סקירת שוק ההון בעולם: הדוחות הכספיים מפתיעים לטובה, ההכנסות פחות. מיטב.

[ולרי.ס.]

מאקרו, אגרות חוב וריביות

> בקרן המטבע הבינלאומית מפחיתים, גם אם קלות את תחזיות הצמיחה לעולם ל-2012 ול-2013
> ספרד ממשיכה להטריד את מנוחת השווקים – התשואה לפדיון באג"ח ל-10 שנים עולה ב-61 נ"ב, לכדי 7.18%

מניות
> נמשכת עונת הדוחות לרבע השני. 188 חברות הכלולות במדד ה-S&P 500 כבר דיווחו
> הרווח למניה עלה ב-4.7%, לעומת הצפי ל-1.8%. בשורת ההכנסות יש אכזבה קלה
> השבוע יפרסמו תוצאותיהן חברות כגון: McDonalds, AT&T, Boeing, Caterpillar ו- Exxon Mobile



בקרן המטבע הבינלאומית מעדכנים את תחזיות הצמיחה במעט כלפי מטה.
במהלך החודשים האחרונים, ההתאוששות העולמית הלכה והתפוגגה. השווקים הפיננסיים ובמיוחד איגרות החוב של הממשלות הבעיתיות הראו סימנים של מצוקה, מחדש. יתר על כן, נתוני הצמיחה של מספר שווקים מרכזיים (כגון, סין, הודו ואפילו ארה"ב) היו נמוכים מאשר הקונצנזס בשוק. ייתכן כי האופטימיות שנבעה מנתוני הצמיחה של המחצית השניה של 2011 ואף מהרבע הראשון של 2012 הייתה מעט מוגזמת.

לאור כל אלו, כלכלני קרן המטבע הבינלאומית עדכנו את תחזית הצמיחה שלהם הן ל-2012 והן ל-2013.

כך, צופים בקרן כי שיעורי הצמיחה העולמית בשנתיים הנדונות יסתכמו ב-3.5% וב-3.9%, בהתאמה. תחזיות אלו נמוכות ב-0.1% וב-0.2%, בהתאמה, מאשר ההערכות שניתנו בחודש אפריל.

ביחס לשווקים המפותחים, אלו צפויים לצמוח השנה ב-1.4% וב-1.9% בשנת 2013. התחזיות למשק האמריקאי הופחתו ב-0.1% בכל אחת מהשנים והוא צפוי לצמוח השנה ב-2.0% וב-2.3% בשנה הבאה.גוש האירו צפוי השנה להתכווץ ב-0.3%, כאשר לא חל שינוי בתחזית, לעומת אפריל. בשנה הבאה, צפוי הגוש לחזור לצמיחה אם כי מתונה מאוד של 0.7% בלבד (הפחתה של 0.2% מתחזית אפריל) אנגליה היא הכלכלה המתקדמת אשר סובלת בעדכון
זה מההפחתה המשמעותית ביותר, כאשר קוצצו לה 0.6% מהתחזית, הן לשנה הנוכחית והן לשנה הבאה. כעת, לפי ה-IMF, צפויה הממלכה המאוחדת להתרחב ב-0.2% השנה וב-1.4% בשנה הבאה.

השווקים המתעוררים צפויים להמשיך ולהיות הקטר העולמי ולצמוח השנה ב-5.6% וב-5.9% בשנת 2013. יחד עם זאת, גם כאן ביצעו כלכלני הקרן קיצוץ קל של 0.1% לשנה הנוכחית ושל 0.2% לשנה הבאה. מקרב קבוצה זו, בוצע עדכון חד למדי לתחזית הצמיחה של הודו, ב-0.7% בכל אחת מהשנים. כעת, צופים בקרן להתרחבות של 6.1%, השנה ולכדי 5.6% בשנה הבאה.סין צפויה להתרחב ב-8% השנה לפני שהצמיחה תשוב להתגבר בשנת 2013 לכדי
8.5%.

