מאקרו, אגרות חוב וריביות
> בקרן המטבע הבינלאומית מעדכנים את תחזיות הצמיחה לכלכלות העולם, לשנים 2012 ו-2013.
> החלק הניכר של העדכונים הוא כלפי מעלה, בטווח של 0.1% עד 0.3%.
> הכלכלה העולמית צפויה לצמוח השנה ב-3.5% וב-4.1% בשנת 2013
> ספרד מגייסת חוב בהצלחה, אם כי במחירים גבוהים מאשר שילמה לפני חודש. איתות מרגיע לשווקים.

מניות
> מתוך החברות הכלולות ב-S&P 500, 94 דיווחו את תוצאותיהן העסקיות לרבע הראשון של 2012.
> הרווח למניה צמח ב-6.4%. שיעור ההפתעה (הדיווח לעומת הערכות האנליסטים) עמד על 8.5%.
> אנו שומרים על גישה חיובית ביחס לשוק המניות ומעדיפים חברות המושפעות ממחזור העסקים.



בקרן המטבע הבינלאומית מעדכנים כלפי מעלה את תחזיות הצמיחה
השבוע פרסמו כלכלני קרן המטבע הבינלאומית את תחזיתם הרחבה (מתפרסמת פעמיים בשנה) למרבית הכלכלות בעולם.

העדכונים הקודמים של כלכלני הקרן התאפיינו בהפחתת תחזיות הצמיחה. במהלך 2011, החולשה בפעילות הכלכלית, בהשפעת משבר החובות האירופי, הביאו לכדי כך. הפעם, התמונה השתנתה. בעדכון האחרון, נרשמה העלאה של הערכות הצמיחה, בכל הגושים וכמעט בכל המשקים. אמנם, העצמת העדכון היא לא הייתה חדה במיוחד (בין 0.1% לכדי 0.3%, במרבית העדכונים), אך עצם הכיוון הוא החשוב והחיובי.


global224_1.JPG
עצמת הצמיחה של הכלכלה העולמית צפויה להתחזק במהלך 2012 ו-2013 מהחולשה של הרבע הראשון של 2012 (במיוחד באירופה). השילוב של הגורמים הבאים: שיפור בסביבה הפיננסית, מדיניות מוניטרית מרחיבה, מדינות פיסקלית הדומה לזו של 2011 וגורמים חד- פעמיים (כגון בנייה מחדש ביפן ובתאילנד) יביאו לכדי התגברות הצמיחה מהמרמה הנוכחית. חשוב לציין, כי גם לאחר השיפור התחזיות הצמיחה, עדיין הכלכלה העולמית היא שברירית למדי. הסיכון המרכזי מגיע מהאיחוד המוניטרי האירופאי. הנחת העבודה המרכזית בתחזית של ה-IMF היא שלא יתרחש סיבוב נוסף של פשיטת רגל, מהסוג של יוון. מנגד, בהחלט ניתן לצפות כי הלחץ סביב המדינות הנמצאות בקשיים וסביב המערכת הפיננסית יישאר
גבוה ובהתאם פערי התשואה של איגרות החוב של המדינות והבנקים, כנגד איגרות החוב של איגרות החוב של המדינות והבנקים, כנגד איגרות החוב של גרמניה.. כמו כן, יתאפיינו ברמת תנודתיות גבוהה.

כך, לפי התחזית המעודכנת, צפויה הכלכלה העולמית להתרחב בשיעורים של 3.5% ו-4.1%, בשנים 2012 ו-2013, בהתאמה.
זהו עדכון כלפי מעלה של 0.2%, ו-0.1%, בהתאמה.

ארבעת הגושים (ארה"ב, גוש האירו, יפן והשווקים המתעוררים) צפויים לצמוח הן השנה והן בשנה הבאה בשיעורים גבוהים מאשר חזו כלכלני הקרן בינואר.

ארה"ב צפויה לצמוח השנה בשיעור של 2.1%, לעומת התחזית הקודמת של 1.8. נציין, כי להערכתנו המשק האמריקאי יצמח בשיעור גבוה מכך של כ-2.5%. השבוע (יום ו') צפויים להתפרסם נתוני הצמיחה למשק האמריקאי לרבע הראשון של 2012. צפי השוק עומד על 2.5%.

