בדומה להערכותינו, עלה מדד המחירים לצרכן בחודש מרס ב-0.4 אחוז, בהשוואה לחודש פברואר 2012 והגיע לרמה של 104.4 נקודות לעומת 104.0 נקודות, בחודש הקודם.תחזיות אינפלציה מעודכנות:
table_160412.jpg

  • תחזית האינפלציה שלנו ל-12 חודשים מחודש אפריל עודכנה כלפי מעלה מ-2.6% ל-2.7%.
  • לאחר פרסום מדד אפריל (שצפוי לעמוד על 1%) צפויה האינפלציה ל-12 חודשים לרדת ל-2.3%. הרחבה בהמשך.

מדד המחירים לצרכן בחודש פברואר

עליות נרשמו במיוחד בסעיפים הבאים: התחבורה (ב-1.3%), הריהוט והציוד לבית (ב-0.4%), תרבות ובידור (ב-0.3%) ודיור (ב-0.4%).ירידות נרשמו במיוחד בסעיפים הבאים: הנעלה (ב-1.2%) וירקות ופירות (באחוז אחד).
table1_160412.jpg
מקור: למ"סהסבר לסעיפים נבחרים במדד מרץ


  • מחיר הדלק עלה כצפוי על רקע התייקרות מחירי הדלק בעולם, אך באופן מתון יותר בשל הפחתת מס הבלו עליו.
  • סעיף הדיור- חזר לעלות ב-0.4% ותת הסעיף שירותי דיור בבעלות עלה ב-0.5%. נראה כי עד שמלאי גדול של בתים לא יכנס לשוק הסעיף ימשיך לעלות ולמשוך את המדד.
  • סעיף הלבשה והנעלה – סעיף ההנעלה אומנם ירד את הירידה העונתית שלו של מכירות סוף עונה, אך באופן מפתיע מחירי ההלבשה עלו, העלייה הראשונה בסעיף ההלבשה בחודש מרץ מאז ומעולם.
  • מוניות – סך עליית תעריפים של 6% מה-20 במרץ. כלומר, 2% ממנה באה לידי ביטוי במדד מרץ.
  • ירידת מחירי מכוניות – הודעות יבואנים
  • מחירי ההבראה והנופש עלו ב-2.7%. עליה חריגה ביחס לעונה.

תחזית למדד אפריל
להערכתנו מדד אפריל יעלה ב-1.0%


  • ירקות ופירות - עליה עונתית
  • דיור- המשך עליה בקצב חודשי של כחצי אחוז
  • מחיר החשמל - לפי החלטת רשות האנרגיה יעלה ב-8.9% החל מאפריל.
  • הלבשה והנעלה – עליה עונתית
  • מחיר הדלק –עלה באפריל ב-0.6% ל- 7.79 אג', בעיקר כתוצאה מהתייקרות מחיר הנפט וכתוצאה מהפחתת מס הבלו.
  • מוניות – עליית תעריפים של 6%. 4% מהעלייה תבוא לידי ביטוי במדד אפריל.
  • נסיעות לחו"ל- עליה עונתית באביב ובעונת הפסח יחד עם הודעה של חברת אלעל על ייקור קבוע של הטיסות הארוכות
  • ארנונה – עליית מיסים במסגרת נוסחה אוטומטית
  • גז בישול – סבירות גבוהה לעליית מחיר הגז בשל התייקרות מחירי יבוא גפ"מ.

תחזית למדד מאי
להערכתנו מדד מאי יעלה ב-0.4%


  • ירקות ופירות – עליה עונתית
  • הלבשה והנעלה – עליה עונתית
  • דיור – עליה מתונה.
  • נסיעות לחו"ל – הוזלה לאחר החגים
  • דלק – כמעט ללא שינוי

