ארגון ה-OECD הוריד תחזית הצמיחה לכלכלה העולמית ל-3%

· ברבעון האחרון של 2015 נרשמה האצת הצמיחה במשק בכל המרכיבים. חלקה הגדול נבעה מגידול מהיר ברכישות הרכבים. אנו צופים שהצמיחה תסתכם ב-2.3% בשנת 2016 בהובלה של הצריכה הפרטית, הציבורית וההשקעות בבנייה למגורים.
· בנק ישראל צפוי להשאיר את הריבית לא שינוי.
· ארגון ה-OECD הוריד תחזית הצמיחה לכלכלה העולמית ל-3%, בעיקר בגלל המדינות המפותחות.
· נמשכת חולשה בנתונים הכלכליים באירופה.
· ניכרת ירידה חדה ביצוא בכל המדינות הגדולות באסיה.
· עלייה באינפלציה ושוק העבודה החזק בארה"ב מזמינים העלאת הריבית. מצבו של המגזר העסקי אינו מאפשר זאת. בנסיבות אלה ה-FED צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי בחודשים הקרובים.
· מספר המנפיקים בארה"ב שהאג"ח שלהם נסחרות במרווח גבוה מ-10% הגיע כמעט לרמות שהיו בשיא המשבר 2009. חברות הדירוג מורידות דירוג האשראי לחברות, ללא חברות האנרגיה, בקצב שיא מאז המשבר.




מאקרו ישראל.
נרשמה האצה בצמיחת המשק ברבעון האחרון של השנה, אך היא לא צפויה להתמיד
המשק הישראלי צמח בשנת 2016 ב- 2.6%, גבוה מההערכות הקודמות ודומה לקצב שהיה בשנים האחרונות (בניכוי השפעת הגז). מבחינת הנתונים השנתיים, הצריכה הפרטית יחד עם הצריכה הציבורית הובילו את המגמה, כאשר היצוא וההשקעות רשמו ירידה.
הנתונים הרבעוניים מציגים תמונה של האצת צמיחה ברבעון האחרון של 2015. נרשם זינוק ניכר בכל מרכיבי הצמיחה, כולל בהשקעות וביצוא שהיו החוליה החלשה ברבעונים הקודמים. קצב הצמיחה הרבעוני היה 3.3%, אך זאת תוך זינוק ביבוא ב-25%. הצריכה הפרטית והציבורית צמחו בקצב גבוה מאוד. גידול חד ביבוא יכול להסביר הכנסות גבוהות ממסים בחודשים האחרונים.
יש לציין שצריכים להתייחס לנתונים הרבעוניים, במיוחד לאומדן הראשוני, בזהירות. הם יכולים להתעדכן משמעותית. על סמך נתונים אלה, הזינוק בצריכה ובהשקעות ברבעון הרביעי התרחש בעיקר בזכות רכישות כלי רכב הן ע"י הצרכנים והן ע"י המגזר העסקי. לעומת זאת, הצריכה השוטפת שהיא המנוע היציב והעיקרי של הצריכה הפרטית, נותרה כמעט ללא שינוי. בתחום ההשקעות, מלבד רכישות כלי רכב, נרשם גידול בהשקעות בבנייה למגורים במחצית השנייה של השנה.
במבט לשנת 2016 אנו צופים שהמשק יצמח בקצב של כ-2.3% בהובלת הצריכה הפרטית, הציבורית וההשקעות.



מאקרו עולם.
ארגון ה-OECD הוריד את תחזית הצמיחה למשק העולמי ויצא עם אזהרה חריפה לפיה הכלכלה העולמית נמצאת במצב מסוכן. הנקודה המהותית של הורדת התחזית האחרונה בכך שהארגון חתך את התחזיות לכלכלות העיקריות המפותחות כגון ארה"ב ואירופה ופחות לשווקים המתפתחים.
בשבוע האחרון נרשמו הורדות של דירוגי האשראי למדינות שונות. דירוגים של מדינות הנפט ושל ברזיל ירדו. חברת S&P הזהירה את סין שהיא עלולה לספוג הורדת דירוג.

סימני חולשה בכלכלה האירופאית
הנתונים הכלכליים המתפרסמים באירופה נחלשים. לא מדובר בנפילה, אך ניכרת חולשה כפי שראינו בשבועות האחרונים בנתונים של הייצור התעשייתי והמכירות הקמעונאיות. גם נתוני סחר החוץ מצביעים על ירידה ביצוא הסחורות שקצב צמיחתו ירד לאפס לעומת אשתקד.
בריטניה השיגה הסכם שאמור להבטיח את הישארותו באיחוד האירופאי. בכך פחת אחד הסיכונים הפוליטיים הגדולים שאיימו על אירופה.

חולשה ניכרת בנתוני סחר החוץ באסיה
שלושת המדינות הגדולות באסיה - סין, יפן ודרום קוריאה פרסמו בשבוע שעבר נתוני סחר החוץ המאכזבים. בשלושת המדינות מדובר בירידה של כ-20% ביצוא לעומת החודש המקביל אשתקד. הירידות בסדרי גודל כאלה התרחשו בעבר בתקופת משבר הדוט.קום, משבר במדינות האסייתיות בשנות ה-90 ובשנת 2009, אז הירידה ביצוא הייתה כמובן חדה הרבה יותר.

