זרקור: אגחים סאני/סקיילקס

[Jorge]

ובאותו עניין - איך אתם מסכמים את היום באגחי סקיילקס?
אני חושב שכל מי שמנתח צריך לשאול 2 שאלות מרכזיות :
1. האם עסקת סקיילקס אכן תקרה.
2. מה ההצעה הספציפית שתוצע לכל אחת מסדרות האג"ח. (כאשר כמובן שיש קשר בין ההצעות, אבל ההנחה היא שהאצ'יסון יציעו הצעות שצפויות להתקבל).
לדעתי לגבי "1" הסיכוי הוא כמעט ודאי, אם כי לא ודאי. (תמיד צריך לתת ריספקט לאיוולת האנושית).
לגבי "2" - פה נראה שכוחות השוק מתמחרים תרחיש לא לחלוטין ברור. יש אג"חים שנמצאים באיזור הסדר החוב הממוצע המוצע, ואילו אחרים - למשל אגח ח - שדי רחוקים ממנו.
כנראה שהשוק מגלם שונות מאד גבוהה של הסדר החוב לסדרות השונות. אני חושב שהשונות תהיה פחותה מזו, ולכן אני מחר אתמקד בלראות מה קורה עם ז,ח וכו' שבתרחיש שוויוני יכולות לייצר עוד 30% תשואה בשבוע הקרוב
דעתכם?

[gimani]

היי jorge
אכן בילבול והרבה דיסאיפרמציה.
ברשותך אתחיל מסעיף 2.
לשון ההודעה היתה "החברה תציע לרכוש לפחות 50% מיתרת סדרות האגח בשער משוכלל של 69% מהפארי".
מה שהובן בהתחלה שכל סידרה תקבל שווי של 69% מהפארי שלה. במצב זה אגח ז' שווה 71.3 אג', נסחר כרגע ב 50.2.
לאחר מכן נאמר שכל סידרה תקבל כ 9 אג' מעל מחיר הנעילה של היום שקדם לביצוע העסקה וזה יתן שווי משוכלל (בין כל הסדרות) של 69% מהפארי. במצב זה אגח ז' שווה 43.63 אג'.
כמו שאתה רואה אותו נוסח אבל הבדלים תהומיים.
סעיף 2 מאוד משפיע על תוצאת סעיף 1, אם התרחיש הראשון יוצע לבעלי האגח אני מעריך בסבירות גבוהה שהעסקה תחתם, אם התרחיש השני אז אני כבר לא כל כך בטוח. תתחיל מלחמה בין הסדרות הארוכות לסדרות הקצרות (וזה עוד לפני שהכנסתי את מחזיקי אגח סאני לתערובת).
עד שאין לך תשובה ברורה על סעיף 2 אין לך את היכולת להעריך את הסיכון/סיכוי בכל אגח ולכן יש להשאר בחוץ עד שהתמונה מתבארת.

[rema1]

לל"ט

DEAR PIRATE say u what abt the following
r the letters OK

DEAR UDI HOW R U
YR COMMENTS PLS

AND THANK U BOTH FOR YR KIND ATTENTION
התספורת מכוערת - אבל אין ברירה

טעויות בן דב חמורות מספיק כדי שהמוסדיים יבלעו את הגלולה וירחיקו אותו מפרטנר


1. האם הגופים המוסדיים שמחזיקים באג"ח ובמניות המיעוט של סקיילקסי צריכים לאשר עסקה סבוכה זו? זו הדילמה החשובה ביותר שמתעוררת עתה, לנוכח הפרסום של מתווה העיסקה. חששם של המוסדיים שלפיו, שוב בעלי החזקה היחידים שמשלמים את המחיר הם בעלי האג"ח - מוצדק.

בן דב שוב נוחת על רגליו ולא נדרש לשלם מחיר כבד מספיק על טעויותיו, והאצ'יסון זוכה בנכס משובח כמו פרטנר במחיר נמוך יחסית. מתווה העסקה, שקושר בין המחיר שמשלמת האצ'יסון תמורת סקיילקס, לבין המחיר שסאני, מעלה חשש כי שני הגופים עשו יד אחת כדי למזער את הסכום שהם מוציאים מכיסם ולמקסם את הפגיעה בבעלי האג"ח.

