האינפלציה בארה"ב צוברת תאוצה

עיקרי הדברים
· המשק ממשיך לצמוח בקצב יציב. שיפור באינדיקאטורים של היצוא והייצור שהיה לאחרונה עשוי להיות זמני, זאת בשעה שבצריכה מופיעים סימנים של התמתנות קלה.
· הצעדים הבאים של הממשלה להוזלת יוקר המחיה יהיו קשים יותר ליישום והשפעתם לא תהיה מיידית, כמו הצעדים שננקטו בשנה האחרונה.
· בארה"ב ניכרת האצה באינפלציה. אולם, האינדיקאטורים מחוץ לשוק העבודה, האינפלציה והצריכה מצביעים בעיקר על הרעה. במצב זה ה-FED צפוי להישאר בעמדת המתנה, למרות העלייה באינפלציה.
· הנתונים הכלכליים באירופה בעיקר מאכזבים. חלה סגירה מהירה של פוזיציות שורט על האירו, מה שיכול להצביע על חוסר האמון ביכולת ה-ECBלהציג כלים אפקטיביים בפגישה הקרובה של הבנק המרכזי.
· קובעי המדיניות בסין מתכוונים להגביר צעדים מרחיבים בתחום הפיסקאלי והמוניטארי, מה שעלול להגדיל סיכון האשראי במדינה.
· עליית מחירי הנפט מסייעת לשווקים, אך עד גבול מסוים.
· נחלשה התמיכה בשוק המניות האמריקאי מצד הרכישות העצמיות של החברות.



מאקרו ישראל.
האינדיקאטורים משוק העבודה מעידים שהמשק בתעסוקה מלאה
נתוני שוק העבודה מספקים סימני יציבות ברמות שיא שבדרך כלל מאפיינים מצב של תעסוקה מלאה. שיעור האבטלה ושיעור ההשתתפות התייצבו. התוספת השנתית של המועסקים בגילאי 25-64 ירדה מכ-90 אלף בשנת 2014 לכ-70 אלף בסוף 2015. הגעה לתעסוקה מלאה עשויה להאט קצב הגידול בצריכה הפרטית, אלא אם תהיה עלייה משמעותית בשכר.

שיפור באינדיקאטורים של היצוא והייצור עשוי להיות זמני
לפי המדד המשולב, המשק ממשיך לצמוח בקצב די יציב. השינוי הממוצע של המדד בשנה האחרונה נותר יציב ברמה של כ- 0.3%.
לאחרונה התרחש שינוי במרכיבי המדד, כאשר האינדיקאטורים של הייצור והיצוא השתפרו, אך באינדיקאטורים של הצריכה חלה האטה מסוימת. מנתוני התוצר לרבעון הרביעי ניתן היה לראות שהצריכה השוטפת כמעט ולא צמחה ברבעון האחרון של שנת 2015. לעומת זאת, היה גידול משמעותי בצריכה של מוצרי בני קיימא שנוטה להיות תנודתית.

מאקרו עולם.
בארה"ב נמשך שיפור בצד הצרכני והרעה בצד התעשייה והיצוא
הנתונים המתפרסמים בארה"ב ממשיכים להציג את אותו הדפוס של חולשה בנתונים המתייחסים למגזר העסקי ובסנטימנט שלו ותמונה יחסית חיובית שמתייחסת לצרכן.
מדדי מנהלי הרכש בתעשייה ובמיוחד בענף השירותים היו נמוכים מהתחזית ומהנתון בחודש הקודם. גם מדדי הפעילות בתעשייה של שלוחות ה-FED אכזבו.
לעומת זאת, בצד הצרכני, נתוני שוק הנדל"ן ממשיכים להציג שיפור. תביעות דמי אבטלה חדשות יציבות. שוק העבודה החזק, ירידה במחירי הדלק והסנטימנט הצרכני הגבוה צפויים לתמוך בצריכה הפרטית בחודשים הקרובים.
בחזית האינפלציה, אחרי מדד המחירים לצרכן CPI שהיה גבוה מהתחזית, גם המדד המועדף ע"י ה-FED למדידת האינפלציה PCE הכה את התחזיות והגיע לקצב שנתי של 1.3%. מדד הליבה עלה ל-1.7%. בכך האינפלציה בארה"ב מתקרבת ליעד ה-FED מהר מהצפוי. אלמלא הבעיות בעולם ובמגזר העסקי האמריקאי, ה-FED היה יכול להעלות את הריבית כבר בפגישתו הקרובה, אך נוכח הנסיבות הקיימות אנו צופים אי שינוי בריבית.

