שנת 2010 העומדת לפני סיום, הייתה שנה טובה לשוק ההון הישראלי על כל מרכיביו. שוק המניות עלה ביותר מעשרה אחוזים ומדד המעו"ף עומד ברמת שיא של מעל ל-1,300 נקודות (כאשר רמתו ב-1.1.92 הייתה 100, ורמתו ב-1.1.2000 הייתה 484). רמה זו של 1,300 נקודות תואמת את התחזיות שלנו מסוף שנת 2009 כפי שהבענו אותן בפורומים רבים ובתקשורת.
גם רווחיות החברות השתפרה במהלך 2010. מצד אחד הביקושים למוצרים
התחזקו, דבר שבלט בעיקר בתחום הדיור המקומי ובשירותים הבנקאיים, ומצד שני החברות הצליחו להפחית את הוצאות המימון שלהן באופן ניכר על ידי החלפת הלוואות יקרות באיגרות חוב או בהלוואות בנקאיות זולות יותר בחסות הריבית הנמוכה.
סיכום תחזית:
אפיק: צפי לעליה/ירידה:
מניות 15%+
אג"ח ממשלתי 2% +
אג"ח קונצרני 5% +
ריבית בנק ישראל 3-3.5%
אינפלציה 3%
אירו 4.5 ₪
דולר 3.3 ₪
כפי שקרה במשברים קודמים, ובאופן בולט במשבר של 2004-2001 שהיה חריף בעוצמתו, כך גם במשבר 2009-2008, שהיה משני בעוצמתו בארץ, המשבר הוביל להגברת היעילות בתעשייה ולהגדלת פריון העובדים. לכל אלה יש לצרף את הסטת היצוא הישראלי למדינות אסיה ולארצות המתפתחות על חשבון השוק האמריקאי והאירופאי, מגמה שתמשיך על רקע חולשתם היחסית של שווקים אלה. אנו מעריכים שמגמה זו של שיפור הרווחיות תימשך אל תוך 2011, במיוחד כל עוד הריביות הממשלתיות תהיינה אפסיות במונחים ריאליים.

לאור דברים אלה, אנו צופים שבשנת 2011 שוק המניות ימשיך לעלות ויהיה האפיק המוביל, זאת לאחר שנתיים בהן שוק האג"ח היה הדומיננטי. עליה זו תיתמך על ידי ריביות ריאליות שתמשכנה להיות נמוכות לפחות ב-6 החודשים הראשונים של שנת 2011.

להערכתנו* שוק המניות יגיע לרמה של 1450 -1500 נקודות עד סוף 2011 . כלומר, עלייה של כ-15% במהלך השנה.

מגמת העלאת הריבית הנומינלית על ידי בנק ישראל תימשך ב-2011 והריבית תעלה לרמה של 3%-3.5%. לפיכך יש לצפות שהמק"מ (בחלקה השני של שנת 2011) יניב תשואה של כ-3.5% לשנה. בהנחת אינפלציה של כ-3% בשנת 2011 , הרי שהריבית הריאלית לטווח קצר (עד שנה) תצא מהתחום השלילי בו היא מצויה מאז אמצע 2009, ותהיה חיובית, גם אם נמוכה, ותעמוד על רמה של 1.0%-0.5% לשנה. שינוי זה יביא לשינוי קטן יותר בריביות הריאליות של איגרות החוב הממשלתית הארוכות ואנו צופים שהריבית הריאלית ל-10 שנים תתייצב סביב 3.2%-3.0% לשנה. רמה זו של ריביות ריאליות היא ברת קיימא לטווח ארוך ותאפשר צמיחה איתנה של המשק הישראלי.

ברור שהשינויים בריביות ההנומינליות והריאליות של האג"ח הממשלתיות ישפיעו גם על ריביות האג"ח הקונצרניות. איננו צופים שינויים דרמטיים בתשואות של האג"ח הקונצרני, למעט ירידה בתשואות של איגרות החוב בדירוגים הנמוכים (קבוצת A ומטה) ושל האגרות הלא מדורגות.
ככל שיגבר הביטחון בצמיחה הכלכלית ובהמשך רווחיות החברות כך ירדו התשואות של איגרות החוב הקונצרניות.

כל השינויים האלה ישפיעו על תשואות תיקי האג"ח והצפי לשנת 2011 הוא שתיקי האג"ח הממשלתי יניבו בממוצע תשואה של כ-2% בלבד.

תיקי אג"ח קונצרני, דוגמת התל בונד 20, עשויים להניב תשואה
בשיעור של כ 5%-6%, שיעור שהינו נמוך באופן ניכר משיעור העלייה של איגרות חוב אלה בשנים 2009 ו-2010.

הדולר, ימשיך להיחלש, להערכתנו, גם אם בנק ישראל ימשיך במדיניות הרכישה של המטבע בניסיון לתמוך בשערו . ב-2010 בנק ישראל רכש דולרים בעשרות מיליארדי שקלים ועדיין הדולר פוחת ב-30 אגורות אל מול השקל. מגמה זו תימשך גם ב-2011 ואנו צופים לשער של 3.30 ₪ לדולר עד סוף השנה.


פרופ' דן גלאי, יו"ר סיגמא בית השקעות

*הבהרה: כל הנתונים המובאים להלן בכתבה זו מבוססים על ניתוחים ועל הערכות ואינם מהווים המלצה או יעוץ. מטבע הדברים שוק ההון הינו שוק תנודתי וכל תחזית עשויה להיות שגויה.