גוש האירו יתכווץ השנה, אם כי בקצב המתון מזה שהוערך בחודש ינואר – 0.3% לעומת 0.5% בתחזית של ינואר.

בקבוצת השווקים המתעוררים חל גם כן עדכון כלפי מעלה בשתי השנים. עם זאת, מעניין לראות כי עדכון חיובי במיוחד (של 0.8% כלפי מעלה) נרשם בקבוצת המתעוררים של מרכז ומזרח אירופה. אלו צפויים לצמוח השנה בשיעור של 1.9%%, לעומת הערכה קודמת לצמיחה של 1.1%. זאת, בהשפעת צמיחה בשיעור של 2.6% בפולין ושל 2.3% בטורקיה.

הנפקות חוב בספרד עוברות את מבחן השוק
למרות התגברות החששות מפני יכולת פירעון החוב של ספרד ואולי דווקא על רקע עליית התשואות, דבר אשר הפך את איגרות החוב של ממשלת ספרד לאטרקטיביות יותר, מאשר לפני חודש, הנפקת החוב של הממשלה הספרדית בשבוע שחלף רשמה הצלחה.

ממשלת ספרד מכרה חוב בהיקף של 2.54 מיליארד אירו (כ-3.3 מיליארד דולר). סך המכירה היה אף גבוה במעט מהיעד שנקבע. global224_2.JPG

במסגרת המכירה, בוצעה הנפקה של 2 איגרות חוב. הראשונה, של אג"ח לשנתיים, ל-2014. האיגרת הונפקה בתשואה לפדיון של 3.463%, בהשוואה ל-2.069% בהנפקה בתחילת מארס. באיגרת זו גויס סך של 1.1 מיליארד אירו.

באיגרת השנייה, ל-2022 גויס היתר, סך של 1.42 מיליארד אירו. האיגרת הונפקה בתשואה לפדיון של 5.743%, בהשוואה 5.403% בהנפקה ב-19/1.

הביקוש לאיגרת לטווח של 10 שנים עמד על פי 2.42, לעומת פי 2.17 בהנפקה הקודמת והביקוש לאיגרת הקצרה עמד על פי 3.28, לעומת פי 2.81 בהנפקה הקודמת.

global224_3.JPG
ההצלחה של הנפקה זו, אשר מגיעה לאחר שנרשמה עלייה משמעותית בפרמיית הסיכון של ספרד בשבועות האחרונים (ה-CDS של ספרד ל-5 שנים נמצא ברמה של 500 נ"ב) מחזקת את הערכתנו, כי השווקים הפיננסיים לא נכנסים למצב של קיפאון אלא ממשיכים לתפקד ולראיה הירידה במחירי איגרות החוב של ספרד הגבירה את הביקוש להן.

האוצר הספרדי צפוי להמשיך ולהימצא בשווקים בצורה ערה בחודשים הקרובים. זאת, מפאת העובדה כי החוב הספרדי הוא בעל מח"מ קצר למדי ולכן, חלק ניכר של איגרות החוב מגיע לפדיון ויש למחזרו. מעבר לכך, יעד הגירעון לשנה הנוכחית עומד על 5.3% מהתוצר המהווה כ-60 מיליארד אירו והדבר מצריך גיוס חוב נוסף.

במהלך שבוע המסחר הייתה נטייה לרווחי הון בקרב איגרות החוב הממשלתיות החזקות. ה-UST ל-10 שנים רשמה ירידה קלה של 2 נ"ב בתשואה לפדיון לכדי 1.963%. המקבילה הגרמנית נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.69%, הנמוכה ב-2.5 נ"ב מאשר הייתה בה שבוע לפני כן.

אנו ממשיכים להחזיק בדעה כי יש להחזיק חוב קונצרני אמריקאי במקום חוב ממשלתי, שהוא יקר מדי לטעמנו.