באירופה ניכרת הרעה בנתונים הכלכליים
הנתונים הכלכליים באירופה ממשיכים בעיקר לאכזב. מדד ההפתעות בנתונים הכלכליים של CITI רשם את אחת הירידות החדות ביותר בחמש השנים האחרונות. מדדי מנהלי הרכש בתעשייה, למעט ספרד, נמצאים במגמה שלילית, כאשר בגרמניה ובצרפת המדדים על סף התכווצות בתעשייה. במגזר השירותים התמונה טובה יותר, אך גם בו יש חולשה.
הסנטימנט במגזר העסקי במדינות האירופאיות העיקריות נחלש בחודשים האחרונים.
סימן מדאיג משתקף מבלימת הצמיחה בגידול האשראי הבנקאי, כפי שפורסם בשבוע שעבר. לאור הטלטלה שעוברת על הבנקים באירופה והרעה בסנטימנט של המגזר העסקי, נראה שאספקת האשראי לא צפויה להתגבר בחודשים הקרובים כפי שקיווה הבנק המרכזי.

שווקים.
שיפור בשוק העבודה ובאינפלציה בארה"ב בלי שיפור בהשקעות וביצוא לא יועיל לשוק המניות
הצרכן האמריקאי הנו המנוע העיקרי של הכלכלה האמריקאית, אך באופן פרדוקסאלי שוק העבודה החזק, הצריכה היציבה והעלייה באינפלציה עלולים בנסיבות הקיימות אפילו להזיק לשוק המניות. נסיבות אלה עשויות לאלץ את ה-FED להעלות את הריבית מוקדם ממה שהשווקים צופים, מה שלא מתאים כלל למגזר העסקי המתמודד עם הרעה במצב הכלכלי בעולם, דולר חזק והמשבר בשוק אג"ח החברות.
בשנה האחרונה שוק המניות האמריקאי התנהג במתאם הרבה יותר גבוה עם היצוא וההשקעות ובמתאם ממש הפוך עם הצריכה הפרטית (ראו תרשים מטה). בנסיבות אלה ה-FED די מסונדל מבחינת יכולתו להניע את הריבית.
לפי השורטים על האירו, המשקיעים אינם מאמינים שדראגי עומד להביא "בזוקה" חדשה
השווקים באירופה עולים בציפייה לתמריצים הצפויים מצד ה-ECB. יש כאן מספר סיבות להיזהר. קודם כל, אין ל-ECB הרבה כלים, בוודאי לא הכלים שישנו את התמונה בצורה משמעותית. שנית, אחד הכלים העיקריים, ריבית עוד יותר שלילית עלול שוב להכניס את הבנקים באירופה למערבולת. נראה, שלנגיד דראגי יהיה קשה לגייס תמיכה בהורדת הריבית בוועדה המוניטארית. שלישית, לא נראה שה-FED והבנקים המרכזיים הגדולים האחרים יאפשרו ל-ECB לגבור עליהם בקלות במלחמת המטבעות בנסיבות של עוגה מתכווצת של הביקושים העולמיים.
זאת כנראה הסיבה שבניגוד לפתיחת פוזיציות שורט על האירו לקראת הורדת ריבית ה-ECB שהיו נהוגות בשנים האחרונות, הפעם המשקיעים סגרו במהירות שורטים על האירו.

הסינים עומדים להגדיל תמריצים, מה שיגדיל את הסיכונים בכלכלה
הבנק המרכזי שעוד יש לו מרחב פעולה מוניטארי ו"שהדליק" את השווקים בסוף השבוע היה הבנק המרכזי הסיני שלפי דברי הנגיד שלו צפוי להוסיף תמריצים לכלכלה לצד התמריצים הפיסקאליים שצפויה לתת הממשלה, לפי דברי בכירים בסין. אולם, לא בטוח שהתמריצים זה מה שזקוק להם המשק הסיני כעת, שעל פי הדעה הרווחת, טובע בעודף אשראי רע. הוספת התמריצים עשויה לתת זריקת מרץ לשווקים, אך השפעתה להערכתנו תהיה מוגבלת בגלל עליית הסיכון מבועת האשראי בכלכלה הסינית.

עלייה במחירי הנפט מסייעת לשווקים, אך עד גבול מסוים
העלייה במחירי הנפט על רקע ההסכם המתגבש על הקפאת הגידול של הפקת הנפט סייעה לעליות בשוק המניות בשבוע האחרון. הקשר החיובי בין מחירי הסחורות לשוק המניות הנו קשר חדש-ישן. עד שנת 2012 הסחורות והמניות נעו שנים במתאם כמעט מושלם עד שנפרדו לגמרי בסוף שנת 2012 עם תחילת הירידות בסחורות. ממחצית השנייה של שנת 2015 הקורלציה המושלמת שוב חזרה, אך הפעם מסיבות אחרות.
הקשר הנוכחי בין המניות לסחורות הנו פיננסי בעיקר ונובע מהסיכון הפיננסי של הירידה החדה במחירי הסחורות ובעיקר הנפט. המשך עלייה במחירי הנפט יטיב עם המניות אך עד גבול מסוים.
אם העלייה במחירי הסחורות והנפט בפרט תהיה חזקה מדי היא עלול דווקא להפוך לגורם סיכון שידכא את הביקושים הצרכניים על רקע חולשה כללית בכלכלה.

גם תמיכת הרכישות העצמיות בשוק המניות נחלשה
המנוע הנוסף של שוק המניות עד לפני כשנה היו הרכישות העצמיות של המניות ע"י החברות. הרכישות ניזונו מגיוסי החוב, במיוחד חברות ה-HY. מאז שהמצב בשוק ה-HY הורע במחצית הראשונה של 2015, השפעת הרכישות העצמיות נחלשה. עד חודש אפריל 2015 מדד מניות ה-Buyback במדדS&P500 (חברות שעשו רכישות עצמיות הגדולות ביותר) הכה את המדד הכללי. בשנה האחרונה התמונה התהפכה והמדד הכללי מכה את המניות ה-Buyback.

אינפלציה בארה"ב עליה
בתגובה לפרסום מדד המחירים הגבוה (PCE), הסיכוי לעליית הריבית בארה"ב בחודש יוני, כפי שמגולם בחוזים על הריבית, עלה לכ-35% כאשר רק לפני מספר שבועות השווקים העריכו שהוא קרוב לאפס. תשואות האג"ח לשנתיים ירדו בסיכום השבועי, אך התשואות ל-10 שנים נותרו כמעט ללא שינוי. כתוצאה מזה, שיפוע 2Y/10Y בארה"ב ירד לרמה הנמוכה ביותר מאז 2007.
בנק ישראל, כצפוי, לא שינה את הריבית. שיפור מסוים בנתונים הכלכליים המקומיים, האצה מחודשת במחירי הדיור, והיעלמות קסמה של הריבית השלילית מרחיקים את בנק ישראל מהאפשרות של הורדת הריבית. מנגד, סביבת האינפלציה עמוק מתחת ליעד, החולשה בכלכלה העולמית וצעדים מרחיבים מצד הבנקים המרכזיים בעולם לא מאפשרים להעלות את הריבית בקרוב.

הצעדים הבאים להורדת יוקר המחיה ע"י הממשלה יהיו קשים יותר והשפעתם אינה מיידית
ציפיות האינפלציה הגלומות בישראל המשיכו לעלות. גם ציפיות האינפלציה הגלומות בשוק האג"ח האמריקאי עלו, במיוחד הקצרות בהשפעה של מדדי המחירים הגבוהים.
אחת הסיבות לחוסר אמון המשקיעים בחזרת האינפלציה בישראל הנו חשש המשקיעים מצעדים להורדת יוקר המחיה בהם נוקטת הממשלה. ואכן בשבוע שעבר הודיעה האוצר על כוונתו להוריד מכסים על מוצרי המזון ולעבור לסבסוד ישיר של החקלאים. אולם, הרפורמה תתחיל במקרה הטוב רק בתקציב הבא ותתפרס על פני כמה שנים, כך שלא מדובר בהשפעה משמעותית על האינפלציה בטווח הקרוב.
יש לציין שהאוצר כבר עשה את "הצעדים הקלים" להורדת המחירים כגון הורדת המע"מ, ביטול אגרת טלוויזיה, הוזלת החשמל , המים וכו'. מעתה, הורדת יוקר המחיה תידרש צעדים מורכבים יותר להגברת התחרותיות, כגון הרפורמה במזון. צעדים אלה קשים יותר ליישום, במיוחד בממשלה הצרה, והשפעתם מתפרסת לאורך זמן.מיטב דש


מיטב דש.