ל- tby,

אלו מאות מליוני דולרים מ KKR + הזרמות מגנדן / מנור ואפילו מימון בנקאי שינתן תמורת שיעבודים . פדיון אגח כור - ממקורותיה

מנסה להשיב, תראה, ראשית יש כאן רק הכרזה כל עוד לא הועבר הכסף שום דבר לא ממשי. KKR לא נולדו אתמול גם כשיועבר הכסף חשוב לבדוק מה החוזה מולם? מה הריבית? איזה בטחונות?

להערכתי יצאה ההודעה על מנת לאפשר הנפקת זכויות - אמנם ההנפקה עצמה קטנה יחסית כ- 46M ש"ח אבל היא חשובה בהיבט של מימון. יחד עם כל מניה מגיעות 6 אופציות שצפויות להכניס לקופה (3*18 + 3 *24) *( 46\1~ 322M ש"ח. כניסת הכסף נועדה להתבצע בהמהלך 2013 חציו באמצע השנה וחציו בסופה.

גם בלי KKR, תוספת של 320M ש"ח נותנת אוויר של שנה לאג"ח אחזקות. חלקו של הכסף יכול לשמש לפרעון חובות וחלקו לרכישות בין היתר של אג"ח.

יכול להיות שהמהלך של KKR הוא מהלך משני שרוצים אולי להמנע ממנו אם תנאיו לא אופטימלים.

הזרמה מגנדן, מנור, - אני חושב שאתה קצת מפספס, קניה של IDB זה מיליארדים - אתה באמת חושב שבתוך גנדן יש את הסכומים הללו על מנת לקנות את כור? אם בגנדן היו 200 - 300 M ש"ח נזילים סביר כי הבנקים היו מפעילים את כל כוחם על מנת לקבל גישה ללפחות חלק מהכסף - וכידוע, בנקים זה לא נאמני אג"ח הם יודעים ללחוץ. אם זה היה המצב, IDB לא היתה מגיעה לבעיה בה היא נמצאת - גנדן היתה קונה אג"ח IDB בעיקר מהסדרות הקצרות תוך שמוש ב- proxy's ועסקאות מחוץ לבורסה בחבילות על מנת להקטין את התשלומים השוטפים הדרושים לבת באמצע 2013. במצב עסקים רגיל, אם היו לגנדן 200-300M ש"ח פנויים לכאלו דברים ניתן היה לקנות את רב החוב ולדווח לאחר מכן על עסקה גדולה מחוץ לבורסה.

מאוד יכול להיות שההזרמה של אלשטיין תבוא לאחר שIDB יראו הצלחה - במצב בו איזו אלכימיה של בנות הקבוצה מביאה את החברה למצב בו היא לא נמצאת על סף חדלות הפרעון יש הגיון בכניסה לגנדן.

ואז 300M ש"ח, יפרעו חוב בנקאי לשיעורין ויוזרמו לפי צורך לרכישות של מניות בנות \ אג"ח.

אגב, יש אופציה של מיזוג אחזקות עם כור - [תנסה לצייר את מבנה הקבוצה אחרי המיזוג] - שזה הפתרון הכי טוב לאחזקות ודורש משמעותית פחות מזומן -
בשלב הראשון קונים את בעלי המניות מהציבור של כור (מכספי KKR) מחזירים את חובות כור (ממקורות כור)
בשלב ב קונים חלק ממניות כור המוחזקים ע"י דסק"ש / פיתוח (על מנת להקטין את הדילול באחזקות גנדן בחברה הממוזגת ולקנות את הסכמת בעלי מניות המיעוט והאגח של דיסקונט למהלך)
ממזגים את כור ואחזקות ומקבלים מבנה שימרר את החיים של רואי החשבון להרבה שנים.

טוב, אנסה לסכם את מה שאתה מציע: לוקחים את קופת המזומנים של כור - שזה 2.6G ש"ח + כמה מאות מיליונים שיגיעו מהנפקת זכויות בגנדן \ IDB ובאמצעותם קונים את כור - טוב, הבעיה בספור הזה היא שאף אחד לא פריאר, בעלי המניות והאג"ח של דסק"ש מן הסתם ישמחו לפתרון אבל בפרמייה יפה על מחיר השוק.

אג"ח כור, גם חלק מהם ירצו פתרון - כך שזה לא ממש פשוט.

ע"פ הצעתך אם תתקבל דסק"ש צריכים לקבל 70% מ- 2.2G שווי שוק לפני פרמיה שזה כ- 1.5G ש"ח - דבר שאמור להזרים לדסק"ש אוויר למשהו כמו שנה וחצי שזה הרבה.

300M ש"ח ל- IDB פתוח שזה לא הרבה אבל נותן תוספת מזומן ומעלה כלפי האם נכסים שקודם לא היתה נראות כיצד ניתן להעלות אותם לטובת פיתוח - במצב עסקים שכור ופתוח הופכות לאחיות ומניות של כור מאפשרות קבלת ממון לתוך פתוח סביר כי בעלי האג"ח לא יעשו יותר מדי צרות.

