השבוע, אופיין בירידות חדות בכל המדדים ובמחזורי מסחר גדולים יחסית לתקופה. לאחר כשלון המדד בפריצת רמת ה 900 נקודות, המהלך היה צפוי, ובהתאם, פקודות מכירה רבות הוזרמו לשוק. פקודות רבות עודן ממתינות סביב רמת 875, ולכן המדד יתקשה לשוב לשעריו זה מכבר בתקופה הקרובה. עוד מוקדם לחרוץ כי אנו לפני גל יורד דרמטי, אך נראה כי ההגיון שב לשוק, ולכן מתבקש כי השוק יתממש מעט ובפרט על רקע עליות קיצוניות ולא מוצדקות לטעמי. התמיכה של השוק מצוייה ברמת 810 הנקודות ואילו ההתנגדות סביב רמת 875 הנקודות. לאחר שהאחרונה נפרצה בנקל, נדמה כי הסבירות לשוק יורד עולה משמעותית על הסבירות לשוק עולה. אין משמעות הדבר כי לא יהיו תיקונים בדרך אך בשלב זה חשש ומימוש רווחים חוברים להם לכדי הצגת מסכים אדומים. כמובן שגם אין לצפות למהלך דרמטי כבעבר אך בהחלט אני סבור, כי קיים עוד מקום לירידה דו ספרתית במדד. אלמלא היינו בשבוע פקיעה, הייתי סמוך ובטוח כי השבוע נצפה בירידות אך הפקיעה הקרבה תהיה מורכבת למדי: הכתיבות הראשוניות היו סביב רמות 950 ו 850. עם פרץ הירידות רבים סגרו את הפוזיציה העליונה, וקירבו את מכירת הקולים ל 890 (כתיבה משמעותית נוספת הצוברת תאוצה היא סביב 880, וזאת כמובן בשביל להגדיל את הרווח). מנגד השחקנים איבדו את הבטחון כי הפקיעה תהיה גבוהה מ 850, כפי שצפו בתחילת החודש, ולכן העבירו חלק נכבד ממשקל כתיבת הפוטים לפריסה על פני 820. חשוב מאוד לעקוב בימים הללו שכן המסחר מאופיין בכתיבה רבה מחד, וסגירת פוזיציות מאידך בשל התנודתיות והחשש הרב. החודש אף מאופיין ב"מלחמה" בין השחקנים. שימו לב שבניגוד לחודשים קודמים אין הסכמה רבתית, ושחקן אחד כתב קול 850 ואילו זה שכנגדו פוט 850 . לא מדובר על אוכף משום שהכמויות אינן שוות ובנוסף השחקנים אינם מסתכנים בכתיבת אוכף בשבוע פקיעה עת השחיקה גבוהה במיוחד. בשל כך, סביר כי הגבול התחתון של הפקיעה יהא 820 ואילו הגבול העליון סביב רמות 870. יתכןבהחלט שנראה ניעור ידיים חלשות וכך המדד יעלה או ירדבחדות רק בכדי לעשות שוב את כל הדרך בכיוון השני. לכאורה יעד אופטימאלי הוא 845 אך משיכת החבל ע"י שני אלה בעייתית מאוד...

