סקירה לשבוע 25.1.26

ת"א המשיכה גם השבוע בראלי אל עבר 4,000 הנקודות כשאנו רואים כיצד הציבור שועט עם גיוסים של למעלה מחצי מיליארד ₪ ביום, לרבות ימים מקוצרים. זה לא עניין של מה בכך, ולמעשה אין ולא היה מעולם היקף גיוסים שכזה ברמה החודשית. אמת כי חלק מזה נעוץ בעובדה כי בעבר המחזורים היו מתונים בהרבה, ועדין יש כאן כרית בטחון אדירה עבור המשקיעים – להוציא אירוע בטחוני, אפילו נניח וניו יורק תרד 5% ספק אם ת"א תרד מחצית מסך זה.

הסיפור השבוע הוא כמובן המצב הבטחוני בדגש על הזירה האיראנית. על פניו נדמה כי בכל רגע צפויה תקיפה שתשפיע על השוק אבל אם להיות הוגנים, הרי שזו גם היתה ההערכה בשבוע החולף והמדד לא נסוג. ההגיון של המשקיעים פשוט – תקיפה באיראן ואולי אפילו הפלת המשטר = חדשות מצוינות לשוק המקומי והסרת איום בטחוני מהותי; אי-תקיפה – תמיד המנעות מצב מלחמה אלו הן חדשות טובות... יוצא איפה שלא משנה איזה תרחיש יתממש מבחינת המשקיעים מדובר על בשורה חיובית לשוק. ככה זה כשמחפשים לראות חיובי בכל דבר, ועל אותו הגיון בדיוק עלו חברות הנדלן לאחר המלחמה.
העניין הוא שהמשקיעים מגלמים את שני התרחישים הללו אבל לא ירי אל עבר ישראל, כל שכן פגיעה ממשית כבימים האחרונים של עם כלביא. לא בלתי סביר, מאחר ולא בטוח שלאיראנים יתחשק לפתוח זירה נוספת מלבד זו האמריקנית אבל לנתח הגיון במזרח התיכון זה משהו שאף פעם לא מומלץ. ירי אל עבר ישראל, גם אם נניח כי בדומה למלחמת המפרץ האמריקנים ידרשו שלא נתערב, ישפיע בהכרח על המשק ולחלוטין לא מגולם בשוק. המשקיעים, במיוחד הצעירים, גם למדו שכל מלחמה מובילה ביום השני או השלישי לרצף עליות ולכן קשה להתווכח עם ההסטוריה אבל העורף הישראלי לא באמת בנוי כרגע לפגיעה נוספת בתמג, בתיירות וכן הלאה. זה ישפיע ואולי לא יבוא לביטוי מיידי בבועת המניות המקומית אבל אנו רואים היקפי מימוש של בעלי עניין הגבוהים מזה 14 חודשים. הם לא עיוורים לראלי וכמובן שרמת 4,000 הנקודות היא יעד מעבר לריאלי אבל בסופו של יום הניתוק המקומי מהנעשה בעולם, לצד תשואה שנתית בשלושה שבועות הם משהו שהוא לחלוטין מנותק מהגיון וסופו מפולת. לא ירידה – מפולת. מתי? זה כמובן לנביאים אך בסופו של דבר אנו רואים כרגע המכפילים הגבוהים אי פעם בשוק הישראלי, וצריך להדרים על שנת 2000 בשביל לראות מצב דומה.

המאקרו המקומי דוקא מתאושש ואנו בנקודה קריטית להמשך. שוק התעסוקה רשם שיא בביקוש מאז 2022. ההתאוששות היא בעיקר במה שמכונה צוארון כחול עם נסיגה במקצועות אקדמיים, ובכל זאת מי שרוצה לעבוד בישראל יכול לעשות כן. מעט מדינות באירופה יכולות לומר משהו דומה, אם כי הכוכבית של ההיטק עודה עימנו. הביקוש עלה במקצת בקריאה האחרונה, ועדין אנו בשפל מאז 2022. כיוון שמקצועות אלו עדין מוציאים לשוק כ 12K בוגרים בשנה אין באמת ספק שההיצע עולה על הביקוש, ותוסיפו לכך את מהפכת ה AI המובילה לגלי פיטורים.
האקזיטים המתוארים חדשות לבקרים הם חלקיים. זה לא וויז אלא מימושים, לא פעם מתחת לסף הגיוס האחרון, של חברות המבינות כי צריך לנצל המומנטום בשווקים שיכול להתהפך בן לילה.
שוב, מדאיג את המשקיעים/ סוחרים? לא. זה טווח רחוק וכשבכל שבוע הבורסה רושמת עליה של 3% זה כסף קטן ובכל זאת התמונה הכללית היא שוב פעם – בועה.

