סקירה לשבוע 16.11.25

בסקירה השבועית האחרונה, חתמנו כי על אף ירידה נקודתית בסופו של דבר ישנה יציבות והמעוף לא ירד למעלה מ 1%, כמו גם ימצא כבר התירוץ לעליה. קיבלנו לא רק יציבות ועליה אלא קפיצה של ממש על רצף שיאים, והבוחן את הדברים עלול לתמוה – על שום מה ולמה?
זה נכון רק למי שאינו ישראלי ואינו מודע לעוצמת המומנטום של הציבור. זה נכון באופן רחב, דהיינו ברמה השבועית והחודשית אבל רמזים ניתן למצוא כמעט על בסיס תוך יומי. כך לדוגמה, היום (ראשון) שבנו עם ארביטראז שלילי של 0.6% אבל מהר מאוד שאריות של קרנות ותעודות מחמישי דחפו מעלה ומרבית היום בכלל נסחרנו בירוק. לא משנה שניו יורק ירדה למעלה מ 2% בחמישי, ולא משנה שאנו רואים ברמה הגלובאלית חולשה מורכבת מהרגיל (נפרט בהמשך) – עבור המשקיע בתל אביב זהו אבל הבלים.
וזו טעות. טעות בתמחור שאולי אין משמעה למכור, שכן עם מומנטום לא מתווכחים, כפי שאנו ממשיכים לדבוק בהערכה כי השוק המקומי עוד יקבע שיאים באופן מתון. טעות בסיבות אפילו בדיעבד.

על פניו המלחמה, וליתר דיוק סיומה, סתמו את הגולל השלילי והובילו את הריצה מעלה. העניין הוא שאנו בסה"כ חזרנו למצב טרום המלחמה ואז כמובן לא היינו ב 3400 – פרמית הסיכון של ישראל היא כיום פיפס מרמתה טרם 7.10.23. נחזור על הדברים, עדין לא חזרנו למצב טרם המלחמה ולזאת יש להוסיף גרעון חריג, הוצאות בלתי צפויות, נפילה בהייטק ועוד שאר רעות. זהו נתון שלא ניתן להצדיקו, וגם אם נניח סטיה או מומנטום בודאי שלא עליה של 100%. יודעים זאת המשקיעים בת"א בדיוק כפי שיודעים זאת משקיעי ה AI מעבר לים אבל כל עוד החגיגה נמשכת איש לא יתעסק עם תמחור.

ובכל זאת, הבעיה המקומית היא נדלן ולא בורסה בשלב זה. עפ"י נתוני האוצר מהשבוע החולף שליש ממכירות הקבלנים בספטמבר כללו הטבות מימון, ועדין שוק הדיור ירד. במספרים יש ירידה של 40% במכירת דירות חדשות וזה אולי לא בא לידי ביטוי בנתוני הלמס המציגים ירידה זניחה אבל כל מי שבתחום יודע שמדובר מזמן על נפילה דו ספרתית. זהו משבר מטלטל שלא רלונטי רק לשוק הנדלן אלא כמובן למערכת הבנקאית בכללותה, ואת זאת השוק כלל לא מתמחר.
לזאת יש להוסיף אינפלציה שנתית של 3%, ובפועל גם עפ"י נתונים שמרניים מדובר על ירידה של 8-10%.
השאלה היא כמובן מה יכול לגרום למהלך אלים מטה בבורסה המקומית? במצב הדברים הנוכחי רק רצף שלילי אמריקני יכול לעשות כן, ולפחות לפי שעה, ואפילו נרד השבוע בניו יורק 3-4% , זה עדין לא יחלחל.

