תשואות האג"ח של ארה"ב

המשקיעים התאכזבו מנתוני האינפלציה בארה"ב וכבר לא מצפים ליותר מהפחתת ריבית אחת השנה. המדדים באירופה ירדו באופן מתון יותר, בשעה שכלכלת גוש היורו צמחה מעט ברבעון הראשון. גם בתל אביב נרשמו ירידות אך המדדים עדיין בטריטוריה חיובית מתחילת השנה


אחרי חמישה חודשים של עליות נאות שנמשכו מסוף אוקטובר עד סוף מארס, שוקי המניות של העולם לקחו צעד לאחור. חודש אפריל שהסתיים אתמול הזכיר למשקיעים ששוק המניות לעולם לא נע בקו ישר.


בשוק האמריקאי נרשמו ירידות חדות יחסית במהלך אפריל. מדד נאסד"ק עתיר מניות הטכנולוגיה סיים את החודש עם ירידה של 4.4%. מדד S&P500 ירד 4.2% ומדד דאו ג'ונס הוותיק השיל 5%.


הסיבה העיקרית למגמה השלילית בארה"ב נובעת מנתוני מדד המחירים לצרכן לחודש מארס שהצביע על קצב אינפלציה של 3.5%. זאת לעומת קצב של 3.2% בפברואר. בכך התרחקה מעט האינפלציה מהיעד שקבע לה הפדרל ריזרב ועומד על 2% בשנה.


נתוני האינפלציה הטריים גרמו לשינוי משמעותי בהערכות המשקיעים לגבי המועד שבו תחל הריבית בארה"ב לרדת. נכון להיום עומדת ריבית ה'פד' על רמה של 5.5%. בתחילת השנה עוד היו מי שדיברו על 6 הפחתות ריבית שיתרחשו במהלך 2024. במקרה כזה 24' היתה מסתיימת עם ריבית של 4%. בפברואר השתנו התחזיות ל-3 הפחתות ריבית. כיום ההערכה הרווחת מדברת על הפחתת ריבית אחת בלבד לקראת סוף השנה. וישנם גם כלכלנים שסבורים שהפחתת ריבית כבר לא תקרה השנה כלל.


השינוי בהערכות המשקיעים ניכר בעיקר דרך עליית התשואות בשוק אגרות החוב. תשואת האג"ח של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים החלה את החודש בתשואה לפדיון של 4.21%, וסיימה אותו עם כמעט חצי אחוז יותר – 4.69%.


היום (1 במאי) יפרסם הפדרל ריזרב את החלטת הריבית שלו לאחר יומיים של דיונים. איש לא מצפה כמובן לשינוי בריבית. למרות זאת אוזני המשקיעים יהיו כרויות לדבריו של יו"ר ה'פד', ג'רום פאואל, בניסיון לדלות רמזים לגבי הסיכויים להפחתת ריבית במחצית השנייה של השנה.


בימים האחרונים נע השוק האמריקאי לצלילי הדוחות הכספיים שמפרסמות החברות. כשליש מהחברות במדד S&P 500, בהן ענקיות כמו אמזון ואפל, יפרסמו השבוע את דו"חותיהן לרבעון הראשון של 2024. עד כה רוב הדו"חות שפורסמו היו טובים מהתחזיות של האנליסטים. אבל זהו נתון שלא אומר הרבה, משום שהמשקיעים מסתכלים פחות את התוצאות עצמן, אלא על התחזיות שמפרסמות החברות לגבי המשך השנה.


אחת הסיבות שגורמות בינתיים ל'פד' להימנע מהפחתת ריבית – מלבד לחצי האינפלציה כמובן – היא העוצמה שמגלה הכלכלה האמריקאית גם תחת ריבית גבוהה יחסית. התמ"ג האמריקאי צמח ברבעון הראשון בקצב שנתי של 3%, לאחר קצב צמיחה שנתי של 3.1% ו-2.9% ברבעונים הרביעי והשלישי של 23' בהתאמה. שיעור האבטלה נותר מתחת ל-4% מאז ינואר 22', רמה שנחשבת לשפל הסטורי. במיוחד כשהיא נמשכת כבר יותר משנתיים. גם שכר העבודה בארה"ב נמצא במגמת עליה בשיעור שנע בין 4.1% ל-4.7% בשנה. המשמעות היא שהעובדים מצליחים לקבל פיצוי בשכר שגבוה כעת מקצב האינפלציה.