עונת הדוחות הכספיים לרבע הראשון
בתחילת החודש נפתחה עונת הדוחות הכספיים לרבע הראשון של 2012. עד עתה 94 חברות מתוך אלו הכלולות במדד ה-S&P500 דיווחו על תוצאותיהן הכספיות. הרווח למניה היה בתקופה זו גבוה ב-6.37% מאשר בתקופה המקבילה לפני שנה. שיעור ההפתעה (לעומת הערכות האנליסטים לרווח למניה) עומד על כ-8.5%.

global224_4.JPG
מתוך 10 הסקטורים הכלולים במדד ה-S&P500, הסקטורים שהציגו את שיעור צמיחה ברווח למניה הגבוה ביותר היו נפט וגז (33.15%), טלפוניה (16.3%) ותעשייה (11.88%). הסקטורים אשר הציגו את שיעור ההפתעה הגבוה ביותר, לעומת הערכות האנליסטים הם:
פיננסים (15.7%), חומרי גלם בסיסיים (13.13%) ותעשייה (5.16%).

מבין החברות הכלולות במדד ה-Dow Jones אשר פרסמו את תוצאותיהן הכספיות בשבוע האחרון נציין את:

(1) IBM, דיווחה על רווח של 2.78 דולר למניה, לעומת הערכת השוק לרווח של 2.65 דולר למנייה, היינו הפתעה של 4.9%. הרווח למניה, לעומת הרבע המקביל אשתקד, היה גבוה ב-15.4%. עם זאת, בשורת ההכנסות נרשמה דווקא הפתעה לרעה. אלו הסתכמו ב-24.67, הנמוך ב-0.5% מאשר היו הערכות האנליסטים. מנייתIBM השבוע 1.58% מערכה.

(2) חברת כרטיסי האשראי הגדולה בארה"ב, American Express דיווחה על רווח של 1.07 דולר למניה, הגבוה ב-6.36% מאשר היו הערכות השוק (1.006 דולר למניה). יתר על כן, הרווח למניה היה ברבע הנדון גבוה ב-10.3% מאשר ברבע המקביל לפני שנה. הכנסות החברה הפתיעו גם הן לטובה והיו גבוהות ב-8.3% מאשר הערכות השוק והסתכמו ב-7.6 מיליארד דולר. השיפור בהכנסות וברווח נבע מעלייה ברכישות בציבור. מניית AXP עלתה במהלך השבוע בשיעור צנוע של 0.3%.

(3) הבנק המסחרי Bank of America, המלווה השני בגודלו בארה"ב, דיווח על עלייה של 82% בשורת הרווח למניה, לעומת הרבע המקביל לפני שנה. הרווח למניה עמד על 0.31 דולר. ההכנסות הסתכמו ב-27.3 מיליארד דולר. תוצאות כספיות אלו משקפות שיפור באיכות האשראי וגידול בהכנסות ממסחר בני"ע. חרף התוצאות הנאות, מניית BAC איבדה השבוע 3.69% מערכה.

(4) חברת התעשייה, General Electric, דיווח על רווח של 0.34 דולר למניה, לעומת הערכת השוק אשר עמדה על 0.328 דולר. בשורת ההכנסות דווקא נרשמה אכזבה קלה מאוד כאשר אלו הסתכמו ה-34.625 מיליארד דולר, לעומת צפי לכדי 34.734 מיליארד דולר (נמוך ב-0.3%). הפעילות ברבע הנדון הושפעה לחיוב, מביקוש גובר לטורבינות גז, מנועי סילון וקטרי דיזל. מנגד, פעלו בחברה להקטין את מאזנה של GE Capital. במהלך
השבוע רשמה מניית GE עלייה של 2.54%.

אנו ממשיכים לנקוט בגישה חיובית ביחס לחברות המושפעות ממחזור העסקים. כמו כן, הערכתנו יש לשמור על חשיפה גבוהה לאפיק המנייתי. הענפים מוטי הצמיחה ימשיכו להציג את ההתפתחויות הן העסקיות הטובות. הדבר יבוא לידי ביטוי בצורה חיובית במחירי החברות.