מה מקבלים המחזיקים (בעלי האג"ח) במסגרת ההסדר?

דבר ראשון תשלום מזומן על סך 16 מליון ש"ח, השווה ערך לכ- 27-28 אגורות לנייר!

תשלום זה כמובן יוכל להתבצע בפועל מיתרת קבלת ההלוואה כנגד משכון הנכסים.

כמו כן 20 מליון ש"ח מהאגרות על פי ערך פארי ישארו במחזור, אך לוח הסילוקין שלהם ישתנה.

הדבר שקול לחוב פארי של 34-35 אגורות מערך הפארי הנוכחי, אך כמובן שאין סיבה ממשית שהנייר יסחר ביום שאחרי ההסדר בערך הפארי שלו. נוכל להעריך שווי הנייר על פי תשואה רצוייה ולוח הסילוקין החדש.

לוח הסילוקין - שנתיים גרייס ואז 5 פרעונות שנתיים, כאשר האג"ח יהיה לא צמוד מדד וישלם ריבית של 8.25% שנתי - פעמיים בשנה.

לכן נוכל לחשב את הערך בתלות בתשואה הרצוייה (כאשר התשואה לייחוס צריכה להיות לדעתי 25%, אם פוטנציאל לרדת בהשקעה לזמן ארוך יותר), לפיכך:

[attachment=0:2kw0ofm4]יורוטרייד - ערך צפוי לאגח חדש.png[/attachment:2kw0ofm4]

לכן אם ניכך ערך של כ- 63% מהחלק השקול של האג"ח שיומר - מדובר בערך נייר נוסף של כ- 21.5 אגורות עבור האג"ח החדש.

כלומר עד כה "מובטח" (ויש משמעות לגרשיים) כ- 48.5 אגורות בתשלום המזומן ובערך האג"ח ביום שאחרי.

כמו כן שינוי של 5% לכל כיוון (אך עם סבירות גדולה יותר לתוספת תשואה למחזייקם) - תגרור שינוי בשווי היחסי של 2.8 אגורות בלבד - כך שההפרש בנושא זה אינו מהותי כמו שניתן לחשוב ויכול במקרה הטוב ביותר להגדיל ב- 10% את השווי מול הניירות ה"בטוחים".

שימו לב כי מדובר בהערכה בלבד! וכי בוצעו עיגולים בחישובים כמו גם הנחות עבודה בנוגע לתשואה צפוייה - ולכן מדובר בהערכה בלבד, אך החישוב יכול לתת סדר גודל למען ביצוע השקעה שקולה!

ערך זה שקול למחיר החוב הנוכחי של הסדרה, כך שסיכון אי ביצוע העסקה בסופו של דבר תמון בפוטנציאל הקיים מול התשלומים והבונוסים הנוספים שינתנו למחזיקים באג"ח כפי שמפורט בהמשך.

כמו כן יתרת החוב יומר למניות החברה (יורוטרייד) כך שהמחזיקים (בעלי האג"ח) יקבלו 20% מההון הנפרע של החברה.

למעשה מדובר בסוג של תספורת שכן יתרת החוב לתשלום (כולל ריבית והצמדות צבורות) עומדת כרגע על כ- 69 מליון ש"ח, מתוכם כ- 33 מליון מומרים להון המניות.

אם ניקח כנקודת ייחוס את שווי המניות כפי שניתן להסיקו מהתשלום שניתן למשקיעים בחברה ניתן להסיק כי ה- 33 מליון מתכווצים ל- 6.8 מליון בלבד.

הון המניות של המשקיעים יעמוד על 60% מהחברה כנגד שווי תשלום של 20.5 מליון ש"ח. מחזיקי האג"ח יקבלו 20% מההון הנפרע - כלומר שליש מהמשקיעים ולכן בהתייחס למחיר בו המשיקיעם "קונים" את מניות החברה - זהו השווי של של המניות.

כן כבר קשה יותר להעריך את השווי האמיתי שיהיה למניות לאחר ביצוע העסקה (בהנחה שתצא לפועל) ולכן נוכל רק להתייחס לשווי תיאורתי זה!

בחישוב פשוט נוכל לראות כי שווי המניות מוסיף ערך של 11.8 אגורות לנייר, המייצגים פוטנציאל רווח של 8-10% על מחיר נוכחי.

בנוסף ינתנו אופציות למשקיעים ולמחזיקים. המחזיקים יקבלו 12 מליון אופציות, דבר השקול לכאופציה אחת לכל 5.4 אגחים, כאשר האופציה תקפה לשלוש שנים ותיהיה במחיר מימוש של 150% ממחיר המניות לפי החישוב שנעשה כאן.

למרות שלאופציות יהיה ערך התחלתי כולשהו, נניח את הדבר בצד כרגע שכן התרומה לאגרת לדעתי תיהיה נמוכה מאגורה, כאשר במקרה הטוב ביותר אני לא צופה ערך הגבוה מ-3 אגורות לאגרת - לפחות בתחילת הדרך.