סקירה מעניינת

גם נתוני התעסוקה לא שינו את הטראומה של סין והנפט

הפתעה חזקה בנתוני התעסוקה במשק האמריקאי לא מחתה את ההשפעות השליליות שלהירידות התלולות בסין והשפל במחירי הנפט -„ השווקים מתמחרים כעת רק שתי העלאותריבית בארה"ב עד סוף 2016 – מה שצפוי להביא גם לדחיית עליית הריבית בישראל

המונח "תנודתי" הוזכר כל כך הרבה בתחזיות שלנו ל-2016, אך נראה כי אף חזאי בעולם לא צפה את המהירות של התממשות האיומיםמצד שוק המניות בסין, היואן והנפט והשפעתם על השווקים הפיננסים בעולם כבר בשבוע הראשון של השנה. לאופטימיים שביננו, כדאילזכור שלושה דברים: ראשית, כיוון השווקים בתחילת כל אחת מהשנים האחרונות לא לימד דבר לגבי המשכה באף אפיק השקעה.שנית, אם למדנו משהו על סין בשנה האחרונה זה היכולת של הממשל לשלוף אמצעים נוספים ומגבלות שונות שהוכיחו את יעילותם.שלישית, תיקון מגיע כמעט תמיד כשאף אחד לא מצפה לו.

זה התחיל מהמזרח
שבוע המסחר הראשון של 2016 בסין נפתח תחת איום מכירות בהיקף 180 מיליארד דולר של מניות A (מיועדות להשקעה לסינים,שנפתחו חלקית גם לזרים), בעקבות הצפייה להסרת מגבלת המכירות שהטיל הממשל על בעלי עניין בעת הירידות של אוגוסט. אבלאחרי שהמסחר הופסק פעמיים במהלך השבוע (הודות למנתק זרם אוטומטי אחרי ירידה של %7), חודשה המגבלה הזו בתנאים קצתשונים והוטלו מגבלות נוספות. כמו כן, הקצה הממשל הסיני 20 מיליארד דולר למימון רכישת מניות על ידי מוסדות ממשלתיים, כך שיוכלולתמוך בשוק המניות הסיני ולווסת טוב יותר את רמות המחירים.החולשה בנתוני המקרו בסין, יחד עם העימות בין איראן לסעודיה וההערכה כי היצע הנפט לא צפוי לרדת בקרוב – הביאו במקביל לירידהנוספת במחירי חבית נפט. המחירים צנחו השבוע ב-%10 לשפל מאז העשור הקודם של 32 דולר. גם הנתון על ירידה במלאים בארה"בלא הצליח לשנות את התמונה.

נתוני תעסוקה חזקים לא שינו את מצב הרוח
דוח התעסוקה הראשון לאחר העלאת הריבית בארה"ב היה חיובי ביותר. בדצמבר נוספו 292 אלף משרות לעומת צפי של 210 אלף.שיעור האבטלה נשאר %5. גם הנתון לנובמבר עודכן מ-211 אלף משרות חדשות ל-252 אלף משרות.החדשות הפחות חיוביות היו בגזרת השכר הממוצע לשעה, שנשאר כמעט ללא שינוי ברמה של 25.24 דולר. עם זאת, ב-12 החודשיםהאחרונים הוא רשם עלייה של %2.5, שיא של 6.5 שנים.

העלאת ריבית בישראל – תרחיש שנדחה, להערכתנו
על רקע הירידות החדות בשווקים ובנפט ולמרות נתוני התעסוקה, קצב עליית הריבית הנגזר מהחוזים העתידיים ירד בשבוע האחרון.בשווקים מעריכים כי הפד בארה"ב יתקשה להמשיך להעלותאת הריבית בהתאם לתוכנית המקורית וכעת הם מתמחריםצפי ל-2 העלאות ריבית השנה בלבד, לעומת צפי ל-3 העלאותשהם גילמו לפני כשבוע או 4 העלאות לפני מה שנגזרמתחזית הפד שפורסמה בעת ההחלטה על העלאת הריבית.נכון לרגע זה, הציפיות מתמקדות לעליית ריבית ביוני ובסוף .2016ירידת מחירי הנפט הובילה גם לירידה בציפיות האינפלציהבכל העולם וגם בישראל. הציפיות הקצרות בשוק האג"ח עמדועם פתיחת המסחר השבוע על מינוס %0.4 לשנה הקרובה ו-מינוס %0.1 לשנתיים הקרובות. אין פלא כי במצב כזה כיהאפיק השקלי תפקד השבוע טוב יותר מהאפיק הצמוד, אךשפל כל כך דרמתי בציפיות האינפלציה לא יוכל להישאר לעד.התרחקות הציפיות להעלאת ריבית בארה"ב בתוספת דעיכתהציפיות האינפלציוניות בישראל מרחיקות להערכתנו בשלבזה את הצפי לעליית הריבית בישראל.

