החלטת הריבית בארה"ב שוב מגיעה ברקע של זעזוע בשוקים

הפעם הגורם לתנודתיות הוא הנפט שהוביל לירידה במניות, ירידה בציפיות האינפלציהוירידת תשואות אג"ח ל-10 שנים בארה"ב ל-%2.12 „- מה קרה לציפיות בהתייחס להעלאתהריבית בארה"ב? האם יחליט הפד להעלות את הריבית ולא ייסוג כפי שקרה בספטמבר?

אין פלא שיש לנו תחושת דז'ה וו. פחות משלושה חודשים לאחר שהחליט הפד שלא להעלות את הריבית בארה"ב על רקע הטלטלההעולמית בשווקים, שהגיעה אז מסין, השבוע הוא שוב מגיע לישורת האחרונה ברקע של זעזועים בשווקים. הפעם האחראי העיקרי הואהנפט, שצלל ב-%11 בשבוע האחרון למחיר של 35.5 דולר לחבית. בשוקי המניות האמריקאים זה הוביל לירידות של בין %3 ליותר מ-%4, אך השבר הגדול אף יותר היה באג"ח היי-יילד בשל הנתח הגדול של חברות נפט באפיק זה.הירידות החדות באג"חים בדירוגים הנמוכים קיבלו נופך דרמתי עוד יותר ביום שישי, בעקבות הודעה של קרן נאמנות מניו יורק (קרן אג"חשל חברת Third Avenue) בהיקף של כ-800 מיליון דולר על סגירת הקרן לפדיונות, מאחר שהיא לא מסוגלת לספק נזילות במחיר סבירללקוחות. זה לכשעצמו יצר הרבה רעש, שכן מדובר באירוע נדיר למדי בוול סטריט. החשש העיקרי כעת הוא שהמשך הידרדרותבאג"חים בדירוגים נמוכים עלולה להיות מתורגמת להידרדרות של שווקים מתעוררים שלמים והמטבעות שלהם.אל תוך הקלחת הזו, יידרש השבוע הפד לקבל החלטה על הריבית בארה"ב. בספטמבר, הובילו האירועים בעולם לדחיית העלאתהריבית; אך הפעם, רוב האינדיקטורים מצביעים כי התוצאה עשויה להיות שונה. הציפיות לעליית הריבית ירדו אמנם, אך הן עדיין ברמהגבוהה יחסית של %74 (הרבה יותר גבוהות מכפי שהיו בספטמבר לפני החלטת הריבית). במבט לטווח ארוך יותר, ציפיות קצב עלייתהריבית ירדו, כמו שניתן ללמוד מירידת התשואות ל-10 שנים מרמה של %2.27 לפני שבוע לרמה של %2.12 בסוף השבוע האחרון.במקביל, נתוני המקרו של השבוע האחרון המשיכו לתת גב לפד, במובן הזה שהם ממשיכים להצביע על שיפור. מדד אמון העסקיםהקטנים אמנם היה נמוך מהצפוי, אך הוא ברמה מאוד גבוהה של 94.8. דרישות עבודה ראשוניות אמנם בשיא של 5 חודשים, אך 285אלף הוא מספר נמוך מאוד בהסתכלות היסטורית. המכירות הקמעוניות מעל הצפי ומדד המחירים ליצרן עלה ב-%0.3 לעומת צפי של 0(לפני שנזדרז להודיע על שינוי דרמתי באינפלציה צריך להביא בחשבון שהנתון הזה מאוד תנודתי, אז נחכה לעוד מדד או שניים נוספים).להערכתנו, הפד לא יוכל גם הפעם להימנע מקבלת ההחלטה. סביר להניח שאת העלאת הריבית הוא ירפד בהבעת זהירות ויאמר שקצבהעלייה יהיה מתון. כבר בימים האחרונים ראינו איך השוק הוריד פאזה לגבי העתיד וכעת נגזרות ממנו ציפיות ל-2 העלאות ריבית נוספותב-2016 ו-2 נוספות ב-2017, נמוך מכפי שהיה לפני שבוע.מה שעוד עשוי לתמוך בהחלטת הפד הפעם זה השיפור במצב המקרו גם בשאר העולם. באירופה יש אמנם אכזבה מהמהלכים הפחותדרמתיים מהצפוי של דראגי, אך נתוני המקרו ממשיכים להצביע על התאוששות עקבית. התמ"ג ברבעון השלישי צמח ב-%0.3 (צמיחהשנתית של %1.6, גבוה מהממוצע משמעותית). מנגד, לאור ההרחבה היחסית נמוכה מהצפוי ולאור העבודה שגם ציפיות האינפלציהוהצמיחה נמוכות, יש הערכה שדראגי ימשיך להגיב בעוד הרחבות בהמשך. חדשות טובות יחסית היו ביפן, כאשר עדכון הנתוניםהאחרונים מצביע כי אין מיתון (לפחות כרגע) וגם האינפלציה גבוהה יותר מהצפוי. גם בסין רואים שיפור מסוים עם ייצור תעשייתי מעברלתחזיות. במהלך השבוע אפשרה סין ליואן להשלים פיחות נוסף של כ-%2 (שבא אחרי פיחות של כ-%3 באוגוסט, שהיה אחד הגורמיםלטלטלה בשווקים). הפיחות הזה זכה לפחות הדים והוא עשוי לאותת כי בשלב זה מצליחה הממשלה לתמרן את מהלכיה.

