ישראל
• עפ"י האומדנים המוקדמים, צמח התוצר בשנת 2010 בשיעור של 4.5%. ברבעון השלישי צמח התוצר בקצב שנתי של 4.4%. למרות העדכון כלפי מעלה בשורה העליונה, ניתוח רכיבי הצמיחה מעודד פחות. בצמיחת רכיבי הצריכה הפרטית, ההשקעה בנכסים קבועים, והייצוא נטו חלה התכווצות, ואילו רק ברכיב ההוצאה הממשלתית חלה עלייה חדה.
• מדד הפדיון לכלל ענפי המשק עפ"י המע"מ צמח בשלושת החודשים אוגוסט-אוקטובר בקצב שנתי של 3.1% עפ"י המגמה, בדומה לקצב צמיחה שנתי של 3% בשלושת החודשים שקדמו.
• פדיון רשתות השיווק עלה בחודשים ספטמבר-נובמבר בקצב שנתי של 2.6% עפ"י המגמה, בהמשך לעלייה בת 1.9% בשלושת החודשים הקודמים. בניגוד לנתונים הקודמים, ישנו שינוי מגמה לעלייה בנתון מנוכה העונתיות של נובמבר.
• מדד הייצור התעשייתי התכווץ בשלושת החודשים אוגוסט-אוקטובר בקצב שנתי של 8.5% עפ"י נתוני המגמה, בהמשך לצמיחה בקצב של 0.6% בשלושת החודשים שקדמו. אם כי, בחודש נובמבר דווקא עלה מדד הייצור בשיעור של 5.4%, בהמשך לירידות בחודשיים שלפני. עפ"י המגמה, ירידות חלו בתעשיות בכל רמות הטכנולוגיה, ובמיוחד ברמת הטכנולוגיה העילית. ברמת הטכנולוגיה המעורבת מסורתית נשמרה עלייה. שעות עבודה ומשרות שכיר עלו, עם נטייה לעליות חדות יותר בתעשיות ברמות הטכנולוגיה הגבוהות, ולהתכווצות ברמת הטכנולוגיה המסורתית. בסה"כ, ניכר כי הפירמות עברו את סף ההתייעלות.
• המדד המשולב לחודש נובמבר עלה בשיעור של 0.1%, מדד אוקטובר עודכן כלפי מעלה לעלייה של 0.2%.

תחזית האינפלציה
ראה איור המצורף.

ארה"ב
• שוק הדיור- חרף השיפור, מצב שוק הדיור ממשיך להיות בעייתי. עליית ריבית המשכנתאות מרמה של 4.2% בנובמבר לרמה של 5% בוודאי אינה עוזרת.
• מגזר הייצור – הנתון המקדים של איזור שיקאגו ממשיך להעיד על עוצמת מגזר הייצור. ללא ספק הדולר הנמוך יחסית, והעדות לכך בצמצום פער היבוא נטו מתבטאים בעוצמת הייצור.
• הצריכה הפרטית – ממשיכה לעודד גם היא. עלייה ברמת ההכנסה, גם אם אינה מגובה בעלייה חזקה בעלייה משכר, והעליות בשוקי ההון תורמים לתחושת העושר ועוזרים לתמוך בצריכה הפרטית. אולם, הנפילה במדד ביטחון הצרכנים על רקע חששות בשוק העבודה בעתיד עלולות להעיב על קצב התרחבות סעיף זה.
• התמ"ג לרבעון השלישי צמח בקצב שנתי של 2.6%, מעט מעל לנתון המקדים של צמיחה בת 2.5%, ומתחת להערכות האנליסטים לקצב של 3%. רכיבי התוצר שעודכנו כלפי מעלה היו מלאי, השקעות בנדל"ן למגורים, וייצוא נטו. הרכיבים אשר עודכנו מטה היו צריכה פרטית, השקעות בנכסים קבועים, והוצאה ממשלתית. הצמיחה ברבעון הרביעי צפויה להאיץ על רקע הצריכה, והייצוא נטו.
• שוק העבודה – מגמת הירידה במספר דורשי עבודה חדשים ממשיכה, ושיעור האבטלה עשוי לרדת במעט בחודש הקרוב על רקע הצמיחה החזקה ברבעון הרביעי, המגובה במגמת ירידה בדורשי עבודה חדשים. יחד עם זאת, אנו מסופקים אם תהיה ירידה משמעותית בשיעור האבטלה במהלך השנה הבאה.