מה עושים השבוע?
1. מניות – למי שמאמין שסין תמשיך לזעזע את העולם, עדיפה חשיפה גדולה יותר לארה"ב
שבוע המסחר הראשון של 2016 התאפיין בירידות חדות במניות וסחורות בגלל סין וסקטורהאנרגיה (בהשפעת ירידה נוספת של %10 במחירי הנפט ל-32 דולר לחבית). השוקהאמריקאי ירד על רקע זה בסיכום שבועי , כ- %6, כשהסקטורים הבולטים בירידות היומניות האנרגיה, הצריכה המחזורית, הפיננסים והטכנולוגיה. גם נתוני תעסוקה חיובייםשפורסמו בשישי לא עזרו לבלימת הירידות. הדקס הגרמני ירד בשבוע האחרון ב-%8ויורוסטוקס 600 ב-%6.5(הירידה השבועית החדה ביותר מאז 2011).מעניין לשים לב כי שוק המניות המקומי בלט דווקא לחיוב בשבוע האחרון עם ירידות מתונותמשמעותית (%2.3 בלבד במדד תא 25). המניות המקומיות הציגו ירידות מתונות יחסיתלחו"ל, כאשר מגזרי התקשורת והנדל"ן סיימו אף בעלייה של מעל %1. הביצועים האלהמצדיקים את ההמלצות שלנו בתקופה האחרונה להקצות רכיב מהותי מתוך התיק המנייתילמניות המקומיות.חלק גדול מהתנודתיות בשוק הסיני נובע מהעובדה שהוא מונע בעיקר על ידי משקיעיםפרטיים ולא מוסדיים ושרמות המינוף בו גבוהות יחסית. מי שממשיך לחשוש מהטלטלהשעשוי השוק הסיני להסב, עדיף שישמור על חשיפה גדולה יותר לשוק המניות בארה"ב.זאת מאחר שרמת החשיפה של השוק האמריקאי להשלכות ההאטה בסין ופיחות היואןנמוכה יחסית מזו של האירופאי או האסיאתי. בכל מקרה, אנו שומרים בשלב זה על חשיפה מנייתית בשיעורים של כ-%70%-80מהחשיפה המירבית.השבוע תתחיל עונת הדוחות הכספיים לרבעון הרביעי בארה"ב, כאשר הדוחות של חברות הפיננסים הגדולות יפורסמו לקראת סוףהשבוע. הצפי הכולל לחברות S&P500 הוא לשחיקה בהכנסות המצרפיות, אך זאת בעיקר בשל הירידה החדה באנרגיה (ללאסקטור זה צפויה צמיחה של כ-%1.2), הנתונים האלה נמוכים מהתחזיות שהיו רק בתחילת הרבעון, אך כדאי לזכור ברמות כהנמוכות של הציפיות – גדל הסיכוי להפתעות.
2. אג"ח קונצרני – פערים בין הביצועים של הדירוגים השונים
השוק הקונצרני המקומי הושפע בשבוע האחרון מסדרת אירועים שליליים – וזאת בלי קשר לירידת ציפיות האינפלציה שהשפיעהלרעה על האפיק הצמוד כולו. בדירוגי ההשקעה ראינו השפעת החולשה בצמודים, כאשר למרות שמדדי התל בונד צמוד מדד פתחואת השבוע בעליות חדות (כ-%0.25) הם סיימו בהפסד (%0.25-).האירועים שהשפיעו על האפיק הקונצרני בעיקר בדירוגים הנמוכים היו, בין היתר, הורדת הדירוג של אפריקה לדירוג נמוך מדירוגהשקעה וכן כישלון הניסיונות של אי.די.בי למכור את כלל ביטוח לקבוצות משקיעים מסין – צעד שהשפיע על כל האג"חים שלהחברות בקבוצה. על רקע אלה, ראינו בשבוע האחרון חולשה בתל בונד תשואות הצמוד ובקרנות HY.בהסתכלות אל תוך 2016 אנו עדיין מעריכים שהאפיק הקונצרני יהיה גורם חיובי בתיקי ההשקעות, אם כי תנודתי.
3. תיק השקעות – הירידות מזכירות עד כמה אג"ח מדינה הוא גורם ממתן בתיקים
השבוע האחרון הזכיר היטב עד כמה אג"ח ממשלתי הוא גורם ממתן ירידות בתיקיההשקעות בתקופות תנודתיות. אג"ח מדינה (בעיקר שקלי) במחמים בינוניים וארוכיםרשם בשבוע האחרון עליות ומי שהיה לו מספיק מאלה בתיקים – הם הגנו עליומהירידות החדות במניות ובקונצרני. בהנחה שגם בתקופה הקרובה צפויה התנודתיותללוות אותנו, מומלץ לשמור על רכיב של אג"ח מדינה בתיק ההשקעות.בשבוע האחרון המשיך האפיק השקלי (ממשלתי וקונצרני) לתפקד טוב יותר מהצמוד,במיוחד על רקע המשך השחיקה בציפיות האינפלציה. עם זאת, להערכתנו הסיכוי שלהצמודים ב-2016 לביצועי יתר על פני השקלים גדל, בהינתן התמחור הנוכחי שלהם,אשר משקף ציפיות נמוכות מאד לאינפלציה עתידית. בכל מקרה, את 2016 מתחיליםעם עדיפות לאפיק השקלי, כאשר הצמודים מהווים %30%-40 מהתיק, רובם באג"חקונצרני.



הראל פיננסים