הי chizhk,
מספר הערות:
1. עברו שישה חודשים ומן הראוי לעשות התאמות (היה פדיון של אגח ב כמדומני + הוכרז דיבידנד של פרטנר).
2. אם תשים לב לתאריך הפירסום (02.03) הוא נעשה לפני הדוחות השנתיים של 2011 (מפורסמים באמצע מרץ). למעשה הפירסום אינו מסתמך על הדוחות, אלא חוזה אותם (ולכן לאו דווקא מדויק).
3. הניתוח נעשה לפני התחלת הדיונים עם האצינסון - ההנחה היתה להסדר עם בן דוב (ולכן ההתיחסות לסאמסונג בצורה בה התייחסתי)
4. אינני איש כספים ולפעמים אני מעוות את המונחים הרשמיים - עימך הסליחה (אני בטוח ש-mimi תתקן אותי אם אפשל בגדול):
* הון חוזר תפעולי: הון המתתבטא ע"י תפעול העסק == מלאי + לקוחות (קיבלו סחורה/שירות ולא שילמו) - ספקים (סיפקו סחורה/שירות ולא תוגמלו).
* הון חוזר: רמת הנזילות בתקופה הקרובה == סה"כ הנכסים השוטפים - סה"כ התחיבויות שוטפות.
כעת לשאלותיך:
חוב נטו == חוב כולל-(מזומן+שווה ערך מזומן). כלומר אם מזומן+שווה ערך מזומן == 365M ש"ח, אזי חוב כולל == כ-2750M ש"ח (מתוכם 55M מוחזקים ע"י החברה). שים לב כי מאז הדוח חולק דיבידנדפרטנר 75M ש"ח פחות פידיון 25% מאגח ב (55M ש"ח) פחות ריביות (לערך 45M ש"ח) ומשאיר 350M ש"ח מזומן.
אגב, לא קשה לבדוק את החובות - אין חוב לבנקים ולכן סכום האגחים (תיקח מגלובס)+חוב האצינסון ייתן את סך החובות (נכון להיום) וממנו תוריד 55M ש"ח בידי החברה (כמדומני).
חובות ללא שיעבוד:
אגח ז = 170M ש"ח.
אגח ח = 115M ש"ח.
אגח ט = 110M ש"ח.
חובות עם שיעבוד:
האצינסון = 1200M ש"ח.
אגח א = 210M ש"ח.
אגח ב = 160M ש"ח
אגח ג = 315M ש"ח.
אגח ד = 295M ש"ח.
אגח ו = 70M ש"ח.
חברה = 55M- ש"ח.
המצב כיום (ללא פעילות סאמסונג):
סה"כ חובות ללא שיעבוד = 400M ש"ח.
סה"כ חובות עם שיעבוד = 2300M ש"ח (שווי שוק של שיעבוד 750M ש"ח)
מזומן = 350M ש"ח.
פרטנר לא משועבד = 400M ש"ח.
הערה: כל זמן שפרטנר מרוויחה מעל 400M ש"ח בשנה, אם נשתמש במכפיל 8-9 (כמקובל באירופה) על הרווח, נקבל חברה בשווי כלכלי של 3600M ש"ח ולכן ניתן להניח כי שווי כלכלי של שיעבוד == 1100M ש"ח, שווי כלכלי שלפרטנר לא משועבד == 600M ש"ח.
חוב ברוטו == חוב ללא התיחסות למזומן (חוב מלא) ולכן אכן יש חוב ברוטו של 2300 ש"ח עם שיעבודים.
כעת הדברים מסתדרים פחות או יותר - לא?
בזמנו היה חוב של כ-2400M ש"ח (שיערכתי) מול שיעבודים. מאז נפדו כ-60M ש"ח ובכל מקרה נותרו 2300M ש"ח מול שיעבודים. נראה כי טעיתי בזמנו והיה צריך להרשם 400M ש"ח חוב ללא שיעבודים (ולא 300M ש"ח כפי שנרשם - טעות שלי).
