פלאזה סנטרס - תמונת מצב

[tby]

דן אבנון ויוסי רזניק, הנאמנים של שתי סדרות האג"ח, גוללו בפני הנוכחים באסיפה את ההתפתחויות האחרונות בפלאזה סנטרס. "יש רכיבים בהצעת הסדר החוב שהחברה פרסמה שלא מקובלים עלינו ועל חלק מהמחזיקים שפנו אלינו בעניין", אמר אבנון מהרמטיק נאמנויות וציין שעד עכשיו לא נוהל מו"מ עם הנהלת פלאזה על תנאי הסדר החוב. לדבריו ההליך יחל רק אחרי שלנאמנים ולמחזיקי האג"ח תהיה התשתית העובדתית שתשפוך אור על הנכסים של פלאזה סנטרס.

כל פעם זה מדהים אותי מחדש איך מוציאים מליונים של ש"ח על הסדר באלביט, חותמים על הסדר ועדיין ואין לנושים מושג לגבי שווי הנכסים של אחזקתה המרכזית - פלאזה.

רק אני חושב שמשהו לא בסדר כאן?

[miki1]

יורק עשו בדיקה בזמנו ולכן הם מכירים את הנכסים טוב יותר מאתנו (אני מניח).
כעת במצב שנוצר הייתה סכנה שיפסידו הרבה כסף, ולכן הקניה הבהולה של אגח פלזה על מנת לשמר את הנכס העיקרי.
אם יהיה צורך הם יתנו/ישיגו הלוואה לפלאזה, כאשר בעוד שנתיים/שלוש יוכלו לממש הנכסים ולקבל את כל ההשקעה עם רווח סביר.

[tby]

זה כתבתי לפני כחודשיים:

אם יורק חושבים שיש ערך אמיתי בפלאזה ורוצים לשמרו, קניית אגחים ב ב 77% מפארי היא פשוט לא הדרך הנכונה.

נניח והם חושבים שיש בפלאזה הון של - 150- 200 מליון יורו לפחות [שזה נמוך אם משווים למה שווי פלאזה ריך להיות על מנת להצדיק את ההשקעה שלהם באלביט] והחברה נסחרת ב 30 מליון יורו - זו אכן הזדמנות פנטסטית , אז מדוע לקנות אגח?

ב 30 משח - פחות מחצי ממה שהשקיעו באגח - הם יכלו לרכוש מניות פלאזה שגופים מוסדיים רוצים למכור , להכנס לדרקטוריון (גם כבעלי מניות עצמאיים וגם כבעלי שליטה באלביט) ולבצע הנפקת זכויות - שתזרים עוד 100-90 מש"ח (זו התוכנית של פלאזה) שהם יקנו זכויות בשוק ממי שלא מממש - נניח ישקיעו עוד 40 מש"ח (אלביט הרי אמורה להשתתף בהנקפקת הזכויות כך ש כמעט 90% מהזכויות ימומשו)

וכך בסכומים לא גדולים של 70-80 מש"ח הם משתלטים על חלק משמעותי מפלאזה - כ 30% ואולי יותר ששוים כ 300 מש"ח

היום פורסם כי "השותפים" של יורק ברכישת אגח אלביט - קרן DK , הגיעה להחזקה של קצת יותר מ 5% מהמניות של פלאזה ......

[miki1]

הניתוח שלך הגיוני, אולם קשה לי להאמין כי ביורק ביצועו את הרכישה של אגח ללא איזו אסטרטגיה, כולל להציל את ההשקעה באלביט.
מעניין האם גם אגח בפולין רכשו ?
אם היו קונים מניות פלאזה, האם יכלו להשפיע או להתנגד לפרוק ?
השפעה אני מניח כי יש לכם, כיוון שזיסר תלוי בהם.
אני מאמין כי ליורק יש אמצעים לאפשר לפלאזה לעלות את הערך. אם הם יצליחו, הזמן יגיד.
יש גם רכישות של אגח אלביט תוך עליה. האם גם שם יורק רוכש או שזה הציבור שמהמר על יורק ?
האם לדעתך כדאי להמר בסכום קטן על אגח אלביט ?

[tby]

עפ"י המחירים של המניות לעומת האגח נראה כי קיימת סכנה מוחשית של פרוק אחרת קשה להסביר מדוע מחירי האגחים הולכים ועולים ואילו המניה יורדת

בניגוד לחלופה של הסדר הכולל דחיה של תשלומים בו מחזיקי האגח נושאים בסיכון שההוצאות השוטפות של החברה (הנהלה וכלליות+ ריבית) "יאכלו" את העודף הנכסי שעשוי להיות קיים בפלאזה (אם אתה אופטימי ומקבל את האקסלים של החברה כתורה משמיים) , פרוק עוצר הרבה הוצאות ומאפשר למכור נכסים אומנם במחיר לא אופטימלי אך ללא צורך לשאת בסיכון של 3 שנים דחייה, הוצאת 25 מליון יורו הנהל"כ + יועצים ואז להיכנס לפרוק על בסיס אותם נכסים.