ציפיות האינפלציה אצלנו ממשיכות לרדת
בחזית המקומית ההתפתחויות העולמיות האלה מובילותלהתרחקות הצפי לעליית ריבית, שגם כך היה רחוק יחסית.בנוסף, ציפיות האינפלציה ירדו בשבוע האחרון ולהערכתנו ימשיכולרדת גם השבוע – השקל היה אחד המטבעות היחידים בעולםשהתחזקו מול כל שאר המטבעות וכל עוד המגמה הזו נמשכתהדבר עשוי להרחיק עוד יותר העלאת ריבית.שתי המגמות האלה, יחד עם הירידה במחירי הנפט הנוכחיים,יובילו להערכתנו בימים הקרובים לירידה נוספת בציפיות למדדיהמחירים בדצמבר וינואר – מדדים שמלכתחילה היו אמוריםלהיות נמוכים. נכון לרגע זה, מדד נובמבר יירד להערכתנוב%0.17 ומדד דצמבר יירד ב-%0.01 ומדד ינואר הצפי לירידהכבר עומד על %0.6 צפי האינפלציה 12 חודשים קדימה עומדכעת על %1.1.

מה עושים השבוע?
1. מניות – לא ממהרים לבצע שינויים בתיקים
שבוע המסחר במניות היה הגרוע ביותר בשווקים מאז אוגוסט. מחיר הנפט ירד %11 ומדדי המניות האמריקאים ירדו בשיעורים שלבין %3 למעל %4. מי שבלט בחולשה היו מניות הבנקים שירדו מעל %5 ומניות האנרגיה שירדו מעל %6. הירידות החדות באפיקהיי-יילד הוסיפו שמן למדורה וחשש, במיוחד בסקטור האנרגיה.ובעוד השבוע צפויה החלטת הריבית של הבנק המרכזי בארה"ב, אנו ממליצים בנקודת הזמן הנוכחית לשמור על חשיפה של %75למניות ולא לבצע שינויים משמעותיים בתיק המניות. אם אפשר לומר משהו על השבוע הקרוב הוא שהצפי הוא להמשך תנודתיות.קשה לומר שצפוי שינוי דרמתי בשווקים כבר ביום רביעי אחרי החלטת הפד בארה"ב ולכן להערכתנו עדיף להישאר "בתוך השוק"ולא למהר ולצאת.ההמלצה שלנו בתקופה האחרונה לפזר את החלק המנייתי מחוץ לארה"ב הצדיק עצמו בשבוע האחרון בעיקר בזירה היפנית, שםהפתיעו נתוני המקרו בחוזקם בשבוע החולף. בניגוד לדיווחים הקודמים ולהערכה כי המשק היפני הדרדר למיתון, עדכון הנתוניםהאחרונים מצביע כי אין מיתון (לפחות כרגע) וגם האינפלציה גבוהה יותר מהצפוי. נתוני הצמיחה ברבעון החולף ביפן עודכנו ממינוס%0.8 לפלוס %1 וזאת כנראה בעיקר בגלל שינוי במלאים. השוק היפני ירד בשבוע האחרון בכמחצית מהירידה של השווקיםבאירופה וארה"ב.בשוק המקומי יצאו לפועל מחר (יום ב') העדכון במדדי המניות המקומיים. כניסת מיילן מכבידה על הביצועים בת"א 25 ובת"א 100כבר לא מעט זמן, מאחר שכניסתה תוביל לירידה במשקלן של כמעט כל המניות האחרות. התנודתיות הנובעת מגורם זה צפויהלהסתיים מחר.