ואולם תספורת של 15% בממוצע שמוצעת לגופים המוסדיים במתווה העסקה היא, כנראה, הרע במיעוטו. הוצאתו של אילן בן דב מחיי פרטנר טומנת ערך אדיר עבור כל מי שמחזיק נכסים התלויים בתזרים החברה הזאת. הטעויות הניהוליות שביצע בן דב בשלוש השנים שבהן החזיק את החברה, הן רבות וחמורות מספיק כדי שהמוסדיים יבלעו את הגלולה המרה וירחיקו אותו מפרטנר לצמיתות.
2."אינך יכול להיכנס פעמיים לאותו הנהר" - כך אמר הפילוסוף יווני הרקליטוס, כאשר ניסה לתאר את המציאות המשתנה סביבנו. אימרה זו תקפה גם כיום לגבי שני גיבורי הסיפור המדהים. האצ'יסון נכנסת לפרטנר, אך פרטנר כבר אינה אותה חברה, ושוק הסלולר אינו אותו השוק שממנו יצאה האצ'יסון לפני שלוש שנים. בן דב חוזר למקום שממנו התחיל, אך הסביבה העסקית שבה הוא פועל כבר אינה אותה הסביבה שבה החל את מסעו המטורף לפני שלוש שנים.

האצ'יסון חוזרת לחברה שניצבת מול אתגרים שונים לחלוטין מאלה שניצבו בפניה לפני שלוש שנים. הנהר שבו שוחה פרטנר הפך לשוצף וקוצף, וכבר לא ניתן לצוף בו בהנאה. התחרות כיום דורשת יכולות ניהול חדות כתער. שוק הסלולר הנוכחי לא יספוג את הטעויות הניהוליות שבוצעו בפרטנר בחמש השנים האחרונות. גם הרווחים האדירים שאייפנו את השוק בשנות האי-תחרות, כנראה, לא יחזרו לעולם. האצ'יסון אמנם משלמת בעבור השליטה בפרטנר מחיר הנמוך בעשרות אחוזים מהמחיר שמכרה אותה לפני שלוש שנים, אך הסיכוי שתצליח לייצר מהשקעה זו תשואה שנתית דו-ספרתית אינו גבוה.

אם אכן כל ההתניות שבעסקה הסבוכה הזאת יתקיימו, בן דב יקבל לידיו בחזרה את הנכס היחיד שהצליח להקים ולנהל כמו שצריך. אבל אילן של 2012 הוא דב אחר לחלוטין מזה שהיה ב 2009. אמנם פעילות היבוא של סמסונג תמשיך לייצר מזומנים בקצב נאה, אך יכולת גיוס ההון של בן דב נעלמה, וכנראה, לא תחזור לעולם. קשה להאמין שיימצא בנק חסר אחריות מספיק או גוף מוסדי שרלטן מספיק שיסכימו להעמיד לבן דב שוב את האמצעים שהצליח לגייס בעבר.

גם אם יגיע היום שבו השמים יהיו כחולים, והכסף הזול יזרם כמים, אין סיכוי שבן דב יצליח לצאת לסיבוב פיננסי נוסף כפי שעשה בשבע השנים האחרונות, בטאו תשואות, בסאני ובסקיילקס. חבריו הטובים בבנק לאומי, כבר אכלו ממנו כל-כך הרבה מרורים, עד כי קשה לראות שיסכימו לקבלו בברכה במשרדי החטיבה העסקית שלהם.


