סקירת שוק ההון בעולם: הכלכלה הריאלית עדיין לא נדבקה -מיטב

2010. 06. 06 | רון אייכל
מאקרו, אגרות חוב וריביות

> עדיין, הסערה של חודש מאי לא עברה לכלכלה הריאלית האמריקאית והעולמית.
> עם זאת, הסיכון לקצב הצמיחה גדל.
> ביום ו' הקרוב יפורסמו המכירות הקמעוניות למאי ומדד אמון הצרכנים ליוני, למשק האמריקאי. אלו עשויים לקבוע את הכיוון של שוק המניות במחצית השנייה של יוני.
> דוח התעסוקה לחודש מאי – אמנם, שיעור האבטלה ירד, אך מקומות התעסוקה נוצרו במגזר הממשלתי.


נראה שהסערה של חודש מאי לא עברה לכלכלה הריאלית, אך מגבירה את הסיכון לצמיחה.
בשבועות האחרונים, אנו עדים לכך שהתייחסות המשקיעים לדיווחים, גם אם אין בהם הרבה אמת או אינם מדוייקת, היא קיצונית למדי. אולם, החשש המרכזי מסערה זו שניצניה פרחו בחודש אפריל ושהעמיקה בשוקי ההון בחודש מאי, הוא שזו תתגלגל לשווקים הריאליים ותביא לשינוי משמעותי במחזור העסקים העולמי.

אם כן, מה דיווחו האינדיקטורים האחרונים?
(1) מדד ה-ISM לפעילות היצרנית בארה"ב בחודש מאי עמד ברמה של 59.7 נקודות, הגבוהה מ-50 נקודות המצביעה על יציבות. אמנם, הוא היה נמוך מאשר הקריאה של חודש אפריל (60.4 נק'), אך גבוה מאשר הייתה הערכת השוק.
(2) מדד ה-ISM לפעילות הלא יצרנית נותר בחודש מאי ברמה של אפריל, 55.4 נק'. גם כאן, כל קריאה שהיא גבוהה מ-50 נק' מעידה על התרחבות.
(3) סך הבתים העומדים בפני מכירה גדל בחודש אפריל ב-24.6%, לעומת רמתם בחודש מארס והסתכם ברמה של 9.14 מיליון יחידות. היקף זה, היה גם גבוה משמעותית מאשר הערכות השוק שציפו לרמה של 8.9 מיליון יחידות.
(4) ההזמנות למפעלים התרחבו בחודש אפריל ב-1.2%, לאחר התרחבות בשיעור של 1.7% בחודש מארס.
(5) דוח התעסוקה לחודש מאי היה סביר למדי תוך דיווח על ייצור של 431 אלף מקומות תעסוקה. עם זאת, מזוית הראייה של הסקטור העסקי, הוא לא היה מוצלח במיוחד. עיקר מקומות התעסוקה יוצרו על ידי הסקטור הממשלתי (390 אלף), כאשר הסקטור העסקי ייצר רק 41 אלף משרות תעסוקה וענף הנדל"ן אף גרע מקומות תעסוקה, לאחר חודשיים שבהם הוא ייצר מקומות. (הרחבה בנושא בהמשך).

כלומר, לשמחתנו, מהאינדיקטורים הכלכלים אשר פורסמו בימים האחרונים נראה כי המערבולת לא הדביקה, לעת עתה, את השווקים הריאליים. אולי, רק הביאה להתמתנות מסויימת של קצב הצמיחה.

מעל לכל, אין ספק, כי עדיין המצב באירופה הוא לא פשוט, ונדרש כי הממשלות יוכיחו למשקיעים שהן החלטיות לבצע את הנדרש בכדי להפחית את הסיכון לפשיטת רגל. מהדיווחים האחרונים המגיעים מאירופה, ובמיוחד מהמדינות המובילות, נראה שבגוש נעשים מהלכים החלטיים לשפר את חוסר האיזונים.

לדוגמא, ביוון כבר רואים סימנים ראשוניים להחזרת השליטה על הגירעון. לראיה, בארבעת החודשים הראשונים של השנה, עוד לפני שהממשל החל באופן ממשי בהפעלת תוכנית הצמצומים, התפתחות הגירעון הייתה טובה משמעותית, מאשר נרשמה בחודשים המקבילים בשנת 2009.

גם במדינות נוספות, ובמיוחד בחשובות שבהן, מתבצעים מהלכים להחזרת השפיות הפסקלית. כך לדוגמא, בגרמניה ובספרד, פועלים לקצץ את הוצאות הממשלה ולהעלות מסים. בצרפת, הוחלט על הקפאת ההוצאה השוטפת של הממשלה עד 2013 ובאיטליה הוחלט על קיצוץ הוצאות המגזר הציבורי ועל הגברת המאמץ לגביית מס.