תחזיות אינפלציה ל-12 חודשים
להערכתנו האינפלציה ל-12 החודשים הבאים תעמוד על 2.7%.
ל-12 החודשים הבאים אנו רואים את לחצי המחירים עולים מעל מרכז יעד האינפלציה של בנק ישראל, לרמה של 2.7%, בעיקר בשל מדדים גבוהים בחודשים אפריל-מאי (ראו טבלת תחזיות בעמוד 1), אך ציפיות אלה ל-12 חודשים דומות יחסית לציפיות האינפלציה המגולמות כבר בשוק האג"ח (ראו הרחבה בהמשך) ולכן לא דוחפות להטיה משמעותית לכיוון האפיק הצמוד.
חלק לא קטן מאותם לחצים אינפלציוניים מגיעים מגורמים חד פעמיים כגון עלייה במחירי החשמל והדלק, כתוצאה מאירועים גיאו-פוליטיים, ומהשפעות המדיניות המוניטארית המרחיבה של בנק ישראל בחצי השנה האחרונה, שכללה בין השאר גם העלאת שיעור יחס הלימות ההון לרמה נמוכה מהציפיות המוקדמות. גורמים אלה לא צפויים להימשך גם בתקופה הבאה ולכן לא יוסיפו ללחצים האינפלציוניים.
במקביל, ההתייצבות האחרונה של השקל, הירידה במדד מחירי הסחורות (CRB) וכניסה מאסיבית צפויה של דירות לשוק הנדל"ן יתמכו בקירור המחירים. יתווספו אליהם גם השפעות ההאטה הכלכלית העולמית והשפעות המחאה הציבורית שעשויים מצידם למנוע לפחות התייקרויות משמעותיות למשך תקופה מסוימת עליות מחירים, אך לא בצורה משמעותית בשל העלאת מיסי החברות. מנגד, לחצי הביקוש במשק עדיין חזקים, מה שבא לידי ביטוי בשיעור האבטלה הנמוך וציפיות שעליות המחירים האחרונות בחלק מסעיפי התשומות (בניהם חשמל ודלק) יחלחלו בתקופה הבאה לסעיפים נוספים במדד. גורם נוסף שעשוי למשוך מחירים למעלה הוא גרעון התקציב המתנפח שעשוי לאלץ את הממשלה לעלות מיסים שייקרו את המחירים.
לאחר מדד מאי אנו מצפים לירידה בציפיות האינפלציה ל-12 חודשים ל- 2.3% ובהמשך גם לפחות מכך...
table2_160412.jpg
ציפיות אינפלציוניות בשוק
ציפיות אינפלציה נעות בתקופה האחרונה סביב הגבול העליון של יעד האינפלציה של בנק ישראל לטווח של 12 חודשים בין 2.6%-2.8% (הפרש בין אינטרפולציות של תשואות אג"ח שקליות וצמודות). עם זאת, חשוב לציין כי אינטרפולציה שכזאת מעוותת כיום כלפי מעלה בצורה משמעותית בשל אג"ח צמודה 0613 שכוללת גילום שני מדדי אפריל, אשר באופן עונתי גבוהים מממוצע האינפלציה החודשי. מכאן שהציפיות האמיתיות בשוק נמוכות בכמה עשיריות האחוז מהמגולם. לטווחים הארוכים יותר ציפיות שוק האג"ח אמינות יותר ונעות בין 2.6%-2.8%.
table3_160412.jpg
בשורה התחתונה ותחזית ריבית ב"י
ציפיות האינפלציה ל-12 חודשים המגולמות בשוק האג"ח מעוותות כאמור מעט כלפי מעלה (ראו הרחבה) ולכן מתוקנות דומות יחסית לציפיות האינפלציה שלנו (2.7%). עם זאת, מדדי אפריל-מאי צפויים להערכתנו להיות גבוהים מהמגולם בשוק ולכן אנו ממליצים עדיין על הטיה קלה לאפיק הצמוד. לאחר מדד אפריל להתחיל להתאזן מול החשיפה השקלית ולאחר מדד מאי לעבור להטיה קלה לאפיק השקלי.
אנו מעריכים כי האינפלציה ל-12 חודשים תתמתן בחודשים לאחר חודש אפריל לכ-2.3% (ראו טבלה בעמ' 1). ציפיות האינפלציה הגבוהות עדיין יקשו מאד על בנק ישראל לנקוט במדיניות מוניטארית מרחיבה ולהערכתנו הלחצים להעלאת ריבית חזקים יותר מהלחצים להורדת ריבית. ובכל זאת אנו לא מצפים בחודשים הקרובים להעלאת ריבית לאור אי הוודאות הכלכלית בעולם.
table4_160412.jpg