הפד מסמן את דצמ': "הכלכלה העולמית פחות רלוונטית"

בהודעה לסיכום החלטת הריבית לאוקטובר מסמן הפד את מה שכרגע נראה כיעד הבא:העלאת ריבית בדצמבר „- נתוני המקרו אינם מספקים הסבר, אך מה בכל זאת תומך בכך?

חודש אוקטובר הצליח למחוק חלק גדול מהטעם המר שהשאירה הטלטלה בשווקים בחודשיים שקדמו לו. בשבוע האחרון אמנם לאנרשמה תנודתיות קיצונית במניות, אך חמישה שבועות רצופים של עליות בשוקי העולם, הביאו את S&P500 להיות פסע אחד קטן(%2.5 ליתר דיוק) משיא השיאים והחזירה חלק מהמשקיעים גם לשווקים המתעוררים שנחשבו כבר למוקצים בחודשים שלפני כן. השינויהמשמעותי בשבוע האחרון דווקא קשור לריבית, כאשר הציפיות לעליית ריבית בארה"ב בדצמבר עלו ל-%50. זו עלייה של כמעט %23מהשפל של 13 באוקטובר. הציפיות להעלאת הריבית במרץ 2016 עומדות על %65.מי שמאזין לראשי הפד שומע כל הזמן את אותה מנטרה שלפיה יש כוונה להעלות ריבית. השיא של הדברים היה רגע לפני סוף השבוע,בפרסום הודעת הריבית של אוקטובר, שדיברה על כך שהכלכלה העולמית פחות רלוונטית להחלטה – אמירה הפוכה לזו שהשמיע הפדעצמו רק באמצע ספטמבר, כאשר החליט להמתין ולא להעלות את הריבית.אז מה נמצא בחזית ההחלטה הזו? אלא ודאי לא הנתונים הכלכליים. בשבוע האחרון הנתונים הצביעו על צמיחה מתונה יחסית והיומתחת לתחזיות. כך לדוגמה מדד מנהלי הרכש לסקטור השירותים הגיע ל-54.4 נקודות, לעומת צפי של 55.5. מדד אמון הצרכנים היה97.6 נקודות, לעומת צפי של 102.9. שיעור הצמיחה של הכלכלה ברבעון השלישי היה %1.5, לעומת צפי של %1.6. הצריכה הפרטיתגדלה ב-%3.2, לעומת צפי לעלייה של %3.3. מנגד, הזמנות מוצרים בני קיימא עלו %0.5, לעומת צפי של %0.4. דרישות עבודהראשוניות ממשיכות להתבסס ברמות שפל ובשבוע האחרון הן היו 260 אלף.בנתונים האלה אין לכאורה לחץ שאמור לגרום לעליית ריבית. אם כבר, הרי שפקטור משמעותי צפוי השבוע – בסדרת נתונים על שוקהעבודה. סקר ADP צפוי להצביע על 180 אלף משרות חדשות. שיעור האבטלה צפוי להיות %5.1 ותוספת המשרות צפויה להיות 165אלף. התחזיות האלה לא גבוהות במיוחד, בהמשך למגמה החלשה יחסית שנרשמה בשלושת החודשים האחרונים. אך דווקא זו הסיבהלכך שפוטנציאל ההפתעה כלפי מעלה גדול יותר וכך גם והאפשרות לקפיצה כלפי מעלה של הריבית הארוכה (זו תהיה אחת הסיבותלקצר במקצת את המח"מ, למי שהאריך בחודש האחרון).ייתכן כי לשינוי הכיוון באמירה של הפד, לפיה הכלכלה העולמית פחות רלוונטית להחלטה הפעם, קשורה בין היתר בנחישות שהפגינוכמה מקובעי המדיניות הכלכלית המרכזיים בעולם בחודש האחרון. באירופה היה זה מריו דראגי, נגיד ה-ECB, שסיפק לשווקים תחמושתלעליות כשאמר כי הבנק שוקל להרחיב את ההרחבה המוניטארית ובוחן גם הורדת ריבית נוספת. ביפן היתה זו הציפייה (שבינתיים לאהתממשה) שהבנק המרכזי יודיע על הרחבה נוספת של ההרחבה. בסין, לא רק שהרשויות ממשיכות להתנהל כאילו המצב בשליטה, אלאשהן מציגות מרכיבים ראשוניים בתוכניות ארוכות הטווח החדשות. בין יתר התוכניות האלה, הודיעה ממשלת סין על ביטול מדיניות הילדהאחד וגם קבעה יעד צמיחה שנתית מינימאלית של %6.5 לחמש שנים הקרובות – יעד שלהגשמתו נראה יידרשו עוד הרחבותמוניטאריות ופיסקליות.