בינתיים, ובעיקר ביום ו', לאחר הדיווח שהגיע מהונגריה, לגבי המצב הפיסקלי ופרסום דוח התעסוקה לחודש אפריל, התגבר החשש בשווקים. כל זאת, תוך עליה מחודשת בפער של התשואה לפדיון שבין בריביות ה-Libor, במטבעות שונים לבין האג"ח הממשלתיות לטווחים זהים. עם זאת, חשוב לציין כי התרחבות הפער לא נבעה מעלייה בריביות ה-Libor אלא דווקא מירידה של התשואה לפדיון באיגרות החוב הממשלתיות (ראה תרשים). כלומר, עדיין קיים בשוק מהלך של מעבר לנכסים בטוחים.

עדויות נוספות לעליה ברמת סיכון, בשבוע שחלף, היו:
(1) התייקרות פרמיות ה-CDS למדינות מערב אירופה. השבוע, נרשמה עלייה בפרמיות ה-CDS, לא רק ביוון, ספרד ופורטוגל, או אפילו איטליה, אלא גם בצרפת וגרמניה.
(2) עלייה מחודשת ברמת מדד ה-VIX. במהלך המסחר של יום ו' הגיע ה-VIX לרמה הגבוהה ביותר של כל השבוע - 36.1%. יחד עם זאת, בהתבוננות שבועית חשוב לציין, כי הרמה הייתה דומה למדי לזו, הממוצעת, של שבוע המסחר הקודם ונמוכה משמעותית מזו שנרשמה בשבוע האחרון של אפריל (לפני שבועיים).

אמנם, באופן כללי, נראה כי האינדיקטורים האחרונים לפעילות בארה"ב מצביעים על כך שלא חל שינוי משמעותי, לרעה, במחזור הכלכלי, אך במבט קדימה, ברור כי החשש בשווקים נותר גדול למדי ויכולת העמידה של השווקים אל מול חדשות אנמיות (שלא להזכיר שליליות – שוב, הונגריה) היא נמוכה למדי.

אי לכך, ככל הנראה השוק ימתין לדיווחים הכלכליים שיפורסמו ביום ו' הבא, שיהיו המשוכות המרכזיות הבאות. ביום הנדון, יפורסמו המכירות הקמעוניות לחודש מאי ומדד אמון הצרכנים של מישיגן לחודש יוני. שני דיווחים אלו צפויים לקבוע את הכיוון הכללי בשוק המניות במחצית השנייה של יוני.

דוח התעסוקה לחודש מאי - שוק העבודה האמריקאי ממשיך במגמת ההתאוששות
ביום ו' האחרון, ראה אור דוח התעסוקה של הכלכלה האמריקאית לחודש מאי 2010. להלן, עיקרי הדברים אשר עלו בדוח:
(1) הכלכלה האמריקאית ייצרה בחודש הנדון רק 431 אלף מקומות תעסוקה. זאת, לאחר יצירה של 290 אלף מקומות תעסוקה באפריל ו-208 אלף בחודש מארס. נתון זה הוא הגבוה ביותר ב-10 השנים האחרונות, מאז חודש מארס 2000 שבו נוצרו בשוק העבודה 472 אלף משרות.
(2) עם זאת, ואולי גם עקב אכילס של דוח התעסוקה, היה הסקטור הציבורי אשר שימש בתור יצרן מקומות התעסוקה המרכזי. המגזר הציבורי ייצר 390 אלף מקומות תעסוקה, כאשר המגזר העסקי ייצר רק 41 אלף מקומות תעסוקה, המהווה הידרדרות משמעותית לעומת יצירה של 218 מקומות תעסוקה בחודש אפריל.
יתר על כן, סקטור הבנייה גרע 35 אלף מקומות תעסוקה לאחר שייצר 14 אלף מקומות בחודש הקודם.
ענפי השירותים ייצרו 37 אלף משרות, לאחר יצירה של 156 אלף באפריל. השירותים הפיננסים גרעו 12 אלף משרות.
(3) החדשה הטובה הגיעה משיעור האבטלה אשר ירד ב-0.2% והגיע לכדי 9.7%. זאת, לעומת צפי לירידה של 0.1% בלבד. מספר המובטלים פחת ל-14.97 מיליון מ-15.26 מיליון אזרחים, מתוך שוק העבודה האזרחי המונה 154.4 מיליון איש.
(4) שעות העבודה השבועיות עלו מרמה של 34.1 לכדי 34.2, וזאת תוך ציפייה ליציבות. כלומר, גם כאן נרשמה הפתעה לטובה.
(5) השכר לשעה עלה ב-0.3%, לעומת צפי לעלייה של 0.1% בלבד.

אין ספק, כי הצטרפות של יותר מ-400 אלף איש לשוק העבודה היא חדשה חשובה (כאמור, הגבוה ביותר מאז מארס 2000). יתר על כן, נרשמה עלייה בשעות העבודה השבועיות ובשכר לשעה. אלו מצביעים על כך שדוח תעסוקה זה היה טוב למדי.

עם זאת, הואיל ויצירת מקומות התעסוקה של הסקטור העסקי הייתה חלשה למדי (41 אלף), נראה כי בקרב הסקטור העסקי קיים חשש משמעותי של הסקטור העסקי לגבי המשך התאוששות הכלכלה האמריקאית.