נקווה שנוחי יודע לשכנע יפה שכדאי לאשר את עסקת בעלי עניין הזו. אגב, הדבר מסביר יפה את האסוף של מניות דסק"ש - שווי מניות המעוט בדסק"ש הוא פחות מ- 300M ש"ח ולא לפני הרבה זמן היה שווה פחות מ- 200M ש"ח.

הבעיה במהלך זה בעיקר בעלי מניות המיעוט של דסק"ש (שיהפכו לבעל מניות עיקרי בחברה הממוזגת) הם אלו שיצטרכו לאשר העיסקה - הם יעדיפו למכור את כור ולקבל מזומן מאשר להתחתן עם אחזקות/ פיתוח -יצטרכו להציע להם פרמיה רצינית במיזוג

טוב התייחסתי לזה קודם, מניות דסק"ש החופשיות שלא בידיים של פתוח שוות משהו כמו 300M ש"ח - יש אסוף של עשרות מיליוני ש"ח כבר כחודש. כנראה שבעלי עניין יבואו בהפעת רכש בשלב זה או אחר עם פרמיה על השוק.

בעלי אג"ח דסק"ש בעסקה המדוברת מקבלים 1.5G ש"ח שזה שקט תעשייתי לעוד שנה וחצי. כך שגם להם אינטרס שזה יבוצע.

זה בהחלט ישים, צריך רק לשכנע את בעלי האגח בדיסקונט שמהלך כזה לא יפגע בהם - אבל זה לא יהיה קשה מדי.


השאלה כיצד זה משרת העלאת כסף לאחזקות - 300 מליון לפיתוח זה כסף קטן במונחי חוב פיתוח ואין סיכוי שהכסף יגיע לאחזקות. אם כור היא בבעלות מלאה של דיסקונט קופת המזומנים יורדת ממש לתחתית הפרמידה וזה לא ממש עוזר לאחזקות - איך הם יעלו הכסף? ימזגו את כור לדיסקונט כשלב ב'? עדיין לא נותן כלום לאחזקות - אשמח לראות תסריט המראה איך כור ודיסקונט ממוזגות מעלות כסף לאחזקות - קונות מניות של פיתוח?- לי זה לא ברור .

במבנה בו כור נרכשת ע"י IDB אחזקות, הכסף ל- IDB מגיע מהנכסים שיש כיום בכור - מזומן, CS ומכתשים - אלו מניות שניתן למכור ולשעבד ולקבל הלוואות. במצב דברים זה, גם IDB נראית אחרת היא כבר לא מגדל גבוה רחוק מהנכסים. אל תשכח שאם המצב ישתפר האופציות 7,8 יכניסו 320M ש"ח לתוך IDB בתוך שנה וחודש. ולמעשה, המימון יתחיל להגיע מלמעלה מהאם ולא מהבנות.

במקרה בו כור ממוזגת לתוך דסק"ש - הדבר פותר את הבעיות של דסק"ש ומאפשר לה להנפיק חוב חדש וארוך ולהעלות בהמשך מספיק לפתוח - בזמן שהמימון של IDB אחזקות מגיע מזכויות ומגנדן אם אלשטיין יבחר לממש את האופציה.

בקיצור - יש כאן הנדסה פיננסית עם הרבה משתנים, צריך לזכור את הכלל KISS. אם נוחי ילך על מהלך מורכב הוא עשוי להיתקע באמצע ולכן רכישה ישירה של כור ע"י אחזקות באמצעות מימון חיצוני ייעודי לעיסקה נראה הכי פשוט מבחינה פורמלית

כן יש כאן הרבה יותר מדי נעלמים, אפשרויות, מתנגדים, כאלו שרוצים לנצל את המצב לטובתם ולסחוט עוד קצת להם (ואם אפשר למה לא).

המהלך היום בא והחזיר חלק מהבטחון ל- IDB הוא למעשה בה ונתן תבנית ל- 3 סוגי פתרונות:

1) כור מזוג לדסק"ש.
2) כור מזוג ל- IDB אחזקות.
3) הלוואה של מאות מיליונים מ- KKR.
4) אופציה של אלשטיין להכניס 75M$ לתוך גנדן.

עד היום, השוק לא האמין שנוחי מסוגל לפתרון ובצורה בוטה ניסה לגרור אותו להסדר הן בפתוח והן באחזקות.

אם נוחי בתוך שנה - שנה וחצי מצליח להעמד על הרגליים, לשלם הכל בזמן ובלי הסדרים הוא מגיע לשורה אחת של משקיעים בישראל שהראו יותר מפעם אחת שהם כרישים ולא דגי רקק - דוגמאת פישמן.

פישמן מקבל קרדיט בשוק כי כבר פעמים הוא כמעט וטבע והצליח לשלם הכל בזמן בלי תספורות ובלי הסדרים, אגב, אומרים עליו שבריאותו פחות טובה משהייתה לפני 10 ו- 20 שנה, אם יקרה לו משהו אני מעריך שאג"ח מירלנד, כלכלית, דרבן ומבנה ישקף זאת - כי התמחור כיום כולל את פקטור פישמן.

זו דעתי, מקווה שעזרתי.