ומילא במניות, הסיפור האמיתי הוא שוב באגח – מרווח התשואות בין הממשלתי והקונצרני מצוי בשפל כל הזמנים. אין מרווח, פשוט אין בקונצרני, ובעלות/סיכון אם כבר תשואה סולידית הרי שהממשלתי מנצח לאין שיעור. יודעים זאת המוסדיים שהקטינו בנובמבר-דצמבר החשיפה באופן האגרסיבי ביותר מזה 4 שנים אבל פחות הציבור שקונה קרנות מעורבות. אנו לא ארה"ב ואין סיכוי שהקונצרני ירד מתחת לממשלתי, ולכן אם במניות יש עוד המתווכחים ביחס לבועה, הרי שבאג"ח יש קונצנזוס מוחלט בעניין.

בהקשר דוח הלמס, עליה של 0.7 ושינוי מגמה במחירי הנדלן לאחר 8 חודשי ירידה – קשה לקחת את זה ברצינות. מעבר לעובדה שמדובר על מבצעי מבצעים, המצוקה בשטח היא בולטת ולמרות שבנק ישראל נחלץ לעזרת הקבלנים מלאי הדירות הנוכחי (אין הסכמה על המספר המדויק אבל אנו מתכנסים סביבות 80K) מספיק לשנה וחצי ללא תוספת בניה חדשה או תמ"א. בסוף צריך לבנות, גם אם לאט יותר, ולכן זהו צואר בקבוק שנתוני הלמס אינם יכולים לשנות ואנו לא נופתע אם נראה תיקון מטה בנתון.
מאידך, לא ניתן להקטין את החשיבות הפסיכולוגית על רוכשי הדירות. מי שעל הגדר וראה את הירידה המתונה (לפי פרמטרים שונים מהלמ"ס בת"א אנו כבר בירידה של 12%) עלול לסבור שהגיעה העת, ולכן אם בהורדת ריבית של בנק ישראל זלזלנו ביחס להשפעה על הנדלן, לא ניתן לומר אותו הדבר על הלמס שבהחלט קובע מגמה גם אם אינה מדויקת בשל פרמטרים שונים אותם סקרנו בעבר.

העניין הוא שהמטח תומך בשוק המניות וזה בהחלט מפתיע. במקום שנקבל לחץ קניות בדולר, בכל זאת מלחמה תאורטית מעבר לפינה, אנו רואים התחזקות השקל. הדולר נחלש בעולם, ועדין השקל רשם את הפתיחה החזקה אי פעם מול הדולר, ובמקביל הפתיחה החזקה מבין כל המטבעות בסל. ההסבר לכך הוא כניסה של משקיעים זרים שאולי לא מבינים את ההגיון המקומי אבל יודעים לקרוא תשואה. זה לא משנה ההגיון אלא המומנטום, וכאמור להוציא מצב בטחוני, יש כאן סחף שלא נראה מאז ימי הראלי בנסדק.
זה יכול להימשך עוד קצת אבל לא מעבר – בנק ישראל לא יתן לדולר לרדת מתחת ל 3 וסביר להניח שנראה לכל היותר ב 3.05 קניה מסיבית. ברגע שזה יקרה, ואין שאלה של אם אלא רק מתי (באיזה שער) המשקיעים יבינו העניין ולכן זו לונג דולר זו עדין ההשקעה לטווח ארוך הכדאית ביותר בשוק המקומי.