על כך פנים, שומר נפשו ירחק בעת הזו מלהשקיע בנירות הערך של פלאזה, אולי בהמשך תיווצר הזדמנות אם המשקיעים המוסדיים ירגישו כח אכן הסבירות לפרוק עולה והם יתחילו לזרוק את האגחים.

[jsphs7]

ל- tby, הדבר שאתה מצביע עליו נכון לא רק לפלאזה או אלביט אלא לכלל שוק ההון הממומן בעזרת אגרות חוב קונצרניות.

לא כל החברות עושות זאת, אבל נראה שיש כאן תבנית שחוזרת: בעל השליטה ממנה דירקטורים שחייבים לו אישית וברור להם שמי מהם שיפתח את הפה או לא יצביע כמו שבעל הבית רוצה שום חברה רצינית לא תקח אותו לעבודה כדירקטור (כמובן לכאורה).

יש לנו חברות שמספרות ספורים שהן בעלות הון עצמי חיובי גדול ובפועל ההון העצמי שלילי כשמגיע רגע האמת.

קיימת בדיחה על אלגברה בסיסית: שאלו תלמיד בית ספר יסודי, מהנדס ורו"ח כמה הם 2+3=

תלמיד ביה"ס ענה 5 ללא הסוס, המהנדס אמר שקיימת שגיאת מדידה והתוצאה המצופה תוחלתה סביב 5, ורק הרו"ח שאל כמה אתה צריך שזה יהיה? עושה רושם שבישראל הערכות השווי גמישות ועל אותה חברה 3 חוות דעת של שווי נכסים חתומות בידי משרדי רו"ח נותנות 3 תוצאות הרחוקות מרחק מזרח ממערב אחת מהשניה - ראו את ההערכות השווי ב- IDB או בפטרוכימים.

האם יתכן כי הערכות השווי הללו סבירות?

מאחר וזה המצב, חובה כי כל חברה שסיפרה ספורי מעשיות של מאות מיליונים או מיליארדים ובסופו של יום תגיע להסדר המוחק יותר מ- 10% מהחוב פארי תעבור דרך קצין ביהמ"ש שיפשפש היטב מה קרה בחברה, מי אישר, למה?, .....

כשנגיע למצב בו בטוחי הדירקטור ישלמו ביוקר על המחדלים הרגולטור בפועל תהיה חברת הבטוח המבטחת את הדירקטורים ונושאי משרה. מאחר ומאות המיליונים שידרשו לשלם יגרמו להם לקרוא כמו שצריך את הדו"חות ולא לבטח את החברות "מספרות הספורים".

חובה כי לחברה שיש לה אג"ח ב- 500M ש"ח יהיה בטוח דירקטורים של לפחות 300M ש"ח כך שיהיה ניתן להפרע ממחדלי החברות והנהלתן.

[tby]

עדכון להסדר המוצע -

חובת גיוס של 20 מליון יורו בזכויות כתנאי מקדים לכניסת ההסדר לתוקף

13.5% ממניות החברה לאחר הגיוס יוקצו למחזיקי האגח - ללא תמורה

גיוס בזכויות הוא משימה לא פשוטה שמדובר בגיוס 50% משווי השוק של החברה ואז מסירת 13% מהמניות למחזיקי האגח

מבחינת בעלי המניות הקיימים, מי שלא ישתתף בגיוס הזכויות מדובר בדילול כ 50% לפחות - אם המניה תישאר ברמתה הנוכחית ולא תרד.

המשמעות של גיוס זכויות של 20 מליון יורו כתנאי מקדים להסדר מחייב את אלביט ומי שקנה את מניות פלאזה כי חשב שיש ערך שיוצף להיות חתמים להנפקת הזכויות - חייבים לגייס את ה 20 מליון יורו. מי שמאמין בשווי של פלאזה לטווח ארוך זה משחק לטובתו - יגדירו בגיוס הזכויות הנחה רצינית על מחיר המניה הנוכחי וידללו משמעותית את מי שלא ישתתף - כלומר יקנו זכויות בשוק ויממשו אותם תוך הגדלת הנתח של אלביט בפלאזה - זה עשוי לפצות על הירידה בהחזקה בעקבות הקצאת המניות .

זה אומר שאלביט כנראה תצטרך להשקיע משמעותית יותר מחלקה הנוכחי בהון פלאזה - מבלי כל סיכוי לראות את הכסף חזרה כדוידנדים לפחות מספר שנים.

[og1525]

אלביט הדמיה: מחזיק אג”ח ערער לעליון על אישור ההסדר בחברה

אלביט הדמיה הודיעה היום בהמשך לדיווח החברה מה-2 בינואר בדבר אישור ההסדר בחברה בבית המשפט המחוזי בתל אביב, כי מחזיק אג"ח (סדרה ב’) של החברה, שהגיש בקשה לתביעה ייצוגית נגדה ב-11 לאפריל 2013, הגיש לבית המשפט העליון ערעור, שבו נטען כי בית המשפט שגה באישור ההסדר.


החברה מציינת בהודעה לבורסה, כי המערער מחזיק בכ- 0.1% מהחוב המאובטח הכולל של אלביט הדמיה. עוד מסרה החברה כי היא דוחה את הטיעון, ומתכוונת להגן על טענותיה במרץ, וממשיכה להוביל לקראת השלמת ההסדר.