למרות האכזבה מנתוני המקרו והירידות במניות – השוק ממשיך לתמחר הסתברות גבוהה לעליית ריבית בדצמבר

נראה כי המסרים של בכירי הפד בנוגע לנחישות להעלות ריבית מחלחלים לשוק - האכזבהמהדו"חות הכספיים בארה"ב והחשש מדולר חזק מלווה בצמיחה נמוכה במכירות היוהקטליזטור המרכזי לירידות - מדד אוקטובר עלה ב-%0.1

הפתיחה של שבוע המסחר בעולם עשויה להיות מנותקת מהאירועים של השבוע החולף והיא קודם כל תושפע מההלם בעקבות מתקפתהטרור בפאריס. עם זאת, ניסיון העבר מלמד שההשלכות של אירוע כזה – בהנחה שהוא חד- פעמי ולא יריית הפתיחה של גל טרור עולמי– היא נקודתית ומתקנת את עצמה במהירות. לפיכך, בנקודת הזמן הזו ההמלצה הטובה ביותר היא להמתין.השווקים בעולם חתמו את השבוע החולף בירידות במניות לצד עליות מחירים וירידת תשואות בשוקי האג"ח הממשלתי ותנודתיות באג"חהקונצרני. הירידות בשווקים היו בהובלת השוק האמריקאי שירד בכ-%4 בממוצע – אמנם ירידה יחסית חדה, אך היא מגיעה אחרי עלייהחדה ורצופה במשך כמה שבועות, שהחזירה את השווקים למרחק נגיעה משיא כל הזמנים. נראה כי הגורם המרכזי לירידות האלה היוהאכזבות שסיפקה עונת הדו"חות ולא חזית המקרו. במקביל, ראינו ירידות במטבעות מתעוררים בעוצמה חזקה והם הגיעו לשפל של 5שבועות והחזירו למעשה חלק גדול מהתיקון שעשו בשבועות האחרונים. הנפט שוב ירד לשפל של 3 חודשים והוא קרוב לרמתו מ-2008.נתוני המקרו האחרונים בארה"ב לא הראו שינוי מגמה, כאשר הנתונים העיקריים מתחת לתחזיות. מדד מחירי היבוא ירד ב-%0.5 בגללהתחזקות הדולר (הצפי היה לירידה של%0.1). דרישות עבודה ראשוניות היו 276אלף לעומת צפי ל-270 אלף. המכירותהקמעוניות עלו %0.1 לעומת צפי של %0.3.מדד המחירים ליצרן ירד %0.2 לעומת צפילעלייה של %0.4. בשנה אחרונה ירד המדדב-%1.6 ובלי מזון ואנרגיה עלה %0.4.השורה התחתונה היא שהיצרנים לאמצליחים להעלות מחירים ללקוחות.למרות כל אלה ועל אף ש-OECD הוריד אתתחזיות הצמיחה לארה"ב ל-2015 ו-2016לא ראינו ירידה בציפיות לעליית ריביתבדצמבר. הצפי לעליית ריבית בדצמבר נשאר%66 וזאת למרות שהתשואות הארוכותירדו קצת מ%2.34 ל-%2.26. התופעה הזומגדילה להערכתנו את ההסתברות לצעד שלהפד בכיוון זה בדצמבר

ובינתיים, באירופה
נתוני המקרו ממשיכים להיות חלשים, אם כי בפרספקטיבה קצת יותר ארוכה ניכרת מגמת שיפור. הייצור התעשייתי ירד ב-%0.3 לעומתצפי לירידה של %0.1 והתמ"ג עלה ב-%0.3 לעומת צפי לעלייה של %0.4, אבל במבט שנה לאחור התמ"ג השנתי עלה ב-%1.6 ועולהבאופן עקבי מאז 2013 (אז הייתה צמיחה שלילית). אירופה אמנם לא מתקדמת בקצב המצופה, אבל כן מתקדמת.עם זאת, נגיד הבנק המרכזי האירופי מריו דראגי דווקא הביע בשבוע האחרון חשש כי הסיכוי לשינוי מגמה באינפלציה ובכלכלה הואדווקא כלפי מטה – כלומר הוא רואה יותר סיכוי לשינוי מגמה לשלילי ולא המשך חיובי. זו הסיבה שדראגי למעשה שב על נכונותו לפעול –אמירות שהחזירו את התשואות הממשלתיות באירופה לשפל. הדברים נאמרו לפני הפיגועים בפאריס, שעלולים לפגוע בתחזיות הצמיחהלכל גוש היורו, ולחזק עוד יותר את התחזית הפסימית של דראגי. בינתיים ברור שדראגי מחכה לראות מה יהיה בארה"ב בדצמבר, כאשרעליית ריבית שם תעשה בשבילו חלק מהעבודה. לכן עד אז סביר שנראה באירופה בעיקר דיבורים ולא מעשים.

