שלום לכולם,

היום אני רוצה לדבר על אסטרטגיית דלתא ניוטרל במט"ח.

העיקרון שעומד בבסיסה של האסטרטגיה הוא התכסות מלאה של נכס בסיס מול אופציה (עוד מעט נראה את מי קונים ואת מי מוכרים).

העניין בכללותו דיי פשוט:

ההנחות שלנו:

1. שע"ח 4 שקלים לדולר

2.כתבנו אופצית CALL

3. נכס הבסיס -דולר

4. הדלתא של האופציה 0.5

אם האופציה הייתה על דולר אחד, שינוי בשע"ח ל-4.01 (שינוי של אגורה במחיר נכס הבסיס), מחיר האופציה

היה עולה בחצי אגורה (כי הדלתא היא 0.5-אם הדלתא הייתה 0.25 מחיר האופציה היה משתנה ברבע אגורה וכ'ו).

כיוון שבמציאות כל אופציה כזו היא על 10,000$ השינוי הכולל יהיה: חצי אגורה*10,000=50 ₪.

בגלל שכתבנו את האופציה, אנו צפויים להפסיד כ-50 ₪.

לכן, כדי לנטרל את הסיכון מה שנעשה בעת כתיבת האופציה הוא לקנות 5,000$, מדוע?

אם שע"ח עולה באגורה נרוויח על כל דולר שברשותנו אגורה- מכיוון שיש לנו 5,000$ נרוויח אגורה*5,000 כלומר נרוויח 50 ₪.

אותם 50 ₪ יתקזזו עם 50 ₪ שהפסדנו בגין האופציה ולכן בסה"כ לא הרווחנו ולא הפסדנו.

כמובן שאותו תהליך פועל גם לכיוון השני, כלומר אם שע"ח היה יורד היינו מרוויחים מהאופציה (כי מכרנו אותה ומחירה ירד)

ומפסידים מהדולרים שקנינו.


אם אנחנו תמיד מאזנים את עצמנו, למה לעשות את זה בכלל?


אז כמובן שזה לא כל הסיפור.

אנחנו מדברים על אופציות,לכן חשוב לזכור כי זהו מכשיר לא לינארי ולכן עוד גורמים נלקחים בחשבון.

למשל גורם כמו גמא.

הגמא גורמת לכך שהכיסוי באמצעות הדלתא לא יהיה מושלם.

כך לדוגמא, אם נוסיף לנתוני הפתיחה שלנו נתון נוסף, הגמא של האופציה היא 0.1, עלייה בשע"ח של אגורה

תגרום לעלייה של הדלתא ל-0.6 (שינוי בגלל הגמא של האופציה).



בואו ונבחן שוב את המצב:

כאשר שע"ח השתנה ל-4.01 ראינו שהרווח מהדולרים הקנויים התקזז עם ההפסד מעליית מחיר האופציה.

אולם כעת הדלתא של האופציה הוא 0.6.

בואו נראה מה יקרה אם שע"ח ישתנה ויעלה שוב באגורה ל-4.02.

כל דולר שלנו יהיה שווה אגורה אחת יותר-יש לנו 5,000$ ולכן הרווחנו אגורה*5,000=50 ₪.

אולם כעת על עלייה של אגורה בנכס הבסיס, מחיר האופציה ישתנה ב-0.6 אגורה לכל דולר.

(0.6 אגורה ניתן לכתוב כ-0.06).

מכיוון שכל אופציה היא על 10,000$ ההפסד יהיה 0.6 אגורה*10,000=60 ₪.

הרווחנו 50 ₪ מהחזקת הדולרים אבל הפסדנו 60 ₪ מכתיבת האופציה ובסה"כ הפסדנו 10 ₪.

ככל ששע"ח יעלה יותר כך תגדל הדלתא (כי הגמא משנה אותה) וההפסד יגדל.



מה היה קורה אילו המצב היה הפוך-שע"ח היה יורד?

כמו בהתחלה (דלתא 0.5 וגמא 0.6) נקנה 5,000$ ונכתוב אופציית CALL.

ירידה של שע"ח ל-3.99 תניב רווח של 50 ₪ מהאופציה והפסד של 50 ₪ מהחזקת הדולרים.

ואז שוב הדלתא תשתנה, אולם הפעם היא תרד ב-0.1 ל-0.4 (כי נכס הבסיס ירד והגמא תקטין את הדלתא).

אם שע"ח ירד שוב ל-3.98נרוויח מהאופציה 0.4*10,000=40 ₪ אבל נפסיד מהחזקת הדולרים אגורה*5,000=50 ₪.

שוב הפסדנו 10 ₪.

זה כבר ממש מעצבן, לא משנה אם הדולר עולה או יורד, התיק שלנו תמיד מפסיד, מה הולך כאן???


התשובה לכל העסק תלויה בגמא-האם היא חיובית או שלילית.

גמא של אופציה היא חיובית (גם של CALL וגם של PUT) ולכן כאשר אנחנו מוכרים אופציה התיק שלנו הוא

בעל גמא שלילית (גמא חיובית לקונה ושלילית למוכר).

כל עוד שהגמא של התיק שלנו תהיה שלילית, ככל שנכס הבסיס (במקרה שלנו שע"ח שקל/דולר) יהיה תנודתי יותר

(וראינו שלא משנה הכיוון) אנחנו נפסיד- כמו שראינו בדוגמא מקודם.

גם ההיפך הוא נכון.

כלומר,ככל שנכס הבסיס יהיה פחות תנודתי אנחנו נרוויח.

עכשיו כבר יש יותר הגיון האסטרטגיה.

מי שצופה שנכס הבסיס יהיה תנודתי יקנה את האופציה וימכור דולרים- בדיוק הפוך ממה שעשינו בדוגמא

(ושוב, הכיוון לא משנה- זה כל העיקרון של דלתא ניוטרל).

מי שצופה שנכס הבסיס לא יהיה תנודתי יכתוב את האופציה ויקנה דולרים-כמו בדוגמא.

נוסיף לעסק גם את מרכיב הזמן של האופציה- אם קניתי אופציה הזמן עובד לרעתי ואם כתבתי אופציה הזמן לטובתי.

שוב נראה כי אם כתבנו את האופציה וקנינו דולרים נרצה שלא תהיה תנודתיות ושהזמן יחלוף וישחק את האופציה.

אם קנינו את האופציה ומכרנו דולרים נרצה שהתנודתיות תגדל ובהקדם מכיוון שהזמן עובד לרעתנו

ושוחק את ערך האופציה שברשותנו.



ומה לגבי קנייה או כתיבה של אופצית PUT?

העקרונות של התנודתיות זהים לחלוטין:

קנית אופציה-אתה בעד תנודתיות, כתבת אופציה-אתה נגד תנודתיות.

ובכל זאת מה ההבדל:

אם כתבנו אופצית PUT נבצע מכירה שלנכס הבסיס-מכירה של דולרים (בניגוד לקנייה של דולרים כמו

שביצענו כשכתבנו אופצית CALL).

אם קנינו אופצית PUT נבצע קנייה של נכס הבסיס (נבצע קנייה של דולרים).



עד כאן על אסטרטגיית דלתא ניוטרל.

להתראות בסקירה הבאה,

אלון סלע