אפריקה ישראל

[pirate]

הי,

כיוון ששחקן הגיב (הכבוד כולו שלנו), ארצה להתייחס מעט ...

אני מסכים עם הסנטימנט שבתגובתו של שחקן, פחות עם הנחרצות. אני אתחיל מהאגח (לתהייתו של שחקן - האם ישולם?)


אגח אפריקה כו:
אגח אנו בוחנים ראשית לפי תזרים וכאשר התזרים מפוקפק - ע"פ שווי נכסי לכיסוי.

1. לשנים 2013, 2014, הכסף בקופה.
2. משנה 2015 ועד 2025, יידרש תשלום של כ-300M ש"ח לאגח + 250M ש"ח להנה"כ בשנה.
3. ב-4 השנים הראשונות יבוצעו גיוסי הון של 250M ש"ח בשנה (ע"פ ההסדר).
4. אנו נניח גם שלאורך השנים תתקבל הכנסה של 50M ש"ח בשנה מארה"ב.
5. כלומר, תשלומי דיבידנד נדרשים מהחברות בנות של אפריקה הם:
-------- 2015-2018: 250M ש"ח.
-------- 2029-2025: 500M ש"ח.

אפריקה תעשיות (75%): תהייה מסוגלת לדיבידנד 40M (שנים 2015-201 ו-60M (שנים 2019-2025). [BstockB='611012']
אפריקה מגורים [/BstockB] (60% - דרך דנייה): תהייה מסוגלת לדיבידנד 40M (שנים 2015-201 ו-60M (שנים 2019-2025).
דנייה סיבוס ללא [BstockB='611012'] אפריקה מגורים [/BstockB] (75%): תהייה מסוגלת לדיבידנד 15M (שנים 2015-201 ו-20M (שנים 2019-2025). [BstockB='611012']
אפריקה נכסים [/BstockB] (55%): תהייה מסוגלת לדיבידנד 55M (שנים 2015-201 ו-90M (שנים 2019-2025).

ללא אפי פיתוח נראה כי:
שנים 2015-2018: תזרים דיבידנד של 150M ש"ח בשנה (נדרש 250M ש"ח).
שנים 2019-2025: תזרים דיבידנד של 230M ש"ח בשנה (נדרש 500M ש"ח).

כלומר, מ-2015, אפי פיתוח צריכה לתת 100M ש"ח דיבידנד בשנה ומ-2019, אפי פיתוח צריכה לתת 270M ש"ח דיבידנד בשנה. החלק הראשון קשה אך אפשרי (למרות כל אי הוודאות מסביב לאפי פיתוח), החלק השני נראה כמעט בלתי אפשרי (על בסיס תזרים דיבידנד בלבד). עם זאת, אם אפריקה תשרוד עד 2019 ומצבה יהייה טוב, סביר להניח כי תוכל לגלגל את החוב הלאה (או לממש נכסים לאורך הדרך).

סיכום: אגח אפריקה כו
אגח בסיכון בינוני גבוה ולכן כפי שנאמר:

אם אתה שואל בכמה לדעתי הוא אמור להיסחר, אזי הייתי פשוט משווה אותו לסמנים בשוק. אגחים ארוכים בתחום הנדלן (מעורבב, מניב ויזמי בארץ ובחול) עם מזומן לזמן הבינוני-קצר. הדבר הקרוב ביותר שעולה לי בראש הוא אנגל משאבים אגח ז, אך אנגל משאבים אגח ז, לדעתי יותר מסוכן מאפריקה. אנגל משאבים אגח ז נסחר ב-22% תשואה ולכן הייתי אומר שאפריקה אגח כו צריך להיסחר ב-17%-19% תשואה. בתרגום לשערים, נראה לי כי 60-70 אג לע.נ. הוא שווי הוגן לאגח ביחס לשוק היום.

מניית אפריקה:
מצד אחד, כיוון שקיים סיכוי שהאגח ישולם (לכן אפריקה תמשיך לפעול ולהרוויח), הרי אפריקה לא יכולה להיות שווה 0. מצד שני, השווי הסחיר של אפריקה הוא שלילי ולכן אפריקה מהווה אופצייה ממונפת על איכות נכסיה. כמה שווה אופצייה כזו?
נבחן דוגמא אחרת בשוק שמאוד דומה לאפריקה: בי-קומיוניקישנס. שניהן מחזיקות נכסים בשווי שוק של כ-3000M ש"ח, שניהן בעלות חובות פרושים היטב בסדר גודל של 4000M ש"ח, שניהן בעלות נזילות בסדר גודל של 800M ש"ח, שניהן בעלות שווי סחיר שלילי של כ-800M ש"ח ולשניהן יש סיכוי להחזיר את חובותיהן. דמיון די מדהים, הייתי אומר - בואו נבחן את שווי השוק של שניהן:
אפריקה: 900M ש"ח.
בי קום: 300M ש"ח.

כלומר, ייתכנו שתי אפשרויות קיצון: אפריקה יקרה בטירוף או לחלופין בי קום זולה בטירוף. אני מאמין שהאמת היא היכן שהוא באמצע ושתי המניות צריכות להיסחר סביב 650M ש"ח. לפני הנפילות האחרונות (בשתי המניות) נכתב:
לגבי אפריקה

מבחינת המנייה [אפריקה - pirate], כיוון שהשווי הסחיר של אחזקותיה שלילי, המנייה עדיין יקרה מאוד (וצריכה לדעתי לרדת עוד עשרות אחוזים). כל מי שרוצה להיות חשוף לאפריקה [דרך המנייה - pirate], טוב יעשה אם ימכור אחזקותיו באפריקה ויקנה את החברות בנות.

ולגבי בי קום

הערה: מהניתוח עולה כי פוטנציאל הרווח במניית בי-קום הוא פנומינלי והסיכון רק מעט יותר גבוה מאשר אינטרנט זהב אגח ג. ייתכן שמניית בי-קום היא הנייר הנכון בפירמידה הנידונה.

ואם נעבור למספרים, לדעתי בתוך זמן של כשנה, מניית בי-קום צריכה להיסחר בשער 2400 (140%+) ומניית אפריקה צריכה להיסחר בשער 480 (30%-).


בברכה,