2. אג"ח קונצרני – תשואה שוטפת חשובה בתיק האג"ח
כתוצאה מירידה התשואות הממשלתית המרווחים באג"ח הקונצרני נפתחו. שתי הסיבותהמרכזיות לכך הן הירידה בתשואות הממשלתיות, שמטבעה גוררת לרוב פתיחתמרווחים, במיוחד כשהתשואות האבסולוטיות כל כך נמוכות. הגורם השני שהפךלמשמעותי מאוד בסוף השבוע האחרון הן הירידות החדות באג"ח היי-יילד (High Yield).הדרמה הגדולה בהיי יילד נובעת מהמשקל הגדול של אג"חים של נפט במדדים. בקרןהסל הגדולה ביותר להיי יילד (HYG), המשקל שלהם הוא כ-%12. אין פלא שהקרן ירדהב-%2.5 בשבוע האחרון. המרווח בהיי יילד הוא כמעט 550 נקודות בסיס – המרווחהגבוה ביותר מאז 2008.אין ספק כי המרווחים האלה מעניינים, אך מי שניסה לנצל את המהלך הזה כבר בימיםהאחרונים בעיקר הפסיד כסף. בינתיים, החשש הוא כי המשך המגמה השלילית עשוילהיות מתורגם גם להידרדרות של מדינות שלמות ומטבעות שלהן ולכן נראה כי מוקדםמדי לנצל את ההזדמנות.במבט קדימה, נראה לפחות בשבוע הקרוב, מה שצפוי להתנהג טוב יותר הם אג"חיםבדירוגים גבוהים יחסית, גם בחו"ל וגם בשוק המקומי ולכן זו עשויה להיות הזדמנות לטייב את תיק האג"ח.
3. תיק השקעות – המח"מ הבינוני עוזר למתן תנודתיות התיק הכולל
במבט קדימה, התנודתיות של השבוע האחרון יכולה רק לרמז כי גם השבוע הנוכחייהיה תנודתי. בשבוע הקרוב הריבית בארה"ב אולי תעלה, אבל נראה כי בישראלתוואי העלאת הריבית מתרחק ולכן עדיף לשבת על העקום ולא להישאר בנזילות.ירידת התשואות של השבוע האחרון ממחישה לנו בכל פעם מחדש כי מוקדם עדייןלהספיד את אפיק אג"ח מדינה. בתיקי האג"ח המרכזיים שלנו אנחנו שומרים עלמח"מ של 3-4 שנים. מבנה תיק מפוזר המשלב בין אג"ח מדינה, אג"ח קונצרניומניות יניב למשקיעים בו תשואה חיובית, שתינתן בתנודתיות אותה ניתן למתןבאמצעות הפיזור.למרות התנודתיות בשוקי המניות, אנו ממשיכים לשמור על חשיפה של %75 לאפיק,מאחר שבלתי אפשרי לתזמן את הכניסה. עם שאר הכסף נמתין להזדמנויות.


הראל השקעות.