על פניו וול סטריט יציבה, גם אם יש יותר ימי ירידה של 2% מעליה אבל קיבלנו בימים האחרונים שילוב שלא היה עד כה בשנה החולפת: ויקס מזנק ונשאר ברמה גבוהה + ביטקוין מתחת ל 100K. זה משנה את המשוואה עת הגדרנו כבר לפני 3 שנים את הביטקוין כמדד הפחד החדש – ירידה השבוע אל רמת 90K, ובטח אם נשבור רמה זו, ואנו כבר יכולים לדבר על שבוע שלילי של כ 3% ויותר.
אנו מתקשים לראות מצב בו וול סטריט עולה והקריפטו יורד, וגם תחת הנחה כי טראמפ יספק תמיכה מילולית לשוק פה ושם אין עוד למשקיע האמריקני מה לחפש בשוק ברמות המחיר הנוכחיות. זה יותר עניין של תשואה אלטרנטיבית אל מול זו האמריקנית, קרי לאו דווקא וול סטריט תרד אבל כשהוא רואים שווקים מתפתחים עולה פי 2 ו 3 ואירופה היציבה שרושמת תשואת יתר, עליו לשאול עצמו מה הוא בעצם מחפש בשוק. רמז לבעיה הטכנולוגית (מחיר ובועת ה AI) בא לידי ביטוי בתשואת החסר של הנסד"ק ולכן גם כאן זה תואם את ההערכה כי רמת המחיר מנופחת.

אם בסקירה האחרונה הערכנו כי אין מנוס ובנק ישראל יוריד הריבית בודאות של 90% היום אנו כבר מעט ספקניים יותר. עדין בסבירות גבוהה נקבל הורדת ריבית, והשוק עודנו מתמחר 90% אבל להערכתנו זה כבר יותר 70% ריאלי. הסיבה, כרגיל, הפד בסיבוב פרסה מבהיר כי הוא לא ימהר להוריד הריבית ובהתאם העקום מרמז על 48% סיכוי בלבד להורדת ריבית במועד הקרוב. לפני שבוע היינו 57%, לפני חודש 65% כך שבהחלט המגמה ברורה. בנק ישראל אינו מחליט אלא נגרר ולכן לא מן הנמנע כי ימצא התירוץ להמתין להחלטה הבאה ולהערכתנו נראה התמתנות בימים הקרובים בצפי ההורדה.
וזה לא שלבנק ישראל יש סיבה ממשית, כל שכן מקומית. קצב האינפלציה באוקטובר נותר ללא שינוי על 2.5%, וכל התחזיות מתיישרות על 2.2-2.4 בנובמבר. זו כבר מגמה מובהקת של האטה ואינפלציה נשלטת, ולכן בהחלט ניתן להוריד הריבית ללא חשש. האם שגו כל אותם משקיעים שהעבירו מפקדונות לקרנות כספיות? לא. האם הם יקבלו את התשואה לה ציפו? לא. בסופו של דבר שוב התשואה האלטרנטיבית היא הקובעת אבל כשיש בנק בישראל (וואן זירו) שנותן 5.5% (עד 100K) אין באמת ללקוח הסולידי סיבה להמתין בכספית עם 4% לערך ופחות אחוז בפקדונות.

מכל אלה עולה שהמניות והאגח לא חשובים השבוע אלא הקריפטו ואם לדייק הביטקוין, כמצפן של הדור הצעיר והמשקיעים הרבים בציבור שנכנסו ברמות שיא. עבור המשקיע האמריקנית שנכנס בתחילת השנה או אפילו לפני שנה יש בינתיים תשואה נאה אבל בתנודתיות מאוד גבוהה, ואפילו לא שליש מכפי שהתרגלנו בשנים האחרונות. ירידה של 4-5% עד סוף השנה ואנו כבר בתשואה אפסית ריאלית, ולכן חזרה מעל 100 היא אויר לנשימה לוול סטריט, וירידה מ 90 היא בסבירות גבוהה תשואה אפסית ברמה השנתית.

מניות ומגזרים
לונג ת"א 90 – שינוי המלצה ! בתשואה של 90% הגיע הזמן להיפרד מקרן הסל שעשתה מעל ומעבר לציפיות שלנו. הנחנו שתהיה תשואת יתר מול מרבית המגזרים, וזה אכן התממש אבל רמת המחיר הנוכחית היא כזו שאינה מצדיקה עוד השארות בטח כשהמניות הכבדות והאהובות ע"י הציבור דוגמת הבנקים אינן מהוות עוגן כבמדד ת"א 35.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !