עליית הריבית בארה"ב מתקרבת; בישראל ובאירופה – מתרחקת

סין, הסחורות והתנודתיות במטבעות ממשיכים להעיב על שוקי המניות הגלובליים -„ אחרינתוני התעסוקה בארה"ב לאוגוסט, שוב עלייה בציפיות להעלאת ריבית החודש -„ הורדתהמע"מ אצלנו וסיכוי להגדלת ההרחבה באירופה דוחות העלאות ריבית באזורים אלה

השבוע האחרון החמיר את מגמת הירידות של החודש החולף למה שנראה כרגע כאחד מגלי הירידות המהירים ביותר של השניםהאחרונות. לפי שעה, נראה כי לטלטלה הזו תורמים שלושה גורמים מרכזיים:„

• סין. כנדבך מרכזי בצמיחה העולמית החשש הגדול של משקיעים מלווה בחוסר אמון ביכולת של הממשל הסיני להתמודד עם הבעיה,וזאת אחרי סדרת הצעדים שהוא נקט בתקופה האחרונה ושכל אחד מהם הועיל לתקופה קצרצרה. הנתונים בסין ממשיכים להצביעעל חולשה, כאשר המדדים לפעילות התעשייה נמוכים מהצפי (וזה סביר לכלכלה שעושה מעבר לכלכלת שירותים), אך מדדי תחוםהשירותים אינם צומחים בקצב שיכול לפצות על חולשת התעשייה.„
• הירידה במחירי הסחורות. זה כבר מזמן לא רק הנפט. למעט האורניום, כמעט כל חומרי הגלםירדו בשנה האחרונה, כאשר רבות מהסחורות כבר קרובות לרמה הנמוכה ביותר מאז 2002.בשנה האחרונה ירד הנפט ב-%50, בעוד שסחורות כמו הקפה ירדו ב-%40 והסוכר ב-%30,סחורות תעשייתיות כמו פלטינום ופלדיום ירדו בכ-%30 והרשימה עוד ארוכה.„
• הפיחותים האדירים בשווקים מתעוררים. בשנה האחרונה איבדו חלק מהמטבעות המרכזיים שלהשווקים המתפתחים עשרות אחוזים מערכם מול הדולר. יש לכך השפעות עצומות על תחושתהעושר (או העוני) של חלק גדול מהעולם והדבר מוביל לעלייה חדה באינפלציה בהרבה שווקים.בשוקי הכספים, הפיחותים האלה מובילים לבריחת כספים, אחרי שמשקיעים החליטו לוותר עלהניסיון לקבל תשואות גבוהות יותר בזכות הריביות הגבוהות בהם.

הצד השני של הירידה במטבעות האלה זה הדולר החסון, שמתחזק עקב הצפי לעליית ריביתבארה"ב. דווקא בארה"ב זה גורם המטריד משקיעים מאחר שהתחזקות הדולר מקטינה אתכושר התחרות של המשק האמריקאי. מנגד, הכלכלה האמריקאית מתבססת על צריכה מקומיתועל ענף השירותים ושם אנחנו רואים חוזקה.

ציפיות האינפלציה בישראל ובגוש היורו בירידה
אחרי שורה של נתוני מקרו חיוביים במהלך השבוע, מה שנתן את הטון המרכזי בסוף השבוע האחרון היו נתוני התעסוקה. תוספתהמשרות הייתה נמוכה מהצפוי (173 אלף לעומת צפי של 217 אלף) כך שניתן היה לצפות לירידה בצפי לעליית ריבית. ואולם, דווקא ביוםשישי ראינו עלייה בתחזיות לעליית הריבית כבר החודש וזאת על רקע תיקון הנתונים של החודשים האחרונים ב-44 אלף משרות, ירידתשיעור האבטלה לרמה הנמוכה מאז 5.1%) 2008), עלייה גבוה מהצפוי בשכר הממוצע וגידול מפתיע בהיקף המשרות המלאות.אך אם בארה"ב העלאת הריבית מתקרבת, בשוק המקומינראה כי היא דווקא מתרחקת. ההודעה ביום חמישי בערב עלהורדת המע"מ מ-%18 ל-%17 יחד עם עוד סדרת צעדיםשהממשלה מתכננת בתקופה הקרובה (כמו ביטול אגרתהטלוויזיה ורפורמות מתוכננות נוספות), הובילו לצניחת ציפיותהאינפלציה ל-12 החודשים הקרובים לרמה של כ-%0,בשנתיים הקרובות הן עומדות על כ-%0.2 ולאחר מכן ב-5שנים הן קופצות ל-%1 (ביום חמישי לפני ההודעה הן עוד היו .(1.2%מי שעוד צופה ירידה באינפלציה הוא נגיד הבנק האירופי.בנאום חוצב להבות העריך דראגי ביום חמישי כי צפויה האטהבצריכה ואינפלציה שלילית – מה שמעלה את ההסתברותלהארכת ואולי גדלת ההרחבה הכמותית בגוש היורו ולהמשךהיחלשות המטבע. דראגי אמר כי לא יהסס לפעול וכי יש בידואת הכוח להמשיך ולפעול כדי להתמודד עם בעיית המחיריםבגוש היורו.

מה עושים השבוע?
1. תיק השקעות – מקטינים את משקל הצמודים הקצרים, לא מאריכים מח"מ בתיקהאג"ח וכעיקרון לא מגדילים סיכונים.
על רקע הידיעות בדבר הכוונה להוריד את המע"מ ולאור הירידה העולמית המתמשכתבציפיות האינפלציה, במהלך השבוע האחרון הורדנו חשיפה לאינפלציה בטווח קצר.אם התיק הכולל שלנו כלל עד כה חשיפה של כ-%45 לאפיק הצמוד, בשבוע החולףהיא ירדה לכ-%40, כאשר הירידה היתה רק בצמודים הקצרים. אמנם אין כרגע מהשמאיים להוביל להתפרצות אינפלציונית, אך ציפיות האינפלציה בטווחים של 5 שניםומעלה (כ-%1) נמוכות בכל קנה מידה היסטורי. מה שצומצם באפיק הצמוד נשארכמזומן בשלב זה, כך שהאפיק השקלי גדל והמח"מ הכולל שלו הצטמצם במקצת.למרות היעדר האינפלציה והצפי לצמיחה איטית יותר – שאמורים לדחות עוד אתהעלאת הריבית בשוק המקומי – לא מומלץ כרגע להאריך את המח"מ באף אחדמהאפיקים וזאת משלוש סיבות:„

• יש להערכתנו סיכוי לא קטן לעליית ריבית בארה"ב כבר בעוד שבועיים (ב-17 בספטמבר) וייתכן ש- %70 מהשוק יופתע, כיהשוק נותן לעלייה זו הסתברות של כ-%30, בניגוד לחזאים ש-%80 מהם צופים עליית ריבית (ללא שינוי כבר זמן רב).„
• אם תמשיך הממשלה בכיוון של מהלכיה האחרונים, הדבר עשוי להוביל לגירעון גדול יותר – מה שעשוי להשפיע על חוזי ה-CDS ולהוביל לפגיעה בחלק הארוך של העקום וזאת על רקע פתיחת מרווחים בכל העולם כתוצאה מהתנודתיות.„
• חוסר הבהירות בכל הנוגע למתווה הגז עשוי להשפיע על החלק הארוך של העקום, כי יש לו השפעה גדולה על התקציב העתידי(מבחינת הנחת הכנסות עתידיות שנלקחו בחשבון ואולי כבר לא יהיו, מבחינת צפי להתחזקות השקל בשל השקעות צפויות וכו').

2. מניות – האטרקטיביות של המניות בגוש היורו גדלה אבל התנודתיות תימשך
השבוע החולף הסתכם בירידה ממוצעת של %3%-7 ברוב שוקי המניות בעולם, למעט השוק הישראלי שבלט דווקא בעליות.הירידות האלה משלימות בחלק מהשווקים תשואות שליליות של %7%-15 בחודש האחרון (לא כולל הבורסה הסינית), כאשר חלקגדול מהמדדים כבר במינוס מתחילת שנה (בהם דאו ג'ונס ומדד הפוטסי בבריטניה). הבורסה הסינית דווקא עלתה בשבוע האחרון,אבל היתה סגורה ביומיים האחרונים שבהם היו ירידות בעולם, כך שייתכן כי ברגע שתיפתח נראה שם השלמת פערים (מחר, יום ב',לא יהיה מסחר בארה"ב בשל יום העבודה, Labor Day).על רקע נתוני המקרו והעובדה שארה"ב ממשיכה לבלוט לחיוב בגזרה הזו, ממשיכה ארה"ב להיות מרכז הכובד בחשיפה לחו"ל. עםזאת, בעקבות הירידות החדות באירופה בחודשיים האחרונים ובעקבות דברי דראגי ביום חמישי האחרון מהם ניתן היה להבין כיגדלה ההסתברות להארכת והגדלת ההרחבה הכמותית באירופה – האטרקטיביות של המניות בגוש היורו גדלה. לאור זאת, אנוממליצים לבחון הגדלה של מרכיב זה בתיק המניות הגלובלי מתוך הבנה שהסיכון גדל בהתאם (זה יכול לבוא על חשבון הקטנה שלהחשיפה לשוק האמריקאי). ההתנהגות של השוק הישראלי בתקופה האחרונה ממשיכה להצדיק את המשך החשיפה אליו אולם גםכאן ניתן לשקול להקטין מעט לטובת חו"ל.החשיפה המומלצת על ידנו כרגע למניות היא בשיעור של %75 מהחשיפה המירבית האפשרית ללקוח וזאת על רקע הערכתנו כיהתנודתיות המאפיינת את השווקים לא תיעלם כל כך מהר.
3. קונצרני: המרווחים בכל העולם נפתחים
בשוק האג"ח הקונצרני העולמי ראינו בשבוע האחרון פתיחת מרווחים מאוד משמעותית,אשר מתחילה לזלוג גם לכיוון של אג"חים של מדינות בדירוגים נמוכים. בחלק הקצרפתיחת המרווחים לא היתה מאוד גדולה וזה המקום המועדף עלינו בקרנות אג"ח חו"לשגם תפקדו טוב בעת האחרונה.השורה התחתונה היא שעודף התשואה באג"חים בדולר גדל משמעותית בשבוע האחרון,דבר שהיה גם בתחילת השנה. כך למשל באג"ח בדירוג BBB עולמי (שקול ל-AA- מקומי)ל-5 שנים כיום ניתן להגיע במקרים מסוימים לתשואה של %4.5. זו רמת תשואה גבוההמשמעותית מהתשואות באג"ח קונצרני בארץ, אבל המחיר של זה הוא בתנודתיות גדולהגם באג"חים עצמם וגם במטבע (דולר/שקל), כך שההשקעה הזו עשויה לא להתאים לכלמשקיע על אף האטרקטיביות שלה.בסוף השבוע ראינו בעולם פתיחה נוספת של המרווחים בעיקר בדירוגים הנמוכים, מהשנתן אותותיו גם על הדירוגים הנמוכים בשוק המקומי. אין ספק כי הדירוגים האלה הופכיםלאטרקטיביים יותר במבט קדימה, אך בנקודת הזמן הנוכחית ולאור העלייה בתנודתיות איננו ממליצים להגדיל את החשיפה אליהם –אך גם לא להקטין.


הראל