לל"ט


Rר

[reem8]

לדעתי סיכויים אפסיים להשלמת העיסקה.
לא היה תקדים כזה שבעלי האגח מסתפרים ובעלי המניות מרוויחים, זה הפוך מכל הגיון כלכלי, בן דב מכר חברה שהיא בעצם לא שלו היא של בעלי אגח סקילקס.
למה שבעלי האגח יסכימו לתספורת כלשהי במצב הנוכחי ?
http://www.themarker.com/markets/1.1724839

[udiwe]

שלום חברים,

אני רואה שהבורסה פנתה לחברה לקבלת הבהרות בנוגע לבלבול הגדול. לכן גם הפסקת המסחר. נמתין בסבלנות.
לעצם העניין, והפוסט ש-REMA העלתה ושאר התגובות - נו....מה חשבתם??
שבעלי המניות ימחלו על כבודם ויאותו להיפגע??
ברור שרק מחזיקי האג"ח (באמצעות המוסדיים "הנאמנים", עאלק, על כספי הציבור) הם אלו שישלמו את המחיר.
אני מפנה אתכם לתגובתי בעמודים הקודמים בה הבעתי פליאה איך מחזיקי האג"ח לא עושים את המעשה הנכון במחיר אפסי.
ככה זה שמנהלים כסף שהוא לא שלך, ככה זה שכל סדרה דואגת לעצמה, ככה זה שכולם מפוצלים, ככה זה בקפיטליזם החזירי.
אה....נזכרתי בעוד משהו, זוכרים את מאמרו ההזוי של המוסדי (מיד לאחר נפילתו של בן-חוב) בו הצהיר שבן-חוב לא חייב להביא כסף מהבית ואם הוא עושה זאת רק טובה מצידו.
אז למה ציפיתם??

בברכה,
אודי

[rema1]

Hey guys
how r u
Pirate & Udi
yr commnets will be appreciated

מחזיקי האג"ח הקצרות של סקיילקס עשויים להפיל את עיסקת פרטנר

מחזיקי האג"ח צריכים לבחור בין תספורת של 30%-15% מצד האצ'יסון לבין הישארות עם חוב של בן דב. מנהל השקעות בכיר המחזיק באג"ח: "הבטוחות הנוכחיות גבוהות מהצעת האצ'יסון". מנכ"ל משרד התקשורת: "בן דב נפל בגלל בעיות ניהול ולא רק בשל אתגרי רגולציה ומינוף"

ענקית התקשורת הסינית האצ'יסון שבשליטת לי קה שינג תרכוש 75% ממניות סקיילקס השבאחזקת סאני שבבעלות אילן בן דב תמורת 125 מיליון דולר. הרכישה, שהוביל גולדמן זאקס, תקנה להאצ'יסון שליטה בחברת הסלולר פרטנר (44.5%). התמורה משקפת שווי של 650 מיליון שקל לסקיילקס - כמעט פי שלושה מהשווי בבורסה בטרם נחתמה העיסקה. במקביל תרכוש סאני מסקיילקס את פעילות ייבוא מכשירי סמסונג בתמורה ל-100 מיליון דולר.

מכשול מרכזי לעיסקה הוא הצעת הרכש שבכוונת האצ'יסון להעביר למחזיקי האג"ח, ובמסגרתה היא תבקש לרכוש מבעלי האג"ח לפחות 50% מהחוב בערך משוקלל של 69% מהחוב המקורי. היענות בעלי האג"ח להצעת הרכש היא תנאי מתלה לעיסקה, כך שבעלי האג"ח עומדים בפני ברירה לא פשוטה: להיענות להצעת הרכש ולמחוק לפחות 15% מהחוב המקורי או לענות בשלילה להצעה ובכך להפיל את העיסקה ולהיכנס להסדר חוב עם בן דב על חוב בהיקף של 1.8 מיליארד שקל.

מנהל השקעות בכיר המחזיק באג"ח סקיילקס אמר לעסקים כי "לא בטוח שמחזיקי האג"ח הקצרות המחזיקים בחוב בהיקף של כמעט מיליארד שקל ייענו להצעה. הבטוחות שהם מחזיקים בתוספת הנכסים הקיימים בסקיילקס מהווים 90% מהחוב והאצ'יסון מציעה מחיקה גבוהה במקצת מזו לחוב שבידיהם".