מערכת הבחירות בארה"ב נכנסת לשלב העצים
במובנים רבים כלכלת ארה"ב הצליחה לבצע את תרחיש "הנחיתה הרכה": הריבית עלתה, אבל הכלכלה לא האטה כמעט את מהלכה. מצבם של העובדים נותר איתן, ורווחי החברות גדלים. זהו תמהיל שהמשקיעים אוהבים בדרך כלל והוא מותיר פתח להתחדשות העליות בשוק בהמשך השנה. אבל כדי שזה יקרה החברות צריכות להמשיך להציג ביצועים טובים גם בהמשך השנה.


בחודשים הבאים עשויה תשומת הלב הציבורית בארה"ב לנדוד למערכת הבחירות שתיכנס להילוך גבוה. שני המתמודדים, הנשיא ג'ו ביידן והנשיא לשעבר דונלד טראמפ כבר נמצאים עמוק בתוך הקמפיינים שלהם.


לטראמפ עם זאת יש מהמורה לא פשוטה לצלוח. במהלך החודש האחרון החל משפטו בניו יורק, בו הוא נאשם ששילם דמי שתיקה לכוכבנית הפורנו סטורמי דניאלס. המשפט עצמו אמור לארוך כמה שבועות ולהסתיים לקראת חודשי הקיץ. פרשנים פוליטיים מסבירים שגם מקרה של הרשעה במשפט אין משמעותה שהוא לא יוכל להתמודד על תפקיד הנשיא. לפחות מבחינה חוקית. ואולם ככל שיחשפו במשפט חומרים מפלילים על הנשיא לשעבר, הדבר עלול להרתיע מצביעים שהתכוונו להצביע לו.


מוקד עניין אחר בשבועות האחרונים בארה"ב הן הפגנות פרו פלסטיניות שהולכות ומתרבות בקמפוסים. המשטרה עצרה עד כה עשרות מפגינים, שחלקם אף נקטו במעשי אלימות כנגד סטודנטים יהודיים שניסו לארגן הפגנות נגדיות. הסכסוך הישראלי פלסטיני מעסיק מאוד את דעת הקהל בארה"ב, וגם את שני המתמודדים לנשיאות. הנשיא ביידן היה שמח לראות הפסקת אש בעזה כבר בקרוב, שכן תמיכתו הבלתי מסוייגת בישראל גורמת לכרסום בתמיכה בו מצד קהילות של שחורים, מוסלמים, ואמריקאים ממוצא ערבי.


אירופה: גרמניה נכנסה למיתון טכני, איטליה מפתיעה לטובה
גם שוקי המניות של אירופה ירדו במהלך אפריל, אם כי בצורה מתונה לעומת ארה"ב. מדד יורוסטוקס 50 הכלל אירופי איבד באפריל 3.2% מערכו, מדד דאקס של בורסת פרנקפורט ירד 3%, ומדד קאק של בורסת פאריס השיל 2.7%. מדד פוטסי 100 הבריטי, שבחודשים הראשונים של השנה פיגר אחרי מדדים אחרים ביבשת דווקא עלה באפריל ב-2.4%.