חשוב לציין כי ישנם גם איזורים כמו המזרח התיכון אשר נהנה מעדכון חיובי של תחזית הצמיחה, לדוגמא לשנה הנוכחית. כעת צופים בקרן כי הצמיחה באיזור זה תתרחב ב-5.5% השנה.

נתונים אלו מצביעים פעם-אחר-פעם כי המשקל הסגולי של העולם נע מזרחה. יתר על כן, גם אם השווקים המתעוררים נפגעים מהמתרחש באירופה, גם ממשיכים לשמור על קצבי צמיחה סבירים מאוד, הרחוקים מאלו שאנו עדים להם בקבוצת המפותחים.
global22072012abc.JPG


ספרד ממשיכה להפתיע לשלילה
על רקע עדכון מטה של תחזיות הצמיחה, הגיעו השבוע דיווחים שליליים מספרד אשר העלו, פעם נוספת, את רמת חשש בכל האמור לספרד בפרט, ולאירופה בכלל. הדיווחים היו:
(1) הממשלה הספרדית הודיעה כי המיתון בכלכלה המקומית יימשך לתוך 2013. כפי הנראה, התמתנות הצמיחה עולם והעלאת המע"מ הצפויה בראשית ספטמבר, הביאו להפחתת הצמיחה הצפויה ברבעים הקרובים. כך, בהמשך לצמיחה של 0.7% בשנת 2011, השנה צפויה הכלכלה הספרדית להתכווץ ב-1.5% ובשנה הבאה להמשיך בתוואי ההידרדרות ולהתכווץ ב-0.6%.
(2) מחוז וולנסיה אשר סובל מבעית נזילות הודיע כי הוא זקוק לסיוע. המחוז צפוי לקבל כ-18 מיליארד אירו. בעקבותיו
מחוזות נוספים בעלו בקשות לסיוע.


התוצאה של דיווחים אלו הייתה ירידה משמעותית במחיריהן של איגרות החוב של ממשלת ספרד. כך, התשואה לפדיון באיגרת החוב של ספרד ל-10 שנים טיפסה ל-7.18%. היינו, עלייה של 61 נ"ב במהלך השבוע. התשואה באיגרת ל-30 שנה עלתה לכדי 7.22%, עלייה של 38 נ"ב במהלך השבוע.


מנגד, נרשמו רווחי הון בקרב איגרות החוב הנחשבות ל"חוף מבטחים". כך לדוגמא, ה-UST ל-10 שנים נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.457%, הנמוכה ב-3 נ"ב, מאשר לפני שבוע. התשואות לפדיון באיגרות של צרפת גרמניה פחתו ב-15 נ"ב וב-9 נ"ב בהתאמה, לכדי 2.2% ו-1.257%, בהתאמה.


על רקע האינדיקטורים המאקרו-כלכליים הנוכחיים והעובדה כי האינפלציה נותרת נמוכה (למרות התייקרות חדה במחירי מספר סחורות חקלאיות) נראה כי יש להחזיק איגרות חוב איכותיות. מבחינתנו, לא רק האג"ח של ממשלת ארה"ב מתאימה להגדרה. גם איגרות חוב קונצרניות אמריקאיות בעלות דירוג גבוה (עם מח"מ קצר-בינוני) עונות לקריטריון זה – ומהרבה סיבות הן אף עדיפות. נציין, כי בשבועות האחרונים פערי התשואה בין איגרות החוב הקונצרניות לבין העקום ההמשלתי האמריקאי רק הלך והצטמצם... (ראו תרשים בעמוד הבא).

נפתחה עונת הדוחות לרבע השני – האם החברות יצילו את המצב?
השבוע נמשכה עונת הדוחות הכספיים לרבע השני בארה"ב, כאשר חברות רבות, מהשורה הראשונה, הצטרפו למדווחות.

