3 המרכיבים שהעלו את השווקים: הנפט, המקרו והמתעוררים

האופטימיות בשווקים נובעת מעליית מחירי הנפט, התאוששות בשוקי המטבע בשווקיםהמתעוררים וברקע שיפור בנתוני המקרו בארה"ב, במיוחד בתחום התעסוקה – אשר מורידיםאת החשש מאפשרות למיתון בארה"ב בתקופה הקרובה

שבוע של עליות במניות הפך את שלושת השבועות האחרונים לראלי החד והמהיר ביותר מאז 2009 בשוק האמריקאי. העליות בלטובמניות בכל העולם ונראה כי אחרי האכזבה מעונת הדו"חות החולפת, היו בשבוע האחרון 3 נושאים מרכזיים שתמכו באווירה החיובית:
המקרו. נתוני השבוע האחרון אמנם מעורבים, אך הם הובילו לכך שהחשש ממיתון בארה"ב ירד משמעותית. בין היתר, הכוונה לנתוניםכמו מדד מנהלי הרכש לתעשייה שאמנם הצביע על רמה נמוכה מ-50 נקודות (49.5), אך היא היתה גבוהה מהצפי (48.5); דווקאבסקטור השירותים נרשמה עלייה גבוהה מהצפוי ל-53.4 נקודות; ההזמנות ממפעלים אמנם ירדו זה החודש ה-5 ברציפות, אך זאתכנראה בשל מלאים גדולים שירדו ושהשלמתם תוביל לעלייה בפעילות בחודשים הקרובים. סקר ADP הצביע על תוספת 214 אלףמשרות, לעומת צפי ל-190 אלף. אין ספק כי הנתון המשמעותי הוא השינוי במספר המועסקים שהצביע על עלייה של 241 אלף, לעומתצפי 195 ועדכון מעלה של הנתונים בחודשים האחרונים. האבטלה נשארה %4.9, אבל שיעור ההשתתפות עלה כבר כמעט %0.5 מעלהשפל שנרשם לפני כמה חודשים. הנתון החלש ביותר, לכאורה, היה ירידה של %0.1 בשכר לשעה, בעוד שהצפי היה לעלייה; אך זובעצם רק הפתעה חלקית כי הירידה נובעת מהעובדה שרוב העובדים שנפלטו בחצי השנה האחרונה היו בתעשיית האנרגיה (בעלי שכרגבוה מאוד), בעוד שמעל שליש מאלה שהצטרפו למעגל העבודה הם בתעשיית הקמעונאות (שבה השכר נמוך יותר).
הנפט. זינוק של %9 במחירים בשבוע האחרון הוביל לעלייה בציפיות האינפלציה בכל העולם ולרגיעה בחזיתות רבות כולל החששמיציבות של מפיקות הנפט הגדולות. מאז השפל של מחירי הנפט ב-11 בפברואר, כשהגיעו ל-26 דולר לחבית, זינקו המחירים בכמעט%40 וכעת נסחרת חבית נפט ב-35.9 דולר.
קפיצה במטבעות השווקים המתעוררים. בשבוע החולף התחזקו הריאל הברזילאי והרובל הרוסי ב-%6 יחד עם עלייה במטבעותמתעוררים אחרים וזאת במקביל לירידה חזקה ב- CDS של המדינות האלה (בדולר). כך למשל, אם לפני שבועיים-שלושה המרווח שלאג"ח ברזילאי בדולר היה 550 נקודות, בסוף השבוע הוא היה 400 נקודות. באג"ח רוסי ירד המרווח ל-300 נקודות. אין ספק כי לעלייתמחירי הנפט היה תפקיד בכך, כמו לעלייה עוד יותר מרשימה במחירי עופרת הברזל. תרומה מרכזית לכך יש גם לעובדה שיתרות המטחשל המדינות האלה הצליחו להחזיק מעמד יפה בפיחותים של העת האחרונה וכמעט לא ירדו. אגב, זה מנוגד למה שראינו בתקופההאחרונה בסין. בשבוע האחרון גם היואן התחזק וזאת בעקבות צעדי הממשל שכללו הקטנת יחס הרזרבה, מה שמאפשר לבנקים להלוותיותר. התחזקות היואן סיפקה רגיעה נוספת לשווקים, כי החשש הגדול באמת הוא מהיחלשות דרמתית של המטבע.

