מבלי ששמתם לב, אינפלציית הליבה בארה"ב כבר מעל %2

שוקי המניות רשמו בשבוע האחרון תיקון מרשים, אך ייתכן כי הם לא נתנו משקל מספקלנתוני האינפלציה בארה"ב „+ בשוק המקומי נרשמה עלייה בציפיות האינפלציה והאפיק הצמוד (הממשלתי והקונצרני) הניב ביצועים חזקים יותר מהשקלי

השבוע שחלף עמד אמנם בסימן תיקון חד במניות בעולם והמשך עצבנות סביב מחירי הנפט, אך ייתכן כי השוק לא נתן משקל מספקלאחד מנתוני המקרו המפתיעים של התקופה האחרונה: האינפלציה בארה"ב. בעוד שבשוק המקומי נראה כי מדדי המחירים רק יורדיםובעולם נעות ציפיות האינפלציה בעיקר לפי התנועה של מחירי הנפט, בארה"ב האינפלציה חזרה לחיים. מדד הליבה של המחירים לצרכןבארה"ב רשם בינואר את העלייה החודשית החדה ביותר מזה 4.5 שנים וב-12 החודשים האחרונים הסתכמה אינפלציית הליבה בארה"ב .2.2%-בלמה זה חשוב? כי נגידת הפד ג'נט ילן הבהירה בעבר שהבנק בוחן מקרוב את רמת אינפלציית הליבה ומעדיף לנטרל את התנודותבמחירי הסחורות והמזון. לפיכך, המשמעות עשויה להשליך על קצב העלאת הריבית בארה"ב. בתחילת 2016, אחרי עליית הריביתהראשונה של הפד בארה"ב, עוד ציפו בשוק ההון לפחות לשתי העלאות ריבית ב-2016, אך ההסתברות המגולמת בשוק לתרחיש עלייתריבית נוספת ב-2016 ירד משמעותית בהשפעת התיקון בשווקים מתחילת השנה. בעקבות פרסום הנתונים ביום שישי, נרשמה עליהבצפיות לעליית הריבית לקראת סוף 2016 מרמה של כ-%20 לכ-%40.אם המגמה החיובית שראינו בשוקי המניות בשבוע החולף תימשך גם בשבועות הקרובים, ייתכן שנראה המשך עלייה גם בציפיות לעלייתהריבית הנגזרות מהחוזים העתידיים. גם לשיפור נוסף בנתוני המקרו עשויה להיות השפעה כזו. כבר השבוע צפויים שורה של נתוני מקרושעשויה לתרום לכך, כולל ההוצאה לצריכה פרטית ומדד מנהלי הרכש לתעשייה ולשירותים. על רקע כל אלה, אין פלא כי בשווקיםממתינים בשבוע הקרוב לנאומים של כמה מבכירי הפד, כולל סגן הנגידה, סטנלי פישר.

מנגד, האינפלציה בישראל ממשיכה לרדת
הנפט סגר את השבוע במחיר של פחות מ-30 דולר לחבית וחזר כמעט לרמתו שבוע קודם לכן, למרות שכבר הספיק במהלך השבועלעלות ל-32 דולר. עיקר העצבנות נבעה מהאכזבה מהמפגש של שרי הנפט של סעודיה ורוסיה בקטאר וההכרזה שהם יקפיאו את הגדלתהתפוקה – הודעה שהתקבלה בשלב הראשון בזינוק במחיר הנפט מתוך הנחה שמדובר בנכונות להקטנת התפוקה, אך הסתיימה בירידתמחירים משהובן כי אין הסכמה על קיצוץ ההפקה. לכך נוספה האכזבה מהכרזה איראנית לפיה היא לא מתכוונת לתרום מצידה להקטנתהתפוקה העתידית. ביום חמישי פורסם דו"ח מלאי הנפט בארה"ב שהצביע על עלייה של מעל 2 מיליון חביות – אמנם נמוך מהצפיות,אבל המלאים בשיא חדש של מעל 500 מיליון חביות. לפיכך , לאראינו שינוי דרמתי בציפיות האינפלציה הארוכות בשווקים בעולם.על רקע זה בלטו בשוק המקומי, בשבוע האחרון עליות בציפיותהאינפלציה הקצרות, בין היתר, בהשפעת פרסום מדד ינואר.המדד ירד ב-%0.5, קצת פחות מהצפי (הצפי היה לירידה של%0.6). ב-12 החודשים האחרונים ירד מדד המחירים לצרכן ב-%0.6. זו השנה השנייה ברציפות שבה האינפלציה נמצאת מתחתליעד של בנק ישראל ונראה שגם ב-2016 בנק ישראל לא יעמודביעד.על פי התחזית הראשונית שלנו, מדד פברואר צפוי לרדת ב-%0.4ומדד מרץ לעלות ב-%0.1. להערכתנו, האינפלציה ב-12 החודשיםהבאים (ינואר מול ינואר) צפויה לעמוד על כ-%0.7. התחזית הזוגבוהה מזו הנגזרת משוק האג"ח, אם כי בימים האחרונים טיפסההאינפלציה הנגזרת מהשוק בשנה הקרובה לכ-0.מחר (ב') צפויה החלטת ריבית מקומית ולהערכתנו, למרותהאינפלציה האפסית שהשוק צופה לשנים הקרובות, והפרסומים (לפי מקורות זרים) לפיהם תיתכן בישראל ריבית שלילית - ריבית בנקישראל צפויה להישאר ללא שינוי בחודשים הקרובים. זאת במיוחד על רקע המשך האינדיקטורים לצריכה פרטית חזקה, לנוכח המשךהעלייה במחירי הדירות ולאור הבעיות שריבית שלילית יכולה לגרום ליציבות המערכת הבנקאית (כמו שלמדנו היטב בבנקים באירופהבשבועיים האחרונים) ולמחירי הנדל"ן. יחד עם זאת, לבנק ישראל קיימים כלים נוספים בהם יוכל לפעול בעתיד בעיקר בתחום המט"ח,(כמו הגדלת התקרה של היתרות שבכוונתו להחזיק).

מה עושים השבוע?
1. מניות – חשיבות בחירת המניות והסקטורים גדלההשבוע שחלף עמד בסימן עליות חדות במניות בעולם והמשך עצבנות סביב מחירי הנפט והפיננסים באירופה. S&P500 עלה בכ-%2.8, במה שהפך להיות השבוע הטוב ביותר מאז נובמבר; הנאסד"ק עלה ב-%3.9 – העלייה החדה מאז יולי. באירופה סגרוהבורסות את השבוע הטוב ביותר זה כשנה, עם עלייה של מעל %4.5 במדד יורוסקטוס 600 ובדאקס, וזאת בין היתר על רקעפרוטוקול ישיבת נגידי הבנק באירופה ששוב העלה ציפיות להגדלת תוכנית ההרחבות הנוכחית.לקראת סיום עונת הדו"חות בוול סטריט, עד עתה דיווחו 434 חברות מתוך S&P500, כאשר המגמות דומות למה שראינו בשבועותהאחרונים – ההכנסות המצרפיות ירדו בכ-%4 והרווח הנקי ירד ב-%74% .6.6 מהחברות דיווחו על רווחים גבוהים מהצפוי – שיעורדומה לממוצע ההיסטורי.הסקטורים שבלטו בעליות השבוע בארה"ב היו מאלה שסבלו במיוחד מתחילת השנה – הפיננסים והצריכה המחזורית, שעלו מעל%6 (גם כעת נמוך סקטור הפיננסים ב-%12 מרמתו בתחילת 2016 והצריכה המחזורית בכ-%7). בלט גם מגזר הטכנולוגיה עםעלייה של %5. סקטורים שהתקשו יותר לתפקד היו הפארמה וגם האנרגיה.אנו ממשיכים להמליץ למי שרגיש לתנודתיות (גם בעליות) להגדיל מחדש חשיפה לשוק האמריקאי על חשבון שווקים מפותחיםאחרים בחלק החו"לי של תיק המניות. השוק המקומי ממשיך להפגין תנודתיות נמוכה יותר ועל כן אנו ממשיכים לשמור על חלקובתיק המניות (לפחות כ-%50).
2. אג"ח קונצרני – התאוששות בהנפקות בכל העולם עשויה לתת דחיפה לאפיקבשוק האג"ח הקונצרני העולמי נרשמה בשבוע האחרון התאוששות מפתיעה בגיוסיהחברות. אחרי שבוע שבו לא התקיימה אף הנפקה, בשבוע החולף גייסו חברות בארה"ב26 מיליארד דולר באג"ח קונצרני וזכו לביקושים חזקים. המגייסות היו חברות מוכרותבדירוגים גבוהים, כולל ג'נרל מוטורס, פיליפ מוריס והונדה, שהצטרפו ביום חמישי לשלושהנפקות ענק שהתקיימו יומיים קודם לכן. אפל גייסה 12 מיליארד דולר ב-9 סדרות אג"ח,בעוד שיבמ גייסה 5 מיליארד דולר וטויוטה גייסה 1.75 מיליארד דולר. החברות ממהרותלנצל את הריביות הנמוכות, אם כי הן כבר קצת פחות נמוכות מכפי שהיו. כך לדוגמה, אתהסדרה ל-30 שנה הנפיקה אפל בריבית של %4.65, לעומת ריבית של %3.75 על אג"חלתקופה דומה שהנפיקה החברה רק לפני שנה.באירופה נערכו בשבוע האחרון הנפקות קונצרניות בהיקף 24 מיליארד דולר. האניוולאינטרנשיונל האמריקאית גייסה כ-4 מיליארד יורו באג"ח, בהנפקה הגדולה ביורו השנה.ההתעוררות המחודשת הזו באפיק מחזקת את ההמלצה שלנו מהשבועות האחרוניםלהגדיל חשיפה לאפיק הקונצרני, בעיקר לאג"ח בדולר (אפשר לנטרל את החשיפההמטבעית, אם כי להערכתנו יש טעם בשמירתה, לפחות באופן חלקי).בשוק המקומי ראינו בשבוע החולף ביצועים טובים למדדי תל בונד הצמודות , בין היתרכתוצאה גם מהעלייה בציפיות האינפלציה המקומיות. תל בונד 20 עלה בשבוע האחרון ב-%0.8, תל בונד תשואות עלה ב-%1.1.המרווחים שנפתחו והגיעו לשיא שנתי בתחילת השבוע החולף, ירדו מעט. המרווח בתל בונד 20 הוא כ-%2.3 ובתל בונד השקלי כ- .1.8%
3. תיק השקעות – לא מגדילים סיכוניםמהפרוטוקול האחרון של ישיבת הפד שפורסם בשבוע שעבר עולה כי בעיני ראשי הבנקהמרכזי בארה"ב, מחירי הנפט הנמוכים, מצב השווקים וההאטה בצריכה מגדילים איודאות והסיכונים להאטה. כמו כן, הידוק התנאים הפיננסים בעולם בסקטור הפיננסיעשויים להגביר את ההאטה במצב הנוכחי. הפד זהיר יותר ושוקל צעדיו כדי להגיעלהתאמה למדיניות המתאימה בהדרגה. מההתבטאויות האלה ניתן להסיק כי גם בבנקהמרכזי האמריקאי צופים שהתנודתיות עשויה להימשך.בשים לב ליציבות הנמשכת ברמות התשואה של אג"ח ארה"ב הארוכות, אשר אינהתואמת את התיקון בשווקי המניות, אנו ממשיכים להעדיף לנקוט משנה זהירות. לפיכך,אנו ממשיכים להיזהר ממח"מ ארוך בתיקי האג"ח וממליצים לשלב חשיפה לאג"חקונצרני. במח"מ קצר, בדגש על אג"ח בדירוגים גבוהים (כולל באג"ח בנקים). תיקהאג"ח שלנו עדיין מוטה לכיוון השקלי ( %60 שקלים ו %40 צמודים).

הראל פיננסים