מבין החברות שפרסמו תוצאותיהן בשבוע שחלף נציין את:
(1) יצרנית המשקאות הקלים Coca-Cola דיווחה על רווח של 1.22 דולרים למניה, הגבוה ב-2.78% מאשר נרשם ברבע השני לפני שנה. גם המכירות הפתיעו לטובה, אם כי בשיעור צנוע ואלו הסתכמו ב-13.09 מיליארד דולר, הגבוה ב-0.77% מאשר היו הערכות השוק. תוצאות החברה הושפעו לטובה מעליית במחירי המשקאות בצפון אמריקה בשלהי 2011. ביחס לרבע הנוכחי הערכות השוק עומדות על הכנסות בהיקף של 12.34 מיליארדי דולר, הנמוך משמעותית מהרבע הראשון.

(2) חברת המוליכים למחצה, Intel, פרסמה דוח מעורב. מחד, בשורת הרווח למניה נרשמה תוצאה עדיפה על הערכת השוק ב-3.8%. כך, לעומת רווח למניה של 0.52 דולר דיווחה החברה על רווח של 0.54 דולר. מנגד, בשורת ההכנסות נרשמה אכזבה קלה כאשר אלו הסתכמו ב-13.5 מיליארד דולר לעומת צפי לכדי 13.55 מיליארד דולר. מהדוח עולה כי ההפתעה לרעה בשורת ההכנסות הייתה תוצאה של האטה בפעילות בסין, המהווה היום כשוק הגדול בעולם למחשבים. מנהלי Intel חוששים כי הביקושים בסין אינם מצליחים לקזז את החולשה הניגלית בביקושים באירופה ובארה"ב.
ביחס לרבע הבא קיים לצפי לעלייה משמעותית במכירות לכדי 14.3 מיליארד דולר. משהו אופטימי...

(3) Bank of America דיווח על רווח של 0.17 דולר למניה, לעומת הערכות השוק לכדי 0.148 דולר למניה. היינו, פער חיובי של 14.9%, לעומת הצפי. מנגד, גם כאן שורת ההכנסות אכזבה ואלו הסתכמו ב-22.36 מיליארד דולר, לעומת צפי לכדי 22.7 מיליארד דולר.

(4) חברת התעשייה General Electric, דיווחה על רווח של 0.38 דולר למניה, הגבוה ב-2.4%, מאשר היו הערכות השוק. ההפתעה הייתה מרשימה במיוחד, כאשר הרווח למניה היה גבוה ב-11.8% מאשר לפני שנה. עם זאת, גם
כאן, בשורת ההכנסות נרשמה אכזבה קלה כאשר אלו הסתכמו ב-36.5 מיליארד דולר, לעומת הצפי אשר עמד על 36.8 מיליארד דולר.

עד עתה, 12 חברות Dow פרסמו את תוצאותיהן ו-118 חברות הכלולות במדד ה-S&P 500 דיווחו על פעילות ברבע השני.

מבין אילו הכלולות ב-S&P 500 עולה כי שיעור ההפתעה ברווח למניה עומד על 4.72%%, כאשר לרעה הפתיעו חברות האנרגיה והגז. אם ניקח בחשבון כי הערכות השוק היו לעלייה של 1.8% בשורת הרווח למניה אין ספק כי איכות הדוחות עולה על הצפי.

עם זאת, בשורת ההכנסות, זו כאמור הייתה נמוכה במעט מהצפי (פער שלילי של 0.24%), אך תול עלייה בהכנסות בשיעור של 2.9% לעומת הרבע המקביל לפני שנה. כלומר, ההכנסות ממשיכות לעלות, אם כי בקצב נמוך למדי ובשיעור צנוע מהערכות השוק

לפיכך, על רקע סימני החולשה בהכנסות, והעובדה כי הסביבה המאקרו-כלכלית ממשיכה להחריף אנו מעדיפים בתקופה הנוכחית להיחשף לחברות המציגות תזרים איכותי, ורמת עמידות טובה בסביבה של אי ודאות.

global22072012d.JPG