עם דוברים כאלה מי צריך אויבים - הדובר ההונגרי-אמיר כהנוביץ
כלל פיננסים
הדובר ההונגרי ירשם כנראה בהיסטוריה הכלכלית כאדם הלא חשוב ביותר שגרם כמעט לפשיטת רגל של מדינה, מה שלא בטוח שלא
באמת
יקרה בהמשך.
המסחר באסיה נפתח הבוקר כשברקע נתוני שוק העבודה המאכזבים מארה"ב בסוף השבוע (ראו הרחבה), החשש מיכולת החזר החוב של הונגריה (ראו הרחבה), שמגדילה את החשש להתרחבות משבר החובות ולהשפעתו על ההתאוששות העולמית, פסגת ה-G20, שלא יצא ממנה שום דבר, ובהמתנה לנתוני הצריכה השבוע (ראו הרחבה), שצפויים להיות מעורבים. המתח בשווקים גבוה מאד ובא לידי ביטוי במדד סטיות התקן על ה-S&P500, ה-VIX, שנמצא ברמה גבוהה של 35.5 נק'. החשש לפגיעה בצמיחה העולמית מושך את הנפט למטה, וזה נסחר כעת ברמה של כ-70 דולר לחבית. בורסות אירופה יורדות הבוקר גם הן בשיעורים רגילים של 1.5% בהמשך ועל רקע ירידות סוף השבוע.
שוק העבודה האמריקאי - המבט הראשון מטעה, אבל גם השני!
פרסום מספר המשרות החדשות בשוק העבודה האמריקאי אכזב בסופ"ש, כשעלה ב- 431 אלף אך בניכוי 411 אלף עובדים זמניים שגויסו כסוקרים במפקד האוכלוסייה האמריקאי, נשארים נטו עם מספר מועסקים קטן. (מספר המועסקים החדשים בסקטור הפרטי עמד בחודש מאי רק על 41 אלף לעומת 218 אלף באפריל), מה שמאותת למשקיעים על חולשת הפעילות הכלכלית. גם שיעור האבטלה שפורסם למחרת (ביום שישי), נראה אומנם טוב במבט ראשון, כשירד מ-9.9% ל-9.7%, אלא שגם בו המבט הראשון מטעה כשרק 35 אלף מובטלים
באמת
מצאו עבודה לעומת 322 אלף מובטלים שפשוט התייאשו מלחפש. אני מאמין שגם המבט השני מטעה, ומשלוש סיבות עיקריות: הראשונה, מדובר בנתונים תנודתיים, ובחודש אפריל נרשמה עליה חדה מאד בגיוס עובדים חדשים ובמיוחד בסקטור הפרטי, על כן, טבעי שבחודש מאי יבוא תיקון מסוים ובמיוחד כשהמגמה הכללית היא עליה במספר המועסקים. כמו כן, צריך להבין שגיוס העובדים האגרסיבי ע"י הממשל יבש בצורה מסוימת את השוק הפרטי. להמחשה, נניח שנהג סמיטריילר מובטל שמרוויח בד"כ 15 דולר לשעה מחפש עבודה במקצועו ומקבל הצעה לעבודה זמנית כסוקר במפקד
הלאומי
ב-19 דולר לשעה (זה השכר של הסוקרים), סביר להניח שבאותו חודש תהיה ירידה בגיוס העובדים בסקטור הפרטי שיעדיפו לעבוד קצת כסוקרים. כלומר, להערכתי בחודשים הבאים, ובעיקר בסיום המפקד, יבוא תיקון. בנוסף, צריך לזכור שלמרות שמדובר בגיוס של עובדים זמניים עדיין מדובר בעבודה עם הכנסה, ולאוכלוסיה בשכבות החלשות יותר, מה שיתבטא באופן מיידי יחסית בהגדלת הצריכה. כבר עתה נתונים מראים כי גם השכר הממוצע בארה"ב נמצא במגמת עלייה וגם מספר שעות העבודה, כך שהביקוש לעובדים כן גדל.
למה השוק ירד "רק" ב-3% ולא ב-100%
על פניו נראה הזוי שנתון כ"כ זמני של מספר המועסקים החדשים בארה"ב לחודש מאי גרר לירידות כ"כ חדות של כ-3%-4%. עברו מאות שנים מאז שהאינדיקטור הזה גרר לכזאת תגובה חדה, מה שנראה כתגובה מוגזמת ביותר, אלא שהמונח "מוגזם" הוא מונח יחסי. השווקים נמצאים היום בצומת, ההתלבטות היא לא אם השוק צריך להיות גבוה או נמוך ב-3%, אלא אם גבוה או נמוך ב-נניח 20%. הרבה מאד מונח על הכף, וככזה השוק מגיב בחדות לכל סימן הכי קטן. אל תתפלאו אם הפרסום הערב של נתון האשראי הצרכני יגרום גם הוא לחגיגה, אבל לא חגיגה "מוגזמת".
עוד קודם מי האמין שהונגריה תחזיר את הכסף
ביום שישי טענו בכירים בממשלת הונגריה כי הממשלה הקודמת זייפה נתונים כלכליים ומאזנים, והדובר אף אמר כי הונגריה קרובה לחדלות פירעון (ראו הרחבה). אין ספק שהדברים הללו מגדילים את החשש לחדלות פירעון, אך צריך לזכור שגם קודם הונגריה לא נתפסה כנורווגיה של בעלות החוב, שנורווגיה היא המדינה בעלת הסיכון הנמוך ביותר בעולם לחדלות פירעון. כאמור, השקעה באג"ח הונגרי היה מסוכן עוד קודם, עפ"י המגולם בפרמיות הביטוח עליהן (CDS-ים), מהשקעה באג"ח של לבנון, קזחסטן, גואטמאלה או של רוב מדינות ה-PIIGS. התשואה שדרשו משקיעים על אג"ח הונגרית ל-10 שנים עמדה ביום חמישי על 7.5% והיום על 8.1%. מאז ההתבטאות ניסתה ממשלת הונגריה להרגיע את חששות ולסתור את הדברים, אך מה שטיפש אחד עושה גם מאה חכמים יתקשו לתקן. שר הפנים ההונגרי אמר כי הדיבורים על חדלות פירעון מוגזמים, המשקיעים לא מאמינים לו והאג"ח ההונגרית ממשיכה ליפול גם הבוקר.
עם דוברים כאלה מי צריך אויבים
הדובר ההונגרי ירשם כנראה בהיסטוריה הכלכלית כאדם הלא חשוב ביותר שגרם כמעט לפשיטת רגל של מדינה, מה שלא בטוח שלא
באמת
יקרה בהמשך. איך מכניסים דבר כזה לקורות חיים? ולעניין, מצד אחד אפשר אולי לחשוב שהדובר עשה טובה להונגריה, הוא הוציא את הכביסה המלוכלכת החוצה, מה שיאיץ את תהליך ההבראה וימנע המשך התנהלות כלכלית בעייתית. אלא שיתכן שהדובר, בלי לדעת את השלכות דבריו, ניבא נבואה שתגשים את עצמה: אם האמון באג"ח ההונגרי ימשיך להישחק ידרשו מהן המשקיעים תשואות גבוהות יותר, מה שיגרום להגדלת הוצ' המימון של הונגריה, להרחבת הגירעון, לעוד עליית תשואות וכך חוזר חלילה עד שהנבואה כאמור תגשים את עצמה והונגריה תגיע לחדלות פירעון. מי שעוד הופתע מההתבטאות האומללה היה יו"ר קרן המטבע הבינ"ל דומיניק
שטראוס
קאהן שאמר שהוא מופתע מדברי נציגי הממשלה, או במילים פחות רשמיות: "בואנה הדובר הזה דפוק!" הערכות הן שהדובר בסה"כ ניסה ל"היכנס" קצת בממשלה הקודמת כי השאירה להם מלא חובות אלא שהוא לא תיאר לעצמו את ההשלכות שיהיו לדבריו על האג"ח ההונגרי ועל הפלת היורו. כנראה שאם היה יודע היה בוחר להגיד משהו אחר, אולי יותר בכיוון של שלום עולמי. להערכתנו, גם אם היה עשן בלי אש וגם אם הדובר לא חידש כלום, מעתה הונגריה לא תחזור להיות מה שהייתה לפני ההתבטאות, אלא אם תגיב בקיצוצים אגרסיביים של הגרעון.
