לאג"ח ז.

עוד משהו שקצת חדש לי - עושה רושם שמשתלם לי למכור ולו על מנת לקבל זיכוי על המס, ולחדש את הפוזיציה. אבל לדעתי, בכל זאת עדיף למצוא השקעה מעניינת יותר.

בלי שום קשר - ייתכן גם שסאני טובה אבל כמו שאמר קלזר - בכלל לא בטוח שסקיילקס תשרוד את החורף - אז תמחור אג"ח סאני בשווי מזומן + אפסילון - לדעתי הוא תמחור סביר.

[casio]

מישהו יודע מה קורה היום באגח ב של סאני ? יש עליות גדולות