אירופה
תשואות האג"ח ל-10 שנים של ממשלת איטליה, החייבת הגדולה ביותר באירופה, עלו ב-10 נקודות בסיס על רקע עלייה בעלויות הגיוס לטווח קצר. העלייה בעלויות הגיוס אירעה לאחר פרסום נתונים על ירידה של 2.8% בממוצע לחודש בששת החודשים האחרונים ב-M1 הריאלי. בניגוד, אגב למתרחש במדינות החזקות יותר בגוש, כאשר ההערכה היא כי גופים גדולים מוציאים הון מאיטליה ומעבירים אותו למדינות אירו חזקות כמו גרמניה. המשך המהלך עלול להביא את איטליה למצב שממש כמו לספרד, יוון, ואירלנד היא תאבד גישה לשוקי החוב.
אסיה
סין ממשיכה לטפל בבעיית האינפלציה שלה טיפין-טיפין. היא אמנם גררה רגליים והעלתה את ריבית הבסיס ב-0.25% נוספים, אך ריבית של 5.81% בסביבת האינפלציה הסינית היא לא ממש הידוק מוניטארי. סין צפויה להמשיך לתת דגש על ההיצע במלחמתה באינפלציה, ואיננו רואים מצב שבו סין תדכא את הצמיחה.
מדד מנהלי הרכש הסיני ירד בדצמבר לרמה של 54.4, למול רמה של 55.3 בחודש נובמבר, אם כי עדיין מייצג התרחבות, ונמצא מעל הממוצע.
הזוית המוניטארית
בהתאם להערכותינו, ולהערכת הקונצנזוס השאיר בנק ישראל את הריבית לחודש ינואר על כנה.
עדיין מוקדם להעריך האם הריבית לחודש פברואר תעלה. בנק ישראל אמנם מיקם את גובה הריביות במשקים מובילים בעולם כראשון בין גורמי הריבית, ומציין כי ניהול מדיניות מוניטארית בתנאים אלה מאתגר במיוחד, אולם, אנו מעריכים כי למעט המשך ייסוף משמעותי בשער השקל יעדיף בנק ישראל לא להמתין ולהעלות את הריבית לחודש פברואר ב-0.25% נוספים, כאשר הגורמים התומכים הם:
• המשך צמיחת התוצר במשק בקצב של כ-4.5% על האומדנים הראשונים של הלמ"ס אינה מתיישבת עם ריבית ריאלית שלילית.
• בנק ישראל העלה את הצפי של רמת הריבית בסוף 2011 לכ-3.3%. מספר ה"מתחבר" להעלאת ריבית כבר בישיבה הקרובה.
המלצות ליועצים
שקלי-צמוד- בשלוש הסקירות הקודמות המלצנו להסיט את משקל היתר לכיוון האפיק השקלי, למעט החלק הארוך בתיק. לאחר פרסום מדד נובמבר, עליית האינפלציה הגלומה על רקע ההתייקרויות הצפויות במשק, וממדים אמנם נמוכים, אך גבוהים מהממוצע לעונה, אנו אדישים בין האפיקים. בחלק הארוך של האפיק אנו עדיין מעדיפים את האפיק הצמוד.
מח"מ- בשתי הסקירות הקודמת המלצנו לסיים את תהליך ההתקצרות. התארכות אסטרטגית עדיין מסוכנת, ואנו ממליצים להישאר במח"מ שנע בין 3 ל-4.
התארכות טאקטית באה בחשבון למשקיעים יותר אגרסיביים, כאשר האג"ח ל-10 שנים האמריקאית נמצאת ברמת ה-3.45-3.5%.
אג"ח קונצרניות – רמת המרווחים באג"ח הקונצרניות מעלה את רמת הסיכון באג"ח רבות ובמיוחד בקבוצות הדירוג של A+ ומעלה. למרות שאנו מעריכים כי הסיכון לפשיטות רגל, ו/או הסדרים פחת משמעותית, הרי שהסיכון לתנודתיות וירידות מחירים עולה ככל שהמרווחים יורדים וחושפים את המשקיעים לתגובה לסנטימנט שלילי בשוק, ו/או לסיכוני ריבית. אין שינוי בהמלצתנו לגבי אג"ח קונצרניות, אנו ממליצים לבנות תיק סינתטי המורכב מאג"ח ממשלתיות מחד, ובצד השני של ה"משקולת" אג"ח קונצרניות מסוכנות יותר בצד סיכון המנפיק, על מנת לקבל את האיזון המבוקש.