מתפנה כסף
בריחת המשקיעים אל נכסים בטוחים ובראשם האג"ח הממשלתיות בארה"ב, הביאה את התשואות עליהן לשפל. התשואה על אג"ח ל-10 שנים ירדה הבוקר ל-3.18%, כשנזכיר שבתחילת אפריל עמדה על 4%. הריביות למשכנתאות יורדות בעקבותיהן ולפי נתונים של bankrate.com הריבית הממוצעת למשכנתא ל-30 שנה נמצאת כיום סביב הרמות הנמוכות ביותר מעולם- 4.88%. במקביל לריביות הנמוכות גם קצב מכירות הבתים בארה"ב מתרחב, אך זהו לא הנתון החשוב היחידי, גם משקי בית שכבר קיים בית בבעלותם באמצעות משכנתא נהנים מכך כשהם ממחזרים את המשכנתא בריבית הנמוכה, מחזור המשכנתא מפנה לאותן משפחות כסף רב שעשוי לשמש אותן לצריכה. ואכן, מחזורי המשכנתאות בארה"ב נמצאות סביב הרמות הגבוהות ביותר מזה כשנה (נתוני האיגוד הבנקאי). מקור נוסף ממנו מרגישים משקי הבית האמריקאים הקלה הוא הירידה החדה במחיר הנפט (שירד הבוקר מתחת ל-70$ לחבית). הערכות הן שהחיסכון של משקי הבית מהירידה במחיר הנפט והירידה בתשלומי המשכנתאות יפנו להם כ-70 מיליארד דולר בשנה. אז קדימה לוול-מארט ולוול-סטריט.
היורו עדיין חזק
היורו אומנם נחלש בסופ"ש ב-2.5%, וירד מתחת ל-1.2$, לראשונה מאז 2006, אך הוא עדיין גבוה מהממוצע הרב שנתי שלו (1.18$), מאז השקתו ב-4 בינואר 1999. נדמה לכלכלנים רבים שמה שאירופה צריכה עכשיו כדי להתמודד עם ההאטה הכלכלית שנגזרת מטיפול במשבר החובות הוא יורו חלש, אלא שגם הם מסכימים כי יורו חלש יעזור בעיקר למדינות יצואניות כגון גרמניה, אך לא למדינות יבואניות נטו כגון יוון. כמו כן, אירופה במלכוד, להחלשת היורו בחדות עשויות להיות השלכות נוספות כגון פירוק האיחוד. זאת לעומת מדינות בודדות, בהן החלשת המטבע לא גוררת כזה סיכון. גם רשת הביטחון שהניחו מדינות אירופה מתחת לחברותיהן בשווי של כטריליון דולר, מאותת לנו, המשקיעים, כי גוש האירו לא חושב בכיוון של פירוק. ולכן מדינות הגוש יזהרו מלהפוך את החלשת היורו למטרה, וזה נחלש למרות רצונן.
מאקרו-רה היום
תתאוששו כבר מנתוני סוף השבוע ותעברו הלאה, השבוע יהיה עמוס בנתוני הסקטור הצרכני בארה"ב, בניהם נתוני יבוא, נתוני מכירות קמעונאיות, סקר צרכנים של אונ' מישיגן, רמות המלאים של חברות ועוד... על כן, הנתון שיתפרסם היום, על השינוי באשראי הצרכני, עשוי להוות גם את יריית הפתיחה לנתוני הצריכה וגם אינדיקטור מקדים לצפוי. דווקא הציפיות המוקדמות פאסימיות יחסית ומעריכות כי האשראי הצרכני התכווץ בחודש אפריל ב-2 מיליארד דולר, נקווה שהציפיות הנמוכות יקלו על הפתעה חיובית, אף שהסבירות לכך נמוכה.