מה יעשה דראגי? מה תעשה ילן?
על רקע האופטימיות בשווקים בשבוע האחרון, הציפיות לעליית ריבית בארה"ב עולות, אם כי הצפי שילן תעשה משהו בישיבת הפדהקרובה בחודש מרץ הן אפסיות (%8). כרגע הצפי לעליית ריבית עוד השנה בארה"ב עלה ל-%70, לעומת %50 לפני כשבועיים, אךעדיין מדברים כרגע על עלייה אחת (בדצמבר) ולא שלוש כמו שדובר בתחילת השנה.בעוד שציפיות האינפלציה בכל העולם עולות על רקע עליית מחירי הנפט, האינפלציה באירופה בפועל מאכזבת מאוד. הנתון האחרוןהצביע על ירידה מחודשת באינפלציה (גם מדד הליבה וגםהבסיסית) – מה שמעורר שאלות בנוגע ליכולת ה-ECBלהתמודד עם המצב. השבוע האחרון במסחר באירופה התנהלעל רקע הצפייה להחלטת ה-ECB בחמישי הקרוב. מצד אחד,השווקים מצפים להחלטה דרמתית של דראגי וכנראה להורדתריבית נוספת (שתהיה שלילית עוד יותר). מצד שני, נראה כיעליית רף הציפיות מגדילה את הסבירות להפתעה שלילית.גם בשוק המקומי ציפיות האינפלציה עולות – מגמה הנמשכתמאז פרסום מדד ינואר באמצע החודש החולף. עליית הציפיותבאה למרות הצפי לעוד מדד שלילי בחודש פברואר (להערכתנומינוס %0.4), כך ככל הנראה לקראת שלושה מדדים חיובייםשיגיעו אחריו וצפויים להערכתנו להסתכם בכ-%1. חלקמהעלייה בציפיות היא אמנם טכנית (יציאה של מדדים נמוכים),אבל עדיין זה ממשיך לתמוך באפיק הצמוד.