קפיצה חדה באשראי בסין, בדומה לפיחות המטבע, עשויה להעיד על הקשיים בכלכלה
האשראי בסין עלה בחודש ינואר בקצב שיא מאז תחילת שנות האלפיים. גידול כה חד באשראי, כאשר המטרה המוצהרת של הסינים דווקא להקטין מינוף בכלכלה, יכול, כמו הפיחות הפתאומי של המטבע הסיני שאורגן ע"י השלטונות בחודש אוגוסט ובתחילת ינואר, לבשר על האטה עמוקה מהצפוי בפעילות. הרגולטורים בסין ששולטים בבנקים פעלו לאחרונה במספר מישורים כדי להקל על מתן האשראי ולסייע למשק.



עלייה באינפלציה מזמינה העלאת הריבית, מצבו של המגזר העסקי- הורדה. ה-FED ימתין
הנתונים בארה"ב ממשיכים להציג היפרדות בין הפעילות הצרכנית לבין המגזר היצרני והיצואני. נתוני הייצור התעשייתי אומנם היו טובים מהתחזית, אך השינוי השנתי עדיין נותר שלילי ונראה שהנתון האחרון אינו מבשר על שינוי מגמה.
לעומת זאת, נתוני שוק העבודה המשיכו להיות חזקים (ירידה בתביעות דמי אבטלה) והאינפלציה נמצאת במגמה ברורה של עלייה. מדד מחירי הליבה עלה לקצב שנתי של 2.2% בהובלה של שירותי הדיור (3.2%) והבריאות (3.3%).
מצד אחד, תמונתו של המגזר העסקי החבול מההאטה בעולם, הירידה במחירי האנרגיה, התחזקות הדולר והרעה בתנאים הפיננסיים קוראת ל-FED להקל בתנאים המוניטאריים. מנגד, שוק העבודה החזק והעלייה באינפלציה מזמינים העלאת ריבית.


שווקים.
התיקון בשווקים לא נתמך בשיפור בנתונים הכלכליים או בהערכות לעתיד
שוקי המניות תיקנו בשבוע האחרון חלק מהירידות מתחילת השנה. הסיבות לתיקון כללו בעיקר סיבות טכניות ולא שיפור בנתונים הכלכליים או בהערכות. גורם נוסף שתמך בתיקון היו העליות במחירי הנפט שעם תנודתיות מאוד גבוהה נותר כמעט יציב מתחילת החודש. גם דבריו של הנגיד ה-ECB פעלו להרגעת השווקים, למרות שביטחון המשקיעים ביכולת הבנקים המרכזיים נשחקה מעט.


עולה מספר החברות הנסחרות ב-Distress בארה"ב. חברות הדירוג מורידות דירוגים
מרווחי האג"ח הקונצרניות בארה"ב ירדו במקצת בשבוע האחרון, אך המגמה בסקטור ממשיכה להיות שלילית. מספר האג"ח שנסחרות במרווח של מעל 10% (Distressed) הגיע לכמחצית לעומת רמות השיא שהיו במשבר בשנת 2009. מספר המנפיקים שהאג"ח שלהם נסחרות במרווחים אלה כמעט דומה למצב בזמן משבר 2009.
חברות הדירוג מורידות את הדירוגים בקצב שיא מאז המשבר גם לאחר שמוציאים מספירה של מספר הורדות הדירוגים את חברות האנרגיה.
המתרחש בשוק הקונצרני מעלה סיכון להקשחת התנאים הפיננסיים למגזר העסקי ופגיעה בפעילות. הסיכון עולה במיוחד לאור הממצאים של סקר קציני האשראי האחרון של ה-FED אותם הצגנו לפני שבועיים. לפי הסקר, הבנקים הקשיחו תנאי האשראי לחברות בחודשים האחרונים ומתכננים המשך הקשחה גם ב-2016 לרמה הגבוהה ביותר מאז המשבר.
מצב זה עלול להאט קצב הצמיחה של המשק האמריקאי.

לפי החוזים על הריבית, תשואות האג"ח הממשלתיות הארוכות צפויות להישאר נמוכות
הציפיות לריבית ה-FED המגולמות בחוזים ירדו בצורה חדה, במיוחד לטווחים הארוכים. הציפיות לריבית בעוד שלוש שנים ירדו מאז סופה של 2015 מ-1.8% לכ-0.9% בלבד.
למעשה, תשואת האג"ח ל-10 שנים הנגזרת מתוואי הריבית החזוי לפי החוזים על ריבית ה-FED והחוזיםEurodollar שנסחרים לטווחים של עד 10 שנים אמורות להיות בסביבות 1.6%-1.7%.


הריבית בישראל צפויה להישאר ללא שינוי
בנק ישראל צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 0.1% בהחלטתו השבוע, למרות העלייה באי הוודאות בעולם וטלטלה בשווקים הפיננסיים. הנתונים הכלכליים במשק מצביעים על המשך הצמיחה ויתכן אף על האצה מסוימת. אין שינוי משמעותי בהערכות האינפלציה. לא היו התפתחויות מיוחדות בתחום של שע"ח של השקל.
השיקולים העיקריים נגד הורדות הריבית יהיו המשך עליות המחירים בשוק הנדל"ן והעובדה שהתייחסות לריבית השלילית בעולם השתנתה בחודש האחרון, כאשר לא בטוח כלל שתועלתה עולה על הנזק הנגרם ממנה.




מיטב דש