למה ציפיות האינפלציה עולות?
באופן מפתיע, ציפיות האינפלציה הארוכות עלו קצת בשבוע האחרון, תופעה שאפיינה גם את השוק המקומי. אין סיבה מובהקת לכך,למעט העובדה ששבוע קודם לכן הן ירדו לרמה הנמוכה אי פעם וכמו כל דבר – מה שיורד מתקן קצת. זה עדיין לא מצביע על שינוי.מוקדם יותר היום (א') פורסם מדד המחירים לצרכן בישראל לחודש אוקטובר שעלה ב-%0.1. מתחילת השנה ירד המדד ב-%0.5 וב-12החודשים האחרונים הוא ירד ב-%0.4.

מה עושים השבוע?
1. מניות – שומרים על חשיפה בכפוף להנחה שהתנודתיות תמשיך ללוות את השווקים
הגורם המרכזי לירידות של השבוע החולף בארה"ב היה להערכתנו התוצאות הכספיות של החברות. אנו בשלהי עונת הדו"חות לאחרש-461 חברות ממדד S&P500 פרסמו תוצאות והתמונה כבר די ברורה: ההכנסות גדלו פחות מהתחזיות של אנליסטים, שגם כךהיו מונמכות – זו תופעה שלא ראינו כבר הרבה מאוד זמן. הרווח למניה היה גבוה ב-%4.5 מהתחזיות, אבל הרווח האבסולוטיהכולל ירד בכמעט %4 ובמבט רחב יותר, בשנתיים האחרונות כמעט לא היה גידול ברווחי חברות S&P500. שיעור ההפתעותהשליליות היה גבוה יחסית, כאשר %22 מהחברות פספסו וגם זה יחסית גבוה מבחינה היסטורית.בנוסף לכל אלה, בשבוע האחרון המשיך הדולר להתחזק ובעצם נמצא בשיא של כמעט 13 שנה מול סל המטבעות העולמי. העובדההזו מעלה חששות לעתיד בנוגע לכושר התחרות של החברות האמריקאיות, שגם כך ראינו חלק לא מבוטל מהן מעידות בדו"חותהכספיים ובהסתכלות קדימה כי הדולר החזק הוא מרכיב בעייתי אצלן. זה בלט במיוחד בקרב חברות היצוא. מי בכל זאת בלט לחיוב? סקטור הטכנולוגיה (למרות הדו"חות המאכזבים של סיסקו בשבוע האחרון) סיפק בעיקר הפתעות חיוביות.גם סקטור הפארמה בלט לחיוב וגם במוצרי הצריכה היו הפתעות טובות. מגזרי התעשייה והבנקים בלטו לשלילה וכמובן האנרגיהשהיה צפוי.באירופה עונת הדו"חות מאכזבת יותר, כאשר נראה כי החולשה של היורו עדיין לא מצליחה להיות מתורגמת לשיפור ברווחים. ביפן,שוק המניות הבולט ביותר של השנה האחרונה, רווחיות החברות משתפרת. באירופה ויפן השווקים נתמכים בהערכות כי הבנקיםהמרכזיים יידרשו בקרוב להכריע בעד הגדלה של ההרחבה המוניטארית.בשוק המקומי, ראינו היום תגובה לקריסת העסקה לרכישת פריגו על ידי מיילן. לאור הארביטראז' במניות פריגו המניה ירדה היוםבחדות בעוד שמיילן עלתה. השבוע אמורה הבורסה להכריע מה יהיה משקלה של מיילן במדדים וההערכות הן כי הוא עשוי להיות כ-%4, וזאת על סמך התוכנית של הבורסה להרחבת המדדים (הפיכת ת"א 25 לת"א 35).להערכתנו , מאחר והריביות צפויות להישאר נמוכות וכך גם התשואות באפיק האג"ח, האלטרנטיבה של המניות תמשיך להיותאטרקטיבית, אך גם כאן הציפיות אינן גבוהות. לפיכך אנו ממשיכים לשמור על משקל קרוב למלא בחשיפה למניות. מי שמאמיןשהשווקים ימשיכו במגמה החיובית צריך לשקול גיוון גדול יותר של החלק החו"לי. מי שפחות מאמין במגמה חיובית חזקה צריךלשמור על משקל גדול יותר לארה"ב – סטיית התקן שלה נמוכה יותר ובעת ירידות או ביצועים חלשים היא מתנהגת טוב יותר.
2. קונצרני – המרווחים מעל אג"ח ממשלתי מצדיקים השקעה
האפיק הקונצרני נחלש בשבוע האחרון, בעיקר בגלל הירידות בדירוגים הנמוכים (High Yield), על רקע החולשה במחירי הנפט וגםבשל הירידות בשווקים המתעוררים. בעוד שנראה כי פוטנציאל רווחי ההון בממשלתי מוגבל בשלב זה, נראה כי באג"ח הקונצרני,במיוחד בדירוגים הנמוכים, יש פוטנציאל רווח נאה.בשוק המקומי דווקא האג"חים בדירוגים הנמוכים מתנהגים באופן סביר. בשבוע האחרון התל בונד תשואות תפקד לא רע. המרווחיםבתל בונדים (60 ,40 ,20) הם %1.5%-1.9, בעוד שבתל בונד תשואות המרווח קרוב יותר ל-%5. מבחינה היסטורית, אלה מרווחיםשממשיכים לשמור על האפיק הקונצרני כמעניין להשקעה. באפיק זה תומכת גם העובדה שחברות לא נתקלות בקושי כלשהו לגייסוכן העובדה שתופעת הורדת הדירוגים נבלמה (למעט בדירוגים המאוד נמוכים).היום (א') הושק מדד תל בונד תשואות השקלי החדש של הבורסה. התשואה הגלומה במדד היא %4.9 והמרווח מעל אג"ח ממשלתיהוא כ-%4, כמעט כפול מהמרווח במדד תל בונד שקלי. במדד החדש 24 סדרות אג"ח, כולל אלה של חברות הנדל"ן האמריקאיות.
3. תיק השקעות – מבנה עם מח"מ בינוני תוך הקפדה על פיזור אפיקי
בעוד שהנתונים בכלכלת ארה"ב ממשיכים להיות מעורבים (דוחות כספיים פושרים,אינפלציה נמוכה גם של היצרן והצרכן), בולטת העובדה שהאבטלה בשפל וניכרתמגמה חיובית של עלייה בשכר (היא אמנם נובעת גם מהעלאת שכר המינימום אבלגם בגלל שאנחנו כמעט באבטלה חיכוכית). בשנה הקרובה התחזית לעליית השכרהיא הגבוהה ביותר מאז המשבר הכלכלי ב-2009- 2008. לכן, כל אלה, לפחות נכוןלעכשיו, לא מורידים ציפיות לעליית ריבית ומשאירות את הדולר בשיא של 13 שנה.לאור התנהגות השווקים הזו וגם על רקע חוסר הבהירות עם פתיחת המסחר בעולםמחר בעקבות הפיגועים בפאריס, המסקנה היא שהארכת מח"מ בעיתוי הנוכחי אינהמומלצת ולהערכתנו גם לא כדאי למהר לקצר עוד יותר את המח"מ. לפיכך, אנוממשיכים להמליץ על תיק השקעות במח"מ בינוני שעדיין מוטה יותר לאפיק השקלי,אך יש בו גם חשיפה לצמודים. בהנחה שהאירועים בפאריס הם אירוע נקודתי, הרישהניסיון מלמד שההשפעה שלהם , אם תתרחש, תהיה קצרה וייתכן ותתוקן במהירות.

הראל פיננסים.