בארה"ב הסיפור הוא TACO - טראמפ בסופו של דבר משתפן, וזו בשורה נהדרת למשקיעים. הסיפור עם גרינלנד כ"כ תלוש מהמציאות, עם איום מלחמה על אירופה, שמדובר בסערה בכוס תה. אין, לא היה, ובודאות גם לא יהיה נשיא כ"כ קשוב לוול סטריט, מסיבות שונות כולל אישיות, כטראמפ ולכן המשקיעים למעשה מתבססים על כך שכל ירידה הממשל יחלץ לבלום. הבעיה של השוק האמריקני היא שיש מספיק שווקים קורצים, דוגמת ישראל כפי שציינו מעלה, בהן התשואה חיובית בניגוד לזו האמריקנית המדשדשת סביב ה 0 כבר חודשיים-שלושה. פרק זמן זניח במונחי בורסה אבל לא כשמקבילות מערביות רשמו 5-15% . אז ישנה התעוררות מסוימת באגח הממשלתי, בדגש על מחזורים אבל וול סטריט לא לפני ירידה חדה. גם אם נניח תקיפה באיראן וזינוק במחירי הנפט, ברור שמדובר על עניין בר חלוף של ימים או לכל היותר שבועות בודדים, ולכן לא מכאן תגיע הבעיה.
הבעיה מגיעה מהמחירים התלושים בעקבות בועת ה AI ואמנם היינו בין הראשונים לקרוא לה המהפכה התעשייתית החדשה אבל זה לא מתורגם לכסף. ההיפך הוא הנכון, ההיקפים הגדולים דורשים מעבדים חדשים ויעילים יותר = לרוב גם זולים יותר, הוצאות עתק בחשמל ושאר בעיות שלא היו כאן לפני שנתיים, שנה או אפילו רבעון. יש גבול כמה OPENAI יכולה לספוג ולכן זה טבעי שנראה מודל פרסומות כפי שהחל נסיון כעת בחברה אך לא משם תגיע הישועה. החברות הללו הן כבר אינטרס ממשלתי, לאו דוקא כספי, ואין בנמצא מי שיכול לתמוך בקצב הגדילה הזה. זו הסיבה בגינה אף אחד כבר לא מתלהב מהיקפי משתמשים גדלים אלא בוחנים את החומרה וזו גם הסיבה בגינה אינטל נפלה 17% - מה שהיה מעבד חדיש עד לפני שניה הופך במהירות ליקר פי 10 מול המתחרה הסיני (במקרה של אינטל) עם ביצועים כמעט דומים. הדרך הטובה ביותר לדמות זאת היא המצלמה בניידים החדשים – הקפיצות היו מהותיות בעבר אבל כיום ההבדלים זניחים לעין בלתי מזוינת, ולא בגלל זה קונים נייד חדש. רוצה לומר, כן ישנם מעבדים שיריצו את הפעולה במחצית הזמן אבל כשאנו מדברים על עשיריות השניה, ומשתמשי הקצה ממילא לא מספיקים לקרוא בקצב הקודם אזי זה חסר משמעות.

בהחלט יש מקומות בהם עשירית שניה וגם ננו שניה חשובות אבל מי שפועל במדדים אלו לרוב יהיו גופי ממשלה, והם כרגע לא מאמצים את הטכנולוגיה באופן גורף מסיבות שונות (דוגמת איסור בטחוני על הטמעה בחלק ניכר מהתעשיה הבטחונית בשל חשש דליפה). ועדין, לא מארה"ב תיפתח הרעה המקומית, ולכן אנו נהיה תחת ההשפעה האיראנית בשבוע הקרוב כשאנו מצפים כי לאחר הגעה לסביבות 4000 וגרוש לכל היותר, כבר נקבל מימוש עמוק לגל העולה האחרון.


מניות ומגזרים
כסף – שינוי המלצה ! אחרי 261% , ולאחר שהחלפנו את הזהב במתכת במה שהיה החלטה חכמה, רמת המחירים הנוכחית מיצתה את עצמה איך שלא נהפוך בדבר. לזהב יש עוד הצדקה כזו או אחרת אבל לכסף, ברמת המחיר הנוכחית, אין כל הצדקה: לא מאקרו, לא גידור ובטח לא שימוש. מכאן זה נטו הימור ואנו ניקח הרווח ונמתין למימוש עמוק.

• ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !