סקירה לשבוע 16.8.15

השבוע החולף היה יציב ביותר, עם גבולות 1710-1720 שכל פריצה שלהם מזמינה תיקון מהיר: פעם מהצד העליון עת שחקני המעוף ממהרים להתערב, ופעם מהצד התחתון בשל יציבות אמריקנית המקרינה על כלל השוק. כל אימת שנדמה שמדד s&pיוצא למהלך, נעצרים הדברים במהירות גדולה עם תיקון יומי או כבר ביום המחרת והסטיה הנוכחית מלמדת על אדישות הקיץ האופיינית לאוגוסט. אדישות זו מזמינה סוחרים רבים לכתוב אוכפים קטומים ואנו רואים כמעט מדי יום תנועה משמעותית של כתיבות 1680-1700 בצירוף 1720-1740. אם לא תתרחש תנועה יוצאת דופן בארה"ב, מדובר על רווח קל אלא שיש לקחת בחשבון שהאדישות מובילה לאופוריה ביחס לפוטנציאל התנועה וזו בתורה מובילה לסקוויז לאחד הכיוונים. אמנם אנו רחוקים מפקיעה, ובוודאי ששחקני המעוף חפצים בפקיעה נמוכה מ 1700 ועדין בניגוד לשבוע החולף אנו מצפים למהלך יותר משמעותי בוול סטריט מאשר הימים האחרונים עת רק במקרה הציל התיקון בשישי את המעוף עת עמדנו כבר על ארביטראז' שלילי של 0.8% שעות לנעילה.

עד שהתנועה תגיע, ולהערכתנו השבוע נקבל 20 נקודות לכל הפחות בין גבוה לנמוך, צריך לשים לב למקרו וליתר הנתונים המקומיים המסבכים את בנק ישראל: היקף המשכנתאות ביולי עמד על 6.6 מיליארד ₪ - עליה של 30% בהשוואה לאשתקד. מלבד העובדה ששר האוצר בינתיים כושל במשימתו די בנתון זה למנוע כל הורדת ריבית נוספת אפשרית מצד בנק ישראל.סוחרי המט"ח כמובן מבינים עניין זה ומעבר לקורלציה מול היורו/דולר שולחים את השקל להתחזקות יתר וקושי אמיתי התבסס מעל 3.8. פלוג צריכה כרגע הרבה עזרה מארה"ב = החלטת הריבית תוביל למהלך של 2-3% בדולר/שקל והרגישות היא כמובן גבוהה. ועדין זה לא הסיפור המרכזי עימו מתמודד כעת בנק ישראל. הסיפור האמיתי הוא שילוב של שני גורמים: מדד המחירים לצרכן שרשם ביולי עליה של 0.2% ועודנו מציג ירידה של 0.3% בשנים עשר החודשים האחרונים ובד בבד הצלילה במחירי הנפט. הראשון, מדד מעוות שכן סעיף הנדלן לבדו זינק ב 1% ובפועל ישראל בנסיגה כבר כמעט שני רבעונים. השני, הירידה במחיר הנפט לשפל של כשש שנים תוביל בהכרח לירידה נוספת בקריאה הקרובה ובסה"כ האטה במשק. נקרא לזה האטה נומינאלית של שנה שלילית בשיעור מינוס 0.5% עד 0 והאטה ריאלית (בניכוי נדל"ן) של 2.5-3%. אם מדינה הנסוגה ב 3% נשמעת כמדינה בבעיות רציניות, זה אכן המצב אך נחדד כי בסה"כ נטרלנו (ולא חלילה רשמנו קריאה שלילית) של הנדלן בקריאות ב 12 החודשים האחרונים. תחת ההנחה שהנדלן לא לעולם יתחזק ניתן כבר לקבוע כי בעיה זו תימשך איתנו עמוק לתוך 2016, ולכן מתווה הגז היה כה חשוב לממשלה. בהיעדר הכנסות שוטפות אחרות מוטב לקבע ולהבטיח את המצב הקיים בפני התקופה העתידה לבוא אע"פ שהיא כבר באה לידי ביטוי: הלמ"ס פרסמה השבוע כי המשק צמח ברבעון השני ב 0.3% בלבד. הנתון בולט אף יותר על רקע תוצאות הרבעונים הקודמים, 2% ו 6.2% אחורה בהתאמה אך מה כבר בנק ישראל יכול לעשות כעת? להוריד ריבית לא. הקלה כמותית בודאי שלא, וככה הבורסה תלויה כולה בוול סטריט. כל עוד ארה"ב שומרת על יציבות אנו נישאר בתחומי הדשדוש הרחב של 1660-1730. ברגע שארה"ב תצא למהלך תיקון מוגבל של 5-7% אנו עלולים לגלות תנועה אלימה במיוחד מטה וזהו התרחיש הסביר לאחר מועד העלאת הריבית שלהערכתנו כאמור הינו בספטמבר הקרוב.

בשוק המט"ח אנו רואים כעת התחזקות מסוימת של היורו מול הדולר בשל דברי פישר והתבטאויות נוספות כי העלאת ריבית תגיע רק לאחר עליה באינפלציה. אין באמת ליחס לעניין זה חשיבות, שהרי קודם מדובר היה "רק לאחר אחוז אבטלהX" ולכן יש כאן יותר תמיכה לשווקים ונסיון לשחוק העלאת ריבית של רבע אחוז לעניין הרבה פחות דרמטי מכפי שהוא בפועל. זה עובד להם בינתיים היות והעקומים ירדו כעת לסבירות של 20% בלבד העלאת ריבית בספטמבר אך זה דחית הקץ משום דצמבר עלו מ 65% ל 90% סבירות העלאת ריבית. כך או כך היורו/דולר צפוי לשוב אל מתחת ל 1.1 ובדולר/שקל גבולות 3.75-3.8 ישארו עימנו גם השבוע.
בשוק הסחורות הזהב בו אנו שוריים החל לצאת מהתרדמת עם התבססות מעבמהלך מהיר להוביל לתנועה מתמשכת עד רמת 1180. זה לא יכול לקרות כל עוד הנפט מאבד גובה בקצב הנוכחי ונושק ל 40. זו כמובן רמת קניה לטווח ארוך ועדין הבאזז השלילי סביב הזהב שחור מרמז על סבירות גבוהה להגיע לתמיכה זו בטרם נחווה התאוששות ראויה.

באירופה, השבוע החולף היה שלילי וזאת על אף יציבות אמריקנית מרשימה. נזכיר כי ציינו שלמרות הכל, הדאקס ירשום תנועה אל מתחת ל 11K הנקודות ומהלך זה אכן התקיים במלואו. לא די עוד ביציבות האמריקנית עבור האירופאים אלא הם זקוקים לתמיכה בדמות עליות אמיתיות ורצוי בצירוף שיאים חדשים. אם ננטרל לרגע את המגזר הבנקאי, מרבית בורסות אירופה איבדו כבר סביב ה 10% במהלך האחרון, כשכל העיינים צריכות להתרכז בנתונים הגרמנים. גם השבוע התמ"ג הפתיע לרעה בגרמניה עם קריאה של 0.4% לעומת צפי של 0.5% וזהו המשבר המרחף בטווח הבינוני. בטווח המיידי ומשום מה מתחת לרדאר רוסיה שוב רושמת נסיגה דרמטית עם התכווצות של 4.6% ברבעון השני של השנה והרבה עצבנות כלכלית. מדובר על הירידה הגדולה מזה 6 שנים שהכניסה את רוסיה למיתון ועל אף שהמהלך היה צפוי צריך לקשרו לפרמטר אחר הוא מחיר הנפט. רוסיה תלויה בצורה אנושה בסחורה זו ובמחיר 42 $ אין שום סיכוי לכלכלה לצאת מהבוץ. לכאורה זה רחוק מהאיחוד ולמעשה ההשפעה קרובה בהרבה בשל הצורך שיתעורר ברוסיה להעלות מחירי הגז וסחורות אחרות. על אפס המחויבות בין רוסיה לאיחוד כבר דיברנו לא פעם, וזה בהחלט יהא מובן לצורך המצב הנוכחי אם רוסיה תנקט בצעדים שיפגעו באיחוד וחוזר חלילה.

באסיה הסינים עדין מנסים לבלום מפולת בשווקים אבל גם הפיחות של 2% בשער היואן גמר את הסוס. מאידך, הוא הוכח כצעד האלים ביותר והאפקטיבי עד כה (ולא ריביות הרבע אחוז גם אם כל שבועיים) ולכן להערכתנו פיחות נוסף יגיע במהלך החודש הקרוב. זו כבר תהא קריאת פתיחה של מלחמת מטבעות חדשה אך דוקא ארה"ב באופן פרודי משהו היא האשמה = כל עוד וול סטריט תציג יציבות השווקים באסיה לא יקרסו. ירדו בהחלט אך לא דרמה יוצאת דופן. לעומת זאת תיקון של 2-4% בארה"ב הוא כבר תיקון של 7-15% בשנחאי ושלוחותיה ומשם הממשל יהא חייב לפעול ואין צעד עם השפעה מהירה כפיחות. הממשל מצידו התיחס להערכות אלו בתקשורת המערבית והדגיש כי מי שמדבר על פיחות של 10% במטבע הסיני "טועה ומטעה". עד ל 10% יש עוד 8% והממשל לא ציין שלא יהיו מהלכים נוספים ולכן זה בהחלט מתבשל ויכול להפתיע אותנו כבר באחד הבקרים בספטמבר.

בארה"ב דשדוש של שנה לא עומד לפני סיום אך בניגוד לשבוע החולף בו ציינו אדישות דווקא הימים הקרובים טומנים פוטנציאל תנועה. הסיבה לכך היא שניו-יורק חוותה רצף נתנוי מאקרו מצויינים שעוד קצת מהם והסבירות להעלאת ריבית תקפוץ פלאים: מדד המחירים ליצרן עלה ב 0.2% לעומת צפי עליה של 0.1%; התפוקה התעשייתית עלתה ב 0.6% לעומת צפי של 0.4%; המכירות הקמעונאיות עלו מעבר לצפי וגם סנטימנט הצרכנים הפתיע לטובה. מה רוצים מהאמריקנים ?! הכלכלה לאט לאט מתאוששת וזה פשוט הורג את השוק. לקחו למשקיעים את הורדת הריבית העקבית, את תכנית ההדפסה ועכשיו גם את היעדר האלטרנטיבה ולכן אין ספק שוול סטריט פחות אטרקטיבית ביחס לבורסות אחרות. זו הסיבה בגינה 23 שבועות המשקיעים פודים את הקרנות ודווקא זרים מזרימים כסף לבורסה האמריקנית. זו לא טעות מאחר ומדובר על שוק עדיף על האירופאי ובטח על האסייתי אך עוד שבועות בודדים כאלה ודרום אמריקה תשוב למרכז הבמה, ושימו לב לאג"ח ברזיל שהומלץ לפני שבועות בודדים בתיק האג"ח של האתר ומאותת על כיוון זרימת הכספים.

מניות ומגזרים
אלביט מערכות – המלצת קניה ! גידול בהנכסות וברווח ברבעון השני זה טוב וחשוב אבל אותנו מעניין העתיד, וכאן רואים עליה בצבר ההזמנות ל 6.3 מיליארד ₪. בבורסה שלנו כמעט לא נותרו מניות דפנסיביות לא ממונפות ואלביט אולי האחרונה (בצירוף ישראמקו) המציגה עליה איטית ועקבית המתאימה לטווח ארוך.

ביתר המניות והמגזרים אין שינוי המלצה.

שבוע טוב ומוצלח !