כלומר, כן - פיספסת את משמעות המושגים החשבונאיים (מהם חוב נטו וחוב ברוטו).
לא, לא ממש, כפי שהערתי בהתחלה - היה זה רק שיערוך (לא היו בידי את הדוחות - צפיתי מה יהייה בדוחות).
באשר ל ..
פשוט תעריך בהתאם למה שקרה מאז הדוח האחרון שיש ברשותך, כפי שעשיתי בפירסום המקורי (אז היה בידי הדוח של Q3/2011) וכפי שעשיתי להלן (כעת יש ברשותי את Q1/2012). דרך אגב, ההפרש דומה יותר ל-6 חודשים.
זה אכן נכון - ההסכם תקף עד סוף 2013 וללא בן-דב, סביר שלא יחודש. עם זאת, יש פה גם משחקי אינטרסים - סביר שבן דב ירצה את הפעילות ולכן סביר כי יקנה אותה (באשראי/אחוזים או בכל דרך אחרת), פחות או יותר באותו מחיר בו רצה לקנות אותה מהאצינסון, כלומר 400M ש"ח. בכל מקרה, לא, אין זה נכון לא להתחשב בה כלל שהרי זה עסק חי ובועט הכולל מלאים לא מבוטלים. ראה במפורט:
סאמסונג:
מלאי (מדוחות הסולו): 110M ש"ח.
תזרים צפוי עד סוף 2013 (ע"מ 53 לדוח): 230M ש"ח.
כלומר, גם אם אתה חושב שהזיכיון נעלם בסוף 2013, השווי שלו הוא 250M-350M ש"ח. ניתן להניח שבן דב לא ירצה לתת לעסק למות ולכן ניתן להניח שווי כלכלי של 400M ש"ח. משמע - שווי סאמסונג בתצורה הקיימת (מכירת/סגירת פעילות) הוא 250M-400M ש"ח.
ההון החוזר בפרסום הראשוני == ההון החוזר התפעולי (כפי שהוגדר בתחילת הפרסום). כמו לגבי ה-300M ש"ח מזומן (שלא מצאת), גם פה, אנא זכור שהערכתי מספרים ע"פ דו"ח שהיה תקף חצי שנה לפני הפירסום. בכל מקרה, כרגע זה לא רלוונטי, כיוון שאנו מתייחסים לפעילות סאמסונג לא כפעילות קיימת אלא כפעילות נמכרת.
סיכום שווי מינימום לע.נ. אגח ז (ע"פ שווי שוק שלפרטנר ושווי של 250M ש"ח לסאמסונג):
סה"כ נכסים לא משועבדים: 350M (מזומן) + 400M (פרטנר לא משועבד) + 250M (סאמסונג) == 900M ש"ח.
סה"כ חובות (לאחר מימוש שיעבודים): 1950M ש"ח
ע.נ. אגח ז = 46 אג
סיכום שווי כלכלי לע.נ. אגח ז (ע"פ שווי כלכלי שלפרטנר ושווי של 400M ש"ח לסאמסונג):
סה"כ נכסים לא משועבדים: 350M (מזומן) + 600M (פרטנר לא משועבד) + 400M (סאמסונג) == 1350M ש"ח.
סה"כ חובות (לאחר מימוש שיעבודים): 1600M ש"ח
ע.נ. אגח ז = 84 אג
כלומר, לדעתי, אחרי שכל העשן יתפזר, התמורה עבור ע.נ אגח ז תהייה בתחום 40-80 אג. אני מעריך משהו באזור ה-66 אג (מאז הפירסום חולקו 4 אג בריבית).
היו שאלות רבות ושונות אז יצא מעט מבולגן. מקווה שמובן (עשית מאמץ ולכן השתדלתי להחזיר באותו מטבע).
בברכה,