הנפט מעלה ציפיות אינפלציה בעולם, לא בישראל
בשבוע החולף ראינו עלייה בציפיות האינפלציה בעולם בעיקרבגלל מחירי הנפט שעלו %5, אחרי ירידה בשבועות קודמים.מנגד, בשוק המקומי ציפיות האינפלציה חוזרות לרדת זההשבוע השני ברציפות ומגיעות לשפל שנרשם לפני חודש.זאת, למרות המדד השלילי הגדול של ספטמבר. מעניין לשיםלב כי הירידה הזו באה למרות העובדה שרוב החזאיםהמקומיים העלו באחרונה תחזיות אינפלציה, כאשר חלקם אףמעריכים שבאוקטובר לא יהיה מדד שלילי – למרות הורדתהמע"מ.. התחזית שלנו היא לירידה של %0.3 במדד אוקטוברוירידה נוספת של %0.2 במדד נובמבר.בעוד שבשבוע שעבר הלכו וגברו הקולות שהעריכו כי בשוקהמקומי גדלה האפשרות להורדת ריבית – נראה כי כעת הםיתפוגגו לאחר שנגידת בנק ישראל קרנית פלוג אמרה בראיוןלבלומברג כי ריבית שלילית ורכישת אג"ח הם תרחישים שיקרורק בסיטואציה שבה המצב יהיה חריג לרעה.

מה עושים השבוע?
1. מניות – שומרים על חשיפה מאוזנת לחו"ל ולישראל
חמישה שבועות רצופים של עליות במהלך כל אוקטובר מחקו את מלוא הירידות מסוף אוגוסט וחיזקו בכך את ההמלצה שלנו שלאלצאת מהשוק חרף הירידות החדות בשווקים. הגורמים המרכזיים שהשפיעו על השווקים היו בעיקר הדו"חות הכספיים. עד עתהפורסמו הדו"חות הכספיים של 341 חברות מתוך S&P500. הדו"חות טובים יחסית לצפי ובהשוואה לרבעונים קודמים אין כאןדרמה. מי שבולט לטובה הוא דווקא הסקטור "הבעייתי" של העונה הנוכחית - האנרגיה. תעשיית הנפט מכה את התחזיות ב-%22(הצפי היה לירידה של %50 ברווחים ומתברר כי היא נמוכה יותר). גם במגזרי הפארמה, הטכנולוגיה והתעשייה הדו"חות טובים עםהפתעה של מעל %5 ברווח לעומת הצפי.מסתמן כי המגזר החלש ביותר הוא הפיננסים ולא רק בגלל הדו"חות. בשבוע האחרון הודיע הפד על תוכנית לחיזוק נוסף של מאזניהבנקים – מה שאמור להטיב עם משקיעי האג"ח של הבנקים ופחות עם מחזיקי המניות. הצעד הזה אמור להביא לכך שהבנקיםהגדולים יידרשו להגדיל את ההון העצמי שלהם בעוד 120 מיליארד דולר, רובם כנראה יהיו באמצעות הנפקת אג"ח. הצעד הזהאמור להשפיע בעיקר על ג'יי.פי מורגן ועל וולס פרגו, שיידרשו לגיוסים משמעותיים יותר מבנקים אחרים.מנגד , בחזית הדוחות באירופה יש בעיקר אכזבות רבות, כאשר החברות מפספסות את תחזיות הרווח בכ-%10 בממוצע. הסקטורהבולט לרעה גם כאן הוא הפיננסים, שבשבוע האחרון כבר החלו להודיע על סבבי התייעלות ופיטורים (כך למשל דויטשה בנק הודיעעל תוכנית לפיטורים של 25 אלף עובדים עד 2017). העליות בשוקי המניות באירופה מונעות בעיקר מהצפי להגדלת ההרחבההכמותית, בהתאם לדברים שאמר מריו דראגי, נגיד ה-ECB.השוק המקומי הניב בשבוע האחרון ביצועים טובים יותר מהעולם, בעיקר בסקטור הפארמה (עליות שחלקן כבר נמחקו במסחר היום,א'). בשבוע הקרוב צפויה מיילן להצטרף למסחר והשאלה הגדולה תהיה איך היא תצורף למדדים. במידה רבה זה תלוי בדרך שבהתסתיים הצעת הרכש שלה לפריגו (אם היא תחליף את פריגו במדדים או תצטרף לבורסה). בכל מקרה הבורסה בוחנת בימים אלהתרחישים לצירוף של מניות גדולות מחו"ל למדדים, וזאת גם לאחר ההנפקה של מנקיינד שאמורה להצטרף לת"א 100. על רקע זהולאור התנודתיות האפשרית בשוק המקומי בימים הקרובים, מומלץ שלא להגדיל עוד יותר את החשיפה אליו

2. קונצרני – רמת התשואות מצדיקה חשיפה בארץ ובחו"ל
הכסף שממשיך לחזור לאפיק הקונצרני בעולם ממשיך לתמוך במגמת צמצום המרווחים.בעולם גם רואים חזרה מסוימת לאג"חים בדירוגים נמוכים (High Yield) שמתפקדים לארע, לאחר כמה חודשים של ביצועים גרועים.בשוק המקומי, האפיק הקונצרני היה הסיפור הגדול בשבוע האחרון, בעיקר בשלההתפתחויות בקבוצת פישמן, המייצרות תנודתיות גדולה לאפיק. במשך רוב השבוענרשמו עליות במדדי התל בונד בדירוגים הגבוהים, שם המשיכה מגמת הירידה במרווחים.בדירוגים הנמוכים המגמה נעצרה לא רק בשל האג"חים של פישמן שנכללים בתל בונדתשואות (גם אם באופן זמני), אלא גם בשל תנודתיות גם באג"חים מקבוצות אפריקהואלשטיין.חרף התנודתיות הזו, רמת התשואות והמרווחים ממשיכות להערכתנו להצדיק חשיפהלאג"ח הקונצרני המקומי. אנו ממשיכים לתמוך בחשיפה של %35 מתיק האג"ח לקונצרני(בארץ ובחו"ל יחד).

3. תיק השקעות – מח"מ בינוני תוך הקפדה על פיזור אפיקי
במבט קדימה, קשה להעריך כי התנודתיות לא תאפיין אפיק כלשהו בתקופה הקרובה,אך יש להערכתנו חשיבות לשמור על חשיפה לכל אחד מהם. חודש אוקטובר הראהשוב כי קשה לתזמן את השוק ובעיקר קשה בעת האחרונה. לקוחות שלא היו בשוקבאוקטובר אומנם לא סבלו מתנודתיות אך גם לא קיבלו תשואה, כאשר בחלקמהמקרים מדובר על תשואה שנתית.למרות התרחקות צפי עליית הריבית בישראל יש פחות סיבות לרווחי הון באג"חהממשלתי, במיוחד לנוכח הצפי לעליית ריבית בארה"ב. בקונצרני ניכרת תנודתיותגדולה, אך התשואות מעניינות להשקעה. החשיפה לחו"ל באפיק זה עשויה כעת דווקאלמתן חלק מהתנודתיות הזו (במיוחד אם היא תיעשה בנטרול חשיפה מטבעית).המניות שהיו קטר מרכזי לעליות בחודש האחרון מאטות את הקצב, אך הן עדייןפקטור מרכזי בתיק. בסיכומו של דבר, נראה כי תיק השקעות עם חשיפה למניות ולכל שאר הנכסים האלה במח"מ בינוני ממשיךלהיות השקעה אטרקטיבית גם כעת.


הראל פיננסים