כלכלת גוש היורו שצמחה בקצב שנתי של 0.1% בשני הרבעונים האחרונים של 2023 האיצה מעט ברבעון הראשון של 24' וצמחה ב-0.4% לעומת הרבעון המקביל. ליציאה מהמיתון תרמה חזרתה לצמיחה של גרמניה, הכלכלה הגדולה בגוש היורו. התמ"ג של גרמניה צמח ב-0.2% ברבעון הראשון של השנה (לעומת הרבעון הרביעי). זהו שיפור לעומת נסיגה של 0.5% שנרשמה ברבעון האחרון של 23'. עם זאת, במונחים שנתיים כלכלת גרמניה נסוגה ב-0.2% לעומת הרבעון המקביל, לאחר נסיגה דומה של 0.2% ברבעון האחרון של 23'. במונחים טכניים המשמעות היא שהכלכלה הגרמנית נמצאת במיתון (שני רבעונים רצופים של התכווצות). על אף זאת, מדד דאקס עדיין סיפק ב-4 החודשים הראשונים של 24' עליה נאה של 7.1%.


הפתעה לטובה מספקת באחרונה כלכלת איטליה שצמחה בשנה האחרונה בקצב של 0.7%. בורסת מילאנו היא מהמצטיינות מתחילת השנה, ולמרות ירידה של 2.9% במהלך אפריל היא עדיין גבוהה ב-11.2% מרמתה בתחילת השנה.


אתמול פורסם גם כי מדד המחירים לצרכן בגוש היורו עלה באפריל ב-2.4%, קצב זהה לזה שבו עלה במארס.


בשוקי הסחורות נראה שחלה באחרונה רגיעה. בתחילת החודש זינק מחיר הנפט כמעט עד ל-90 דולר לחבית, בעיקר עקב החשש מפני הסלמה במלחמה במזרח התיכון בעקבות מתקפת הכטב"מים והטילים של איראן לעבר ישראל. ישראל אמנם הגיבה לתקיפה אבל בצורה מדודה שלא הצריכה את איראן להגיב שוב בעצמה. בכך הצליחו שתי המדינות להימנע מהחרפת המתיחות ביניהן.


מחיר הנפט הגיב לכך וירד לרמה של כ-82 דולר לחבית. זו עדיין רמה שגבוהה ב-14% לעומת תחילת 24'. גם הזהב שכבר ביקר במחיר שיא של 2,400 דולר לאונקיה נסוג מעט וחזר לרמה של 2,300 דולר לאונקיה. הזהב עלה מתחילת השנה ב-11%.


ישראל: מערכות ההגנה האווירית עברו טבילת אש מוצלחת
המדדים בבורסה של תל אביב רשמו גם הם ירידות חדות יחסית באפריל. מדד תל אביב 125 איבד בחודש האחרון 3.1% מערכו ותל אביב 90 ירד ב-4.1%. על אף זאת, שני המדדים עדיין מצויים בצד החיובי מתחילת השנה. תל אביב 125 עלה ב-4.7% מתחילת השנה ותל אביב 90 הוסיף לערכו 6%.


העליות בתל אביב התרחשו למרות המתקפה האיראנית שסימנה שלב חדש ביחסי האיבה בין שתי המדינות. למעשה, ההצלחה ביירוט הטילים והכטב"מים – עוד אירוע תקדימי – עשויה בעתיד אפילו להשתלם. לא מעט מדינות הביעו באחרונה עניין במערכות הגנה האווירית המשוכללות שפיתחה ישראל. הצלחה המבצעית עשויה להתבטא בעתיד בחוזים חדשים לחלק מהחברות הישראליות ששותפות בפיתוח המערכות הללו.


אירוע קצת פחות מרנין שהתרחש החודש היה הורדת תחזית דירוג האשראי של ישראל מצד סוכנות הדירוג פיץ'.


פיץ' הותירה את הדירוג של ישראל על A פלוס והפחיתה את תחזית הדירוג מ"יציבה ל"שלילית". את הורדת תחזית הדירוג הסבירה פיץ' בכך שהיא צופה "זינוק בטווח הקרוב ביחס חוב-תוצר ועלייה מתמשכת בהוצאות הביטחוניות". תחזית הגירעון של פיץ' לישראל ל-24' עומדת על 6.8%. תחזית הצמיחה ל-24' הופחתה ל-1.9%.


סקירה של איביאי