מתווה העיסקה כולל בתוכו גם דחיית תשלום חוב בהיקף של 1.1 מיליארד שקל של סקיילקס להאצ'יסון. פירעון החוב יידחה ב-3 שנים . נציג האצ' יסון בישראל דן אלדר ציין כי "במסגרת העיסקה כל אחד יתרום את חלקו. האצ'יסון דוחה את החוב של סקיילקס כלפיה וגם בעלי האג"ח יצטרכו להירתם למהלך. מחזיקי האג"ח יעשו את חישוביהם אם משתלם להם לדחות את ההצעה או לקבלה". האצ' יסון גם היא נמצאת במצב בעייתי, שכן מול חוב של 1.1 מיליארד שקל עומדים לה שעבודים בדמות מניות פרטנר של 340 מיליון שקל.

אלדר הבהיר שהצעת הרכש תוצע למחזיקי האג"ח כמקשה אחת ולא לכל 8 סדרות האג"ח בנפרד, וציין כי האצ'יסון תשקול לבצע רכישה של יותר מ-50% מהחוב , אך זה תלוי בהיענות של מחזיקי האג"ח.
האג"ח של סקיילקס רשמו תגובה מעניינת: מצד אחד, האג"ח ארוכות הטווח זינקו ב-47%-22%; ומצד אחר, האג"ח הקצרות רשמו עליות מתונות של 8%-7%. " לאג"ח הקצרות יש שעבודים על מניות פרטנר, ולעומת זאת לאג"ח הארוכות אין. וכן הן במח"מ קצר ונסחרו מלכתחילה בערכים גבוהים יותר מאלו של הארוכות", מסביר ערן קלינסקי מבית ההשקעות אפסילון. "מכיוון שמחזיקי האג"ח הקצרות מהווים לערך 900 מיליון שקל מהחוב ולא ברור עד כמה היענות להצעה של האצ'יסון כדאית עבורם, יש סיכוי שהיא לא תיענה והעיסקה לא
תצא לפועל. על- פי תורת המשחקים, למשקיעים מוטב לא להיענות להצעה כיוון שאז יישארו עם חוב שייפרע במלואו. מנגד, אם הם לא ייענו, מצב כלל מחזיקי האג"ח יורע".

" נקודה מעניינת נוספת שעולה מהצעתה של האצ'יסון למחזיקי האג"ח היא שככל שיותר מחזיקי אג"ח ייענו להצעה כך יהיה מדובר במחיקת חוב גדולה יותר - שיכולה להגיע עד 30%. עם זאת, אם 50% בלבד ייענו, המחיקה תסתכם ב-15%. כך שאם בעלי האג"ח מעוניינים להיענות להצעת הרכש, כדאי שרק 50% מהם ייענו ולא יותר", מסביר קלינסקי.


מבחינה מקצועית אין כל בעיה עם הבעלים כל עוד הם עומדים בתנאים הפורמליים לבעלות על חברת תקשורת". בתשובה לשאלה מהי עמדתו לחזרת האצ'יסון: "אני מכיר את התוכניות העתידיות של בן דב לגבי פרטנר ואני מקווה שהבעלים החדשים ימשיכו אותן. מדובר באסטרטגיה לכניסה לתחומי פעילות חדשים (כמו- IPTV י.ש) שיש בה בשורה עבור החברה ועבור ציבור הצרכנים והמשק".

המשך יום נעים
Rר

אני מקווה שהאותיות ברורות וגודלן סביר LOL

[gimani]

אין חדש תחת השמש.
עדיין לא ידוע מתווה הצעת הרכש ואין יכולת להעריך כדאיות (שלא נדבר על זה שהאגחים בהפסקת מסחר)
בכל מקרה מה שכן ידוע כרגע הוא שזה לא הולך להיות קל וחלק, לא מעט מהמורות בדרך
נ.ב.
אם אפשר בעתיד פשוט להביא קישור לכתבה במקום להעתיק אותה לאתר. סתם יוצר הרבה מלל ומקשה על חיפוש אינפורמציה בפוסט.

[pirate]

היה פה דיון ארוך - אכן, כאשר חושבים על כך, "ממוצע 69% מפארי" הוא לא חד ערכי. צפויות מספר רב של מהמורות (ולא רק ערכיות). המצב כרגע הוא הכרזה של סקיילקס על חדלות פרעון (כל סידרת אגח יכולה לטעון לחשש ממשי לאחר הסכם שכזה) ולכן סאני צריכה להיות == 0. עם זאת הזיכיון של סמסונג מבוסס על אמון שקיים בין בן דב לסמסונג ולכן חייבים לתת לסאני ערך, אם רוצים לשמור על ערך פעילות סמסונג. לדעתי, ההצעה אינה נמצאת בנקודת האיזון ומהווה בלון ניסוי (מה שלא תהייה ההצעה - נמתין ונראה). לדעתי, נקודת האיזון היא 600M שקל הלוואה לסאני ומכירת פעילות סמסונג לסאני ב-500M שקל. לדעתי (כפי ש-reem ציין), כל דבר מעבר לזה הוא בלון שלא יעבור אף אחד.

בברכה,

[rema1]

בוקר,

מידרוג: הצעת הרכש לבעלי אג"ח סקיילקס מגלמת הפסד ממוצע של 15% לבעלי האג"ח
לטענת מידרוג הצעת הרכש לאג"ח של סקיילקס מכניסה את האג"ח להגדרה של "כשל פירעון" ועל כך דירוגן יורד ל-Caa3. גם מעלות הפחיתה היום את דירוג האשראי של סקיילקס ל-CC



מידרוג החליטה היום להוריד את דירוג האג"ח של סקיילס מ-Baa1 ל-Caa3 בעיקר בשל מתווה העסקה במסגרתה תרכוש האצ'יסון את מניות סקיילקס המוחזקות בידי סאני. במסגרת אותה עסקה אמורה סקיילקס להציע למחצית מבעלי האג"ח שלה לרכוש את אחזקותיהם במחיר נמוך מערך הפארי שלהן. במידרוג אומרים היום שהצעת הרכש של סקיילקס משקפת הפסד ממוצע של 15% לבעלי האג"ח. מצב זה, לטענת מידרוג, מכניס את איגרות החוב להגדרה של כשל פירעון.
"בהצעה זו יש משום הפסד כלכלי למחזיקי האג"ח והיא מוצעת בנסיבות בהן יש חשש ליכולת פירעון החוב אלמלא בוצעה", כותבים במידרוג ובין השורות רומזים למעשה כי במקרה שבו תתבטל העסקה לרכישת מניות סקיילקס על ידי האצ'יסון לא יעלה דירוג האשראי של סקיילקס חזרה.

בין הסיבות להורדת הדירוג אפשר למנות גם את הירידה החדה בשבועות האחרונים בשווי השוק של פרטנר ועליית המינוף בסקיילקס, כתוצאה מכך הורעה מאוד הגמישות הפיננסית של החברה.

"בקופת החברה קיימים אמנם יתרות מזומנים בהיקף משמעותי וכן היא מחזיקה בתזרימים שוטפים מפעילות סמסונג. אולם, להערכתנו יכולתה של סקיילקס לשמר את רמת הנזילות הקיימת ללא מכירת נכסים נחלשה במידה משמעותית", כותבים במידרוג.

עוד מזהירים במידרוג כי מצבה הפיננסי של החברה אם של סקיילקס, סאני, הורע מאוד והיא עומדת בפני סיכון של העמדת התחייבויותיה לפירעון מיידי שכרוך גם בהחלפת השליטה בחברה.

חברת דירוג האשראי מעלות הייתה זו הראשונה לעדכן את דירוג האשראי של סקיילקס בעקבות ההתפתחויות האחרונות. מעלות חתכה את דירוג האשראי של סקיילקס ב-12 דרגות מ-"+BBB" ל-"CC" עם תחזית שלילית, וזאת על רכישת השליטה בחברה על ידי האצ'יסון

יום נעים,
Rר

[gimani]

מאמר דיעה על עסקת האצ'סון-בן דוב
דיי מייצג את הלך הרוח ב thread
http://www.calcalist.co.il/local/art...573439,00.html