במהלך השבוע רבים נטו לפרש את הירידות, כנובעות מההחלטה הצפויה של MSCI לשדרג את מעמדה של ישראל למדינה מפותחת. לדברים הללו אין אחיזה במציאות ואין שום חלק בירידות השבועיות. הסיבה הראשונה היא שהמהלך צפוי מזה חצי שנה. לא היה כאן בכלל ספק בנוגע לשדרוג, ולכן הדברים מזמן גולמו בשוק. הסיבה השנייה היא, בניגוד למה שצויין בעתונות, כי לא בהכרח הדבר יוביל ליציאת כספים. אמת כי השדרוג של יוון הוביל ליציאת כספים יחסית גדולה אך סטטיסטית בשישים אחוז מהזמן הדבר אינו משפיע כלל או אינו ניכר לחלוטין. דוגמא הפוכה ליוון היא פורטוגל, בה שדרוג המעמד דווקא הוביל לעליות ואף להגדלת המחזורים באופן עקבי. מעבר לכך, יציאת הכספים הינה הדרגתית ובכל מקרה סכום יציאה של 2 מיליארד דולר מהבורסה המקומית (שברובו בכל מקרה יעבור דרך הדואליות צ'ק פוינט וטבע) על פני טווח של חודשיים (כפי שהיה ביוון) אינו כה משמעותי. נכון הדבר כי עם כניסתה של ישראל ל DM (מדד המדינות המפותחות) משקלה ירד מ 2.85% ל 0.38% אך ברמת הכספים אין כמעט ירידה משום שכמות הכספים המושקעים במדד ה DM היא פי כמה וכמה מהמדד ממנו ישראל הוקפצה. דוגמא מצוינת לכך, היא השקעה מצד מדינות שלרוב ממעטות בהשקעה מחוץ למדינות המפותחות. איש לא יכול לענות על השאלה האם עדיף להיות ראש לשועלים או זנב לאריות, וזה בדיוק גם המקרה דנן. מכיוון שכך, הרי שהמסקנה המתבקשת היא שהסיבה לירידות היא מימוש ותו לא. האם מדובר על מימוש בריא לאחר ראלי משמעותי או התחלת גל יורד זה כבר ימים יגידו (דעתי בנידון ידועה כי השוק מתומחר גבוה מידי) אך בשלב זה לא ניתן לגזור משבוע אחד, דרסטי ככל שיהיה, על העתיד.
כן חשוב לתת את הדעת על מחזורי הירידות, שבניגוד למחזורי ירידות בחודשיים החולפים היו גדולים מהרגיל, וקריטריון זה יכול ללמד כי הכיוון, בהמשך לכתוב בחודש האחרון, הוא דשדוש עם נטייה מובהקת לירידות.
מבחינת הניתוח הטכני, הרמה שהיוותה תמיכה הופכת כעת לרמת התנגדות – 875 הנקודות, ואילו רמת התמיכה נמצאת אי-שם סביב רמת 810 הנקודות. עוד מהצד הטכני, חלה שבירה מטה של ממוצע נע 20 וזו הפעם הראשונה מאז תחילת גל העליות, וגם זה לרוב מהווה סימן דובי מובהק.
עד כה עסקו כל המומחים בניתוח השאלה האם יתכן כי היציאה מהמשבר תהיה בצורת U או V. כפי שכבר סקרתי כאן בעבר, בנוגע לכלכה הריאלית ציינתי כי יציאה מהמשבר בצורה של V אינה אפשרית, משום שקצב התהליכים ויכולת השוק לשקף עתיד טוב יותר בנתונים ריאליים נמוכה ביותר, ולכן היציאה מהשוק תהייה איטית מאוד. לעומת זאת, צפינו בעבר (גם אם נדיר) ביציאה ממשבר בצורת V אך הדבר לא היה כרוך במשברים מסדר גודל כזה ולכן פסלתי זאת על הסף. כעת, היציאה ההגיונית מהמשבר היא דווקא שונה מכל משבר אחר קודם לכן, ואני מעריך שתהא בצורת W. בתחילה, ראינו ירידות מוצדקות אך אלו החריפו מעבר לכל פרופורציה וגילמו אבדון ממש. אז התעוררו אלה שראו את המתרחש והחליטו שהגיע זמן רכישות – ההיפוך המהיר הוביל אנשים לאופטימיות חסרת בסיס ואת השוק לנסוק לגבהים חדשים. כעת, שוב מבינים רבים כי השוק עלה יתר על המידה, ולכן קרוב לוודאי שנצפה בגל יורד נוסף ומשמעותי, לאחריו תחל היציאה האמיתית מהמשבר גם אם לא בצורה חדה כבגל העליות האחרון. אין טעם לחפש את שכתבתי בספרי הלימוד או ההיסטוריה, משום שמעולם לא נצפתה התאוששות ממשבר בדרך זו. עם זאת, מעולם בהיסטוריה גם לא היתה התרסקות של השוק בחצי בפרק זמן כה קצר, והיפוך מגמה של עשרות אחוזים ללא כל תקופת ביניים משמעותית.
ניתן למצוא ביטוי נוסף לכך בזינוק , כמעט הכפלה, במחזורי תעודות השורט המעידים על פניקה מסוימת וחששות מוצדקים המשתלטים על השוק. זינוק זה, זהה לזינוק בגל העליות האחרון בתעודות הלונג ודומה למגמה השוררת בארה"ב בחודשיים האחרונים של הגדלת יתרות השורט מצד הגופים המוסדיים.

עוד השבוע אושר התקציב בקריאה ראשונה בדרכו לעבר האישור הסופי .סה"כ מדובר על תקציב מרוסן בהתחשב בתקופה, שאמנם אין בו בכדי לעזור לשכבות המצוקה או לעסקים הקטנים אך מאידך אין הוא גם משולח רסן. סביר להניח כי בפורמט הזה, במידה וזה בסופו של דבר מה שיאושר, תעמוד הממשלה ביעד הגרעון אותו הציבה לעצמה . אע"פ כן, קשה להאמין כי כל העלאות המיסים יאושרו כפי שהן, ולכן נצפה בוודאי "בפרימה" של מספר סעיפים או שינויים של הרגע האחרון. לשוק ההון אין הוא מוסיף מאומה ואינו גורע דבר.

הדולר עצמו למרות מסחר מאוד תנודתי ועושה רושם שאינו מתקדם לשום כיוון. ההתבטאויות של בכירים בממשל היפני והרוסי לפיהן "כרגע לא רואים אלטרנטיבה להחזקת הדולר" כמובן תמכו בו אך מנגד לחץ המכירות עודנו איתן. מספיק שנזכיר כי בנק ישראל עדיין רוכש מידי יום דולרים ונראה כי השפעת רכישה זו מתפוגגת. הדולר כעת מצוי בצומת דרכים בין 3.9 – 4 ₪ כשפריצת אחת הרמות הללו תוביל להמשך המגמה בהתאם. העצבנות צפויה להימשך כשעודני נותן סבירות גבוהה יותר למסחר בצד התחתון של הטווח שציינתי.
אירופה לא סיפקה חדשות משמעותיות , ועיקר המסחר בה היה עקב בצד אגודל אחר המסחר בארה"ב (או החוזים).
הידיעה המרכזית לדעתי היא העובדה כי ברבעון הראשון באירופה איבדו כמעט 2 מליון איש את מקום עבודתם. מעניינת מכך היא החלוקה באובדן המשרות, שכן אם בעבר התרגלנו לראות פגיעה מסיבית במזרח אירופה הרי שהפעם דווקא מערב היבשת סובל. ציינתי בסקירות קודמות, כי זהו משבר צווארון לבן ולא צווארון כחול, ואכן התעשייה האירופאית ועבודות הכפיים נפגעו בצורה מינורית בהשוואה לתעשיית הפיננסים ודומותיה. השיא השלילי הנ"ל מלמד על התאוששות איטית יותר בשוק העבודה האירופאי לעומת האמריקני. בעוד שבאחרון נשמעים קולות כי אנו קרבים לתחתית, וניכרת מידת מה של האטה בקצב איבוד המשרות, הרי שבאירופה המצב רחוק משינוי בשלב זה.

בארה"ב, מרבית הנתונים היו חיוביים ודווקא על רקע זה בולטת שוב אנמיות השווקים וגמגומם. המגמה שהחלה לפני שבועיים לפיה נתונים חיוביים אינם מקפיצים עוד את המדדים, נמשכת ביתר שאת וכעת המדדים נסחרים בנטייה לירידות שבחלק גדול מהמקרים מתרחשת לקראת הסגירה, מה שמלמד על חוסר רצון להישאר בשוק והנמכת הציפיות מהמשך הראלי.
עם זאת, שני נתונים חיוביים ביותר התפרסמו השבוע: נתון האינדיקטורים, והירידיה בתביעות האבטלה המתמשכות.
מדד האינדיקטורים (שהוא יותר נוסחא המלכדת עשרה אינדיקטורים שונים) ממשיך את היפוך המגמה אותה החל בחודש החולף, ורשם קריאה חיובית גבוהה אף מצפי האנליסטים. נתון זה כוחו בכך, שלרוב (בניגוד לנתונים אחרים) צופה פני עתיד ולא מבשר על העבר, ומבחינה היסטורית יש בו בכדי לחזות במידה מסוימת רבעון עד חצי שנה קדימה. ממגמת הנתון ניתן ללמוד כי השוק הולך ומתייצב וכי הסבירות לכך שתחתית המשבר בשוק (ההון!) כבר חלפה. רבים גורסים כי שלושה חודשים רצופים של קריאה חיובית גבוהה הם הבשורה בדבר התחתית ונדמה כי כעת כל שנשאר הוא להמתין.
נתון חיובי נוסף, הוא נתון תביעות האבטלה המתמשכות, או אותם מובטלים שבאים לדרוש את זכויותיהם הסוציאליות שלא בפעם הראשונה, שרשם ירידה של 148 אלף לעומת הרמה שנרשמה בשבוע שעבר ולרמה של 6.69 מיליון תביעות. מספיק שנציין, כי זוהי הירידה החודשית החדה ביותר מאז חודש נובמבר בשנת 2001, בכדי להבין את הפן החיובי בדברים. בניגוד לחודשים קודמים, בהם היו חגים או חופשות שלא ניתן היה להגיע בהן ולדרוש דמי אבטלה הרי שהפעם מדובר על חודש עבודה מלא "ללא כוכביות" ואין ספק שמדובר על נתון מעודד במיוחד.
מנגד, אם לרגע סברנו שהכל חיובי, הרי שהנה הגיע מדד ה VIX וזינק כמעט ב 10%. להבדיל מפעמים קודמות בהן המדד מגיע לאחר העליה / ירידה, הפעם לא היתה ירידה דרמטית שתצדיק זינוק כזה, ולכן הדבר בהחלט מעלה שאלה בנוגע לכיוון השוק בתקופה הקרובה. ידוע ומוסכם, כי חציית ה 30 נקודות הינה בבחינת תמרור אזהרה, שבד"כ מעיד על ירידות בפתח ולכן יתכן כי כפי שבעבר השוק התנתק מהשוק הריאלי לטובה, כעת יתכן כי יתנתק מהשוק הריאלי לרעה. חשוב מאוד לעקוב אחרי נתון זה ולבחון האם מתבסס מעל רמת ה 30 נקודות או שמא היה זה ביקור זמני בלבד.

