הי,
כיוון ששחקן הגיב (הכבוד כולו שלנו), ארצה להתייחס מעט ...
אני מסכים עם הסנטימנט שבתגובתו של שחקן, פחות עם הנחרצות. אני אתחיל מהאגח (לתהייתו של שחקן - האם ישולם?)
אגחאפריקה כו:
אגח אנו בוחנים ראשית לפי תזרים וכאשר התזרים מפוקפק - ע"פ שווי נכסי לכיסוי.
1. לשנים 2013, 2014, הכסף בקופה.
2. משנה 2015 ועד 2025, יידרש תשלום של כ-300M ש"ח לאגח + 250M ש"ח להנה"כ בשנה.
3. ב-4 השנים הראשונות יבוצעו גיוסי הון של 250M ש"ח בשנה (ע"פ ההסדר).
4. אנו נניח גם שלאורך השנים תתקבל הכנסה של 50M ש"ח בשנה מארה"ב.
5. כלומר, תשלומי דיבידנד נדרשים מהחברות בנות שלאפריקה הם:
-------- 2015-2018: 250M ש"ח.
-------- 2029-2025: 500M ש"ח.
אפריקהתעשיות (75%): תהייה מסוגלת לדיבידנד 40M (שנים 2015-201 ו-60M (שנים 2019-2025).
[BstockB='611012']
אפריקהמגורים [/BstockB] (60% - דרך דנייה): תהייה מסוגלת לדיבידנד 40M (שנים 2015-201 ו-60M (שנים 2019-2025).
דנייה סיבוס ללא[BstockB='611012'] אפריקה מגורים [/BstockB] (75%): תהייה מסוגלת לדיבידנד 15M (שנים 2015-201 ו-20M (שנים 2019-2025).
[BstockB='611012']
אפריקהנכסים [/BstockB] (55%): תהייה מסוגלת לדיבידנד 55M (שנים 2015-201 ו-90M (שנים 2019-2025).
ללא אפי פיתוח נראה כי:
שנים 2015-2018: תזרים דיבידנד של 150M ש"ח בשנה (נדרש 250M ש"ח).
שנים 2019-2025: תזרים דיבידנד של 230M ש"ח בשנה (נדרש 500M ש"ח).
כלומר, מ-2015, אפי פיתוח צריכה לתת 100M ש"ח דיבידנד בשנה ומ-2019, אפי פיתוח צריכה לתת 270M ש"ח דיבידנד בשנה. החלק הראשון קשה אך אפשרי (למרות כל אי הוודאות מסביב לאפי פיתוח), החלק השני נראה כמעט בלתי אפשרי (על בסיס תזרים דיבידנד בלבד). עם זאת, אםאפריקה תשרוד עד 2019 ומצבה יהייה טוב, סביר להניח כי תוכל לגלגל את החוב הלאה (או לממש נכסים לאורך הדרך).
סיכום: אגחאפריקה כו
אגח בסיכון בינוני גבוה ולכן כפי שנאמר:
מניית אפריקה:
מצד אחד, כיוון שקיים סיכוי שהאגח ישולם (לכןאפריקה תמשיך לפעול ולהרוויח), הרי אפריקה לא יכולה להיות שווה 0. מצד שני, השווי הסחיר של אפריקה הוא שלילי ולכן אפריקה מהווה אופצייה ממונפת על איכות נכסיה. כמה שווה אופצייה כזו?
נבחן דוגמא אחרת בשוק שמאוד דומה לאפריקה: בי-קומיוניקישנס. שניהן מחזיקות נכסים בשווי שוק של כ-3000M ש"ח, שניהן בעלות חובות פרושים היטב בסדר גודל של 4000M ש"ח, שניהן בעלות נזילות בסדר גודל של 800M ש"ח, שניהן בעלות שווי סחיר שלילי של כ-800M ש"ח ולשניהן יש סיכוי להחזיר את חובותיהן. דמיון די מדהים, הייתי אומר - בואו נבחן את שווי השוק של שניהן:
אפריקה: 900M ש"ח.
בי קום: 300M ש"ח.
כלומר, ייתכנו שתי אפשרויות קיצון: אפריקה יקרה בטירוף או לחלופין בי קום זולה בטירוף. אני מאמין שהאמת היא היכן שהוא באמצע ושתי המניות צריכות להיסחר סביב 650M ש"ח. לפני הנפילות האחרונות (בשתי המניות) נכתב:
לגבי אפריקה
ולגבי בי קום
ואם נעבור למספרים, לדעתי בתוך זמן של כשנה, מניית בי-קום צריכה להיסחר בשער 2400 (140%+) ומנייתאפריקה צריכה להיסחר בשער 480 (30%-).
בברכה,