מה עושים השבוע?
1. מניות – חשיבות לפיזור גלובלי, אך המיקוד נשאר בארה"ב
בשבוע האחרון נראה כי הבורסות שרשמו את הביצועים החזקים ביותר היו אלה שרשמו אתהירידות החדות ביותר מתחילת 2016. הניקיי עלה בשבוע החולף מעל %5 (הוא עדיין במינוסמעל %10 מתחילת שנה), אירופה עלתה בכמעט %4 (עדיין מינוס כ-%7 ב-2016) וארה"בכמעט %3 (מינוס %2 מתחילת שנה). העליות בשווקים בשלושת השבועות האחרונים לוו גםבגידול במחזורי המסחר – אינדיקציה חיובית שמוסיפה לאופטימיות.המקום שעושה את התשואה גבוהה ביותר מתחילת שנה הוא...... שווקים מתעוררים עם עלייהשל %2 מתחילת השנה. השווקים הבולטים במיוחד הם דרום אמריקה ומזרח אסיה. הדבר לווהבהתחזקות המטבעות של השווקים המתעוררים בעיקר בשבוע האחרון. בתחילת השנה המלצנולהקצות נתח קטן מהתיק המנייתי לשווקים מתעוררים למשקיעים מיטיבי לכת; ההמלצה הזועדיין רלוונטית, אך היא לא מתאימה לכל אחד לאור התנודתיות של שווקים אלה.התיקון באירופה בשבועות האחרונים בא על רקע הציפייה להורדת ריבית נוספת ואולי אףהרחבה של ההרחבה הכמותית. ואולם, נראה כי עליית רף הציפיות מגדילה את הסבירותלהפתעה שלילית ולפגיעה בשווקים – מה שאינו תומך בהגדלת החשיפה לאירופה לפני החלטתדראגי.בשוק המקומי בלטה בשבוע האחרון העובדה שת"א 75 ירד פחות מת"א 25 – זו תופעה חריגהוהיא נובעת בעיקר מחברות התרופות שמתפקדות רע. טבע, פריגו ומיילן היו אחראיות ל--%60%70 מהירידות בשוק המקומי וזאת על רקע ביצועים חלשים לסקטור הזה בכל העולם, בין היתר על רקע הדיבורים על הצורךברפורמה במחירי התרופות (הביקורת מושמעת בעיקר מצד המועמדת הדמוקרטית לנשיאות ארה"ב הילארי קלינטון).
2. אג"ח קונצרני – הגדלת חשיפה ברמה מקומית ועולמית
ירידת מרווחים נרשמה לאורך כל האפיק הקונצרני בעולם. בלטה במיוחד ירידת המרווחים באג"ח HY, שבו למשל המרווחים במדד HY של ברקליס ירדו ל-660 – ירידה של 200 נקודות מהשיא לפני שבועיים. זה מהלך אגרסיבי, שכלל גם את האג"חים בדירוגיהשקעה. ההמלצות שלנו מהתקופה האחרונה לקנות אגח קונצרני בחול הוכיחו את עצמן.על רקע התשואות הנמוכות (אבסולוטית), עליית הצפי לעליית ריבית בארה"ב והמהלך שנרשם בקוצרני העולמי, אנו ממליצים לשמורעל מח"מ קצר יחסית של כ-3 שנים באפיק זה. לשם השוואה, המח"מ של מדדי האג"ח הקונצרני בעולם (כמו LQD) הוא כ-8 שנים.גם בשוק המקומי נרשמו ביצועים חזקים באפיק הקונצרני וגם כאן בלטה עלייה במיוחד בדירוגים הנמוכים ובחברות כמו אפריקהישראל, שגם נהנות מהשיפור במצב ברוסיה ומהתחזקות הרובל.בדירוגים הגבוהים נרשמו ביצועים נאים גם באג"ח בנקים בתקופה האחרונה, שלוו בירידת מרווחים ובעלייה בציפיות האינפלציה.הנפקות גדולות של פועלים ומזרחי הצפויות השבוע (כל אחד יגייס כ-2 מיליארד ₪) ממשיכים לספק תמיכה באפיק זה.אנו ממשיכים לתמוך בחשיפה לאפיק הקונצרני בכל הדירוגים, בהתאם לרמת הנכונות של המשקיעים לקבל על עצמם סיכוןלתנודתיות במקרה של שינוי מחודש באווירה בשווקים.
3. תיק השקעות – התנודתיות תימשך ולכן לא מגדילים סיכונים
ההמלצות החוזרות שלנו מהשבועות האחרונים לשמור בתיק גם נכסים מסוכניםבמסגרת הפיזור הוכיחו את עצמן במיוחד בשבועיים האחרונים. עם זאת, להערכתנו,בתקופה הקרובה נמשיך לראות מהלכים דרמתיים ומהירים ולכן יש חשיבות גדולהלשמירה על נכסים מסוכנים בתיקים גם בעיתות של תנודתיות שלילית.לא מומלץ למהר ולנצל את האווירה החיובית בשווקים להגדלה דרמתית של כל נכסיהסיכון ולהקטנה של נכסים כמו אג"ח מדינה, שהוכיחו מתחילת 2016 את יכולתםלספק הגנה לתיקים בתקופות כאלה. עם זאת, כן ראוי בתקופה הזו לבחון מחדש אתהחשיפה לנכסים כמו אג"ח קונצרני ולהקצאת החלוקה בתיק באפיק זה בהתאם לרמותהסיכון.תיק האג"ח שלנו ממשיך להקצות נתח משמעותי של %45 לאפיק הצמוד לאורהערכתנו כי העלייה בציפיות האינפלציה תימשך בתקופה הקרובה. אנו ממשיכיםלתמוך במח"מ לא ארוך בתיק האג"ח – המלצה שהשתלמה בעיקר בשבועיים האחרונים ופחות מתחילת השנה, אך לנוכח המצבבשווקים כרגע אנו מרגישים יותר בנוח עם מח"מ של עד 4 שנים.


הראל פיננסים.