על פניו נראה כי מדובר בירידות שאינן מוצדקות. כמובן שבגלל שמדובר בניירות לטווח ארוך - קשה לדעת מה יהיה בעתיד הרחוק שכן ערך הבטחונות יכול להשתנות ונתוני החברה יכולים להשתנות במהלך השנים שעוד נותרו לפרעון החוב... אך בהחלט נראה כי נפתחה פה הזדמנות...

פטרוכימיים אגח ב:

הון רשום למסחר - 500 מיליון, כאשר ערך הפארי עומד על כ- 117.5 - מה שנותן לנו ערך חוב של פחות מ- 600 מיליון ש"ח. האגח עצמו משלם ריביות בלבד (קופונים) ועתיד לפדות קרן רק ב- 2017!

לאגח בטחונות מסוג מניות חברת בזן. כמות המניות המשועבדות - 172,218,770 מניות שלפי ערך נוכחי שוות - 228.6, מה שנותן מעט פחות מ- 400 מיליון ש"ח - אך ערך זה משתנה באופן תדיר שכן מדובר במנייה בסופו של דבר.

פטרוכמיים אגח ג:

הון רשום למסחר - 200 מיליון, כאשר ערך הפארי עומד על קרוב ל- 100 (אגח שקלי). האגח עצמו משלם ריביות בלבד (קופונים) ועתיד לפדות קרן רק ב- 2017! ערך הקופונים מעט גבוה יותר - אך מיכוון שאינו צמוד לדעתי אינו מכסה את ההפרש ולכן נמצא בעדיפות נמוכה יותר (לדעתי).

לאגח גם בטחונות מסוג מניות חברת בזן. כמות המניות המשועבדות - 65,573,770 מניות שלפי ערך נוכחי שוות - 228.6, מה שנותן מעט פחות מ- 150 מיליון ש"ח - כלומר גם ביחס לבטחונות אין פה בשורה ולכן העדיפות בין השניים שנסקרו עד כה צריכה להיות ברורה.

פטרוכמיים אגח ד:

האגח גם הוא בעל בטחונות שונים ובגלל שנמצא כבר בתהליך של פרעון חלקי ניתן לראות את ההפרש בין התשואה שניתן אליו לבין התשואה שניתנת בניירות האחרים של החברה. למעשה האגח נסחר במחיר גבוה ממחיר הפארי שלו. כמובן שיש להבין את סגנון הבטחונות וסדרי העדיפות בין האגחים השונים של החברה בשביל להבין שחלק עיקרי מהסיבה לכך שאגח זה לא ירד נובעים בדיוק מכך!

על פניו מדובר באגח בטוח והוא נסחר ככזה, אך למעשה אם החברה תיכנס לבעיה בתשלומים - דווקא סדרות אלו סופגות (בתחילת הדרך) את המכה הגדולה יותר - לא שאני צופה שתיהיה בעיה מסוג זה.

פטרוכימיים אגח ה:

זהו אגח שקלי, היתרון שלו הוא בכך שהפדיון בו החל מסוף שנת 2012, אך חשוב לשים לב כי למרות שהוא נסחר בתשואה דומה לאגחים הארוכים יותר (ב ו-ג) הוא ללא בטחונות כלל! לפיכך, לדעתי האישית, אגח זה בפני עצמו למרות שאינו מסוכן - חובה בתוכו סיכון שאינו רציונלי לקחת בעת כניסת משקיע לניירות החברה וישנה עדיפות לנעילת תשואה תחת בטחונות לטווח ארוך יותר בתשואה זהה מאשר כניסה לפדיון מוקדם יותר - שכן במקרה של בעיה אגח זה יפגע בצורה החמורה ביותר - ומדובר בהתחלת פרעון רק בעוד שנה וחצי - זמן ארוך שלא ניתן לדעת למעשה מה יקרה בדרך (כאשר ישנם פרעונות קודמים יותר בסדרות האחרות [הקצרות] שיכולות לעורר [בתיאוריה] בעיה).

פטרוכמיים אגח ו:

אגח דומה מכל הבחינות לאגח ה - גם הוא שקלי, גם הוא ללא בטחונות, גם הוא נושא תשואה דומה, אך הפרעון שלו מתחיל רק ב- 2014 - ולכן ניתן לראות כי אין כל הגיון בתמחור שלו (לפחות מול החלופות שנסקרו).

לסיכום:

כפי שניתן לראות אין הגיון רב בשוק בתמחורים הנוכחיים בהשוואה בין סדרות החוב השונות של החברה - ניתן אף לומר כי ישנו כאן "כשל שוק" מסויים בתמחור כאשר התשואה אינה מייצגת את הסיכון ואינה תואמת את מועדי הפרעון השונים - אך זהו השוק... חסר הגיון ואינו רציונלי לחלוטין.

בדיוק בגלל סיבות אלו (ואחרות) אני תמיד נוהג לומר כי תיאוריית השוק אינה נכונהוהרי איזה הסבר יש לכך שניירות שונים לחלוטין נסחרים עם תשואה דומה - שאינה מייצגת את הסיכון שנלקח בכל אחת מהן...

(*) ישנו עוד אגח אחד, אך הוא של המוסדיים (ולכן אינו רלוונטי עבור המשקיע הפרטי.