האינפלציה מתרחקת -אלטשולר שחם

האינפלציה מתרחקת

יום ראשון | 6 ביוני, 2010 | אלטשולר שחם


עקומי התשואות של האג"ח הממשלתיות הצמודות למדד, מלמדים על צפיות אינפלציה גבוהות של לפחות 2.8% גם בטווח הקצר וגם בטווח הארוך. הסיבה לכך, היא ככל הנראה הכניסה המסיבית של משקיעים רבים לאפיק האג"ח הצמוד. אולם, האם לאור ההתפתחויות בארץ ובעולם הציפיות האלו לא מוגזמות?

ראשית, ההיסטוריה מלמדת כי בנק ישראל יודע לשמור על האינפלציה ברמה נמוכה יחסית, סביב 2% בממוצע. גם על מצבה הנוכחי המשופר של ישראל בהשוואה למדינות רבות בעולם, אין עוררין. גם אם נסתכל לחו"ל, לא נראה כי האינפלציה מתקרבת אלינו.

לאחרונה, מדינות ה- PIGS, פורטוגל, אירלנד, יוון וספרד, התרחבו והפכו ל- PIIGS לאחר הצטרפותה של איטליה אל החבורה הבעייתית באירופה. כפי שזה נראה, יצטרכו להוסיף בקרוב אותיות נוספות למונח, משום שיש סבירות שגם הסיוע הכספי הענקי של כ- 750 מיליארד אירו, לא יפתור את כל הבעיות באירופה כל כך מהר. מעבר לשאלות כמו מי בדיוק ישלם את הסכום האדיר הזה וכיצד, הוא ידרוש קיצוצים מרחיקי לכת במדינות רבות באירופה. זאת ועוד, קיצוצים בלבד לא יספיקו. תידרש גם חזרה לצמיחה כלכלית, אחרת התקבולים ממסים לא יספיקו והגירעון ימשיך להתרחב. בין אם זה יקרה ובין אם לא בטווח הארוך, זו אינה קרקע לצמיחת אינפלציה בשנים הקרובות. הקשר שלנו לאירופה חזק, היות והיא אחד מיעדי הייצוא המרכזיים של ישראל. לכן, הצטמקות הצריכה שם, עשויה להוביל לפגיעה בייצוא הישראלי.
למשבר באירופה גם צד חיובי, לפחות עבורנו הצרכנים הישראלים. ההיחלשות של האירו ביחס לשקל עשויה להוביל להוזלת מחירים של מוצרים אירופאים. הוזלה במחירי רכבים אירופאים מסוימים כבר התחלנו לראות לאחרונה. עם המשך ההיחלשות, סביר להניח שנראה גם ירידה בעלויות החופשה והתיור באירופה - בתי מלון, השכרת רכב, מוצרי הלבשה ואחרים. גם מחירי הטיסות, המהווים חלק נכבד מעלות החופשה שלנו, למרות שאינם קשורים בצורה ישירה לאירו אלא יותר למחיר הנפט, עשויים לחוות ירידות. כל הדברים האלו מרחיקים את האינפלציה.

הנגיד גם הצהיר לאחרונה על רצונו להילחם בבועת הנדל"ן ההולכת ומתהווה כאן. עצירת מחירי הנדל"ן, שהיו אחד מהפרמטרים המשמעותיים לעליית האינפלציה בשנתיים האחרונות, בוודאי תסייע לירידת שיעור האינפלציה בעתיד. דחיפה נוספת של האינפלציה מטה, יכולה להגיע גם מכיוון של הורדת מיסים עתידית, כדוגמת הורדת המע"מ בתחילת השנה, והוזלות נוספות כגון הוזלת תעריפי המים והחשמל שכבר יצאו לפועל. כל הגורמים הללו מרמזים שאנו צפויים לשיעורי אינפלציה נמוכים יותר מציפיות האינפלציה שמגלם השוק היום, ומורידים את האטרקטיביות של אגרות החוב הממשלתיות הצמודות.

לאור כל זאת, אנחנו מעריכים כי תהיה ירידה משמעותית בציפיות האינפלציה, נטישה הדרגתית של האפיק הצמוד וחזרת המשקיעים לאג"ח השקליות. לדעתנו, עדיין לא מאוחר להצטרף לאפיק השקלי, לפני שתתחיל הנהירה הגדולה לשם.