מדד המחירים לצרכן אכזב אף הוא עם עליה מינורית של 0.1% בלבד. הדבר מצד אחד בעייתי ומלמד על עצירת תנופת הקניות מצד האזרח האמריקני אך על דרך החיוב הוא מאפשר לפד להמשיך עוד פרק זמן לא מבוטל בשמירה על רמת הריביות הנוכחית. אין לצפות כי ברננקי יעלה את הריבית בחודשיים הקרובים, והדבר כמובן משליך אף על שער הדולר במחוזותינו. הפד יצטרך סיבה ממש טובה בכדי לעשות זאת, בדמות זינוק מפתיע במדד, בכדי להיות פתוח לאפשרות שכרגע הוא פוסל על הסף – היפר אינפלציה.
לעומת שוק ההון ומרבית השוק הריאלי, דווקא שוק הדיור מפגין התאוששות מתבקשת לאחר ההתרסקות האחרונה בו. הדבר מוצא את ביטויו עם עליה מפתיעה בהתחלות הבניה לחודש מאי מעבר למצופה ומעידות על יציאה קרבה מן המיתון לפחות עבור סקטור זה. שוב, אין בכך לבשר כי חלפנו על פני התחתית שהרי מחירי הדירות עודם יורדים אך אנו בהחלט קרובים מאוד בתחום זה לנקודת השפל. כמובן ששאלת השאלות היא כמה זמן השוק ידשדש ברמת המחירים הנוכחית אך אין ספק שניכר שיפור בקצב ההידרדרות, כפי שהתרחש בחודשים האחרונים.

מניות ומגזרים
שורט- בשבוע שעבר ציינו שורט על מדד ת"א 75 ועל מדד היתר. שני המדדים הללו אכן ירדו בצורה החדה ביותר. עם זאת, השבוע לחץ תעודות הסל גדל בשל חילופי המדדים וצפויה תנועה ניכרת במדדי השורה השניה ואילך. מכיוון שכך, מומלץ למי שנכנס לסיבוב קצר לממש בהקדם, שכן סביר כי נראה תיקון מסויים ואילו אלה שנכנסו על מנת להרויח ממגמה טוב יעשו אם ימתינו.
חברה לישראל – ציינתי שבוע שעבר כי החברה מצויה לפני מימוש ויש למכור בדחיפות! המניה התרסקה במהלך השבוע 15% והמגמה אינה צפויה להשתנות למעט תיקונים נקודתיים לירידות החדות. עדין אינה כדאית לקניה.
כיל – אמת כי מדובר על בשורה איומה ושבירת החזית האחידה של מגזר האגרוכימיה. עם זאת, המניה נחתכה בצורה חדה למדי מה שמבטיח כי בטווח המיידי יגיע תיקון מסויים. ניתן להיכנס אליה לטווח של סיבוב קצר בן אחוזים בודדים . מתחילה להיות מאוד מעניינת אך בטווח הבינוני יש בה עוד מקום לירידות, ולכן עדין כדאי להמתין.
רמי לוי – בפירוש הזדמנות קניה בשער הנוכחי, צפויה לזנק בשנית.
טאואר- פעם נוספת נעצרה בגבול העליון של הרצועה (130) וממשיכה להיסחר סביב הרצועה 110-130. כרגע בהיעדר פריצה עודנה בעייתית.
אלווריון – בניתוח שבוע שעבר לא מצאתי סיבה אמיתית להחזיק במניה, ולא ניכרה בה כל פעילות מיוחדת. עם תחילת המסחר בשני הודיעה החברה על חוזה עצום מבחינתה . כעת ההלוואה ע"ס 260 מליון דולר מצד משרד החקלאות האמריקני נראית הגיונית יותר ולא כצעד מסוכן. בטווח הקצר תתקן מעט את העליה החדה בגדר מימוש רווחים. בטווח הבינוני – ארוך כדאית לקניה. חשוב להבחין באותה נשימה כי במניות הדואליות אין דליפה של מוקדמת על חוזים, שמועות, ובעקבות כך קשה להבחין בעליה במחזורי המסחר.

• בנוגע לשאר המניות והמגזרים אין שינוי בהערכות.
• את סקירת האופציות ניתן לקרוא תחת פורום אופציות יוני.


שבוע טוב ומוצלח !